2025 năm: Khi tiền điện tử chuyển từ đầu cơ sang hạ tầng tài chính thiết yếu

Năm bắt đầu với sự lạc quan của những người ủng hộ Bitcoin, được củng cố bởi kỳ vọng về halving, dòng chảy ETF giao ngay và chính sách tiền tệ thuận lợi của Fed. Tuy nhiên, thực tế lại phức tạp hơn nhiều. BTC vẫn chưa duy trì đỉnh cao tháng 10 của mình trên $126 000, thay vào đó đã hợp nhất quanh mức $90 000 — thấp hơn dự kiến 30%. Và sự chuyển đổi thực sự không diễn ra ở mức giá, mà ở việc tái nhận thức về vai trò của tiền điện tử trong hệ thống tài chính toàn cầu.

Hội nhập nhà nước và công nhận chính thức: từ buôn lậu đến tài sản chiến lược

Mốc quan trọng diễn ra vào ngày 6 tháng 3, khi Tổng thống Donald Trump ký sắc lệnh thành lập Kho dự trữ Bitcoin Chiến lược của Mỹ. Quyết định này đã thay đổi nhận thức: khoảng 200.000 BTC bị tịch thu từ Silk Road và các hành động cưỡng chế khác đã được phân loại lại từ “buôn lậu thanh lý” thành “tài sản dự trữ tích lũy”.

Lần đầu tiên, một nền kinh tế lớn đã chính thức giữ một lượng lớn tiền điện tử như một chính sách nhà nước, chứ không chỉ là thủ tục hành chính. Quyết định này đã gửi tín hiệu tới các khu vực pháp lý khác và xóa bỏ áp lực thị trường liên tục liên quan đến các cuộc đấu giá của nhà nước. Bitcoin không còn là “điều gì đó chúng ta chịu đựng” nữa mà trở thành “điều chúng ta tích trữ”.

Song song đó, Quốc hội Mỹ đã thông qua Đạo luật GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins), tạo ra khung pháp lý liên bang toàn diện đầu tiên cho stablecoin được bảo đảm bằng đô la vào tháng 7. Luật này cho phép các ngân hàng được bảo hiểm phát hành “stablecoin thanh toán” qua các công ty con chuyên biệt và thiết lập con đường cấp phép thay thế cho các tổ chức phi ngân hàng. Vào tháng 12, FDIC đã đề xuất các quy định chi tiết về hồ sơ đăng ký.

Khung pháp lý này đã chuyển stablecoin từ “vùng xám” không rõ ràng thành các sản phẩm có giấy phép rõ ràng, với yêu cầu về vốn, bảo hiểm tiền gửi và giám sát liên bang. Các ngân hàng trước đây e ngại lĩnh vực này giờ đây có thể phát hành sản phẩm theo các quy tắc thận trọng quen thuộc. Các nhà phát hành phi ngân hàng như Circle và Tether đối mặt với lựa chọn: xin giấy phép và chấp nhận kiểm toán nghiêm ngặt hơn, hoặc không có giấy phép và đối mặt với rủi ro mất các đối tác ngân hàng.

Xu hướng toàn cầu về quy định: từ phân mảnh đến cấu trúc

Việc điều chỉnh MiCA tại châu Âu sẽ chính thức có hiệu lực vào năm 2025, giới thiệu cấp phép, yêu cầu vốn và quy tắc hành xử cho tất cả các nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số. Điều này buộc các nhà phát hành phải xem xét lại mô hình euro-stablecoin — một số đã rút sản phẩm để tránh các yêu cầu dự trữ và mua lại nghiêm ngặt.

Hồng Kông đã thúc đẩy các chế độ riêng cho tài sản ảo, bao gồm quy định về cấp phép và thị trường ETF giao ngay cho tiền điện tử, hướng tới vốn châu Á. Úc, Vương quốc Anh và các khu vực khác đã tiến xa hơn với các quy định toàn diện cho các sàn giao dịch và sản phẩm.

