Điểm Giao Động Kinh Tế 2026: Tại sao Động lực Lạm phát Đẩy Chi phí đã thay đổi căn bản

Cathie Wood, nhà sáng lập ARK Invest, đưa ra một chẩn đoán thuyết phục trong triển vọng mới nhất của bà: nền kinh tế Mỹ giống như một chiếc lò xo bị nén chờ giải phóng. Sau nhiều năm liên tục suy thoái trong các lĩnh vực nhà ở và sản xuất, sự kết hợp của cải cách chính sách, đột phá công nghệ và các lực lượng giảm lạm phát có thể kích hoạt một trong những sự phục hồi kinh tế mạnh mẽ nhất trong lịch sử. Điểm khác biệt then chốt so với thời kỳ stagflation những năm 1970 là rủi ro lạm phát ngày nay bắt nguồn từ các lợi ích năng suất — không phải áp lực đẩy chi phí — về cơ bản thay đổi cách các nhà đầu tư nên định vị danh mục của mình.

Lò xo bị nén: Suy thoái không đều tạo tiền đề cho sự phục hồi

Trong khi GDP tổng thể vẫn tiếp tục mở rộng trong ba năm qua, bên dưới bề mặt là một nền kinh tế cực kỳ căng thẳng. Chiến dịch thắt chặt chính sách của Cục Dự trữ Liên bang — nâng lãi suất từ 0,25% lên 5,5% trong khoảng thời gian từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 7 năm 2023 — đã kích hoạt các cuộc suy thoái chọn lọc trong các lĩnh vực then chốt. Doanh số bán nhà đã giảm 40% so với đỉnh năm 2021 là 5,9 triệu đơn vị hàng năm, còn khoảng 3,5 triệu vào cuối năm 2023, đạt mức thấp nhất từ đầu những năm 1980 mặc dù dân số hiện lớn hơn 35%. Ngành sản xuất đã co lại liên tiếp trong ba năm, với Chỉ số Quản lý Mua hàng (PMI) liên tục dưới ngưỡng 50 điểm mở rộng.

Chi tiêu vốn không liên quan đến AI cũng kể một câu chuyện tương tự rõ ràng. Sau đỉnh vào giữa năm 2022, chi tiêu vốn đã đi ngang trong nhiều tháng trước khi mới đây mới trở lại mức cao cũ. Điều làm cho thời điểm này trở thành lịch sử là bản chất của “đỉnh” đó: trong hơn 20 năm sau bong bóng công nghệ những năm 1990, chi tiêu vốn đã nhiều lần chạm mức giới hạn 70 tỷ USD mà không có đột phá. Giới hạn đó giờ đây đang tan rã khi AI, robot, lưu trữ năng lượng, nền tảng blockchain và công nghệ giải trình đa omics đồng thời chuyển từ tiềm năng phòng thí nghiệm sang triển khai quy mô lớn. Kết quả tích tụ giống như một chiếc lò xo bị nén từ nhiều hướng — nhà ở bị mắc kẹt trong trạng thái giảm phát, năng lực sản xuất không hoạt động, niềm tin của người tiêu dùng trong các hộ gia đình thu nhập thấp ở mức thấp nhất từ thời kỳ suy thoái những năm 1980 — tất cả đều sẵn sàng cho một sự đảo chiều nhanh chóng.

Đặt lại chính sách thúc đẩy tăng trưởng: Giảm quy định, cắt thuế và các động lực giảm lạm phát

Các động lực cơ học đảo ngược xu hướng suy thoái này kết hợp các thay đổi về tài chính, tiền tệ và quy định. Việc giảm quy định, do các nhân vật như David Sacks dẫn đầu trong vai trò mới giám sát các vấn đề về AI và tiền điện tử, đang thúc đẩy đổi mới sáng tạo trong các ngành công nghiệp. Các thay đổi chính sách thuế nhằm vào người tiêu dùng bao gồm các khoản tín dụng về tiền tip, làm thêm giờ và An sinh Xã hội, dự kiến sẽ thúc đẩy tăng trưởng thu nhập khả dụng thực từ 2% hàng năm vào cuối năm 2025 lên khoảng 8,3% vào đầu năm 2026. Các tập đoàn cùng lúc hưởng lợi từ các lịch trình khấu hao tăng tốc: các cơ sở sản xuất, thiết bị, phần mềm và đầu tư R&D trong nước hiện đủ điều kiện khấu hao 100% trong năm đầu, giảm gánh nặng thuế doanh nghiệp xuống còn khoảng 10% — mức thấp nhất thế giới. Đây là sự hỗ trợ mang tính retroactive bắt đầu từ ngày 1 tháng 1 năm 2025.

