Hawkish vs Dovish: Cách quyết định lãi suất tiếp theo của Fed có thể định hình lại thị trường Bitcoin và Dollar

Quyết định lãi suất sắp tới của Cục Dự trữ Liên bang khiến thị trường căng thẳng, với câu hỏi chính không phải là liệu lãi suất có thay đổi hay không, mà là thái độ chính sách cơ bản của ngân hàng trung ương sẽ như thế nào. Sự phân biệt giữa cách tiếp cận hawkish và dovish có thể mang lại những hậu quả hoàn toàn khác nhau đối với các tài sản kỹ thuật số như bitcoin và các loại tiền tệ truyền thống như đô la Mỹ.

Tại sao việc Fed tạm dừng chính sách lại quan trọng hơn bạn nghĩ

Hầu hết mọi người đều dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ nguyên lãi suất trong thông báo sắp tới. Dữ liệu hợp đồng tương lai CME liên tục phản ánh xác suất khoảng 96% rằng lãi suất sẽ duy trì trong phạm vi 3.5%-3.75%. Điều này theo sau ba lần giảm lãi suất liên tiếp mỗi lần 0.25 điểm phần trăm và phù hợp với hướng dẫn của Chủ tịch Jerome Powell vào tháng 12, gợi ý rằng sẽ có sự tạm dừng cắt giảm ít nhất đến năm 2026.

Tuy nhiên, việc giữ nguyên lãi suất đơn thuần sẽ không đủ để làm thay đổi thị trường. Điều thực sự quan trọng là liệu lần tạm dừng này có phải là dấu hiệu Fed hài lòng với điều kiện kinh tế hiện tại hay chỉ là một khoảng thời gian tạm thời để thở trước khi tiếp tục nới lỏng chính sách. Đây chính là điểm phân biệt then chốt giữa cách tiếp cận hawkish và dovish sẽ chi phối cách thị trường diễn giải.

Lập luận hawkish: Khi giữ lãi suất ổn định đồng nghĩa với đô la mạnh hơn, bitcoin yếu hơn

Theo cách hiểu hawkish về việc Fed tạm dừng, các nhà hoạch định chính sách đang gửi tín hiệu rằng lạm phát vẫn còn cao và các đợt giảm lãi suất tiếp theo sẽ không diễn ra nhanh như thị trường mong đợi. Kịch bản này có thể thể hiện qua:

• Powell nhấn mạnh các áp lực giá kéo dài thay vì yếu tố kinh tế yếu
• Thông báo chính sách của Fed loại bỏ hoặc giảm nhẹ ngôn ngữ về “xem xét các điều chỉnh trong tương lai”
• Các phiếu phản đối thiên về duy trì chính sách hạn chế lâu hơn
• Ngân hàng trung ương dự báo ít đợt cắt giảm hơn trong phần còn lại của năm 2026

Trong môi trường hawkish này, đô la Mỹ tăng giá do lợi tức thực cao hơn thu hút vốn quốc tế. Bitcoin và các tài sản rủi ro khác thường bị ảnh hưởng tiêu cực khi đô la tăng giá, vì tiền điện tử trở nên đắt đỏ hơn đối với nhà đầu tư nước ngoài và các nhà giao dịch tìm kiếm sự an toàn trong lợi suất đô la.

Nghiên cứu của ING cho thấy nếu Powell thành công trong việc bảo vệ lập trường hiện tại của Fed, sức mạnh của đồng đô la có thể tăng tốc. Như các nhà phân tích của họ đã lưu ý, Powell có thể gặp khó khăn trong việc biện hộ cho việc nới lỏng điều kiện tài chính hiện tại do đà tăng trưởng kinh tế Mỹ hiện tại, điều này có thể làm giảm kỳ vọng về các đợt cắt giảm lãi suất bổ sung và hỗ trợ đồng đô la so với các đồng tiền lớn khác.

