Charlie Munger & Warren Buffett: Tại sao Berkshire tránh cổ phiếu Nike

Khi xem xét danh mục đầu tư của Warren Buffett, một điểm nổi bật rõ ràng là sự vắng mặt của Nike (NKE), gã khổng lồ toàn cầu về trang phục thể thao và giày dép. Sự thiếu vắng này không phải là ngẫu nhiên. Thực tế, cả Buffett và người cộng sự lâu năm Charlie Munger đều đã công khai thể hiện sự hoài nghi về Nike và các công ty tương tự—và lý do của họ tiết lộ một nguyên tắc cơ bản được tích hợp trong khung đầu tư của Berkshire Hathaway. Hiểu tại sao Charlie Munger và Buffett tránh xa Nike mang lại cho nhà đầu tư một bài học về tiêu chí đầu tư giá trị kỷ luật.

Triết lý Đầu tư Buffett-Munger: Các Doanh nghiệp Dựa trên Phong cách như Các Bẫy Giá Trị

Tại trung tâm của phương pháp đầu tư của Berkshire Hathaway là một nguyên tắc đơn giản nhưng sâu sắc: đầu tư vào các doanh nghiệp bạn hiểu rõ và tạo ra lợi nhuận dự đoán được, bền vững. Warren Buffett đã lâu nhấn mạnh rằng ông giới hạn danh mục của mình trong các công ty nằm trong “vòng tròn năng lực”—các ngành mà động lực cạnh tranh vẫn ổn định và hiệu suất tương lai có thể dự báo hợp lý.

Charlie Munger, phó chủ tịch của Berkshire và kiến trúc sư trí tuệ cùng Buffett, cũng đã nhiều lần lên tiếng giải thích tại sao một số loại hình doanh nghiệp nằm ngoài phạm vi này. Đặc biệt, Munger đã cảnh báo nhiều lần về việc đầu tư vào các doanh nghiệp thành công dựa trên sở thích tiêu dùng thay đổi và chu kỳ xu hướng hơn là lợi thế cạnh tranh cấu trúc. “Chúng tôi không biết năm tới sẽ hợp thời trang gì,” Munger đã nói rõ trong các cuộc họp cổ đông và các phát biểu công khai—một cảm nhận đi thẳng vào lý do tại sao Berkshire bỏ qua các doanh nghiệp phụ thuộc vào thời trang.

Quan điểm chung này giữa Buffett và Munger không chỉ là sở thích kỳ quặc; nó phản ánh một phân tích kinh tế nghiêm túc về các mô hình kinh doanh bền vững cho việc tạo ra giá trị dài hạn và những mô hình luôn dễ bị gián đoạn.

Mô hình Kinh doanh của Nike: Hiểu về Yếu tố Phong cách

Để hiểu tại sao Charlie Munger và Buffett loại Nike khỏi danh mục của Berkshire, điều quan trọng là nhận biết điều gì khiến kinh tế của Nike khác biệt cơ bản so với các khoản đầu tư ưa thích của Berkshire. Nike là một nhà lãnh đạo toàn cầu về giày thể thao và trang phục, nổi tiếng với sức mạnh thương hiệu, phạm vi tiếp thị và các hợp đồng tài trợ liên quan đến thể thao và văn hóa. Tuy nhiên, chính sức mạnh này cũng là điểm dễ tổn thương cấu trúc của Nike từ góc độ đầu tư giá trị.

