Nợ của các quốc gia, sau đó là cổ phiếu và cuối cùng là dầu mỏ - ForkLog: tiền điện tử, AI, siêu trí tuệ, tương lai

# Nợ của các quốc gia, sau đó là cổ phiếu và cuối cùng là dầu mỏ

Năm 2025, lĩnh vực RWA đã chuyển từ các cuộc thảo luận mang tính khái niệm sang giai đoạn tích hợp mạnh mẽ vào các thị trường truyền thống. Trọng tâm chính đã dịch chuyển từ các công cụ nợ đơn giản sang các nguồn năng lượng và hạ tầng quan trọng.

Trong bài phân tích mới của ForkLog, chúng tôi xem xét kiến trúc thị trường nguyên liệu, phân tích các trường hợp của các startup chủ chốt và đánh giá các rủi ro của thực tế tài chính sắp tới.

Tiến trình token hóa

Vào cuối năm 2025, các quản lý của BlackRock là Larry Fink và Rob Goldstein đã mô tả sự diễn ra tại giao điểm của các tổ chức truyền thống và đổi mới kỹ thuật số như xây dựng một chiếc cầu từ hai bờ sông:

“Hai phía này không chỉ cạnh tranh mà còn học cách hợp tác. Trong tương lai, mọi người sẽ không giữ cổ phiếu và trái phiếu trong cùng một danh mục, còn tiền điện tử thì trong danh mục khác. Các loại tài sản mọi loại sẽ một ngày nào đó có thể mua, bán và lưu trữ trong một ví kỹ thuật số duy nhất.”

Kết quả của năm ngoái, lĩnh vực RWA đã trở thành lĩnh vực sinh lợi nhất trên thị trường crypto. Thành công này, được củng cố bởi các dự đoán về tương lai tươi sáng của token hóa các tài sản thế giới thực và tình hình khá ảm đạm của toàn bộ ngành blockchain, đã biến hướng này thành hy vọng duy nhất của các nhà đầu tư.

Tháng 10, các nhà phân tích của Standard Chartered ước tính vốn hóa của phân khúc RWA sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD vào năm 2028. Tháng 12, Grayscale còn dự đoán tăng trưởng của thị trường này trong bốn năm tới gấp 1000 lần.

ARK Invest cũng tham gia xu hướng này và cho rằng, token hóa có thể tăng thêm tới 50 000% trong năm năm tới.

Theo RWA.xyz, vào ngày 22 tháng 1 năm 2026, giá trị của lĩnh vực này, chưa tính stablecoin, đã vượt quá 22 tỷ USD. Các trái phiếu nợ của Mỹ chiếm lĩnh thị trường tokenized với giá trị 9,5 tỷ USD.

Nguồn: RWA.xyz. Ban đầu, nếu các trái phiếu chính phủ Mỹ là động lực chính, thì hiện nay các startup đang tập trung số hóa quyền sở hữu tập thể đối với các khoản vay của các tập đoàn tư nhân và bất động sản.

Cơn sốt năm 2025 là việc giao dịch cổ phiếu của các công ty đại chúng trên các “crypto rials”. Nhiều sàn CEX và DEX lớn đã cung cấp cơ hội này. Ngoài ra, người dùng Telegram còn có thể mua chứng khoán thị trường TradFi ngay trong ứng dụng.

Hướng phát triển tiếp theo của RWA đang hình thành xung quanh các mặt hàng nguyên liệu. Tại thời điểm viết bài, vốn hóa của phân khúc này đã đạt 4,8 tỷ USD, trong đó hơn 80% thuộc về Tether Gold (XAUT) và Paxos Gold (PAXG).

Dù các pioner trong token hóa vàng, bạc và các kim loại quý khác như Tether đã hoạt động hơn năm năm, nhưng dầu mỏ chưa nằm trong phạm vi quan tâm. Các cuộc thảo luận về quyền số hóa đối với tài sản này mới bắt đầu khoảng hai năm trở lại đây.

