$2 Billion Đặt cược của Leopold Aschenbrenner vào chất bán dẫn thời kỳ AI: Tại sao quỹ phòng hộ này đang bán khống toàn ngành

Cựu nhà nghiên cứu của OpenAI, Leopold Aschenbrenner, đã thành lập Situational Awareness, một quỹ phòng hộ đã phát triển thành hơn 2 tỷ USD tài sản quản lý, nhằm mục đích xác định các nhà thắng và thua trên thị trường do sự tiến bộ của trí tuệ nhân tạo định hình. Chiến lược đầu tư của ông tiết lộ một phương pháp tinh vi trong việc tiếp xúc với ngành bán dẫn: đồng thời xây dựng các biện pháp phòng vệ chống lại sự suy giảm chung của ngành công nghiệp này trong khi thiết lập các vị thế dài hạn tập trung vào hai nhà sản xuất chip mà ông tin sẽ thống trị tương lai dựa trên AI.

Bản cáo bạch SEC 13F gần đây nhất của quỹ đã phơi bày một nghịch lý nổi bật trong cấu trúc danh mục của nó. Đội ngũ của Leopold Aschenbrenner nắm giữ các vị thế quyền chọn bán (put option) lớn, đại diện cho một cược ngắn đáng kể chống lại toàn bộ ngành bán dẫn, nhưng đồng thời duy trì các vị thế mua (long) đáng kể trong Intel và Broadcom. Cách tiếp cận kép này phản ánh sự hiểu biết tinh tế về cách AI sẽ định hình lại cảnh quan chip — không đồng nhất, mà với các nhà thắng rõ ràng và các nhà thua đáng kể sẽ xuất hiện trong những năm tới.

Chiến lược phòng thủ: Hedge ETF Bán dẫn

Vào cuối quý II năm 2025, Situational Awareness nắm giữ 20.441 hợp đồng quyền chọn bán trên ETF Bán dẫn VanEck (NASDAQ: SMH), vị thế lớn nhất của quỹ theo giá trị danh nghĩa. Hợp đồng quyền chọn bán cho phép người nắm giữ quyền bán cổ phiếu ở mức giá thực hiện đã định, tăng giá trị khi tài sản cơ sở giảm xuống. Điều này chiếm 27% tổng số cổ phần công khai của quỹ.

Cược chống lại ngành bán dẫn rộng lớn hơn này có ý nghĩa chiến lược khi xem xét ETF này được tính theo trọng số vốn hóa, nghĩa là các nhà chơi lớn như Nvidia — chiếm hơn 20% danh mục ETF — chi phối chỉ số. Thuyết của Leopold Aschenbrenner dường như là rằng, trong khi AI sẽ tạo ra cơ hội lớn, hầu hết các nhà sản xuất chip đã thành lập sẽ đối mặt với sự gián đoạn từ các đối thủ cạnh tranh chuyên biệt hoặc không thích nghi được mô hình kinh doanh của họ. Vị thế quyền chọn bán bảo vệ này có khả năng phòng vệ chống lại các rủi ro hệ thống đối với toàn bộ ngành có thể ảnh hưởng tiêu cực đến các cổ phần cốt lõi của quỹ.

Tuy nhiên, tư thế phòng thủ này chỉ kể một nửa câu chuyện. Chiến lược của Leopold Aschenbrenner không phải là lạc quan toàn diện về tất cả các công ty bán dẫn; thay vào đó, nó phản ánh niềm tin vào các câu chuyện cụ thể thúc đẩy các vị thế dài hạn chọn lọc, chiếm 37% danh mục công khai của quỹ.

Các vị thế dài hạn chiến lược: Intel và Broadcom dẫn đầu

Situational Awareness đã thiết lập vị thế đáng kể trong quyền chọn mua (call options) của Intel vào đầu năm 2025, theo sau là các khoản nắm giữ cổ phiếu lớn của Broadcom trong suốt năm. Quyền chọn mua, tăng giá trị nếu chứng khoán cơ sở tăng, cung cấp khả năng tiếp xúc đòn bẩy với giả thuyết của quỹ về triển vọng của các công ty này trong kỷ nguyên AI.

Giả thuyết về Intel: Nhu cầu chiến lược và địa chính trị

Leopold Aschenbrenner đã viết nhiều về sự phát triển siêu trí tuệ nhân tạo như một vấn đề an ninh quốc gia. Khung này hình thành niềm tin của ông vào Intel mặc dù nhà thiết kế chip này gần đây gặp khó khăn trong việc duy trì sự phù hợp trong các trung tâm dữ liệu tối ưu hóa AI. Trong khi GPU và các bộ tăng tốc chuyên dụng đã phần lớn thay thế CPU truyền thống của Intel trong các tác vụ AI, Aschenbrenner thấy vai trò then chốt của Intel như là nhà đúc chip bán dẫn hàng đầu duy nhất có trụ sở tại Hoa Kỳ.

