Cách Bill Ackman Tập Trung 7,4 Tỷ USD Trong Các Khoản Đầu Tư Được Tin Tưởng Nhất

Bill Ackman vận hành Pershing Square Capital Management theo một triết lý cơ bản trái ngược với đầu tư theo chỉ số truyền thống. Thay vì phân bổ vốn mỏng manh qua hàng chục vị thế, ông xây dựng các khoản đầu tư lớn vào một số ít công ty được chọn lọc kỹ lưỡng, giao dịch dưới giá trị nội tại của chúng. Phương pháp tiếp cận tập trung này—với chỉ 10 khoản nắm giữ công khai trong danh mục trị giá 14,4 tỷ USD—đã trở thành chiến lược đặc trưng của ông. Và vào năm 2025, Bill Ackman đã nhân đôi niềm tin này bằng cách rót hàng tỷ đô la vào ba cơ hội đặc biệt, tổng cộng chiếm hơn một nửa tài sản công khai của quỹ.

Sức mạnh của đầu tư dựa trên niềm tin nằm ở khả năng hiểu rõ một doanh nghiệp và tận dụng khi giá cả không phản ánh đúng giá trị. Sự sẵn sàng cam kết các vị thế trị giá hàng tỷ đô la của Ackman cho phép ông ảnh hưởng đến các quyết định phân bổ vốn và định hình kết quả dài hạn. Các hồ sơ gần đây và cập nhật hàng quý của ông cho thấy chính xác nơi ông nhìn thấy những cơ hội hấp dẫn nhất trên thị trường ngày nay.

Uber: Tận dụng đế chế vận tải trong thời kỳ chuyển đổi

Uber chiếm 19,7% danh mục của Pershing Square, trở thành khoản nắm giữ lớn nhất. Đội ngũ của Bill Ackman đã tích lũy 30,3 triệu cổ phiếu vào đầu năm 2025 trước khi công bố vị thế này vào tháng 2, và các hồ sơ SEC xác nhận nó đã trở thành vị thế chiếm ưu thế của Pershing Square vào quý đầu tiên. Cổ phiếu đã tăng khoảng 55% kể từ đầu năm, đạt mức cao chưa từng có.

Tuy nhiên, cơ hội hấp dẫn nhất còn ở phía trước, không phải ở thành tích quá khứ. Trong khi những người hoài nghi xem xe tự lái như một mối đe dọa sinh tồn đối với mô hình chia sẻ xe của Uber, Bill Ackman lại nhìn thấy một tài sản mà ít đối thủ cạnh tranh có thể sao chép: 170 triệu người dùng hoạt động hàng tháng trên nền tảng vận chuyển của Uber. Cơ sở khách hàng không thể sánh bằng này đại diện cho một kênh phân phối mà các công ty xe tự lái—bao gồm Waymo của Alphabet—đang tích cực tìm cách khai thác. Waymo đã ký kết các hợp tác vận hành với Uber tại nhiều thành phố, xác nhận giá trị chiến lược của nền tảng này.

Về mặt vận hành, Uber đang thực hiện quy mô lớn. Quý trước, tổng giá trị đặt chỗ tăng 14%, trong khi EBITDA tăng tốc 35% nhờ đòn bẩy cải thiện. Công ty đã chuyển hơn 100% EBITDA thành dòng tiền tự do thông qua quản lý vốn kỷ luật, tạo ra mức tăng trưởng 66% trong chỉ số này. Những cải thiện này cho thấy doanh nghiệp đã đạt đến một điểm biến đổi hướng tới lợi nhuận bền vững.

Giá trị vẫn hấp dẫn ngay cả sau đà tăng. Với khoảng 23 lần EBITDA dự phóng, Uber đang giao dịch ở mức chiết khấu so với các công ty có tốc độ tăng trưởng chậm hơn. Ban quản lý dự báo EBITDA sẽ mở rộng vượt quá 30% trong những năm tới—mức này hoàn toàn hợp lý để biện minh cho các hệ số hiện tại và còn nhiều tiềm năng tăng giá cho các nhà đầu tư kiên nhẫn.

Brookfield: Bản thiết kế của Buffett áp dụng cho tài sản thay thế

Brookfield chiếm 18,4% danh mục, phản ánh quá trình tích lũy có hệ thống của Bill Ackman qua bốn quý. Quản lý tài sản thay thế của Canada này vận hành một hệ sinh thái đa dạng gồm bất động sản, hạ tầng năng lượng tái tạo và quản lý tài sản—chính xác là cấu trúc tập đoàn mà Warren Buffett đã tiên phong tại Berkshire Hathaway.

Điểm đặc biệt của Brookfield là động cơ tạo ra vốn của nó. Ngoài việc quản lý hơn 900 tỷ USD tài sản (tạo ra phí định kỳ), công ty vận hành các doanh nghiệp có lợi nhuận, tạo ra dòng tiền sẵn sàng để tái đầu tư. Thêm vào đó, hoạt động bảo hiểm của Brookfield Wealth Solutions cung cấp dòng tiền float—một công cụ kỹ thuật tài chính mà Ackman đã công khai bày tỏ mong muốn tự mình sử dụng. Mô hình tạo dòng tiền đa lớp này cho phép ban quản lý liên tục mua các tài sản sinh lợi cao trong khi trả lại vốn cho cổ đông qua các đợt mua lại cổ phiếu.