Khi các quy định rõ ràng hơn và hướng tới token hóa toàn diện, thị trường dầu mỏ, khí đốt và các nguồn tài nguyên quan trọng cho nền kinh tế AI có thể gia nhập RWA và thậm chí dẫn đầu xu hướng trong tương lai gần.

Biểu ngữ về việc sắp thêm dữ liệu về các sản phẩm tokenized dầu mỏ và khí đốt. Nguồn: RWA.xyz.## Kinh tế khoáng sản

Token hóa khoáng sản là một xu hướng chưa rõ ràng trong bóng tối của RWA rộng hơn, chưa được chứng minh bằng số liệu trong các báo cáo, nhưng đã được các công ty tiên phong “nạp năng lượng”. Các thử nghiệm ban đầu với các sản phẩm nguyên liệu đã chứng minh tính khả thi của công nghệ có thể nhanh chóng kết hợp thanh khoản vào các ngành đòi hỏi vốn lớn, tránh các ngân hàng không đáp ứng được nhu cầu của nền kinh tế AI ngày càng tăng.

Thị trường nguyên liệu token hóa đã trải qua giai đoạn chọn lọc tự nhiên. Startup Elmnts ban đầu trên Solana, cung cấp quyền tham gia chia sẻ lợi nhuận từ khai thác dầu mỏ, hiện đã chuyển sang chế độ rút tiền. Hoạt động của dự án trên mạng xã hội sau khi ra mắt bản beta công khai vào tháng 10 năm 2024 đã chấm dứt sau bốn tháng.

Các dự án mất đà vì nhiều lý do đã nhường chỗ cho các đối thủ có sự hỗ trợ của các tổ chức lớn và mô hình kinh doanh cải tiến. Ngoài ra, trong bối cảnh quy định hiện tại dưới sự bảo trợ của các luật tiên tiến của Mỹ, EU và UAE, các tổ chức có thể nhận được các giới hạn pháp lý rõ ràng hơn, điều mà các pioner còn thiếu.

Hadron của nhà phát hành USDT — Tether — cung cấp dịch vụ token hóa “chìa khóa trao tay” sử dụng công nghệ xác thực cấp tổ chức và nhiều lĩnh vực, bao gồm cả phân khúc nguyên liệu.

Công ty Tharwa (TRWA) của UAE hoạt động trong khu vực pháp lý của trung tâm tài chính Abu Dhabi. Dự án hướng tới các thị trường Trung Đông và token hóa vàng, bất động sản và cổ phần trong ngành dầu khí. Việc tích hợp với giao thức phi tập trung Pendle cho phép nhà đầu tư phân chia và giao dịch riêng biệt tài sản cơ sở (Principal Token, PT) và lợi nhuận kỳ vọng (Yield Token, YT), cung cấp quyền truy cập vào các khoản tài chính phù hợp với Shariah mà không có yếu tố Riba.

Nguồn: Tharwa. Một startup RWA khác là Mineral Vault (MNRL), chọn blockchain chuyên biệt Plume Network, cung cấp các cơ chế tuân thủ tích hợp sẵn tại cấp độ giao thức.

Nhóm phát triển đang tiến hành token hóa các khoản quyền khai thác từ hơn 2500 giếng dầu và khí đốt đang hoạt động tại Mỹ thuộc sở hữu của đối tác Allegiance Oil & Gas. Thực tế, chủ sở hữu token Mineral Vault I sở hữu phần cổ phần trong quyền khai thác khoáng sản trị giá 10 triệu USD.

Quyền khai thác khoáng sản là một dạng quyền sở hữu riêng biệt đối với khoáng sản, cho phép chủ sở hữu khai thác dầu, khí đốt và các tài nguyên khác dưới mảnh đất, độc lập với quyền sở hữu mặt trên.

Quyền khai thác khoáng sản có thể cho thuê cho các công ty năng lượng Mỹ để khai thác tài nguyên, đổi lấy phần thưởng royalty cho chủ quyền. Cấu trúc này cho phép chủ sở hữu nhận thu nhập thụ động, bảo vệ khỏi lạm phát và tăng giá dài hạn, trong khi hầu như không phải chịu chi phí hoặc rủi ro liên quan đến khoan hoặc bảo trì giếng.

