Con đường của Ryan Cohen đến $35 tỷ USD: Liệu kế hoạch thưởng mới của CEO GameStop có thể biến đổi cổ phiếu không?

Ryan Cohen, Giám đốc điều hành của GameStop từ cuối năm 2023, hiện có một trong những gói thù lao tham vọng nhất trong giới doanh nghiệp Mỹ. Hội đồng quản trị của công ty đã thiết kế một khoản thưởng dựa trên hiệu suất có thể lên tới 35 tỷ đô la nếu Cohen thành công đạt được các mục tiêu tăng trưởng chưa từng có. Động thái này phản ánh chiến lược của Tesla với Elon Musk, báo hiệu một sự chuyển hướng đáng kể trong cách các công ty bán lẻ tiếp cận các khoản thưởng cho lãnh đạo điều hành.

Gói Thưởng Tham Vọng cho Ryan Cohen

GameStop dự định cấp cho Cohen quyền chọn cổ phiếu cho phép ông mua hơn 171,5 triệu cổ phiếu với giá 20,66 đô la mỗi cổ phiếu—tương đương hơn 3,5 tỷ đô la giá trị cơ sở. Tuy nhiên, toàn bộ cấu trúc thù lao phụ thuộc vào việc đạt được các mốc quan trọng nhất định thay vì các khoản thanh toán đảm bảo.

Cơ chế khá đơn giản: Cohen không nhận lương, thưởng tiền mặt hoặc cổ phiếu có thời hạn vesting. Thay vào đó, các phần của khoản thưởng sẽ được mở khóa khi GameStop đạt các ngưỡng mục tiêu đã định trước. 10% đầu tiên sẽ được vest khi công ty đạt vốn hóa thị trường 20 tỷ đô la và EBITDA 2 tỷ đô la. Để mở khóa toàn bộ gói thưởng trị giá hơn 35 tỷ đô la, GameStop phải đạt vốn hóa thị trường 100 tỷ đô la và tạo ra EBITDA 10 tỷ đô la.

Hiện tại, GameStop giao dịch với vốn hóa thị trường khoảng 4,33 triệu đô la (tính đến tháng 2 năm 2026), giảm 8,83% so với các mức gần đây. Trong mười tháng đầu năm 2025, công ty đã tạo ra khoảng 136 triệu đô la EBITDA. Các cổ đông phải phê duyệt kế hoạch này tại một cuộc họp đặc biệt dự kiến diễn ra vào tháng 3 hoặc tháng 4.

Chuyển Đổi Kinh Doanh của GameStop: Tiến Trình và Thách Thức

Cohen đã đạt được tiến bộ rõ rệt trong việc định hình lại hoạt động của GameStop. Công ty đã chiến lược giảm diện tích cửa hàng vật lý trong khi mở rộng lĩnh vực sưu tập có biên lợi nhuận cao hơn, hiện chiếm gần 28% tổng doanh thu năm 2025. Phần kinh doanh này đã thúc đẩy tăng trưởng doanh thu đáng kể trong năm nay.

Tuy nhiên, vẫn còn những thách thức trong các lĩnh vực cốt lõi. Kinh doanh phần mềm, bán các trò chơi điện tử mới và đã qua sử dụng, đã trải qua sự suy giảm đáng kể. Kinh doanh phần cứng—mảng mang lại doanh thu lớn nhất của GameStop, chiếm hơn 70% tổng thu nhập khi kết hợp với phần mềm—tiếp tục co lại, mặc dù tốc độ giảm chậm hơn so với doanh số phần mềm.

Dù gặp phải những khó khăn này, công ty đã thể hiện sự cải thiện trong các chỉ số tài chính chính. Dòng tiền hoạt động, EBITDA và lợi nhuận đều tăng rõ rệt trong năm 2025, cho thấy nỗ lực tái cấu trúc của Cohen bắt đầu mang lại kết quả.

Câu Hỏi Định Giá: Các Con Số Có Thật Sự Hợp Lý?

Ở đây tồn tại một điểm căng thẳng quan trọng: GameStop hiện giao dịch với mức giá khoảng 27 lần lợi nhuận hàng năm 2025 đã điều chỉnh. Đối với một công ty đang gặp khó khăn trong việc ổn định doanh thu trong hai trong ba lĩnh vực kinh doanh chính—các lĩnh vực này cùng tạo ra hơn 70% tổng doanh thu—thì mức định giá này có vẻ quá cao.

Để đạt được vốn hóa thị trường 100 tỷ đô la (ngưỡng tối đa cho khoản thưởng của Ryan Cohen), giá trị của GameStop cần tăng khoảng 23 lần so với mức hiện tại. Để đạt EBITDA 10 tỷ đô la, công ty phải có EBITDA gấp khoảng 73 lần so với số EBITDA đã tạo ra trong mười tháng đầu năm 2025. Đây là những mục tiêu phi thường cho bất kỳ doanh nghiệp bán lẻ nào muốn đạt được.

Cấu trúc thưởng, dù mang tính sáng tạo, lại tạo ra sự không phù hợp giữa định giá hiện tại của cổ phiếu và các cải thiện căn bản cần thiết để hợp lý hóa nó. Mục tiêu để đạt được khoản thưởng tối đa của Ryan Cohen về lý thuyết phù hợp với lợi ích của cổ đông, nhưng con đường thực tế để đạt được các mục tiêu này vẫn còn chưa rõ ràng.

Góc Nhìn Đầu Tư: Khi Thưởng Chưa Đủ

Cổ phiếu GameStop có khả năng tiếp tục biến động giá do tâm lý của nhà đầu tư bán lẻ và trạng thái “meme” văn hóa—những yếu tố vượt ra ngoài phân tích cơ bản truyền thống. Tuy nhiên, xét về mặt tài chính thuần túy, một số mối lo ngại nổi lên.

Ryan Cohen đã thể hiện năng lực với vai trò CEO và đã sở hữu hơn 9% cổ phần đang lưu hành, tạo sự liên kết lợi ích cá nhân đáng kể. Cấu trúc thù lao dựa trên hiệu suất loại bỏ các khoản thưởng quá mức trong các giai đoạn hoạt động kém hiệu quả. Đây là những dấu hiệu tích cực.

Nhưng việc nhận thấy tiến bộ không tự động biến thành một lý do đầu tư hấp dẫn. Công ty vẫn đang trong quá trình tái cấu trúc thay vì thể hiện tăng trưởng bền vững trong các nguồn doanh thu lớn nhất của mình. Nhịp định giá này để lại ít không gian cho thất vọng. Và các mục tiêu để tối đa hóa khoản thưởng dường như còn nhiều thách thức về mặt kinh tế nếu không có sự đột phá căn bản trong mô hình kinh doanh.

Trước khi bỏ vốn vào GameStop, các nhà đầu tư nên cân nhắc kỹ lưỡng xem các cải thiện vận hành của công ty và năng lực đã thể hiện của Ryan Cohen có đủ để biện minh cho mức định giá hiện tại hay không, bất kể tiềm năng thưởng trong tương lai. Câu chuyện đang tiến triển tốt hơn, nhưng lý do đầu tư vẫn còn cần nhiều sự thực thi dựa trên các yếu tố căn bản.