#BTC

Tại sao mọi thứ lại giảm cùng lúc? Vàng, bạc, cổ phiếu và tiền điện tử giảm cùng nhau khiến nhiều nhà tham gia thị trường cảm thấy bối rối vì những tài sản này truyền thống được kỳ vọng sẽ phòng hộ lẫn nhau. Tuy nhiên, động thái hiện tại không do các yếu tố cơ bản hay thất bại trong câu chuyện thúc đẩy. Nó bị chi phối bởi một Cuộc Khủng Hoảng Thanh Khoản Cơ Khí, giai đoạn thị trường ngừng phản ứng với logic định giá và thay vào đó phản ứng với áp lực huy động vốn và căng thẳng bảng cân đối kế toán. Trong môi trường như vậy, giả định về tương quan sụp đổ và thanh khoản trở thành biến số duy nhất quan trọng.
Vấn đề cốt lõi là điều kiện thanh khoản toàn cầu đã thắt chặt nhanh chóng. Khi thanh khoản co lại, vốn không luân chuyển giữa các loại tài sản; nó rút hoàn toàn khỏi rủi ro. Các tổ chức buộc phải nhanh chóng huy động tiền mặt, và họ làm điều đó bằng cách bán các công cụ thanh khoản nhất có thể. Bitcoin, vàng và bạc không bị bán vì chúng là các tài sản yếu; chúng bị bán vì chúng có tính thanh khoản cao, được chấp nhận toàn cầu và có thể thực hiện ngay lập tức trên quy mô lớn. Đó là lý do tại sao các tài sản thường bảo vệ danh mục trong các giai đoạn rủi ro giảm lại giảm cùng với cổ phiếu.
Một yếu tố thúc đẩy chính của động thái này là sự thay đổi mạnh mẽ trong kỳ vọng về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Các diễn biến gần đây liên quan đến ảnh hưởng lãnh đạo tại Fed, đặc biệt là các nhân vật nổi tiếng với sở thích chính sách tiền tệ hạn chế, đã đẩy thị trường định giá lại toàn bộ lộ trình lãi suất năm 2026. Niềm tin ngày càng tăng rằng việc cắt giảm lãi suất có thể bị trì hoãn vô thời hạn, hoặc chính sách có thể duy trì chặt chẽ lâu hơn dự kiến, đã làm tăng giá trị đồng đô la Mỹ và thắt chặt điều kiện tài chính toàn cầu. Đồng đô la mạnh hơn một cách cơ khí gây áp lực lên tất cả các tài sản tính theo đô la, đồng thời làm tăng chi phí vay mượn trên toàn cầu. Thị trường không chờ đợi các hành động chính sách chính thức; chúng dự đoán trước và định giá lại, và quá trình này đang diễn ra ngay bây giờ.
Một yếu tố quan trọng khác là áp lực biên trong các danh mục đòn bẩy. Các quỹ lớn hoạt động trên các lĩnh vực cổ phiếu, phái sinh và chiến lược đa tài sản đã đối mặt với các đợt biến động đột ngột và sụt giảm giá trị. Khi giá trị tài sản thế chấp giảm, yêu cầu ký quỹ tăng lên, kích hoạt việc bán tháo tài sản bắt buộc. Trong các tình huống này, các quỹ không bán các khoản nắm giữ ít thanh khoản hoặc dài hạn trước tiên. Họ bán những gì có thể bán nhanh nhất: Bitcoin, hợp đồng tương lai vàng, hợp đồng bạc và các công cụ có tính thanh khoản cao khác. Điều này tạo ra một chu kỳ tự củng cố của việc bán tháo bắt buộc, không liên quan đến niềm tin dài hạn hay chất lượng tài sản. Nó mang tính cơ khí, tự động và thường rất dữ dội.
Từ góc độ định giá và kỹ thuật, đợt điều chỉnh này không phải là ngẫu nhiên. Bạc đã tăng gần 278% trong vòng một năm, vàng đã nhân đôi trong một chu kỳ nén, và định giá tiền điện tử đã mở rộng mạnh mẽ trước khi có tín hiệu nới lỏng thanh khoản rõ ràng. Những đợt tăng parabol như vậy về lịch sử thường cần có sự củng cố hoặc điều chỉnh để thiết lập lại đòn bẩy, huy động vốn và vị thế. Sự thay đổi theo hướng hawkish trong kỳ vọng không tạo ra quá mức; nó chỉ là chất xúc tác để phơi bày mức độ căng thẳng của các vị thế đã trở nên quá mức. Khi thanh khoản biến mất, đòn bẩy bị trừng phạt đầu tiên, câu chuyện thứ hai và định giá cuối cùng.
Quan điểm của tôi là giai đoạn này không nên được hiểu là sự sụp đổ của luận điểm Bitcoin hoặc thất bại của các tài sản cứng. Đây không phải là một thị trường gấu mang tính cấu trúc do sự suy giảm trong quá trình chấp nhận hoặc từ chối hệ thống. Đây là giai đoạn thiết lập lại, nơi mà đòn bẩy quá mức, vị thế yếu và sự tự tin quá mức đang bị loại bỏ khỏi hệ thống. Những giai đoạn này không thoải mái, gây mệt mỏi về cảm xúc và thường bị hiểu sai, nhưng về lịch sử chúng tạo nền tảng cho xu hướng bền vững tiếp theo.
Về chiến lược, đây không phải là môi trường mua vào trong đợt giảm giá liều lĩnh hay là lý do để hoảng loạn thoát ra. Việc tích trữ mù quáng trong thời kỳ căng thẳng thanh khoản bỏ qua cấu trúc thị trường, trong khi tránh hoàn toàn bỏ qua cơ hội lịch sử. Phương pháp tôi ưa thích trong điều kiện này là tiếp xúc kiểm soát, phân bổ dần dần kết hợp với kiên nhẫn. Theo dõi sức mạnh của đồng đô la, tỷ lệ huy động vốn, các đợt bơm thanh khoản và kiệt quệ của việc bán tháo bắt buộc quan trọng hơn nhiều so với dự đoán đáy chính xác. Bảo vệ vốn và linh hoạt là ưu tiên trong khi thị trường hoàn tất quá trình giảm đòn bẩy.
Bài học chính là khi mọi thứ cùng giảm, không có nghĩa là mọi thứ bị hỏng. Nó có nghĩa là thanh khoản tạm thời kiểm soát quá trình xác định giá. Các yếu tố cơ bản chỉ khẳng định lại vị trí của chúng sau khi các nhà bán tháo bắt buộc cạn kiệt và bảng cân đối kế toán ổn định. Những người sống sót qua các giai đoạn này với kỷ luật, vốn và kiểm soát cảm xúc chính là những người có lợi khi các mối tương quan lại phá vỡ và sự khác biệt về giá trị trở lại.
Thị trường này không hỏi bạn có lạc quan hay bi quan. Nó hỏi bạn có hiểu về thanh khoản, đòn bẩy và quản lý rủi ro không. Cơ hội không biến mất trong các giai đoạn này; nó chuyển từ tay không kiên nhẫn sang tay đã chuẩn bị kỹ lưỡng.