Năm 2025 trở thành bước ngoặt khi các khung pháp lý toàn diện của quốc gia và khu vực thay thế các hướng dẫn phân mảnh. Khi cấp phép và yêu cầu vốn được mã hóa thành luật, các tổ chức lớn đã có rõ ràng để tham gia thị trường, trong khi các nhà nhỏ hơn buộc phải tuân thủ hoặc rút lui. Kết quả là, cấu trúc thị trường tập trung quanh các nhà chơi phù hợp quy định, còn các nền tảng nhỏ hơn hoặc bán hoặc di cư sang các khu vực pháp lý tự do hơn.

ETF như trụ cột mới của hội nhập tổ chức

SEC năm 2025 đã biến việc phê duyệt ETF liên quan đến tiền điện tử từ các sự kiện hiếm hoi thành tiêu chuẩn công nghiệp. Cơ quan này cho phép tạo và mua lại ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum một cách tự nhiên, loại bỏ các tổn thất thuế và lỗi theo dõi trước đó của các cấu trúc tiền mặt.

Việc chấp nhận các tiêu chuẩn niêm yết thống nhất còn quan trọng hơn, cho phép các sàn giao dịch niêm yết một số ETF mà không cần các lệnh đặc biệt cho từng sản phẩm. Các nhà phân tích dự đoán hơn 100 ETF và ETN mới liên quan đến tiền điện tử sẽ ra mắt vào năm 2026.

BlackRock IBIT trở thành một trong những ETF lớn nhất thế giới về tài sản quản lý trong vài tháng sau khi ra mắt, huy động hàng chục tỷ đô la từ các nhà quản lý tài sản và quỹ hưu trí. Tính đến ngày 19 tháng 12, IBIT đứng thứ sáu về dòng chảy ròng kể từ đầu năm.

Làn sóng ETF không chỉ do nhu cầu ký quỹ, mà còn do tiêu chuẩn hóa phương pháp tích hợp tiếp xúc tiền điện tử vào hệ thống phân phối quỹ mở toàn cầu. Tạo tự nhiên, giảm phí và quy tắc thống nhất đã biến Bitcoin và Ethereum thành các khối xây dựng cho các danh mục mô hình — chính là cách mà hàng nghìn tỷ vốn hưu trí được phân bổ. Tính đến ngày 23 tháng 12, ETF Bitcoin đã ghi nhận $22 tỷ đô la dòng chảy ròng, còn ETF Ethereum là 6,2 tỷ đô la.

Stablecoin và trái phiếu token hóa như các trục thanh toán của kỷ nguyên mới

Dự trữ stablecoin đã vượt qua $309 tỷ đô la, gây cảnh báo từ BIS về vai trò ngày càng tăng của chúng trong tài trợ đô la. Song song đó, trái phiếu kho bạc Mỹ token hóa và các quỹ thị trường tiền tệ như BlackRock BUIDL( đã tăng giá trị on-chain lên khoảng )tỷ đô la.

Nghiên cứu của a16z cho thấy khối lượng chuyển khoản stablecoin cạnh tranh hoặc vượt qua một số mạng thẻ, xác nhận vai trò của chúng như các trục thanh toán thực sự, chứ không chỉ là các thiết bị DeFi thử nghiệm. Sự chuyển đổi này trực tiếp liên kết tiền điện tử với các thị trường tài trợ đô la và lợi suất trái phiếu kho bạc.

Stablecoin trở thành “tiền mặt” trong tài chính on-chain, còn trái phiếu token hóa là tài sản thế chấp sinh lợi cơ bản cho hệ sinh thái DeFi. Tuy nhiên, thành công này cũng đặt ra các vấn đề hệ thống: nếu stablecoin chuyển hàng trăm tỷ đô la mỗi ngày mà không qua các mạng thanh toán truyền thống, ai giám sát các dòng chảy này? Rủi ro tập trung vào các nhà phát hành nào?

Ra mắt công khai đột ngột và sự trở lại của vốn tổ chức

Circle đã thực hiện IPO ấn tượng trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York, huy động khoảng $9 tỷ đô la và trở thành chất xúc tác cho làn sóng ra mắt công khai các dự án tiền điện tử. Việc niêm yết HashKey tại Hồng Kông và hàng loạt đơn đăng ký từ các miner, sàn giao dịch và công ty hạ tầng đã chuyển năm thành “làn sóng thứ hai” của các công ty tiền điện tử công khai sau nhiều năm khô hạn bắt đầu từ vụ bê bối FTX.

