Sức yếu của đồng đô la định hình lại động thái thị trường ca cao giữa những căng thẳng phức tạp về cung cầu

Thị trường hợp đồng tương lai ca cao đã trải qua những biến động đáng chú ý trong tuần này, được thúc đẩy bởi sự hội tụ của nhiều yếu tố từ biến động tiền tệ đến mất cân bằng cung cầu cơ bản. Hợp đồng tương lai ca cao ICE New York tháng 3 tăng 85 điểm (+1,95%), trong khi hợp đồng ca cao ICE London tháng 3 tăng 13 điểm (+0,42%), phản ánh những chuyển biến của thị trường cơ bản vượt ra ngoài những biến động giá đơn thuần.

Chất xúc tác chính cho sự cải thiện giá ca cao bắt nguồn từ sự giảm mạnh của chỉ số đồng đô la xuống mức thấp nhất gần 4 năm, đã kích hoạt hoạt động mua bù ngắn hạn đáng kể trên thị trường hợp đồng tương lai ca cao. Tuy nhiên, sức mạnh này bị phần nào bù đắp trong thị trường London, nơi đồng bảng Anh tăng vọt lên mức cao nhất trong 4,25 năm, gây áp lực lên giá ca cao tính theo đồng bảng. Sự phân kỳ tiền tệ này minh họa cách các động thái ngoại hối định hình lại giá trị hàng hóa trên các thị trường giao dịch khác nhau.

Động thái sản xuất Tây Phi và phản ứng của nông dân

Áp lực từ phía cung bắt nguồn từ các nhà sản xuất Tây Phi cố ý hạn chế xuất khẩu trong bối cảnh giá cả không thuận lợi. Dữ liệu vận chuyển tích lũy đến ngày 25/1/2026 cho thấy nông dân Bờ Biển Ngà đã chuyển 1,20 triệu tấn (MMT) ca cao đến các cảng trong năm tiếp thị hiện tại—tương đương giảm 3,2% so với cùng kỳ năm trước, khi đạt 1,24 MMT. Là nhà sản xuất ca cao lớn nhất thế giới, mô hình xuất khẩu của Bờ Biển Ngà ảnh hưởng đáng kể đến xu hướng cung toàn cầu.

Dù gặp phải những hạn chế về nguồn cung, điều kiện nông nghiệp thuận lợi tại Tây Phi tạo nên bức tranh phức tạp. Tập đoàn Đầu tư Tổng hợp Nông nghiệp Truyền nhiệt (Tropical General Investments Group) báo cáo rằng điều kiện trồng trọt tối ưu sẽ hỗ trợ mùa vụ thu hoạch mạnh mẽ từ tháng 2 đến tháng 3 tại Bờ Biển Ngà và Ghana, với nông dân quan sát thấy các búp ca cao lớn hơn và khỏe mạnh hơn rõ rệt so với cùng kỳ năm ngoái. Mondelez cũng ghi nhận rằng số lượng búp ca cao hiện tại ở Tây Phi cao hơn trung bình 7% so với trung bình 5 năm và vượt xa đáng kể so với sản lượng năm ngoái.

Mất cân bằng cầu và cầu giảm sút ở nhiều cấp độ

Thách thức thị trường cấp bách hơn xuất phát từ sự yếu đi của cầu ở các khu vực tiêu thụ chính. Thứ Sáu tuần trước, hợp đồng ca cao tương lai tại New York giảm xuống mức thấp nhất trong 2 năm, trong khi hợp đồng London chạm mức thấp nhất trong 2,25 năm, phản ánh lượng tồn kho toàn cầu dồi dào và giảm tiêu thụ. Suy giảm cầu này phần nào do người tiêu dùng phản kháng trước giá chocolate cao, như trong báo cáo của Barry Callebaut AG về việc giảm 22% doanh số bán ca cao trong quý kết thúc ngày 30/11. Nhà sản xuất chocolate lớn nhất thế giới này cho rằng sự co lại này xuất phát từ “nhu cầu thị trường tiêu cực và ưu tiên các phân khúc có lợi nhuận cao hơn trong ca cao.”

