Đầu tư $35 tỷ USD của GameStop vào Ryan Cohen: Giám đốc điều hành có thể mang lại sự thay đổi hay không?

GameStop công bố một cơ cấu thưởng đột phá cho Giám đốc điều hành Ryan Cohen, có thể trị giá hơn 35 tỷ đô la nếu ông đạt được các mục tiêu tăng trưởng đầy tham vọng. Công ty bán lẻ game này đang đặt cược lớn vào khả năng lãnh đạo của Cohen để chuyển đổi doanh nghiệp—và giờ đây các cổ đông sẽ quyết định xem phần thưởng khổng lồ này có phù hợp với tầm nhìn phục hồi của họ hay không. Quá trình phê duyệt sẽ chuyển sang cuộc bỏ phiếu của cổ đông dự kiến diễn ra vào đầu năm 2026.

Kế hoạch thưởng của Ryan Cohen: Từ quyền chọn cổ phiếu đến mục tiêu tỷ đô

Khung thưởng được trao cho Cohen phản ánh các chiến lược đang ngày càng phổ biến tại Thung lũng Silicon, nổi bật nhất là gói thưởng trị giá 1 nghìn tỷ đô la gần đây của Tesla dành cho CEO Elon Musk. Theo cấu trúc của GameStop, Cohen không nhận lương cố định, tiền thưởng bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu có thời gian vesting. Thay vào đó, thu nhập của ông hoàn toàn phụ thuộc vào việc đạt được các mốc đã định trước.

Thỏa thuận này cấp cho Cohen quyền chọn mua 171,5 triệu cổ phiếu với giá 20,66 đô la mỗi cổ, tương đương hơn 3,5 tỷ đô la giá trị tiềm năng. Để mở khóa toàn bộ phần thưởng trị giá vượt quá 35 tỷ đô la, GameStop phải đạt được hai ngưỡng quan trọng: tạo ra 10 tỷ đô la EBITDA (lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ) và đạt vốn hóa thị trường 100 tỷ đô la.

Cấu trúc thưởng bao gồm các giai đoạn phát hành theo từng phần. Khoản trả đầu tiên—chiếm 10% tổng phần thưởng—được kích hoạt khi công ty đạt vốn hóa 20 tỷ đô la cùng với EBITDA 2 tỷ đô la. Phương pháp phân cấp này giúp liên kết lợi ích của Cohen với việc tạo ra giá trị gia tăng từng bước thay vì một mục tiêu lớn duy nhất.

Tiến trình chuyển đổi: Từ suy giảm phần cứng đến tăng trưởng đồ sưu tầm

Trước khi nhận vai trò CEO vào cuối năm 2023, Cohen đã tích cực xây dựng cổ phần của mình trong GameStop trong đợt tăng giá năm 2021. Giờ đây, sau ba năm tham gia và gần hai năm giữ chức CEO, các quyết định vận hành của ông đang định hình lại các nguồn doanh thu của công ty.

Kinh doanh của GameStop gồm ba phân khúc: phần cứng (máy chơi game), phần mềm (trò chơi mới và đã qua sử dụng), và đồ sưu tầm. Phân khúc phần cứng, vốn là nguồn doanh thu lớn nhất trong quá khứ, vẫn tiếp tục giảm nhưng với tốc độ chậm lại. Phần mềm—lợi thế truyền thống của công ty—đang gặp nhiều khó khăn hơn. Trong khi đó, lĩnh vực đồ sưu tầm đã bứt phá, hiện chiếm khoảng 28% tổng doanh thu trong ba quý đầu năm 2025 và thúc đẩy tăng trưởng đáng kể so với cùng kỳ.

Những chuyển biến này đã mang lại những cải thiện rõ rệt về tài chính. Trong chín tháng đầu năm 2025, GameStop thu về khoảng 136 triệu đô la EBITDA—một bước tiến đáng kể so với các kỳ trước đó. Dòng tiền hoạt động và lợi nhuận cũng đã tăng lên, phản ánh sự chuyển hướng thành công khỏi các phân khúc bán lẻ suy giảm sang các lĩnh vực có biên lợi nhuận cao hơn.