Nguồn: Mineral Vault. Cấu trúc pháp lý được xây dựng qua các công ty đặc biệt không thể phá sản, đảm bảo cho nhà đầu tư thanh toán bằng stablecoin USDC. Mục tiêu lợi nhuận đặt ở mức 10–12%, khiến tài sản này cạnh tranh với trái phiếu truyền thống.

Nguồn: Mineral Vault. Ngày 1 tháng 10 năm 2025, nhóm dự án đã công bố ra mắt “đợt phát hành tư nhân token hóa dầu khí đầu tiên trên thế giới” dựa trên blockchain Hedera để hỗ trợ toàn diện quá trình token hóa.

Dự án, do One World Petroleum hỗ trợ, kết hợp việc mua các tài sản khai thác dầu đã được chứng minh với cho vay có đảm bảo cho các nhà vận hành. Mỗi phần sở hữu được phát hành dưới dạng token chứng khoán, đảm bảo tuân thủ tự động các quy định, xác minh quyền của nhà đầu tư và quản lý toàn bộ vòng đời của tài sản.

Trong lĩnh vực RWA hiện nay, việc đảm bảo quyền lợi được thực hiện qua các tiêu chuẩn token riêng biệt:

• ERC-7518 của Zoniqx dựa trên ERC-1155, nhưng bổ sung khả năng tuân thủ động. Khác với các phiên bản cũ, nó được thiết kế cho các chuyển đổi cross-chain, giữ nguyên các hạn chế pháp lý và dữ liệu chủ sở hữu;
• ERC-3643 — token “thông minh” tích hợp danh sách đen và trắng, được sử dụng bởi Ondo Finance, dẫn đầu lĩnh vực. Trước mỗi giao dịch, thuật toán yêu cầu oracle xác nhận: “Người mua đã KYC chưa? Có bị cấm vận không? Có được phép sở hữu tài sản này theo luật của quốc gia họ không?”. Nếu không, giao dịch sẽ bị chặn tự động;
• ERC-1400 — một trong những tiêu chuẩn đầu tiên và linh hoạt nhất cho token hóa các công cụ tài chính phức tạp. Nó hỗ trợ quyền sở hữu tập thể, phân chia quyền (ví dụ, phần lợi nhuận hoặc quyền quản lý), chuyển nhượng bắt buộc theo quyết định của tòa án, và đính kèm các tài liệu pháp lý vào metadata của token;
• ERC-4626 — tiêu chuẩn cho các vaults tokenized, nền tảng cho nhiều quỹ RWA như Ondo OUSG và BlackRock BUIDL. Nó hợp nhất các hoạt động gửi tiền, rút tiền và tính lợi nhuận, giúp dễ dàng tích hợp vào DeFi như các tài sản thế chấp.

Trong số các dự án thực tế, nổi bật là token USOR (U.S. Oil Reserve) trên mạng Solana. Tháng 1 năm 2026, token này đã được thảo luận sôi nổi trên mạng xã hội nhờ tin đồn về việc tích trữ của các ví BlackRock và gia đình Donald Trump. Tuy nhiên, kiểm tra của Arkham Intelligence và kiểm toán dự án cho thấy không có liên hệ thực sự với Bộ Năng lượng Hoa Kỳ. Mô tả của startup này có những sai sót kỹ thuật trong tài liệu và có dấu hiệu lừa đảo.

Lại một lần nữa, RWA chứng minh tầm quan trọng của mình không chỉ đối với các tập đoàn mà còn đối với chính quyền của tổng thống Mỹ đương nhiệm.

Ngày 22 tháng 1, American Resources Corporation qua công ty con ReElement Technologies và nhà cung cấp hạ tầng blockchain SAGINT đã công bố thành công phát hành token đầu tiên thế giới dành cho các khoáng sản quan trọng. Dự án xác nhận khả năng kỹ thuật đáp ứng các yêu cầu của Quy định về mua sắm quốc phòng Hoa Kỳ.

