Cậu bé chăn cừu và con sói: Khủng hoảng nợ lâu dài của Nhật Bản cuối cùng cũng đang diễn ra

Trong gần hai thập kỷ, cảnh báo về khả năng bền vững của nợ Nhật Bản đã vang vọng qua các thị trường tài chính. Tuy nhiên, mỗi lần như vậy, khủng hoảng đều không xảy ra, củng cố một mô hình nguy hiểm: cậu bé chăn cừu kêu cứu giả. Các biến động thị trường ngày hôm nay cho thấy lần này có thể khác. Chi phí vay 30 năm của Nhật Bản đã tăng mạnh, với các biến động 25 điểm cơ bản chỉ trong một buổi sáng—mức độ mà trước đây phải mất cả năm để xảy ra. Sự tăng tốc này báo hiệu rằng khủng hoảng lâu nay bị bỏ qua có thể cuối cùng đã đến.

Hai thập kỷ cảnh báo bị bỏ qua: Khi cậu bé chăn cừu kêu cứu trở thành hiện thực

Nhật Bản đối mặt với một nghịch lý đặc biệt. Nó là nền kinh tế lớn nhất thế giới nợ nần nhiều nhất, với tỷ lệ nợ trên GDP là 230%—một con số sẽ lập tức gây hoảng loạn ở hầu hết các quốc gia khác. Tuy nhiên, suốt hai thập kỷ, tình hình nguy hiểm này không gây ra sụp đổ tài chính như dự đoán. Niềm tin dai dẳng rằng nợ Nhật Bản “an toàn” vì phần lớn được nắm giữ trong nước đã tạo ra sự tự mãn. Đồng thời, các yếu tố cấu trúc đã trở nên nghiêm trọng hơn: dân số già đi gây thiệt hại cho lực lượng lao động, sự mất ưu thế của ngành sản xuất Nhật Bản trước các đối thủ Trung Quốc, và sự không chắc chắn kéo dài về liên minh với Hoa Kỳ. Mỗi cảnh báo dường như quá mức; mỗi dự đoán về khủng hoảng đều có vẻ vội vàng.

Hiện tượng cậu bé chăn cừu kêu cứu đã tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Các nhà đầu tư thị trường quen với việc bỏ qua các lo ngại về nợ Nhật Bản như những dự đoán thường xuyên nhưng không bao giờ thành hiện thực. Sự neo tâm lý này khiến các dấu hiệu cảnh báo thực sự bị bỏ qua hoặc bị lý giải một cách hợp lý.

Điểm tới hạn: Chi phí vay 30 năm báo hiệu sự thay đổi

Các yếu tố kích hoạt gần đây đã phơi bày sự mong manh đằng sau sự ổn định này. Lãnh đạo chính trị Sanae Takaichi đã tuyên bố bầu cử sớm trong khi hứa hẹn chi tiêu mở rộng—một chiến lược đã trở thành chiến thuật quen thuộc của Nhật Bản trong một thế hệ. Trong bối cảnh đó, điều này không quá đáng chú ý. Nhưng với nợ đã ở mức 230% GDP và trật tự kinh tế toàn cầu đang xấu đi, cách tiếp cận này đã đẩy thị trường vượt qua một ngưỡng quan trọng.

Phản ứng của thị trường rất rõ ràng: chi phí vay 30 năm của Nhật Bản đã tăng mạnh, đạt mức cao nhất trong 30 năm. Đối với một thị trường quen giao dịch trong phạm vi hẹp 25 điểm cơ bản trong suốt nhiều năm, sự biến động nhanh ngày hôm nay thể hiện một bước chuyển đổi chất lượng trong hành vi thị trường. Đây không phải là một sự trôi chảy dần dần—đây là một sự gián đoạn của cân bằng đã thiết lập trước đó. Sự tăng vọt này phản ánh một sự đánh giá lại đột ngột: có thể lần này, cảnh báo là thật.

Bẫy yên: Khi van giảm áp trở thành nguồn lây nhiễm

Lý thuyết truyền thống cho rằng nợ Nhật Bản vẫn bền vững vì, trong phạm vi nội địa Nhật, cả người cho vay lẫn người vay đều là thành phần của cùng một hệ thống trong nước. Cơ chế giảm áp luôn được cho là đồng yên—sự mất giá của đồng tiền sẽ lý thuyết hấp thụ căng thẳng kinh tế mà không gây ra khủng hoảng nợ.

Logic này gặp phải một điểm yếu nghiêm trọng trong điều kiện hiện tại. Nếu đồng yên giảm mạnh, Ngân hàng Nhật Bản sẽ phải đối mặt với áp lực tăng lãi suất—cả để hỗ trợ đồng tiền và để chống lại lạm phát nhập khẩu. Việc tăng lãi suất trong một nền kinh tế đã mong manh hơn sẽ càng làm hạn chế tăng trưởng và khả năng trả nợ. Điều này tạo ra một vòng xoáy tiêu cực: lãi suất tăng lan tỏa qua nền kinh tế, làm giảm hoạt động và doanh thu thuế, làm xấu đi các động thái nợ, đòi hỏi chính sách thắt chặt hơn nữa, và duy trì chu kỳ đó.

Cơ chế van giảm áp đã biến thành cơ chế truyền tải khủng hoảng. Khác với các đợt trước khi bỏ qua các lo ngại về nợ Nhật Bản là hợp lý, các điều kiện hiện tại đã thu hẹp các lựa chọn chính sách của chính quyền Nhật Bản. Sự kết hợp giữa nợ cao, điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt, và áp lực chính trị để chi tiêu đã tạo ra một môi trường hoàn toàn khác biệt.

Khi cảnh báo cuối cùng trở thành hiện thực

Câu hỏi hiện tại đặt ra cho thị trường là liệu sự kiện này có đánh dấu một sự thoát khỏi hai mươi năm cảnh báo giả hay không. Khung cảnh cậu bé chăn cừu kêu cứu bị phá vỡ khi con sói thực sự đến. Cấu trúc thị trường cho thấy các nhà đầu tư bắt đầu tin rằng con sói thật sự đã ở ngay cổng. Liệu điều này sẽ dẫn đến một điều chỉnh thị trường hạn chế hay trở thành một vấn đề toàn cầu vẫn còn chưa rõ, nhưng các động thái đã giữ cho nợ Nhật Bản bền vững trong thời gian dài dường như đang thay đổi.