Song song đó, các lực lượng giảm lạm phát mâu thuẫn với các câu chuyện về áp lực giá kéo dài. Giá dầu, đã đạt đỉnh 124 USD/thùng vào tháng 3 năm 2022, đã giảm 53% và thấp hơn 22% so với cùng kỳ năm ngoái. Giá xây dựng nhà mới đã giảm 15% so với đỉnh tháng 10 năm 2022; lạm phát giá nhà hiện có đã sụt giảm từ mức đỉnh sau đại dịch là 24% hàng năm vào tháng 6 năm 2021 xuống còn 1,3% hiện tại. Ba nhà xây nhà lớn nhất — Lennar, KB Homes và D.R. Horton — đã giảm giá lần lượt 10%, 7% và 3% so với cùng kỳ năm ngoái, và các mức giảm này dần dần phản ánh vào các tính toán Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI). Quan trọng nhất, động lực giảm lạm phát này khác biệt căn bản so với thời kỳ stagflation những năm 1970: tăng trưởng năng suất vẫn kiên cường ngay cả trong thời kỳ suy thoái, mở rộng 1,9% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý 3 năm 2025. Với mức tăng lương theo giờ là 3,2%, các lợi ích năng suất đã đẩy lùi lạm phát chi phí lao động đơn vị xuống còn 1,2% — không hề có dấu hiệu của các cơ chế lạm phát đẩy chi phí như trong thời kỳ trước, điều này thể hiện rõ qua các phân tích chi tiết cho thấy lạm phát chỉ ở mức 1,7% theo các phương pháp đo lường thay thế.

Hiện tượng nghịch lý năng suất: Tăng trưởng 5-6% có thể định hình lại kinh tế toàn cầu

Nếu giả thuyết về đổi mới công nghệ đúng, năng suất phi nông nghiệp có thể tăng tốc lên 4-6% trong những năm tới, tiếp tục làm giảm chi phí lao động đơn vị và tạo ra của cải đáng kể. Sự hội tụ của khả năng AI, triển khai robot, mở rộng lưu trữ năng lượng, hoàn thiện hạ tầng blockchain và giải trình đa omics có thể là làn sóng công nghệ mạnh mẽ nhất kể từ thời kỳ động cơ đốt trong, điện khí hóa và bùng nổ viễn thông từ 1880-1930.

Sự mở rộng năng suất này mang lại các tác động địa chính trị quan trọng. Các nhà hoạch định kinh tế Trung Quốc muốn chuyển đổi từ các mô hình dựa nhiều vào đầu tư — trong đó chi tiêu vốn chiếm khoảng 40% GDP so với 20% ở Mỹ — có thể tận dụng các lợi ích năng suất để nâng cao tiền lương cho người lao động và biên lợi nhuận, phù hợp với mục tiêu của Tập Cận Bình là giảm “sự đảo lộn” và thúc đẩy tăng trưởng dựa vào tiêu dùng. Trong khi đó, các tập đoàn Mỹ đồng thời nâng cao khả năng cạnh tranh thông qua việc tăng đầu tư và giảm giá, được củng cố bởi lợi thế về chi phí công nghệ.

Thương mại trung hạn sẽ đối mặt với sự căng thẳng trong thị trường lao động: tự động hóa dựa trên năng suất có thể ban đầu làm tăng tỷ lệ thất nghiệp từ 4,4% lên 5,0% hoặc cao hơn, khiến Cục Dự trữ Liên bang duy trì chính sách nới lỏng thông qua các đợt giảm lãi suất tiếp theo. Bối cảnh ôn hòa này, kết hợp với kích thích tài chính và tự do hóa quy định, dự kiến sẽ thúc đẩy tăng trưởng GDP thực đáng kể trong nửa cuối năm 2026. Quan trọng, lạm phát sẽ tiếp tục giảm tốc không chỉ từ giá năng lượng và nhà ở thấp hơn, mà còn từ các lực lượng công nghệ giống nhau thúc đẩy lợi ích năng suất. Chi phí đào tạo AI giảm khoảng 75% mỗi năm; chi phí suy luận giảm tới 99% mỗi năm — tốc độ giảm giá công nghệ chưa từng có. Kết quả là, tăng trưởng GDP danh nghĩa dự kiến duy trì ở mức 6-8%, do lợi ích năng suất 5-7%, tăng trưởng lực lượng lao động khoảng 1%, và lạm phát trong khoảng -2% đến +1%.