Token tiện ích phát hành trên blockchain Sui này đảm bảo khả năng truy xuất nguồn gốc chuỗi cung ứng oxit neodymium tinh khiết, sản xuất tại nhà máy ReElement ở Noblesville, Indiana. Nó được thiết kế như một công cụ nội bộ để kiểm tra và tuân thủ cho nền tảng ReElement và khách hàng, tích hợp dữ liệu và các giao thức kiểm soát phù hợp tiêu chuẩn.

Tài chính nguồn lực

Token hóa các tài sản vật lý trên blockchain tạo ra các công cụ tài chính mới và thúc đẩy quá trình chuyển đổi từ tài chính truyền thống sang hạ tầng crypto. Sự cộng hưởng của hai hệ thống đã rõ ràng.

Như các nhà phân tích của Messari đã nhấn mạnh trong báo cáo The Crypto Theses 2026, câu trả lời cho giới hạn của ngân hàng truyền thống là sự xuất hiện của InfraFi — một hướng đột phá tại giao điểm của RWA và DePIN.

Trước năm 2025, hầu hết các nỗ lực cho vay cá nhân trên chuỗi đều gặp phải vấn đề “dòng chảy độc hại” (toxic flow) và lựa chọn không thuận lợi. Ví dụ điển hình là giao thức Goldfinch: ban đầu được thiết kế như một công cụ cung cấp tín dụng hiệu quả cho các thị trường mới nổi, nhưng gặp khó khăn trong việc thẩm định tín dụng. Kết quả là, các khoản vay tốt nhất đã chuyển sang các tổ chức cho vay truyền thống, còn các pool trên chuỗi vẫn chứa các tài sản rủi ro cao nhất. Đến năm 2026, trọng tâm đã dịch chuyển từ tái cấp vốn nợ sang tạo ra các tài sản mới: token hóa hạ tầng (GPU, năng lượng) thế chấp các tài sản thực, nơi lợi nhuận sinh ra từ việc sử dụng chứ không phải đầu cơ.

Messari đã đặt ra thuật ngữ để mô tả sự kết nối giữa vốn chuỗi và cho vay hạ tầng thực, nơi lợi nhuận không phụ thuộc vào biến động của thị trường crypto. Tập trung vào các tài sản sản xuất và thiết bị, tạo ra dòng tiền dự đoán được và nằm ngoài tầm nhìn của các thị trường vốn truyền thống do phân mảnh trong nhu cầu.

Việc biến đổi năng lực tính toán thành nguồn lực sản xuất độc lập của nền kinh tế AI trong tương lai đã trở thành bước khởi đầu cho startup USD.AI. Các quỹ cho vay cá nhân truyền thống bỏ qua phân khúc các doanh nghiệp AI nhỏ và vừa. Các yêu cầu vay thường bắt đầu từ 20 triệu USD cho các nhà siêu mở rộng như CoreWeave. Các startup AI cần hàng trăm nghìn USD để mua GPU lại rơi vào “khoảng trống tài chính”.

Công nghệ nền tảng của USD.AI. Nguồn: USD.AI. USD.AI giải quyết vấn đề này qua sự kết hợp của các framework. Đổi mới chính là từ bỏ quyền sở hữu vật lý thiết bị của người vay:

• Đặt hàng — GPU được chuyển trực tiếp đến trung tâm dữ liệu bên thứ ba;
• Quyền sử dụng — người vay có quyền hợp pháp khai thác công suất, nhưng không có quyền sở hữu cho đến khi hoàn tất khoản vay 3 năm;
• Thanh lý — trong trường hợp vỡ nợ, không áp dụng cưỡng chế pháp lý, mà chuyển nhượng quyền truy cập vào tài nguyên tính toán, có thể thực hiện qua các cơ chế quản lý on-chain. Quyền truy cập GPU được chuyển sang người thuê mới. Điều này biến các card đồ họa thành các tài sản có thể dùng nhiều lần, tạo ra thu nhập, có thể trải qua nhiều chu kỳ vay mà không cần di chuyển vật lý.

