Tại sao cổ phiếu Lithium lại giảm mạnh: Hiểu về sự đảo chiều đột ngột của ngành

Giữa năm 2020 và 2022, cổ phiếu lithium đã mang lại lợi nhuận phi thường khi toàn cầu thúc đẩy điện khí hóa và nguồn cung kim loại pin thắt chặt. Đến giữa năm 2024, câu chuyện đó đã đảo chiều rõ rệt. Tại sao cổ phiếu lithium giảm? Câu trả lời nằm ở sự hội tụ của các áp lực mang tính cấu trúc và chu kỳ: gia tăng nguồn cung vượt mức, giá nguyên liệu giảm mạnh, tỷ lệ chấp nhận xe điện (EV) thấp hơn dự kiến, sự thay đổi trong công thức pin, bất ổn chính sách và sự rút lui tập thể của nhà đầu tư đã làm trầm trọng thêm các khoản lỗ trong toàn ngành. Hiểu rõ đợt suy thoái này đòi hỏi phải xem xét cả các yếu tố cơ học ảnh hưởng đến giá cả và tâm lý của thị trường vốn có thể biến sự hưng phấn thành hoảng loạn.

Chu kỳ Bùng nổ và Suy thoái: Tóm tắt nhanh

Thị trường tăng giá trong giai đoạn 2020-2022 của cổ phiếu lithium dựa trên một luận điểm đơn giản: tăng trưởng EV toàn cầu sẽ thúc đẩy sản lượng pin, và nguồn cung lithium sẽ vẫn bị hạn chế. Các nhà khai thác mỏ, vận hành muối mỏ và các nhà phát triển công suất chuyển đổi đã tận dụng câu chuyện này bằng cách huy động vốn, công bố kế hoạch mở rộng mạnh mẽ và ký kết các hợp đồng tiêu thụ với giá cao. Đặc biệt các công ty nhỏ hơn hưởng lợi từ cơn sốt đầu cơ trên các sàn giao dịch như ASX và các sàn Mỹ. Giá trị vốn hóa thị trường tăng đáng kể, và sự nhiệt huyết của nhà đầu tư là chân thực.

Tuy nhiên, đến giữa năm 2024, bức tranh đã trở nên u tối hơn nhiều. Giá carbonate và hydroxide lithium chuẩn đã giảm mạnh so với đỉnh năm 2022, mức tồn kho tại các nhà chuyển đổi và nhà sản xuất thiết bị gốc (OEM) đang tăng lên, và tốc độ chấp nhận EV đã chậm lại ở một số thị trường chính. Định giá cổ phiếu co lại khi các nhà phân tích cắt giảm dự báo lợi nhuận trong tương lai và hạ xếp hạng. Cổ phiếu lithium, từng là “ngôi sao sáng” của các nhà đầu tư tăng trưởng, giờ đây trở thành đối tượng bị xem xét kỹ lưỡng về dư cung, tính chu kỳ và khả năng duy trì nhu cầu dài hạn.

Gia tăng nguồn cung vượt quá tăng trưởng nhu cầu

Một trong những lý do chính khiến cổ phiếu lithium giảm bắt nguồn từ cơ học cung cầu cơ bản. Sau khi giá spot carbonate và hydroxide lithium tăng vọt trong năm 2021-2022, các công ty khai thác và chế biến đã phản ứng bằng cách đẩy nhanh chi tiêu vốn. Các mỏ spodumene mới, hoạt động khai thác muối mỏ và các nhà máy chuyển đổi đã đi vào hoạt động nhanh hơn dự kiến của thị trường. Việc mở rộng công suất này trùng khớp với nhu cầu ngắn hạn yếu hơn dự kiến, tạo ra sự tích trữ tồn kho gây áp lực giảm giá.

Trong suốt năm 2024, các nguồn tin ngành đã ghi nhận dấu hiệu dư cung dai dẳng. Mining.com đưa tin rằng ngành đã chuyển từ trạng thái khan hiếm sang tích trữ tồn kho ở nhiều loại sản phẩm khác nhau. Một số hoạt động có chi phí cao gặp khó khăn về hiệu quả kinh tế đơn vị, và các nhà sản xuất cắt giảm chi tiêu tùy ý, tạm dừng các dự án mới hoặc ngưng hoạt động các nhà máy có lợi nhuận cao hơn nhằm hỗ trợ giá. Tuy nhiên, tính toán cơ bản vẫn không khoan nhượng: nhiều nguồn cung hơn trong khi nhu cầu ít hơn đã tạo ra áp lực giảm giá và biên lợi nhuận thấp hơn.

