Harmony Biosciences như một Mã Thị Trường: Khi Thành Công Tài Chính Không Chuyển Sang Lợi Nhuận Cổ Phiếu

Harmony Biosciences là một biểu tượng hấp dẫn của một nghịch lý thường xuất hiện trong lĩnh vực công nghệ sinh học: tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận xuất sắc nhưng không đủ để nâng cao giá cổ phiếu tương ứng. Sự chuyển đổi của công ty từ một nhà công nghệ sinh học nhỏ sang nhà sản xuất dược phẩm có lợi nhuận đã trở thành điều đáng chú ý, tuy nhiên các nhà đầu tư vẫn còn thận trọng. Mâu thuẫn này giữa hiệu suất tài chính và định giá thị trường xứng đáng được xem xét kỹ hơn, đặc biệt đối với những ai muốn hiểu rõ điều thực sự thúc đẩy hiệu suất cổ phiếu công nghệ sinh học ngoài các con số lợi nhuận thuần túy.

Bài học rộng hơn từ hành trình của Harmony cho thấy rằng thành công tài chính đơn thuần không đảm bảo sự hăng hái của nhà đầu tư—những bất ổn về quy định, áp lực cạnh tranh, rủi ro kiện tụng và các mối lo ngại về dòng sản phẩm dài hạn đều ảnh hưởng lớn đến tâm lý thị trường.

Xây dựng đế chế công nghệ sinh học quanh Wakix

Trung tâm của thành công thương mại của Harmony là Wakix, một phương pháp điều trị chứng ngủ rũ (narcolepsy) được FDA phê duyệt vào năm 2019. Những gì xảy ra sau đó là một trong những quỹ đạo tăng trưởng ấn tượng nhất của ngành công nghệ sinh học trong giai đoạn đầu. Chỉ trong vòng một năm sau khi được phê duyệt, Harmony đã tạo ra 160 triệu đô la doanh thu—một con số mà nhiều công ty công nghệ sinh học cùng loại phải mất nhiều năm mới đạt được.

Đà tăng trưởng này chỉ mới tăng tốc. Trong vòng năm năm sau khi ra mắt Wakix, công ty duy trì tốc độ tăng trưởng hợp chất trung bình khoảng 40%, cho thấy sự mở rộng thị trường liên tục. Đến cuối năm 2025, doanh thu hàng năm của Harmony dự kiến gần đạt 870 triệu đô la, với các dự báo nội bộ cho thấy thuốc này sẽ vượt qua 1 tỷ đô la doanh thu trong năm 2026. Những con số này minh chứng cho khả năng của một sản phẩm dược phẩm thương mại thành công có thể đạt được cho doanh thu của một công ty công nghệ sinh học.

Ngay cả sự tăng trưởng doanh thu còn ấn tượng hơn là con đường Harmony đến lợi nhuận. Khác với nhiều công ty công nghệ sinh học tiếp tục tiêu tiền mặc dù đã thành công thương mại—đầu tư lớn vào phát triển dòng sản phẩm mới mà bỏ qua lợi nhuận ngắn hạn—Harmony đã đạt lợi nhuận vào năm 2021. Kể từ đó, công ty đã mở rộng biên lợi nhuận đáng kể, đưa lợi nhuận ròng lên khoảng 186 triệu đô la trong vòng 12 tháng gần nhất. Với vốn hóa thị trường 2,1 tỷ đô la, Harmony giao dịch với hệ số lợi nhuận chỉ 12x, một định giá thường thấy hấp dẫn đối với một công ty có lợi nhuận và tăng trưởng.

Tại sao sự hứng khởi của thị trường vẫn còn hạn chế mặc dù các yếu tố cơ bản mạnh mẽ

Sự không phù hợp giữa hiệu suất tài chính của Harmony và quỹ đạo cổ phiếu trở nên khó hiểu khi xem xét theo các khung định giá truyền thống. Kể từ khi niêm yết, cổ phiếu gần như không thay đổi, cho thấy các nhà đầu tư đang định giá các rủi ro lớn có thể làm giảm thành tựu hoạt động của công ty.

Một số mối quan tâm liên kết giải thích sự hoài nghi của thị trường. Đầu tiên là tính thời vụ của cơ hội thị trường Wakix. Bảo vệ bằng sáng chế của thuốc kéo dài đến đầu năm 2030, cung cấp khoảng bốn năm nữa trước khi các đối thủ generic có thể gia nhập thị trường. Trong khi Harmony đang phát triển các biến thể pitolisant nhằm mở rộng quyền sở hữu trí tuệ đến giữa những năm 2040, vẫn còn nhiều bất định về khả năng các nỗ lực này có thể duy trì độc quyền thị trường như dự kiến.

