Con đường của Ryan Cohen đến $35 tỷ USD: Liệu GameStop có thể biến cược này thành công?

Hội đồng quản trị của GameStop gần đây đã công bố một kế hoạch thưởng hậu đãng táo bạo dành cho CEO Ryan Cohen—một kế hoạch có thể trị giá hơn 35 tỷ đô la nếu nhà bán lẻ game đạt được các mục tiêu tài chính vô cùng tham vọng. Kế hoạch này phản ánh cách Tesla đã thực hiện với gói thù lao kỷ lục của Elon Musk, thể hiện rõ quyết tâm của hội đồng trong việc liên kết lợi ích tài chính của Cohen với lợi nhuận của cổ đông.

Theo cấu trúc dựa trên hiệu suất này, Ryan Cohen không nhận lương cố định, thưởng tiền mặt hay cổ phiếu có thời gian vesting. Thay vào đó, toàn bộ phần thưởng của ông phụ thuộc vào việc GameStop đạt được các chỉ số tăng trưởng cụ thể trong những năm tới. Công ty dự định cấp cho Cohen quyền chọn mua cổ phiếu để mua hơn 171,5 triệu cổ phiếu với giá thực hiện là 20,66 đô la—tương đương giá trị quyền chọn ban đầu khoảng 3,5 tỷ đô la.

Giải thưởng 35 tỷ đô la: Cách hoạt động của Cơ cấu Thưởng Động Viên

Để mở khóa toàn bộ phần thưởng, GameStop phải hoàn thành hai thành tích trọng đại: đạt 10 tỷ đô la EBITDA hàng năm (lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ) và đạt vốn hóa thị trường 100 tỷ đô la. Ở các mức này, quyền chọn của Cohen sẽ có giá trị hơn 35 tỷ đô la.

Kế hoạch không phải là tất cả hoặc không gì cả. Một phần sẽ được vest theo từng giai đoạn khi GameStop đạt các mốc trung gian. Giai đoạn đầu—chiếm 10% tổng phần thưởng—sẽ mở khóa khi công ty đạt vốn hóa thị trường 20 tỷ đô la và EBITDA 2 tỷ đô la. Các cổ đông sẽ bỏ phiếu phê duyệt cuối cùng tại một cuộc họp đặc biệt dự kiến diễn ra vào tháng 3 hoặc tháng 4 năm 2026.

Để hình dung rõ hơn về trạng thái hiện tại: vào đầu năm 2026, GameStop đã tạo ra khoảng 136 triệu đô la EBITDA trong năm tài chính 2025, trong khi vốn hóa thị trường của công ty khoảng 4,4 tỷ đô la. Điều này có nghĩa là công ty cần tăng trưởng gấp khoảng 50 lần về giá trị thị trường và hơn 70 lần về lợi nhuận để đạt ngưỡng tối đa—một chặng đường cực kỳ gian nan.

Chuyển đổi kinh doanh của GameStop: Bộ sưu tập dẫn đầu

Điều khiến sự tự tin của hội đồng vào Ryan Cohen có phần hợp lý là tiến bộ rõ rệt mà công ty đã đạt được. GameStop đã tái cấu trúc chiến lược hoạt động bằng cách thu nhỏ diện tích cửa hàng vật lý đắt đỏ trong khi mở rộng mạnh mẽ lĩnh vực bộ sưu tập, đã trở thành một động lực tăng trưởng thực sự.

Trong năm 2025, lĩnh vực bộ sưu tập chiếm gần 28% tổng doanh thu—một sự chuyển đổi đáng kể so với vai trò nhỏ bé của nó chỉ vài năm trước. Mảng này đã thúc đẩy sự cải thiện rõ rệt về sức khỏe tài chính của công ty, tăng dòng tiền hoạt động và EBITDA.