Giá lithium sụp đổ; Biên lợi nhuận theo sau

Chuỗi giảm biên lợi nhuận là rõ ràng nhưng nghiêm trọng. Khi giá carbonate và hydroxide lithium giảm từ đỉnh sau năm 2020 trong suốt năm 2023 và sang năm 2024, doanh thu trên mỗi tấn giảm mạnh. Đối với các nhà sản xuất chi phí cao và các công ty đã ký hợp đồng dài hạn cố định giá, sự giảm giá này đã dẫn đến áp lực lợi nhuận, buộc họ phải đưa ra các quyết định vận hành khó khăn.

Phân tích của Bloomberg ghi nhận mức giảm mạnh trong giá lithium chuẩn so với mức năm 2022, và CarbonCredits đã công bố các đánh giá chi tiết về mức độ điều chỉnh giá. Chi phí nguyên liệu thấp hơn có lợi cho các nhà sản xuất pin, giúp họ đàm phán lại hợp đồng, nhưng lại tàn phá các công ty khai thác đã dự đoán giá duy trì cao. Các nhà phân tích đã phản ứng bằng cách điều chỉnh dự báo lợi nhuận trong tương lai giảm xuống và hạ xếp hạng cổ phiếu, làm tăng áp lực bán ra và làm sâu thêm đợt bán tháo trên thị trường chứng khoán.

Tăng trưởng nhu cầu EV không đồng đều giữa các khu vực

Lập luận dài hạn về lithium vẫn dựa trên nền tảng điện khí hóa, nhưng bức tranh nhu cầu ngắn hạn đã phức tạp hơn dự kiến tăng giá. Sự phân hóa theo vùng xuất hiện: Trung Quốc duy trì tỷ lệ chấp nhận EV khá mạnh trong nhiều tháng, trong khi châu Âu và một số thị trường phương Tây thất vọng so với kỳ vọng. Sự không đồng đều về địa lý này tạo ra các điểm dư cung trong một số loại sản phẩm lithium dùng cho pin.

Thêm vào đó, các tác động từ sự pha trộn ngành đã làm giảm tốc độ tăng trưởng nhu cầu. Tỷ lệ xe hybrid và plug-in hybrid tăng lên, cùng với xu hướng người tiêu dùng chuyển sang các mẫu EV giá thấp hơn với pin nhỏ hơn, đã làm giảm lượng lithium tiêu thụ trung bình trên mỗi xe. InvestingNews tổng kết rằng nhu cầu tăng trưởng yếu hơn dự kiến ở một số thị trường đã là yếu tố quan trọng làm giảm giá lithium trong suốt năm 2024. Các nhà đầu tư đã xem xét lại tốc độ và mức độ phân bổ nhu cầu pin, buộc phải điều chỉnh giảm dự báo định giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

Thay thế công thức pin: Yếu tố LFP

Một trở ngại mang tính cấu trúc khác xuất hiện từ sự tiến bộ trong công thức pin. Pin lithium-phosphate sắt (LFP), chứa ít nickel hơn và yêu cầu ít lithium hơn cho mỗi kilowatt-giờ dung lượng trong một số kiến trúc pack, đã chiếm lĩnh thị trường đáng kể trong xe hành khách—đặc biệt trong phân khúc giá thấp hơn và tại Trung Quốc. Sự thay thế này đã làm giảm dự báo tăng trưởng nhu cầu đối với một số loại hóa chất lithium tích hợp trong các công thức NMC và NCA.

Khi công nghệ LFP tiến bộ và chuỗi cung ứng trưởng thành, các nhà thiết kế cell và OEM đã tối ưu hóa hiệu quả của pack, giảm thêm lượng lithium tiêu thụ trên mỗi xe. Theo thời gian, những thay đổi về công thức và thiết kế này làm giảm quỹ đạo nhu cầu dài hạn đối với lithium trên mỗi xe, dù tổng sản lượng EV vẫn tăng. Nhận thức này đã khiến các nhà phân tích và nhà đầu tư điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng nhu cầu dài hạn, gây áp lực lên định giá cổ phiếu lithium trong suốt năm 2024.