Lợi nhuận của Nike phụ thuộc nhiều vào các yếu tố nhạy cảm về phong cách:

• Tốc độ chu kỳ sản phẩm: Xu hướng giày thể thao và trang phục thay đổi nhanh chóng. Những gì người tiêu dùng coi là hấp dẫn thay đổi theo mùa và theo năm. Thành công đòi hỏi liên tục đầu tư vào thiết kế, tiếp thị và hệ thống bán lẻ để duy trì sức hút.
• Thương hiệu và sự phù hợp văn hóa: Lợi thế của Nike phần nào dựa vào các mối liên hệ với vận động viên, đội thể thao và các khoảnh khắc văn hóa. Những liên kết này mạnh mẽ nhưng vốn dĩ phù du. Nếu Nike mất đi sự hấp dẫn về văn hóa hoặc đối thủ chiếm lĩnh xu hướng, lợi nhuận có thể giảm mạnh.
• Cạnh tranh gay gắt: Thị trường giày thể thao và trang phục thể thao đông đúc với các đối thủ cạnh tranh như Adidas, Puma, On Running và các thương hiệu mới nổi. Mỗi đối thủ cạnh tranh tranh giành không gian trên kệ, các hợp đồng tài trợ và thị phần người tiêu dùng, dẫn đến áp lực về biên lợi nhuận và dao động lợi nhuận theo chu kỳ.

Ngược lại, Buffett và Munger thích các doanh nghiệp có “bẫy lợi thế cạnh tranh bền vững”—lợi thế cấu trúc kéo dài và tích tụ theo thời gian. Họ nghĩ đến các thương hiệu như Coca-Cola và mạng lưới phân phối của nó, hệ sinh thái thanh toán của American Express, hoặc các thị trường độc quyền mà Berkshire điều hành qua các công ty tiện ích được quản lý chặt chẽ. Những bẫy này giúp bảo vệ lợi nhuận khỏi sự xói mòn cạnh tranh nhanh chóng hoặc sở thích tiêu dùng thay đổi.

Sự Hoài Nghi của Munger về Các Công ty Phụ Thuộc Xu Hướng

Lời bình luận công khai của Charlie Munger về các doanh nghiệp dựa trên phong cách rất sắc bén. Trong các cuộc họp cổ đông và diễn đàn công khai, Munger đã so sánh các công ty có khả năng tạo ra dòng tiền ổn định, dự đoán được với các doanh nghiệp thành công dựa trên chu kỳ thời trang, biến động tâm lý tiêu dùng và sự lỗi thời của sản phẩm. Lập luận cốt lõi của ông: các doanh nghiệp bị chi phối bởi chu kỳ sản phẩm ngắn hạn và sự thay đổi thường xuyên trong sở thích tiêu dùng vốn dĩ khó định giá dài hạn và khiến nhà đầu tư phải đối mặt với nhiều rủi ro không cần thiết.

Lý do của Munger phù hợp với nguyên tắc đầu tư rộng hơn: nếu bạn không thể dự báo chính xác lợi nhuận của một công ty trong 5, 10 hoặc 20 năm tới vì vị thế cạnh tranh của nó phụ thuộc vào các biến đổi không thể đoán trước về sở thích, thì bạn không có một luận điểm đầu tư thực sự—bạn đang đầu cơ. Và đầu cơ, theo quan điểm của Munger-Buffett, là trái ngược với đầu tư hợp lý.

Quan điểm này không chỉ dành riêng cho Nike; nó áp dụng cho toàn bộ hệ sinh thái các công ty tiêu dùng phụ thuộc vào xu hướng. Từ các thương hiệu thời trang cao cấp đến các mặt hàng tiêu dùng nhanh dựa trên việc bắt kịp xu hướng, Munger luôn cảnh báo rằng phần thưởng rủi ro đòi hỏi để giữ các doanh nghiệp này vượt quá lợi nhuận tiềm năng cho các nhà đầu tư giá trị kỷ luật.

Lịch sử Giao dịch của Berkshire với Nike: Một Mẫu Về Việc Tránh Xa

Buffett và Berkshire không phải lúc nào cũng tránh Nike hoàn toàn. Các hồ sơ tổ chức và theo dõi lịch sử giao dịch ghi nhận một mô hình mua bán qua nhiều thập kỷ. Trong thập niên 1990 và 2000, Berkshire đã luân phiên mua bán các vị trí của Nike, thực hiện nhiều giao dịch mua và bán trong các quý khác nhau. Những giao dịch này cho thấy tại các thời điểm khác nhau, Buffett có thể đã thấy tiềm năng giá trị trong Nike—hoặc ít nhất là các cơ hội chiến thuật.