Sự phân hóa các loại tài sản: Bitcoin khan hiếm so với khả năng cung cấp linh hoạt của vàng

Vàng tăng 65% trong năm 2025 trong khi Bitcoin giảm 6% — một sự phân kỳ làm sáng tỏ những khác biệt then chốt về cách các tài sản này phản ứng với các tín hiệu kinh tế. Kể từ đáy thị trường chứng khoán tháng 10 năm 2022, giá vàng đã tăng 166% từ 1.600 USD lên 4.300 USD. Trong khi truyền thống cho rằng đợt tăng này phản ánh các lo ngại về phòng hộ lạm phát, một cách diễn giải tinh tế hơn nhận ra rằng sự tạo ra của cải toàn cầu — như thể hiện qua đợt tăng 93% của Chỉ số Cổ phiếu Thế giới MSCI — đã vượt quá mức tăng cung vàng toàn cầu hàng năm là 1,8%. Nhu cầu mới về vàng đang vượt quá khả năng mở rộng cung của nó.

Bitcoin thể hiện một cấu trúc hoàn toàn trái ngược. Trong khi cung chỉ tăng trung bình 1,3% mỗi năm, giá của nó đã tăng 360% trong cùng kỳ. Sự phân kỳ cơ bản này phản ánh cách các nhà đầu tư phản ứng với các tín hiệu khan hiếm. Các nhà khai thác vàng có thể tăng tốc sản xuất khi giá tăng; Bitcoin thì không. Tăng trưởng cung của Bitcoin đối mặt với giới hạn toán học: khoảng 0,82% mỗi năm trong hai năm tới, sau đó giảm dần về mức 0,41%. Tính không đàn hồi toán học này tạo ra các đặc điểm danh mục đầu tư độc đáo.

Được đo bằng tỷ lệ vốn hóa thị trường vàng so với cung tiền M2, định giá hiện tại chỉ mới bị vượt qua một lần trong 125 năm: thời kỳ Đại Suy thoái đầu những năm 1930. Tỷ lệ này gần đây vượt qua đỉnh năm 1980, khi lạm phát và lãi suất đều tăng vọt vào mức hai chữ số. Trong lịch sử, các đỉnh cực đoan như vậy thường báo hiệu các thị trường tăng dài hạn mạnh mẽ: sau các đỉnh vào năm 1934 và 1980, Chỉ số Trung bình Công nghiệp Dow Jones đã mở rộng 670% và 1.015% lần lượt trong 35 và 21 năm tiếp theo, với cổ phiếu vốn hóa nhỏ mang lại lợi nhuận trung bình hàng năm 12-13%.

Một yếu tố quan trọng không kém xuất phát từ phân tích tương quan: kể từ năm 2020, Bitcoin thể hiện mức độ tương quan thấp hơn đáng kể với vàng và các loại tài sản truyền thống khác so với mối quan hệ giữa cổ phiếu và trái phiếu. Đặc điểm này giúp Bitcoin trở thành một cơ chế đa dạng hóa tiềm năng để cải thiện “lợi nhuận trên mỗi đơn vị rủi ro” — một chỉ số cốt lõi trong các khung phân bổ tài sản tinh vi.

Động thái của đồng đô la: Chính sách thúc đẩy tăng trưởng vượt qua các câu chuyện giảm giá

Các diễn đàn gần đây nhấn mạnh về sự yếu đi của đồng đô la: đồng tiền này giảm 11% trong nửa đầu năm 2025 (mức giảm lớn nhất kể từ năm 1973) và 9% trong cả năm, đánh dấu hiệu suất hàng năm tồi tệ nhất kể từ năm 2017 dựa trên tỷ giá trade-weighted. Câu chuyện này che khuất một biến số quan trọng: nếu chính sách tài khóa, chính sách tiền tệ nới lỏng, giảm quy định và các đột phá công nghệ do Mỹ dẫn đầu mang lại cải thiện về lợi tức đầu tư vốn, thì sức mạnh của đồng đô la sẽ tiếp tục phục hồi.

Môi trường chính sách hiện tại phản ánh chính sách Reagan đầu những năm 1980 — đúng thời điểm đồng đô la gần như gấp đôi, do lợi tức thực của Mỹ cao hơn so với các lựa chọn toàn cầu. Các chính sách thúc đẩy tăng trưởng kết hợp với vị thế dẫn đầu về công nghệ dự kiến sẽ hỗ trợ đà tăng giá của đồng đô la tương tự.