Thay đổi chính sách của chính phủ gây ra bất ổn

Chính sách là yếu tố bất định trong cổ phiếu lithium vì chúng ảnh hưởng lớn đến nhu cầu EV ngắn hạn. Các thay đổi về trợ cấp EV, điều kiện tín dụng thuế, thuế quan thương mại và các ưu đãi chính phủ khác có thể thúc đẩy hoặc làm chậm doanh số xe nhanh chóng. Các nhà hoạch định chính sách ở các khu vực khác nhau đã điều chỉnh đáng kể các cơ chế hỗ trợ kể từ đỉnh năm 2022, tạo ra sự không chắc chắn về thời điểm dự báo tiêu thụ pin và nguyên liệu thô.

Seeking Alpha và các bình luận ngành đã nhấn mạnh cách mà kỳ vọng chính sách EV thay đổi đã ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư trong các cổ phiếu kim loại pin đầu năm 2024. Giảm trợ cấp hoặc siết chặt điều kiện đủ điều kiện có thể làm giảm nhu cầu xe tạm thời, trực tiếp ảnh hưởng đến sản xuất pin và tiêu thụ lithium. Sự không chắc chắn về chính sách này—bị khuếch đại bởi căng thẳng thương mại và xung đột địa chính trị—đã thêm một lớp bất ổn nữa vào định giá cổ phiếu.

Tâm lý thị trường và làn sóng giảm rủi ro

Ngoài các yếu tố cơ bản, hành vi của nhà đầu tư đóng vai trò trung tâm trong việc giải thích tại sao cổ phiếu lithium giảm mạnh như vậy. Sau nhiều năm tăng trưởng đáng kể, nhiều quỹ phòng hộ, quỹ tương hỗ và nhà đầu tư cá nhân đã chốt lời khi xuất hiện các dấu hiệu ban đầu của yếu tố giá giảm và dư cung. Việc bán tháo dẫn đến bán tháo tiếp theo: khi các nhà giao dịch theo xu hướng thoát ra và các nhà lỗ sớm đầu hàng, độ biến động tăng cao, các cuộc gọi ký quỹ kích hoạt thanh lý bắt buộc, và các vị thế của quỹ phòng hộ bị tháo dỡ.

Các dự báo hạ xếp hạng của nhà phân tích và các tiêu đề tiêu cực—cắt giảm chi phí, trì hoãn dự án, kết quả quý không như mong đợi—đã thúc đẩy dòng vốn rút khỏi ngành. Các nhà đầu tư đã chuyển vốn ra khỏi các hàng hóa chu kỳ và vào các cổ phiếu phòng thủ, ít biến động hơn. Đợt giảm rủi ro này tự nuôi chính nó, làm tăng mạnh các khoản lỗ cổ phiếu vượt quá mức giảm giá trị cơ bản của giá cả hàng hóa. Các nhà khai thác lớn, thường có bảng cân đối mạnh hơn, đã chịu đựng tốt hơn sự biến động so với các công ty nhỏ hơn, vốn chịu thiệt hại phần trăm lớn hơn nhiều so với mức giảm giá hàng hóa.

Thách thức riêng của các công ty làm tăng đà giảm

Trong khi ngành đối mặt với các khó khăn chung của toàn ngành, hiệu suất của từng công ty riêng biệt đã phân hóa rõ rệt. Các nhà sản xuất lớn như Albemarle, SQM và Ganfeng đã thực hiện rà soát chi phí, trì hoãn dự án và đánh giá lại kế hoạch mở rộng để ứng phó với biên lợi nhuận suy giảm và tín hiệu dư cung. Reuters đưa tin giữa năm 2024 rằng nhiều nhà khai thác lớn đã tạm dừng hoặc thu hẹp các dự án vốn để tránh làm trầm trọng thêm dư cung ngắn hạn.