Tuy nhiên, bức tranh vẫn còn nhiều điểm chưa rõ ràng. Kinh doanh phần mềm, bán các trò chơi điện tử mới và đã qua sử dụng, vẫn tiếp tục suy giảm. Phân khúc phần cứng—mảng kinh doanh lớn nhất của GameStop liên quan đến các máy chơi game—cũng đang thu hẹp, dù chậm hơn so với phần mềm. Cả phần cứng và phần mềm vẫn chiếm hơn 70% doanh thu, do đó sự yếu kém của chúng vẫn là vấn đề lớn đối với mô hình kinh doanh tổng thể.

Ryan Cohen đã thể hiện khả năng vận hành thực sự qua những thay đổi này. Thêm vào đó, ông còn sở hữu hơn 9% cổ phần của GameStop, nghĩa là tài sản của ông gắn liền trực tiếp với thành công của cổ đông—một sự liên kết lợi ích mạnh mẽ vượt ra ngoài kế hoạch thưởng chính thức.

Thực tế định giá: GameStop có đang bị định giá quá cao?

Dù có những cải thiện về hoạt động, vẫn còn một vấn đề cơ bản tồn tại: định giá cổ phiếu của GameStop dường như không phản ánh thực tế kinh doanh. Hiện tại, công ty giao dịch với mức khoảng 27 lần lợi nhuận hàng năm dự kiến năm 2025—một hệ số cao đối với một nhà bán lẻ đang gặp khó khăn trong việc ổn định doanh thu ở hai trong ba lĩnh vực chính.

Để so sánh, hệ số định giá này khá cao so với triển vọng tăng trưởng và khả năng sinh lợi của công ty. Mặc dù sự chuyển đổi trong lĩnh vực bộ sưu tập là tích cực, nhưng vẫn chưa đủ để bù đắp các khó khăn lớn hơn đang đối mặt với doanh số phần cứng và phần mềm. Việc kỳ vọng GameStop chuyển đổi từ một công ty có vốn hóa 4,4 tỷ đô la thành một doanh nghiệp trị giá 100 tỷ đô la—tăng gấp 23 lần—đòi hỏi khả năng thực thi liên tục vượt xa kỳ vọng hiện tại của thị trường.

GameStop có thể sẽ duy trì một số sự hứng thú của nhà đầu tư bán lẻ, tạo ra những biến động giá thỉnh thoảng. Lịch sử cổ phiếu cho thấy nó có thể trải qua các biến động lớn dựa trên tâm lý hơn là các yếu tố cơ bản. Nhưng sự biến động này không nên nhầm lẫn với việc tạo ra giá trị thực sự.

Phán đoán đầu tư cho GameStop

Kế hoạch thưởng của Ryan Cohen cho thấy hội đồng sẵn sàng bỏ ra số tiền lớn để theo đuổi tầm nhìn của CEO. Nó thể hiện sự tự tin vào chiến lược chuyển đổi của ông và tạo ra một động lực cá nhân mạnh mẽ để ông thành công. Đối với những người tin tưởng vào câu chuyện chuyển đổi này, đây là một tín hiệu hấp dẫn.

Tuy nhiên, xét về góc độ đầu tư cơ bản, GameStop mang lại một hồ sơ rủi ro - lợi nhuận đầy thách thức. Công ty còn một chặng đường dài để chứng minh rằng họ có thể duy trì một mô hình bán lẻ khả thi trong thế giới game kỹ thuật số ngày càng phát triển. Cho đến khi các lĩnh vực phần cứng và phần mềm chính ổn định hoặc lĩnh vực bộ sưu tập đủ lớn để bù đắp sự suy giảm của chúng, định giá hiện tại vẫn còn nhiều lo ngại.

Các nhà đầu tư cân nhắc GameStop nên đánh giá mức độ tin tưởng vào khả năng thực thi của Ryan Cohen so với mức định giá cao mà họ phải trả ngày hôm nay. Kế hoạch thưởng chứng tỏ Cohen có phần thưởng trong game, nhưng điều đó không đảm bảo cổ phiếu sẽ trở thành khoản đầu tư sinh lời từ mức giá hiện tại.