Các thương vụ này đã kiểm chứng khẩu vị của thị trường công khai đối với lĩnh vực này và buộc các công ty phải tiết lộ chi tiết tài chính về nguồn thu nhập, độ tập trung của khách hàng, tác động của quy định. Những tiết lộ này sẽ định hình các thương vụ M&A, vị thế cạnh tranh và quy tắc điều chỉnh trong tương lai.

Cải tiến Ethereum và chuyển đổi sang mở rộng dựa trên rollup

Ngày 7 tháng 5, Ethereum đã giới thiệu hard fork Pectra, kết hợp cập nhật lớp thực thi Prague và lớp đồng thuận Electra. Cập nhật này cải thiện trừu tượng hóa tài khoản, thay đổi trong staking và mở rộng khả năng xử lý cho rollup.

Vào tháng 12, cập nhật Fusaka đã thêm PeerDAS để lấy mẫu dữ liệu và mở rộng khả năng chứa blob, dự kiến giảm phí giao dịch chính cho các giải pháp layer-2 tới 60%. Cả hai hard fork này đã biến các kế hoạch mở rộng nhiều năm thành các cải tiến có thể đo lường được về phí.

Các rollup rẻ hơn giúp mở ra khả năng triển khai thanh toán, giao dịch và ứng dụng trên quỹ đạo Ethereum, tạo ra nền kinh tế mới về phân phối giá trị giữa lớp nền, rollup, token layer-2 và các nhà vận hành sequencer.

Tăng trưởng meme coin: từ hiện tượng đến rủi ro uy tín

Năm 2025, meme coin đã chuyển từ trò đùa nhà vệ sinh thành một cỗ máy công nghiệp. Trên nền tảng Pump.fun, người dùng đã tạo ra gần 9,4 triệu meme coin, nâng tổng số token được phát hành từ tháng 1 năm 2024 lên hơn 14,7 triệu. Các token của các người nổi tiếng và chính trị gia đã lan rộng, cùng với các vụ kiện tập thể về việc thúc đẩy các mô hình Ponzi và pump-and-dump.

Cơn sốt này đã chứng minh khả năng của hệ sinh thái crypto trong việc tạo ra các thị trường kiểu casino quy mô công nghiệp, thu hút hàng tỷ đô la khỏi các ứng dụng hiệu quả hơn. Phản ứng ngược, các vụ kiện và tranh luận chính trị sẽ xác định cách các cơ quan quản lý sẽ xử lý các nền tảng phát hành, bảo vệ người dùng và các “quy trình phát hành công bằng”.

Điều này cũng bộc lộ căng thẳng cấu trúc: các nền tảng permissionless không thể dễ dàng kiểm soát nội dung mà không mất đi bản chất của mình, nhưng cho phép phát hành tất cả đều mang theo rủi ro pháp lý đe dọa toàn bộ hệ thống.

Tội phạm có tổ chức và quy mô tấn công mạng công nghiệp

Dữ liệu của Chainalysis cho thấy các nhóm Bắc Triều Tiên đã đánh cắp kỷ lục $1 tỷ đô la tiền điện tử trong năm 2025, bao gồm một vụ tấn công bị xâm phạm khoảng $1,5 tỷ, chiếm khoảng 60% tổng số các vụ trộm crypto được ghi nhận trong năm. Các nhóm Bắc Triều Tiên đã đánh cắp tổng cộng $6,75 tỷ kể từ khi bắt đầu theo dõi.

Song song đó, các hệ sinh thái lừa đảo bằng tiếng Trung dựa trên Telegram, chủ yếu dựa trên Tether, đã phát triển thành các nền tảng bất hợp pháp lớn nhất trong lịch sử, chuyển hàng chục tỷ đô la liên quan đến các vụ lừa đảo “pig-butchering” và các hình thức lừa đảo khác.