Các nhà sản xuất nhỏ hơn, có chi phí cao hơn, đặc biệt dễ bị tổn thương. Tốc độ mở rộng chậm hơn dự kiến, chi phí vận hành vượt quá dự báo ban đầu, và khả năng tiếp cận thị trường vốn hạn chế đã khiến các công ty này bị định giá thấp hơn so với các công ty lớn. Một số công ty nhỏ đối mặt với áp lực tài chính đe dọa tính khả thi, trong khi các công ty khác cắt giảm ngân sách thăm dò để giữ tiền mặt. Sự phân hóa này—giữa các nhà sản xuất có khả năng chống chịu tốt, có vốn mạnh và chiến lược rõ ràng trong chuỗi giá trị phía dưới—là đặc điểm nổi bật của việc định giá lại cổ phiếu.

Hệ quả dựa trên thị trường và tác động hệ thống

Sự giảm giá cổ phiếu đã gây ra các tác động lan tỏa trong toàn chuỗi cung ứng pin. Các nhà tinh chế lithium và các nhà vận hành công suất chuyển đổi gặp áp lực biên lợi nhuận khi họ mua nguyên liệu thô với giá giảm nhưng phải cam kết hợp đồng dài hạn ở mức giá cao hơn. Các nhà sản xuất pin, ngược lại, hưởng lợi từ chi phí đầu vào thấp hơn nhưng phải đàm phán lại hợp đồng với các điều khoản không chắc chắn. Các nhà cung cấp EV liên kết với chi phí nguyên liệu pin gặp biến động về thời điểm đặt hàng khi các OEM quản lý tồn kho cẩn thận trong môi trường giá thấp hơn.

Các nhà khai thác nhỏ, thiếu vốn và đối mặt rủi ro pha loãng cổ phần, đã cắt giảm ngân sách thăm dò và trì hoãn các dự án mới, có thể hạn chế tăng trưởng cung trong tương lai. Động thái này—khi căng thẳng ngành tạo ra các trở ngại về tăng trưởng cung trong tương lai—là đặc điểm điển hình của chu kỳ hàng hóa, thường tạo điều kiện cho sự phục hồi sau đó khi nguồn cung lại thắt chặt.

Các kịch bản phía trước: Các khả năng cạnh tranh

Các nhà đầu tư đánh giá cổ phiếu lithium đối mặt với ba kịch bản khả thi trong ngắn hạn. Trong kịch bản tiếp tục yếu, nguồn cung gia tăng liên tục và tăng trưởng nhu cầu EV vừa phải giữ giá thấp, cổ phiếu theo sát lợi nhuận hàng hóa giảm, và áp lực vẫn duy trì ở các nhà sản xuất nhỏ hơn. Kịch bản ổn định và phục hồi giả định rằng các nhà khai thác lớn duy trì kỷ luật về cung, giảm tồn kho và nhu cầu EV tăng trở lại (từ chính sách hỗ trợ hoặc mùa vụ), cho phép giá spot và biên lợi nhuận của nhà sản xuất dần cải thiện và hỗ trợ sự phục hồi của cổ phiếu.

Kịch bản phục hồi nhanh hơn cho rằng các chính sách kích thích, sự thâm nhập EV bất ngờ mạnh mẽ hoặc gián đoạn nguồn cung (gián đoạn, trì hoãn dự án) sẽ kích hoạt sự phục hồi giá và cổ phiếu nhanh hơn. Các yếu tố cần theo dõi chính gồm: đà bán EV theo khu vực, xu hướng tồn kho tại các nhà chuyển đổi và OEM, các đợt gia hạn giá hợp đồng lithium, và hướng dẫn chi tiêu vốn của các nhà sản xuất. Thời điểm vẫn còn rất bất định và phụ thuộc vào cả cung và cầu cùng diễn biến đồng thời.

Các yếu tố cấu trúc dài hạn vẫn còn nguyên vẹn

Dù có đợt suy thoái ngắn hạn, luận điểm dài hạn về nhu cầu lithium dựa trên các xu hướng mạnh mẽ: điện khí hóa vận tải, triển khai pin lưu trữ quy mô lớn cho lưới điện, và mở rộng các hệ thống pin trong công nghiệp và tiêu dùng toàn cầu. Tuy nhiên, một số yếu tố làm giảm nhiệt tình. Thời gian vẫn còn biến đổi do thời gian dẫn của nguồn cung, biến động trong thực thi dự án và xu hướng thay thế công thức pin. Tái chế, khi mở rộng, sẽ cung cấp phần lớn nguyên liệu lithium và làm chậm tăng trưởng nhu cầu khai thác mới.