Điều gây tổn hại hơn nữa đến niềm tin của nhà đầu tư là các vấn đề kiện tụng và uy tín bắt nguồn từ một sự kiện quan trọng năm 2023. Scorpion Capital, một công ty nghiên cứu chuyên điều tra các nhà bán khống, đã công bố một báo cáo toàn diện cáo buộc hành vi sai trái nghiêm trọng. Các cáo buộc bao gồm “bằng sáng chế giả mạo” và “thử nghiệm lâm sàng lừa đảo” đến các tuyên bố Wakix mang “độc tính đáng báo động” với “không có hiệu quả.” Sau khi báo cáo này được công bố, giá cổ phiếu của Harmony giảm từ khoảng 60 đô la xuống gần 20 đô la—mức giảm phản ánh sự đánh giá lại ngay lập tức của thị trường về độ tin cậy của công ty. Mặc dù cổ phiếu đã phần nào hồi phục kể từ đó, các vụ kiện cổ đông kéo dài vẫn tiếp tục phủ bóng đen lên câu chuyện đầu tư.

Áp lực cạnh tranh ngày càng gia tăng

Môi trường cạnh tranh trong lĩnh vực điều trị chứng ngủ rũ là một trở ngại khác cho câu chuyện tăng trưởng của Harmony. Jazz Pharmaceuticals giữ vị trí thống lĩnh trong lĩnh vực này qua hai sản phẩm blockbuster: Xywav và Xyrem. Trong chín tháng đầu năm 2025, hai sản phẩm này đã tạo ra tổng doanh thu khoảng 1,3 tỷ đô la—chứng minh quy mô thị trường lớn mà các nhà chơi lớn đã có mối quan hệ thị trường vững chắc và được các bác sĩ ưa chuộng.

Dù Xywav được phân loại là chất kiểm soát theo lịch trình 3 theo quy định của DEA, các bác sĩ vẫn sẵn sàng kê đơn thuốc này với tỷ lệ cao, giúp Jazz chiếm thị phần lớn hơn nhiều so với Harmony trong phân khúc chứng ngủ rũ. Động thái cạnh tranh này cho thấy rằng các bước tiến của Harmony, dù tăng trưởng ấn tượng, vẫn còn khiêm tốn về thị phần tuyệt đối so với nhà dẫn đầu hiện tại.

Trong tương lai, nguy cơ cạnh tranh từ các sản phẩm generic cũng đang đến gần. Khi các bằng sáng chế của các phương pháp điều trị hiện tại hết hạn, các nhà sản xuất generic đang chuẩn bị gia nhập thị trường. Đối với Harmony, mối đe dọa này làm tăng tầm quan trọng của việc phát triển và thương mại hóa thành công các biến thể pitolisant mới; thất bại trong đổi mới có thể dẫn đến mất doanh thu đáng kể khi các phiên bản generic của Wakix ban đầu xuất hiện trên thị trường.

Hiểu rõ về câu chuyện đầu tư: Biểu tượng của sự phức tạp trong công nghệ sinh học

Harmony Biosciences cuối cùng là một biểu tượng quan trọng của bức tranh đầu tư công nghệ sinh học—nơi mà các yếu tố tài chính chỉ kể một phần câu chuyện. Công ty chứng minh rằng xây dựng một doanh nghiệp thương mại có lợi nhuận, tăng trưởng nhanh là hoàn toàn khả thi trong lĩnh vực công nghệ sinh học, ngay cả trong lĩnh vực bệnh hiếm. Tuy nhiên, khoảng cách liên tục giữa thành công hoạt động của Harmony và hiệu suất cổ phiếu của nó nhấn mạnh cách mà các rủi ro về quy định, các điểm sụt giảm bằng sáng chế, kiện tụng và các yếu tố cạnh tranh có thể che lấp sự tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ.

Đối với các nhà đầu tư đánh giá Harmony hoặc các câu chuyện biểu tượng công nghệ sinh học tương tự, bài học chính là cần phải phân tích toàn diện ngoài các chỉ số báo cáo thu nhập. Một đánh giá kỹ lưỡng phải xem xét khả năng duy trì tốc độ tăng trưởng hiện tại, độ tin cậy của các ứng viên trong dòng sản phẩm, độ bền của các bằng sáng chế và xu hướng của các mối đe dọa cạnh tranh.

Quyết định cuối cùng về việc Harmony có phải là một cơ hội đầu tư hấp dẫn hay không phụ thuộc vào các yếu tố còn thực sự chưa chắc chắn: thành công của các biến thể pitolisant trong phát triển lâm sàng, việc giải quyết các vụ kiện kéo dài, và khả năng của công ty duy trì sức mạnh định giá và thị phần bất chấp cạnh tranh ngày càng gay gắt. Cho đến khi những bất ổn này được giải quyết rõ ràng hơn, sự thận trọng của thị trường có vẻ là điều hợp lý—làm cho Harmony trở thành biểu tượng của sự phức tạp cơ bản trong đầu tư công nghệ sinh học.