Chính sách mua trái phiếu của Cục Dự trữ Liên bang có vẻ như là vấn đề thiết kế công cụ, thực ra còn phụ thuộc vào chu kỳ kinh tế và kỳ vọng thị trường thay đổi như thế nào.

So sánh năm 2008 và 2019 sẽ rõ ràng hơn. Trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, nguyên nhân chính là hệ thống tài chính tự bốc cháy — các khoản vay thế chấp bị vỡ dẫn đến hiệu ứng domino, các khoản vay liên ngân hàng bị đóng băng trực tiếp. Lúc đó, QE giống như lính cứu hỏa cuối cùng, Cục Dự trữ Liên bang trực tiếp mua các tài sản vấn đề (như Lehman Brothers, AIG), cố gắng kéo lại hệ thống tín dụng sụp đổ. Kết quả thế nào? PMI từ dưới 40 bật lên trên 50, đó là dấu hiệu rõ ràng của sự phục hồi. Nhưng cái giá phải trả là gì? Tài sản của Cục Dự trữ Liên bang mở rộng đến 25% GDP, để lại nhiều hậu quả sau này.

Năm 2019 lại xuất hiện một đợt khủng hoảng thanh khoản, nhưng lần này tính chất không giống lắm. Chính sách giảm thuế của Trump làm thâm hụt ngân sách tăng vọt, một lượng lớn trái phiếu hút sạch dự trữ của các ngân hàng. Thêm vào đó, Đạo luật Dodd-Frank đặt ra yêu cầu khắt khe về tỷ lệ dự trữ thanh khoản, các tổ chức tài chính bắt đầu tích trữ thanh khoản điên cuồng. Những vấn đề này không thể giải quyết chỉ bằng điều chỉnh lãi suất, Cục Dự trữ Liên bang buộc phải tìm cách khác để mua trái phiếu hướng tới.

Điều thú vị là, phương pháp này rõ ràng không tạo ra sức kéo mạnh mẽ như năm 2008 đối với nền kinh tế thực. Đầu năm 2020, PMI ngành sản xuất của Mỹ vẫn còn dưới mức 50, cho thấy dù thanh khoản đã tăng, nhưng động lực kinh tế thực sự chưa có nhiều cải thiện.

Quản lý kỳ vọng cũng đang tiến bộ. Trong thời kỳ QE, Bernanke và các đồng nghiệp đã tạo ra "Hướng dẫn dự báo trước" — vũ khí giao tiếp cốt lõi của Cục Dự trữ Liên bang…