Làn sóng tội phạm crypto đã chuyển đổi các vụ trộm cắp thành các vấn đề có cấu trúc, công nghiệp, chứ không còn là các sự cố riêng lẻ. Các hoạt động của Bắc Triều Tiên bị xem là mối đe dọa an ninh quốc gia, tài trợ vũ khí qua các khai thác lỗ hổng phức tạp của các giao thức. Các mạng lưới lừa đảo hoạt động như các công ty bình thường với trung tâm cuộc gọi, tài liệu đào tạo và các hệ thống kỹ thuật tối ưu.

Quy mô này thúc đẩy việc siết chặt quy tắc KYC, giám sát chuỗi và chặn ví, cung cấp lý do cho các cơ quan quản lý siết chặt hơn nữa kiểm soát các nhà phát hành stablecoin và các giao thức permissionless.

Hội tụ Bitcoin và đặc điểm mới của động thái thị trường

Bitcoin đã đạt mức cao kỷ lục mới trên $2 000 vào đầu tháng 10, được thúc đẩy bởi bối cảnh tiền tệ thuận lợi. Tuy nhiên, đà tăng này không kéo dài: BTC đã duy trì trong quý cuối cùng mức thấp hơn 25–35% so với đỉnh, hợp nhất trong phạm vi hẹp.

Sự dừng lại này cho thấy rằng, nhận định, dòng chảy và chính sách tiền tệ mềm mại là chưa đủ khi thanh khoản thấp, vị thế đã quá tải, và nền kinh tế vĩ mô không rõ ràng. Phần lớn động thái giá của Bitcoin giờ đây bị chi phối bởi các thị trường phái sinh, các giao dịch cơ bản và giới hạn rủi ro tổ chức, chứ không còn bởi đà tăng của nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Năm này đã nhấn mạnh rằng, nhu cầu cấu trúc từ ETF, kho bạc doanh nghiệp hoặc dự trữ nhà nước không đảm bảo tăng trưởng thẳng đứng. Điều này đã làm giảm kỳ vọng về các đợt tăng giá dễ dàng và thể hiện sự chuyên nghiệp hóa lớn của thị trường.

Kết luận: Cơ sở hạ tầng, nhưng còn nhiều thách thức chưa hoàn tất

Tổng thể, các chuyển đổi này đã đưa tiền điện tử từ hoạt động giao dịch nhỏ lẻ, ít quy định sang gần hơn với một hạ tầng tài chính phức tạp hơn. Các quốc gia và ngân hàng giờ đây đòi quyền kiểm soát các cấp độ then chốt — từ chính sách dự trữ đến phát hành stablecoin và cấp phép sàn giao dịch.

Các quy định ngày càng chặt chẽ tại các khu vực pháp lý hàng đầu, tập trung cấu trúc thị trường và nâng cao chi phí gia nhập. Sự công nghiệp hóa hệ sinh thái crypto đồng thời đã mở rộng quy mô cả các “trường hợp nghiêm trọng” lẫn tội phạm crypto, tạo ra gánh nặng uy tín và quy định kéo dài hàng thập kỷ.

Năm đã xác định rõ ràng một số điều: Bitcoin là tài sản dự trữ; stablecoin là các sản phẩm có giấy phép; mở rộng quy mô Ethereum là hiện thực sống động; ETF là cơ chế phân phối cho các tổ chức. Tuy nhiên, vẫn còn các câu hỏi phức tạp hơn: ai giám sát thanh khoản của stablecoin so với mạng thẻ? Phần giá trị nào thuộc về lớp nền, phần nào thuộc layer-2? Các nền tảng permissionless có tồn tại được nếu không thể chống lại các hoạt động lừa đảo công nghiệp?

Các câu trả lời sẽ quyết định liệu crypto năm 2030 có trở thành một hệ sinh thái giống như internet với các trục mở, hay sẽ phức tạp hơn: một hệ thống nơi các nhà nước, ngân hàng và giao thức cạnh tranh để kiểm soát thanh khoản. Điều chắc chắn duy nhất là năm 2025 đã chấm dứt ảo tưởng rằng crypto có thể đồng thời là permissionless, không quy định và hệ thống quan trọng về hệ thống. Câu hỏi chỉ còn là, trong ba yếu tố này, yếu tố nào sẽ nhường bước đầu tiên.