Niềm tin của ông bắt đầu trở thành hiện thực. Chính phủ Hoa Kỳ đồng ý mua 9,9% cổ phần của Intel vào cuối năm 2025, kèm theo các quyền mua thêm để mua 5% cổ phần nữa tùy thuộc vào việc công ty này đảm bảo các hợp đồng sản xuất lớn. Khoản đầu tư của chính phủ này đi kèm với cam kết lớn của Intel là đầu tư 100 tỷ USD vào các cơ sở bán dẫn tại Mỹ, trực tiếp hỗ trợ hoạt động foundry quan trọng cho sản xuất chip AI trong nước.

Giả thuyết về Broadcom: Silicon tùy chỉnh và hợp tác với các nhà siêu quy mô

Vị thế của Leopold Aschenbrenner trong Broadcom phản ánh một câu chuyện đầu tư khác: kỳ vọng rằng các chip AI sẽ ngày càng trở nên chuyên biệt và tùy chỉnh cho các khối lượng công việc cụ thể. Thay vì dựa vào các bộ xử lý tiêu chuẩn, sẵn có, các nhà vận hành trung tâm dữ liệu siêu quy mô sẽ ngày càng triển khai các silicon thiết kế tùy chỉnh tối ưu hóa cho hạ tầng AI của họ.

Broadcom đã định vị mình như một đối tác quan trọng trong sự chuyển đổi này, hỗ trợ bốn khách hàng siêu quy mô chính — trong đó có một hợp tác mới được công bố gần đây với OpenAI — đại diện cho cam kết hợp đồng trị giá 10 tỷ USD cho năm 2026. Hướng dẫn của ban quản lý cho thấy doanh thu chip AI sẽ tăng tốc qua năm 2026 khi công ty mở rộng thị phần trong số các khách hàng hiện tại và mới.

Giả thuyết đầu tư đằng sau mỗi cược

Điểm đặc biệt trong chiến lược của Leopold Aschenbrenner là tính nhất quán nội tại của nó. Cả hai vị thế dài hạn dựa trên các chuyển biến căn bản trong cách phát triển hạ tầng AI: Intel như nhà cung cấp foundry nội địa cần thiết về mặt địa chính trị, và Broadcom như là người thúc đẩy sự phổ biến của silicon tùy chỉnh. Trong khi đó, hedge ngành bán dẫn rộng lớn bảo vệ chống lại các công ty bị mắc kẹt trong quá trình chuyển đổi — những công ty không thể chuyên môn hóa hoặc thích nghi mô hình kinh doanh của họ với một mô hình hạ tầng dựa trên AI.

Cần lưu ý rằng phân tích này phản ánh vị thế của quỹ đến giữa năm 2025. Đến đầu năm 2026, giá cổ phiếu của cả Intel và Broadcom đã tăng đáng kể dựa trên các phát triển hỗ trợ các giả thuyết của Leopold Aschenbrenner, khiến các nhà đầu tư mới phải đối mặt với các mức định giá vào lối vào cao hơn đáng kể. Trong khi các câu chuyện đầu tư dài hạn vẫn còn nguyên vẹn, thì phép tính rủi ro - lợi nhuận ngắn hạn đã thay đổi đáng kể.

Điều này có ý nghĩa gì đối với nhà đầu tư ngành bán dẫn

Cấu trúc quỹ phòng hộ của Leopold Aschenbrenner cung cấp một bài học xuất sắc trong việc điều hướng các chuyển đổi ngành do các công nghệ biến đổi thúc đẩy. Bài học không nhất thiết là các nhà đầu tư nên sao chép mọi vị thế, mà là ngành bán dẫn sẽ không tạo ra các nhà thắng đồng đều trên tất cả các đối thủ. AI sẽ thúc đẩy sự phân tách giữa các công ty thành công thích nghi và những công ty đối mặt với thu hẹp biên lợi nhuận hoặc mất thị phần.

Vị trí chiến lược của quỹ 2 tỷ USD này gợi ý rằng các nhà đầu tư lo ngại về tiếp xúc rộng của ngành bán dẫn có thể xem xét cách cấu trúc danh mục của họ phù hợp với các xu hướng cấu trúc mới nổi này. Sự sẵn sàng của Leopold Aschenbrenner trong việc đồng thời bán khống toàn ngành trong khi thiết lập các vị thế dài hạn tập trung vào các tên tuổi chọn lọc phản ánh niềm tin rằng sự phân kỳ này sẽ chỉ ngày càng tăng khi phát triển hạ tầng AI tăng tốc qua 2026 và xa hơn.