Nguồn: Messari. Mô hình song song đang hình thành trong lĩnh vực năng lượng qua dự án DePIN Daylight. Các nguồn năng lượng phân tán như pin mặt trời và pin gia đình có nhiều điểm tương đồng với GPU: chi phí vốn cao ban đầu và dòng tiền dự đoán trong tương lai.

Daylight cho phép người dùng đầu tư vào lắp đặt thiết bị và nhận thu nhập từ việc phát điện trong thời gian thực. Năm 2026, sự giao thoa giữa năng lượng và tính toán đã trở thành một mốc chiến lược: các phái sinh dựa trên tính toán giờ đây thường bao gồm cả phòng ngừa rủi ro — như giá điện và khả năng tiếp cận GPU.

Để hoạt động InfraFi, cần có kết nối đáng tin cậy giữa các hệ thống on-chain và các tài sản, quy trình thực tế. Chính tại đây, các oracle blockchain như Chainlink và Pyth xuất hiện.

Việc kết hợp thế giới on-chain và off-chain đòi hỏi các luồng dữ liệu lớn và liên tục, làm tăng đáng kể giá trị ứng dụng của các giao thức và token tương ứng. Sự thiếu nhận thức về phân khúc này có thể dẫn đến các đợt tăng giá trong tương lai, vì nó trở thành lớp tính toán cơ bản cho nền kinh tế mới, như các tin tức gần đây đã xác nhận.

Nhà cung cấp oracle Chainlink đã ra mắt sản phẩm 24/5 U.S. Equities Streams. Nó cung cấp cho các giao thức DeFi các báo giá cổ phiếu Mỹ và ETF liên tục trong suốt các ngày làm việc.

Khi cấu trúc thị trường ngày càng phức tạp, các chỉ số và phái sinh trở thành các công cụ chi phối. Như Messari nhận định, tính toán (GPU-hours) đã trở thành một loại hàng hóa mới. Tuy nhiên, các thị trường tính toán bị phân mảnh và thiếu minh bạch. Giá cả dao động tùy theo loại chip (H100 so với A100), địa lý và thời gian hợp đồng.

Các dự án như Ornn và Global Compute Index’s đang xây dựng “chuẩn vàng” về giá năng lực tính toán, tổng hợp dữ liệu toàn cầu.

Nguồn: Global Compute Index’s. Nền tảng Squaretower đã ra mắt hợp đồng tương lai GPU, giúp các phòng thí nghiệm AI cố định chi phí vận hành, tránh thiếu chip.

Biểu đồ hàng ngày của hợp đồng tương lai không hạn định H100/USDT. Nguồn: Squaretower. Lĩnh vực RWA đòi hỏi phải có các biện pháp bảo vệ phù hợp chống lại các mối đe dọa thực tế.

Việc đảm bảo tính minh bạch của các sổ đăng ký là điểm yếu chí tử khi lưu trữ các trạng thái lớn. Sự công khai của ví sở hữu phần lớn các giàn khoan dầu hoặc trang trại GPU khiến nó trở thành mục tiêu. Giải pháp có thể là các cơ chế ZKP, cho phép xác nhận quyền sở hữu mà không tiết lộ số dư.

Để xác nhận quyền đối với các tài sản chiến lược, các blockchain PoW có vẻ phù hợp nhất, nhưng trong lĩnh vực RWA, hiện tại vẫn chủ yếu là xây dựng các mạng chuyên biệt. Do hạn chế về các kịch bản và số lượng người tham gia, ít đa dạng về kinh tế, tập trung các điểm tin cậy — chúng có thể tiềm ẩn rủi ro cao hơn cho hacker.

Cũng cần nhớ rằng: blockchain bảo vệ ghi chép quyền sở hữu, chứ không phải chính vật thể vật lý. Trong trường hợp quốc hữu hóa hoặc phá hủy đối tượng token hóa như giàn khoan dầu, token sẽ trở thành quyền yêu cầu bồi thường từ công ty bảo hiểm hoặc nhà nước. Hiệu quả của RWA phụ thuộc trực tiếp vào tính ổn định của pháp lý của khu vực.