Chính Cohen sở hữu hơn 9% cổ phần đang lưu hành, tạo ra sự liên kết tài chính cá nhân vượt ra ngoài gói thưởng. Cấu trúc thưởng kép của ông—bao gồm cổ phần sở hữu và thưởng dựa trên hiệu suất—là động lực thúc đẩy thực thi quyết liệt.

Định giá thị trường: Khoảng cách giữa tiềm năng và thực tại hiện tại

Dù có những cải thiện về vận hành, định giá của GameStop vẫn thể hiện một sự căng thẳng hấp dẫn. Hiện tại, công ty giao dịch với khoảng 27 lần lợi nhuận hàng năm dự kiến năm 2025—một hệ số khá cao đối với một nhà bán lẻ vẫn còn phụ thuộc vào hai phân khúc kinh doanh đang suy giảm, chiếm hơn 70% doanh thu.

Con đường từ vốn hóa thị trường khoảng 10,3 tỷ đô la ngày nay đến mục tiêu 100 tỷ đô la để mở khóa hoàn toàn phần thưởng của Cohen đòi hỏi tăng trưởng gấp 10 lần. Dù không phải là điều không thể về nguyên tắc, nhưng để đạt được điều này đòi hỏi phải thực thi liên tục trên nhiều mặt trận: ổn định doanh thu phần cứng và phần mềm trong khi mở rộng lĩnh vực đồ sưu tầm, quản lý dòng tiền vận hành, và điều hướng trong một thị trường bán lẻ vốn biến động.

Cổ phiếu GameStop đã lâu được hưởng lợi từ “ma thuật meme”—hiện tượng mà sự nhiệt tình trên mạng xã hội và tâm lý nhà đầu tư bán lẻ làm tăng đột biến giá cổ phiếu vượt quá phân tích cơ bản. Động thái này làm tăng tính không dự đoán được của cả kịch bản tăng và giảm, làm phức tạp các phương pháp định giá truyền thống.

Câu hỏi đầu tư: Thực tế nền tảng so với cấu trúc thưởng

Cấu trúc thưởng là một công cụ liên kết tinh tế dành cho các cổ đông, về cơ bản đặt cược 35 tỷ đô la theo dạng pha loãng cổ phần rằng Cohen có khả năng thực hiện một quá trình chuyển đổi nhiều năm. Hồ sơ thành công của ông như một nhà đầu tư và chiến lược gia vận hành mang lại độ tin cậy.

Tuy nhiên, điều kiện thị trường hiện tại và các chỉ số định giá cho thấy cần thận trọng. Hệ số lợi nhuận 27x cộng với những thách thức trong việc ổn định doanh thu các lĩnh vực chính cho thấy rủi ro đáng kể. Ngay cả khi các động lực của Cohen đã được liên kết và chiến lược mới rõ ràng, công ty vẫn cần thể hiện khả năng thực thi nhất quán qua nhiều chu kỳ kinh doanh.

Chuyển hướng sang đồ sưu tầm có tiềm năng và gợi ý về một sự định vị chiến lược thực sự. Tuy nhiên, cho đến khi việc ổn định phần cứng và phần mềm thể hiện rõ trong kết quả tài chính bền vững, câu chuyện tăng trưởng vẫn còn mang tính kỳ vọng hơn là đã được chứng minh.

Những gì tiếp theo

Cổ đông GameStop sẽ bỏ phiếu về kế hoạch thưởng vào đầu năm 2026. Việc phê duyệt sẽ cam kết công ty theo đuổi chương trình chuyển đổi như trong cấu trúc thưởng của Cohen. Việc từ chối sẽ gửi đi tín hiệu hoài nghi của nhà đầu tư về giả thuyết phục hồi hoặc lo ngại về pha loãng cổ phần.

Về mặt đầu tư, quyết định phụ thuộc vào niềm tin vào khả năng thực thi của Cohen và khả năng của GameStop trong việc hoàn tất quá trình chuyển đổi mô hình kinh doanh. Khoản cược thưởng 35 tỷ đô la phản ánh sự tự tin của ban lãnh đạo. Liệu sự tự tin đó có đúng hay không sẽ phụ thuộc vào kết quả tài chính hàng quý, xu hướng ngành, và sự phát triển liên tục của thị trường game bán lẻ.