Kết quả thể hiện rõ ràng. Trong năm năm, lợi nhuận phân phối trên mỗi cổ phiếu đã tăng trưởng trung bình 19% mỗi năm. Ban quản lý dự báo đạt 6,33 USD mỗi cổ phiếu vào năm 2029, tương đương mức tăng trưởng kép hàng năm 16% từ mức năm 2024. Trong quý gần nhất, lợi nhuận tăng 30% so với cùng kỳ—chứng tỏ doanh nghiệp vẫn hoạt động mạnh mẽ.

Dù vậy, cổ phiếu chỉ giao dịch ở mức 19 lần lợi nhuận quá khứ—thấp hơn nhiều so với các tập đoàn đa ngành và quản lý tài sản thay thế tương tự. Bill Ackman nhận ra sự lệch giá trị này như một cơ hội. Thị trường vẫn chưa định giá đầy đủ khả năng cộng hưởng của Brookfield, còn nhiều dư địa để tăng giá đáng kể khi sự đồng thuận ngày càng tăng.

Howard Hughes: Từ nhà vận hành bất động sản đến công ty nắm giữ do Ackman kiểm soát

Gốc rễ thứ ba của danh mục là Howard Hughes, chiếm 13,3% tài sản công khai. Tuy nhiên, vị thế này kể một câu chuyện về sự chuyển đổi. Tháng 5 năm 2025, Bill Ackman đã thực hiện một giao dịch qua Pershing Square, đầu tư 900 triệu USD để mua 9 triệu cổ phiếu, qua đó ông sở hữu 46,9% quyền lợi kinh tế và 40% quyền biểu quyết—đặt ông vào vị trí chủ tịch điều hành.

Tầm nhìn chiến lược là tham vọng: chuyển đổi hoạt động bất động sản của Howard Hughes thành một công ty nắm giữ đa dạng mô hình theo kiểu Berkshire Hathaway. Động thái đầu tiên mà Bill Ackman tuyên bố là mua hoặc xây dựng một doanh nghiệp bảo hiểm để khai thác mô hình float, tương tự chiến lược của Buffett suốt nhiều thập kỷ.

Doanh nghiệp cốt lõi ngày nay vẫn còn bị định giá thấp một cách đáng kể. Ban quản lý ước tính giá trị tài sản ròng của các cộng đồng quy hoạch tổng thể, bất động sản nhà ở và thương mại, cùng các tài sản vận hành vào khoảng 5,8 tỷ USD mỗi cổ phiếu—con số này chưa tính đến nợ công ty và được tính toán trước khi Pershing Square bổ sung vốn. Thị trường vốn của Howard Hughes, ngược lại, chỉ ở mức 4 tỷ USD, cho thấy còn nhiều tùy chọn tiềm năng chưa được định giá.

Mô hình tạo dòng tiền càng củng cố lý luận giá trị. Bằng cách kiểm soát toàn bộ diện tích đất trong các cộng đồng quy hoạch tổng thể, công ty điều chỉnh phát triển nhà ở và thương mại phù hợp chính xác với nhu cầu, tối đa hóa lợi nhuận vốn. Dòng tiền từ bán nhà và cho thuê tạo điều kiện cho các khoản đầu tư mới, ngày càng được triển khai qua cấu trúc công ty nắm giữ đang hình thành.

Việc tái cấu trúc này có chi phí. Howard Hughes sẽ trả cho Pershing Square 3,75 triệu USD mỗi quý cộng thêm phí thưởng 0,375% dựa trên giá trị tạo ra trên mức lạm phát. Tuy nhiên, cách thức này cho phép nhà đầu tư bán lẻ tiếp cận gián tiếp khả năng giao dịch của Bill Ackman và các cơ hội thị trường tư nhân vốn dành riêng cho các đối tác tổ chức.

Đặt cược niềm tin tập trung

Khoản tập trung 7,4 tỷ USD của Bill Ackman qua ba khoản nắm giữ thể hiện tầm nhìn vượt trội hoặc sự tự tin quá mức—lịch sử sẽ quyết định điều đó. Điều không thể phủ nhận là logic nội tại: mỗi công ty đều có sức mạnh định giá, tạo ra dòng tiền đáng kể, và giao dịch dưới các ước tính nội tại thận trọng.

Sự nghiêng về danh mục phản ánh một luận điểm cụ thể: quy mô và khả năng phòng thủ quan trọng hơn sự đa dạng thuần túy. Hiệu ứng mạng của Uber, các động cơ tạo dòng tiền của Brookfield, và các rào cản địa lý của Howard Hughes đều là các doanh nghiệp có khả năng cộng hưởng vốn với tốc độ vượt xa chi phí vốn. Đối với nhà đầu tư có niềm tin và kiên trì, sự tập trung không phải là gánh nặng mà là điểm nổi bật.

Đối với những ai muốn theo dõi các bước đi của Bill Ackman, các vị thế này cung cấp một lộ trình để tìm kiếm giá trị sâu dù thị trường chứng khoán gần đây đã tăng mạnh. Chất xúc tác thực sự—thời gian—vẫn còn phía trước.