Tuy nhiên, vào cuối thập niên 2000 và đầu 2010, Berkshire đã giảm đáng kể mức độ nắm giữ Nike và thực sự rút khỏi vị trí này. Sự thay đổi này phản ánh việc định giá đã trở nên đắt đỏ hơn so với giá trị nội tại hoặc niềm tin ngày càng mạnh mẽ rằng mô hình kinh doanh của Nike không phù hợp với tiêu chí dài hạn của Berkshire.

Lịch sử giao dịch này mang tính giáo dục: nó cho thấy Buffett không phản đối nguyên tắc đầu tư vào các công ty giày thể thao về mặt lý thuyết, mà ông hành xử thực dụng và kỷ luật trong việc chọn thời điểm vào và ra. Khi Buffett và nhóm của ông đánh giá rằng các động thái kinh doanh và vị thế cạnh tranh của Nike không xứng đáng với việc giữ trong nhiều thập kỷ ở mức giá hiện tại, họ đã rút lui—đúng như khung lý luận Buffett-Munger đề ra.

Tại Sao Kinh Tế Dựa Trên Thời Trang Không Phù Hợp Với Khung Đầu Tư của Berkshire

Ngoài vấn đề phụ thuộc vào phong cách, còn có một số yếu tố cấu trúc giải thích tại sao Nike nằm ngoài phạm vi hiểu biết và thoải mái của Berkshire:

Chu kỳ biên lợi nhuận: Ngành công nghiệp trang phục thể thao và giày dép thường xuyên gặp phải áp lực giảm biên lợi nhuận trong các thời kỳ cạnh tranh gay gắt hoặc tồn kho tích tụ. Những áp lực chu kỳ này làm cho các ước tính lợi nhuận điều chỉnh bình thường trở nên không đáng tin cậy. Buffett thích các doanh nghiệp có biên lợi nhuận ổn định, dễ dự đoán.

Động lực cạnh tranh và xói mòn thương hiệu: Dù Nike sở hữu thương hiệu mạnh, lợi thế thương hiệu trong lĩnh vực giày thể thao không bền vững như thương hiệu Coca-Cola trong ngành đồ uống nhẹ. Các đối thủ có thể tấn công bằng đổi mới, tài trợ hoặc các khoảnh khắc văn hóa. Thị phần của Nike có thể thay đổi nhanh hơn so với các khoản đầu tư ưa thích của Berkshire.

Phức tạp trong phân phối và bán lẻ: Nike dựa vào các mạng lưới phân phối phức tạp và các mối quan hệ với các cửa hàng bách hóa, nhà bán lẻ chuyên biệt và kênh bán hàng trực tiếp của chính mình. Hệ thống phân phối nhiều tầng này tạo ra độ phức tạp vận hành và dễ bị ảnh hưởng bởi xu hướng bán lẻ (ví dụ, sự chuyển dịch từ mua sắm trung tâm thương mại sang thương mại điện tử làm gián đoạn các nhà bán lẻ thể thao truyền thống).

Nhạy cảm với thị trường quốc tế và kinh tế vĩ mô: Chi tiêu cho các mặt hàng thể thao xa xỉ có tính chu kỳ; trong các thời kỳ suy thoái kinh tế, người tiêu dùng trì hoãn mua giày thể thao cao cấp. Berkshire thích các doanh nghiệp ít bị ảnh hưởng bởi chu kỳ kinh tế.

Không chắc chắn trong phân bổ vốn: Nike liên tục phải đầu tư vào tiếp thị, tài trợ và phát triển sản phẩm để duy trì sự phù hợp. Việc này tạo ra tính toán lợi nhuận không chắc chắn. Ngược lại, Berkshire thường thích các doanh nghiệp ít đòi hỏi vốn hoặc có khả năng dự đoán rõ ràng về lợi nhuận trên vốn.