Giảm giá 99%: Tại sao năm 2026 là năm đột phá của AI

Làn sóng trí tuệ nhân tạo đang thúc đẩy chi tiêu vốn lên mức chưa từng thấy kể từ thời kỳ bùng nổ công nghệ cuối những năm 1990. Các khoản đầu tư vào hệ thống trung tâm dữ liệu (tính toán, mạng lưới, lưu trữ) đã tăng 47% trong năm 2025 lên khoảng 500 tỷ USD và dự kiến sẽ mở rộng thêm 20% để đạt 600 tỷ USD vào năm 2026 — vượt xa mức trung bình hàng năm 150-200 tỷ USD trước khi xuất hiện ChatGPT.

Điều này đặt ra các câu hỏi về phân bổ: lợi nhuận sẽ bắt nguồn từ đâu? Ngoài các công ty bán dẫn và hạ tầng đám mây lớn, các thực thể AI nội bộ chưa niêm yết đang chiếm lĩnh các dòng giá trị không cân xứng. Các công ty AI nằm trong số các doanh nghiệp phát triển nhanh nhất trong lịch sử. Tỷ lệ chấp nhận của người tiêu dùng đã gấp đôi so với thời kỳ internet những năm 1990, với OpenAI và Anthropic báo cáo doanh thu hàng năm lần lượt là 20 tỷ USD và 9 tỷ USD — tăng 12,5 lần và 90 lần so với các mức cơ sở của năm trước là 1,6 tỷ USD và 100 triệu USD.

Thách thức then chốt năm 2026, như CEO Ứng dụng của OpenAI Fidji Simo đã trình bày, là chuyển đổi các khả năng AI tiên tiến thành các sản phẩm trực quan, tích hợp cao dành cho người dùng cá nhân và doanh nghiệp. Các ví dụ ban đầu bao gồm ChatGPT Health, một ứng dụng quản lý sức khỏe dành riêng dựa trên dữ liệu y tế cá nhân. Về phía doanh nghiệp, các hạn chế tổ chức — như sự trì trệ của bộ máy hành chính, hạn chế về kiến trúc dữ liệu cũ — đã làm chậm quá trình hiện thực hóa giá trị. Các công ty phải nhanh chóng phát triển các mô hình tùy chỉnh huấn luyện trên dữ liệu độc quyền, hoặc đối mặt với việc bị các đối thủ cạnh tranh mạnh hơn đẩy lùi. Các ứng dụng dựa trên AI sẽ giúp nâng cao dịch vụ khách hàng, rút ngắn chu kỳ sản phẩm, và các startup đạt sản lượng vượt trội với chi phí tối thiểu.

Thực tế định giá: Tăng trưởng lợi nhuận vượt quá nhân số trong các chu kỳ bùng nổ

Định giá thị trường chứng khoán hiện nay ở mức cao lịch sử, khiến các nhà đầu tư thận trọng hợp lý. Tuy nhiên, lịch sử cho thấy phần lớn các thị trường tăng giá mạnh mẽ đều đi kèm với các chu kỳ thu hẹp nhân số. Từ tháng 10 năm 1993 đến tháng 11 năm 1997, S&P 500 mang lại lợi nhuận trung bình hàng năm là 21% trong khi P/E giảm từ 36 xuống còn 10. Từ tháng 7 năm 2002 đến tháng 10 năm 2007, lợi nhuận trung bình hàng năm là 14% đi kèm với thu hẹp P/E từ 21 xuống còn 17.

Với dự báo về sự mở rộng nhanh chóng của GDP thực nhờ lợi ích năng suất và lạm phát giảm tốc, cơ chế này có khả năng lặp lại — thậm chí còn mạnh mẽ hơn. Điểm khác biệt so với bong bóng công nghệ những năm 1990 hoặc các khoản vay quá mức những năm 2000 là sự hỗ trợ lợi nhuận căn bản: mở rộng biên lợi nhuận dựa trên năng suất kết hợp với tăng trưởng khối lượng từ các thị trường mở rộng tạo nền tảng định giá hợp lý. Thay vì mở rộng nhân số để tạo lợi nhuận, lợi nhuận sẽ vượt qua các biến đổi của P/E, ngay cả khi định giá co lại về mức trung bình lịch sử 20 lần.

Thị trường đầu tư năm 2026, theo khung phân tích toàn diện của Cathie Wood, cho thấy các động lực lạm phát đẩy chi phí đã thực sự chuyển hướng sang các áp lực giảm lạm phát dựa trên năng suất. Môi trường này, kết hợp với cải cách chính sách, tăng tốc công nghệ và các yếu tố đa dạng hóa tài sản, tạo điều kiện cho các cơ hội đầu tư bền vững trong nhiều khung thời gian.