Lập luận dovish: Các đợt cắt giảm lãi suất trong tương lai có thể mang lại lợi ích cho tiền điện tử

Ngược lại, cách hiểu dovish sẽ cho thấy Fed xem việc tạm dừng lãi suất là tạm thời — một sự tạm dừng thận trọng chứ không phải là một sự đảo chiều chính sách. Các tín hiệu dovish bao gồm:

• Giữ nguyên ngôn ngữ trong tuyên bố chính sách về “xem xét phạm vi và thời điểm cho các điều chỉnh tiếp theo”
• Powell ám chỉ rằng việc nới lỏng vẫn có thể xảy ra nếu điều kiện kinh tế phù hợp
• Các phiếu phản đối tăng lên ủng hộ các đợt cắt giảm nhanh hơn (Stephen Miran, người mới được Trump bổ nhiệm gần đây, đã lên tiếng ủng hộ các đợt giảm đáng kể)
• Các quan chức Fed gợi ý rằng các đợt cắt giảm có thể bắt đầu trở lại trước cuối năm

Trong kịch bản dovish, bitcoin và cổ phiếu sẽ nhận được sự hỗ trợ. Lãi suất thực thấp hơn giảm chi phí cơ hội của việc giữ các tài sản không sinh lợi, và tâm lý tích cực đối với các tài sản rủi ro thường theo sau các bình luận dovish của Fed. Các nhà phân tích của Morgan Stanley đã gợi ý rằng Fed có thể thể hiện lập trường dovish này bằng cách duy trì sự linh hoạt trong ngôn ngữ của mình.

JPMorgan hiện dự báo một lộ trình hawkish hơn — không dự kiến cắt giảm lãi suất trong năm nay và có thể tăng lãi suất vào năm tới — đặt họ vào phe thiểu số so với phần lớn các dự báo khác dự đoán một hoặc hai đợt cắt giảm trước cuối năm.

Chính sách của Trump thêm một lớp phức tạp mới vào cuộc tranh luận về lãi suất

Cách tính hawkish vs dovish trở nên phức tạp hơn với các sáng kiến về khả năng chi trả nhà ở của chính quyền Trump, vốn mang lại những tác động đáng kể đến lạm phát. Chính quyền đã chỉ đạo mua 200 tỷ USD trái phiếu thế chấp để giảm chi phí vay mượn và ban hành lệnh hành pháp hạn chế các nhà đầu tư tổ chức lớn mua nhà đơn lập.

Các nhà phân tích tại Allianz Investment Management cảnh báo rằng các chính sách này mang rủi ro gây ra lạm phát. Việc mua trái phiếu thế chấp có thể đẩy nhanh nhu cầu, làm tăng giá nhà thay vì làm cho nhà ở trở nên phải chăng hơn. Trong khi đó, việc hạn chế đầu tư của các tổ chức vào nhà ở đơn lập có thể có tác động hạn chế đến thị trường do thị phần của chúng khá nhỏ.

Powell có thể sẽ đối mặt với các câu hỏi về cách các chính sách này tương tác với chính sách của Fed. Nếu ông thừa nhận rằng các biện pháp về khả năng chi trả nhà ở có thể thúc đẩy lạm phát ngắn hạn, thị trường có thể chứng kiến sự biến động gia tăng. Thêm vào đó, các thuế của Trump mang lại tác động lạm phát chậm hơn khi chi phí nhập khẩu cao hơn dần dần đến người tiêu dùng trong suốt năm 2026.

Những điều nhà đầu tư nên chú ý trong bình luận của Powell

Sự kiện thực sự có thể làm thay đổi thị trường không nằm ở quyết định lãi suất mà ở các phát biểu chuẩn bị và câu trả lời của Powell. Chú ý đến:

• Ngôn ngữ về các điều chỉnh trong tương lai: Liệu Fed có giữ lại ngôn ngữ dovish về các đợt cắt giảm tiềm năng, hay chuyển sang ngôn ngữ hawkish hơn về sự cảnh giác với lạm phát?
• Tông màu về chính sách tài khóa: Phản ứng hoặc chỉ trích của Powell về các sáng kiến khả năng chi trả của Trump sẽ báo hiệu liệu Fed xem chính sách tài khóa là yếu tố gây lạm phát hay kích thích
• Mẫu phản đối: Sự gia tăng các phiếu phản đối sẽ củng cố lập trường dovish cho các đợt nới lỏng trong tương lai
• Áp lực gián tiếp: Powell cũng có thể đề cập đến cuộc điều tra của Bộ Tư pháp, mà ông đã mô tả là mang tính chính trị, tạo thêm một lớp kiểm soát xung quanh tính độc lập của Fed

Kết quả hawkish hay dovish của thông báo này sẽ lan tỏa qua các thị trường bitcoin, cổ phiếu và tiền tệ. Những ai dự đoán đồng đô la mạnh có thể nghiêng về kịch bản hawkish; những ai đặt cược vào chính sách dễ dàng hơn trong tương lai nên chú ý đến các tín hiệu dovish trong phát ngôn của Powell.