Các yếu tố này kết hợp lại để lý giải lý do tại sao Charlie Munger và Buffett cho rằng Nike là một công ty tốt về mặt vận hành, nhưng mô hình kinh tế của nó không phù hợp với khung lợi nhuận điều chỉnh rủi ro mà Berkshire tìm kiếm cho các khoản đầu tư cốt lõi dài hạn.

Tình Trạng Hiện Tại của Các Khoản Đầu Tư: Xác Nhận Sự Vắng Mặt của Nike trong Danh Mục của Berkshire

Tính đến các báo cáo SEC Form 13F mới nhất và các tóm tắt sở hữu tổ chức (cuối 2025 / đầu 2026), Nike không xuất hiện như một vị trí dài hạn đáng kể của Berkshire Hathaway. Các cơ sở dữ liệu về sở hữu tổ chức, các bản chụp 13F tổng hợp và danh sách các khoản nắm giữ lớn đều xác nhận rằng Nike vắng mặt trong các vị trí cổ phiếu công khai hàng đầu của Berkshire.

Để xác nhận rõ ràng, quá trình kiểm tra rất đơn giản:

1. Truy cập báo cáo SEC Form 13F mới nhất từ trang Investor Relations của Berkshire Hathaway hoặc cơ sở dữ liệu EDGAR của SEC. Báo cáo này được nộp hàng quý và liệt kê tất cả các vị trí cổ phiếu dài trên một ngưỡng nhất định.

2. Tìm kiếm Nike (mã: NKE) trong báo cáo 13F hiện tại. Nếu không thấy, điều đó xác nhận Berkshire không nắm giữ vị trí đáng kể (hoặc chỉ nắm giữ dưới ngưỡng báo cáo 13F).

3. Xem các báo cáo hàng năm và thư cổ đông của Buffett. Những thư này thường đề cập đến các khoản đầu tư lớn và các thay đổi chiến lược; Nike thường không xuất hiện trong các thư gần đây.

4. Theo dõi các nền tảng tài chính uy tín như Morningstar, Yahoo Finance hoặc các dịch vụ tổng hợp sở hữu tổ chức để cập nhật theo quý và so sánh theo năm.

Lưu ý rằng các báo cáo 13F chỉ phản ánh các khoản nắm giữ vào cuối quý và có thể chậm hơn hoạt động giao dịch thực tế vài tuần, do đó xác nhận chính xác nhất đòi hỏi phải kiểm tra các báo cáo SEC mới nhất và các nguồn tin tài chính đáng tin cậy.

Bài Học Đầu Tư Rộng Hơn: Áp dụng Tiêu chí Buffett-Munger cho Các Cổ phiếu Tiêu dùng

Trường hợp Nike mở rộng ra ngoài một công ty duy nhất. Lý luận của Charlie Munger và Buffett cung cấp một mẫu tham khảo cho nhà đầu tư khi đánh giá các doanh nghiệp tiêu dùng, phụ thuộc vào xu hướng hoặc thời trang. Dù là các thương hiệu quần áo, các công ty điện tử tiêu dùng cạnh tranh dựa trên thiết kế hơn là độ bền, hay các nhà sản xuất mỹ phẩm, nguyên tắc của Buffett-Munger đều hỏi:

• Liệu lợi thế cạnh tranh của doanh nghiệp có bền vững và chống chịu được sự thay đổi sở thích không? Hay thành công phụ thuộc vào việc liên tục thích nghi với các xu hướng phù du?

• Quản lý và nhà đầu tư có thể dự báo chính xác lợi nhuận trong 5, 10 hoặc 20 năm tới không? Nếu không thể do phụ thuộc vào xu hướng không thể đoán trước, thì doanh nghiệp đó nằm ngoài vòng tròn năng lực.