Dữ liệu nghiền ca cao tại các khu vực chế biến chính xác nhận xu hướng cầu yếu đi. Việc nghiền ca cao tại châu Âu giảm 8,3% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 304.470 tấn trong quý 4—vượt xa dự báo giảm 2,9% và là mức thấp nhất trong 12 năm qua. Việc nghiền ca cao tại châu Á giảm 4,8% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 197.022 tấn, trong khi tại Bắc Mỹ chỉ tăng nhẹ 0,3% lên 103.117 tấn. Những con số này cho thấy cầu công nghiệp đang suy yếu tại các trung tâm tiêu thụ chính.

Tích trữ toàn cầu và áp lực tồn kho

Tổ chức Ca cao Quốc tế (ICCO) báo cáo vào thứ Sáu tuần trước rằng tồn kho ca cao toàn cầu năm 2024/25 tăng 4,2% so với cùng kỳ năm trước, đạt 1,1 triệu tấn, cho thấy tình trạng dư cung tiếp tục gây áp lực lên giá. Tồn kho ca cao theo dõi của ICE tại các cảng Mỹ đã phục hồi từ mức thấp nhất trong 10,5 tháng là 1.626.105 bao ghi nhận ngày 26/12 lên mức cao nhất trong 2,5 tháng là 1.773.618 bao vào thứ Ba, tạo thêm áp lực giảm giá.

Yếu tố hỗ trợ trái chiều: Căng thẳng nguồn cung Nigeria

Một yếu tố hỗ trợ trái chiều xuất phát từ Nigeria, quốc gia sản xuất ca cao lớn thứ năm thế giới. Xuất khẩu ca cao tháng 11 của Nigeria giảm 7% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 35.203 tấn. Quan trọng hơn, Hiệp hội Ca cao Nigeria dự báo rằng sản lượng ca cao năm 2025/26 sẽ giảm 11% so với cùng kỳ năm trước, còn 305.000 tấn so với dự kiến 344.000 tấn trong năm 2024/25. Việc giảm nguồn cung từ một quốc gia sản xuất lớn này mang lại hỗ trợ nhỏ cho các dự báo giá trong tương lai.

Điều chỉnh cân đối cung cầu toàn cầu và kỳ vọng thị trường

Cân bằng cung cầu đã thay đổi đáng kể so với tình trạng thâm hụt trước đó. ICCO đã điều chỉnh dự báo thâm hụt ca cao toàn cầu năm 2023/24 xuống âm 494.000 tấn vào ngày 30/5—lần thâm hụt lớn nhất trong hơn 60 năm—do sản lượng giảm 12,9% so với cùng kỳ, còn 4,368 triệu tấn. Tuy nhiên, điều kiện đã phục hồi đáng kể: dự báo của ICCO ngày 19/12 cho thấy thặng dư 49.000 tấn trong năm 2024/25, là lần đầu tiên trong 4 năm có thặng dư, với sản lượng tăng 7,4% so với cùng kỳ, đạt 4,69 triệu tấn.

Trong tương lai, Rabobank gần đây đã giảm dự báo thặng dư ca cao toàn cầu năm 2025/26 xuống còn 250.000 tấn từ dự báo tháng 11 là 328.000 tấn, trong khi ICCO cũng đã giảm dự báo thặng dư năm 2024/25 xuống còn 49.000 tấn từ mức dự báo trước là 142.000 tấn, với sản lượng điều chỉnh giảm từ 4,84 triệu tấn. Những lần điều chỉnh dự báo liên tiếp này cho thấy thị trường đã nhận thức rõ hơn về tình trạng thu hẹp nguồn cung và các xu hướng cầu thay đổi.

Thị trường ca cao hiện đang đối mặt với các dòng chảy ngược của điều kiện nông nghiệp thuận lợi, tồn kho tăng, cầu công nghiệp yếu và biến động tiền tệ. Trong khi đồng đô la yếu hỗ trợ giá trong ngắn hạn qua cơ chế mua bù ngắn hạn, cấu trúc thị trường cơ bản vẫn gặp thách thức do mất cân bằng cầu vượt quá hạn chế cung, và khả năng định giá trong tương lai sẽ phụ thuộc vào việc sản lượng có phù hợp với sự ổn định của cầu trong các quý tới hay không.