Kiểm tra thực tế quý 4 của MMM: Khi doanh thu thắng thế nhưng biên lợi nhuận lại giảm sút

3M đã đạt được tăng trưởng doanh thu hàng đầu, với MMM ghi nhận 6,02 tỷ USD doanh thu quý IV, vượt xa dự báo đồng thuận là 5,94 tỷ USD. Tuy nhiên, cổ phiếu đã bị phản ứng tiêu cực sau báo cáo lợi nhuận, báo hiệu rằng các nhà đầu tư ít ấn tượng hơn với con số tiêu đề mà họ quan tâm hơn vào những gì ẩn sau bề mặt. Câu chuyện thực sự là gì? Thách thức về biên lợi nhuận của MMM kể một câu chuyện hoàn toàn khác so với việc doanh thu vượt mục tiêu.

Vượt trội tài chính che giấu áp lực lợi nhuận

Các số liệu trông có vẻ mạnh mẽ trên giấy tờ. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh đạt 1,83 USD, vượt dự báo 1,80 USD của 1,7%. Doanh thu tăng 3,7% so với cùng kỳ năm ngoái. EBITDA điều chỉnh 1,58 tỷ USD phù hợp với kỳ vọng, với biên lợi nhuận 26,2%. Tuy nhiên, điểm đáng chú ý là biên lợi nhuận hoạt động đã giảm xuống còn 13,2%, giảm mạnh so với 18,7% của quý cùng kỳ năm ngoái. Tăng trưởng doanh thu hữu cơ chỉ đạt 2,2% cũng không theo kịp mục tiêu của ban quản lý.

Lãnh đạo của MMM đã thừa nhận vấn đề rõ ràng. CEO Bill Brown ghi nhận hiệu suất mạnh mẽ của các lĩnh vực công nghiệp, điện tử và an toàn — với hơn 280 sản phẩm mới ra mắt trong năm 2025 (tăng 68% so với năm trước) — nhưng thừa nhận rằng sự yếu đi của thị trường tiêu dùng và chi tiêu quảng cáo mạnh mẽ đã làm giảm lợi nhuận. Thông điệp rõ ràng: khối lượng không phải lúc nào cũng đồng nghĩa với biên lợi nhuận thoải mái.

Nơi sức mạnh công nghiệp gặp khó khăn của phân khúc tiêu dùng

Sự khác biệt trong danh mục đầu tư của MMM chưa bao giờ rõ ràng hơn thế. Các phân khúc công nghiệp hoạt động tốt nhờ các mối quan hệ kênh phân phối được cải thiện, thực thi vận hành tốt hơn, và dòng sản phẩm mới mạnh mẽ. Các chỉ số hiệu quả sản xuất cũng cho thấy sức khỏe: giao hàng đúng hạn, đầy đủ vượt 90%, và hiệu quả thiết bị tổng thể tăng lên 63%. Những thành công vận hành này giúp MMM vượt qua các khó khăn về thuế quan bằng cách định giá kỷ luật trong các danh mục công nghiệp.

Ngược lại, thị trường tiêu dùng vẽ nên bức tranh ảm đạm. Dù đã tăng cường marketing và hỗ trợ khuyến mãi, doanh nghiệp tiêu dùng đã co lại so với cùng kỳ năm ngoái. Lưu lượng khách hàng bán lẻ tại Mỹ vẫn chậm chạp, và các đợt tăng giá gặp khó khăn trong việc duy trì. Các chương trình khuyến mãi tăng trong các danh mục tiêu dùng đã trực tiếp làm giảm khả năng mở rộng biên lợi nhuận. Mô hình tăng trưởng hai tốc độ này — nơi các phân khúc ít sinh lợi hơn gặp khó khăn trong khi các phân khúc công nghiệp có biên lợi nhuận cao hơn phát triển mạnh — đặt ra một thách thức cấu trúc cho toàn bộ triển vọng lợi nhuận của MMM.

Các bước chuyển hướng chiến lược và chiến lược đổi mới 2026

MMM không đứng yên. Ban quản lý đang thúc đẩy nhanh quá trình chuyển đổi danh mục sang các lĩnh vực có tăng trưởng cao hơn và biên lợi nhuận cao hơn, với khoảng 80% chi tiêu R&D hiện tập trung vào các lĩnh vực ưu tiên. Công ty dự định hợp nhất các mạng lưới sản xuất và phân phối để mở khóa lợi nhuận dài hạn và xây dựng mô hình hoạt động tích hợp hơn. CFO Anurag Maheshwari nhấn mạnh các cải thiện năng suất liên tục và kiểm soát chi phí, mặc dù ông cảnh báo rằng các khoản thuế, chi phí tái cấu trúc và những bất ổn vĩ mô vẫn là những trở ngại lớn.

Nhìn về phía trước năm 2026, MMM đặt mục tiêu ra mắt 350 sản phẩm mới, tăng so với nhịp độ của năm nay. Ban quản lý xem đợt bùng nổ đổi mới này là một động lực quan trọng thúc đẩy tăng trưởng hữu cơ và phục hồi biên lợi nhuận. Tối ưu hóa chuỗi cung ứng, giảm chi phí chất lượng, và nâng cao hiệu quả hành chính đều nằm trong mục tiêu. Công ty kỳ vọng “chỉ số sức sống” — đo lường doanh thu từ các sản phẩm mới hơn — sẽ mở rộng, đặc biệt trong các thị trường công nghiệp và điện tử.

Câu hỏi về phục hồi biên lợi nhuận còn bỏ ngỏ

Câu hỏi trung tâm dành cho các nhà đầu tư: Liệu MMM có thể thực sự mở rộng biên lợi nhuận trong khi đồng thời hấp thụ tác động của thuế quan và chi phí tái cấu trúc không? Hướng dẫn của ban quản lý cho EPS trung bình năm 2026 là 8,60 USD, phù hợp với dự báo của thị trường. Nhưng liệu công ty có thể đạt được mục tiêu đó mà không làm giảm biên lợi nhuận hay không vẫn còn là điều chưa chắc chắn.

Một số yếu tố bất định sẽ ảnh hưởng đến hiệu suất ngắn hạn. Tốc độ phục hồi chi tiêu tiêu dùng tại Mỹ, xu hướng sản xuất ô tô, và các thuế mới tiềm năng ở châu Âu đều là những yếu tố không chắc chắn lớn. Khả năng của công ty trong việc chuyển đổi dòng sản phẩm đổi mới thành doanh số bán hàng — và bảo vệ sức mạnh định giá trong các thị trường công nghiệp — sẽ quyết định xem áp lực biên lợi nhuận này có chỉ là tạm thời hay mang tính cấu trúc.

Ở mức giá 156,54 USD mỗi cổ phiếu (giảm so với 167,80 USD trước thông báo), cổ phiếu MMM đã phản ánh một phần hoài nghi. Các quý tới sẽ tiết lộ liệu quá trình chuyển đổi vận hành và chiến lược sản phẩm của ban quản lý có thể thúc đẩy lại sự mở rộng biên lợi nhuận hay liệu các khó khăn từ thị trường tiêu dùng và áp lực thuế quan có quá cứng đầu để vượt qua.