Trong dài hạn, mặc dù nhu cầu lithium có thể mở rộng đáng kể, lợi nhuận cổ phiếu sẽ phụ thuộc vào chất lượng thực thi, khả năng ngành điều hướng các chu kỳ giá cả và khả năng thích ứng với các thiết kế cell và khung pháp lý mới. Các nhà sản xuất có chi phí thấp, cấu trúc vốn mạnh và chiến lược rõ ràng trong chuỗi giá trị phía dưới sẽ có khả năng vượt trội trong nhiều năm tới.

Các chỉ số chính cần theo dõi trong tương lai

Các nhà đầu tư muốn hiểu liệu cổ phiếu lithium đã chạm đáy hay chưa nên theo dõi một số chỉ số hàng đầu: giá spot và hợp đồng của lithium carbonate và hydroxide hàng tháng; hướng dẫn của nhà sản xuất, lợi nhuận hàng quý và các báo cáo chi phí đơn vị; các thông báo dự án vốn mới và dự kiến thời gian vận hành; doanh số và đăng ký EV theo khu vực, và xu hướng tỷ lệ phần trăm của các công thức pin (LFP so với NMC/NCA); mức tồn kho tại các nhà chuyển đổi, OEM và các nhà giao dịch lớn; và các thay đổi trong xếp hạng của nhà phân tích cùng dòng vốn của các quỹ đầu tư tổ chức vào các quỹ ETF hàng hóa và vật liệu pin.

Các chỉ số này tổng thể mô tả bức tranh về việc liệu tồn kho dư thừa có đang được hấp thụ, nhu cầu tăng trưởng có đang phục hồi hay không, và tâm lý nhà đầu tư có đang ổn định hay không—tất cả đều là điều kiện tiên quyết cho sự phục hồi cuối cùng của cổ phiếu lithium.

Tại sao cổ phiếu lithium giảm vẫn là câu hỏi trung tâm

Hiểu tại sao cổ phiếu lithium giảm mạnh đòi hỏi phải phân tích cả cơ chế thị trường hàng hóa lẫn tâm lý thị trường vốn đè lên chúng. Dư cung và việc mở rộng công suất nhanh chóng đã phá vỡ câu chuyện về nguồn cung hạn chế của 2020-2022. Giá lithium sụp đổ đã làm co lại biên lợi nhuận của nhà sản xuất và buộc họ phải đưa ra các quyết định vận hành khó khăn. Tăng trưởng nhu cầu EV thấp hơn dự kiến và sự thay thế công thức pin (đặc biệt là việc sử dụng LFP) đã điều chỉnh dự báo dài hạn về nhu cầu xuống thấp hơn. Bất ổn chính sách và sự phân hóa nhu cầu theo vùng tạo ra rủi ro về thời điểm. Và việc giảm rủi ro của nhà đầu tư, các dự báo hạ xếp hạng của nhà phân tích và các chuỗi bán tháo do gọi ký quỹ đã làm trầm trọng thêm sự yếu kém cơ bản thành hoảng loạn thị trường.

Ngành này đã từng phục hồi sau các đợt suy thoái như vậy khi kỷ luật về cung được duy trì, tồn kho trở lại mức bình thường và tăng trưởng nhu cầu phục hồi. Việc phục hồi đó có xảy ra vào năm 2025-2026 hay không sẽ phụ thuộc vào khả năng của các nhà sản xuất trong việc quản lý giá cả ngắn hạn, tính bền vững của xu hướng EV bất chấp các trở ngại chính sách, và tốc độ mà sự tiến bộ trong công thức pin và tái chế sẽ định hình lại nhu cầu dài hạn về lithium. Hiện tại, theo dõi giá hàng hóa, xu hướng tồn kho và hướng dẫn của nhà sản xuất vẫn là điều thiết yếu để đánh giá cả rủi ro ngắn hạn lẫn cơ hội dài hạn trong cổ phiếu lithium.