• Biên lợi nhuận có ổn định và được bảo vệ bởi lợi thế cấu trúc không, hay là chu kỳ và chịu áp lực cạnh tranh? Buffett thích các doanh nghiệp có biên lợi nhuận ổn định.

• Doanh nghiệp có cần liên tục tái đầu tư vào tiếp thị và xây dựng thương hiệu để duy trì vị thế không? Hay nó hưởng lợi từ các hiệu ứng mạng, chi phí chuyển đổi hoặc các bảo vệ pháp lý giúp duy trì vị trí bền vững?

• Lợi nhuận trên vốn đầu tư thêm là bao nhiêu? Các doanh nghiệp sinh lợi cao sẽ cộng dồn tài sản; các doanh nghiệp dựa vào xu hướng thì không.

Áp dụng khung này cho Nike—và mở rộng ra các công ty tương tự—việc Buffett và Munger tránh xa không phải là cảnh báo, mà là sự rõ ràng.

Hệ quả cho Nhà Đầu Tư

Câu hỏi “Warren Buffett có sở hữu Nike không?” có thể trả lời rõ ràng là không. Nhưng câu hỏi quan trọng hơn là tại sao. Quyết định của Charlie Munger và Buffett loại Nike phản ánh một triết lý đầu tư nghiêm túc và có thể chuyển giao, tập trung vào lợi thế cạnh tranh bền vững, kinh tế dự đoán được và các doanh nghiệp mà họ thực sự hiểu rõ.

Nhà đầu tư không nên hiểu rằng Berkshire không sở hữu Nike là một phán xét về chất lượng hay khả năng sinh lời của Nike cho mọi nhà đầu tư. Nike vận hành xuất sắc và duy trì thương hiệu mạnh. Thay vào đó, quan điểm của Buffett và Munger phản ánh tiêu chí cá nhân của họ về phân bổ vốn: họ đầu tư vào các doanh nghiệp có khả năng duy trì lợi nhuận cao dài hạn và có thể đo lường được mức độ không chắc chắn.

Đối với các nhà bán lẻ và tổ chức đầu tư, bài học là xây dựng và rõ ràng hóa tiêu chí đầu tư của riêng mình—dù bạn theo khung Buffett-Munger hay theo cách tiếp cận khác—và áp dụng nhất quán. Hiểu tại sao Buffett và Munger tránh các loại hình doanh nghiệp nhất định cũng quan trọng như hiểu các doanh nghiệp họ chọn để đầu tư.

Cách Theo Dõi Các Khoản Đầu Tư Hiện Tại của Berkshire

Để theo dõi xem quan điểm của Berkshire về Nike hoặc các công ty tương tự có thay đổi không:

• Kiểm tra các báo cáo SEC Form 13F hàng quý: Berkshire nộp trong vòng 45 ngày sau cuối quý. Nhắc nhở để xem xét báo cáo mới nhất.
• Đọc thư cổ đông hàng năm của Buffett: Xuất bản mỗi tháng 2, thư này thường đề cập đến các thay đổi lớn trong danh mục và chiến lược.
• Theo dõi các báo chí tài chính uy tín: Các trang như The Motley Fool, Reuters, Bloomberg phân tích các thay đổi trong danh mục của Berkshire và cung cấp bối cảnh.
• Tham dự hoặc xem lại cuộc họp cổ đông hàng năm: Tổ chức tại Omaha mỗi tháng 5, là dịp để nghe Buffett và Munger thảo luận về triết lý và các khoản đầu tư.

Quan điểm của Charlie Munger về các doanh nghiệp dựa trên phong cách và khung đầu tư Buffett-Munger vẫn tiếp tục ảnh hưởng đến cách các nhà đầu tư kỷ luật đánh giá các vị trí trong danh mục, khiến cách tiếp cận của họ với Nike trở thành một bài học vượt thời gian về kỷ luật đầu tư giá trị.