#ETF与衍生品 Nhìn vào cuộc thảo luận về Lighter lần này, điểm phân hóa cốt lõi thực sự rất rõ ràng.

Lập luận ủng hộ: Chu trình kinh doanh hình thành từ tam giác Robinhood-Lighter-Citadel, cộng thêm sự bảo chứng của Coinbase và kỳ vọng TGE trong năm nay. Nhưng có một vấn đề — các tín hiệu như đơn hàng 12.5 nghìn USD của polymarket, dọn dẹp địa chỉ nữ phù thủy, về bản chất chỉ tăng cường độ chắc chắn của kỳ vọng airdrop, chứ không phải là củng cố các yếu tố cơ bản của giao dịch.

Ngược lại, những người hoài nghi cũng có lý do của họ. So sánh với khả năng sinh thái của Hyperliquid (staking, Gas Token, LaaS), Lighter giống như một "công cụ giao dịch rẻ hơn". Phía sau phí giao dịch 0 là sự đánh đổi về độ trễ thực thi 300 mili giây, mô hình kinh doanh này dù thân thiện với nhà đầu tư nhỏ lẻ nhưng giới hạn TAM rõ ràng hơn.

Điều quan trọng nhất là duy trì thanh khoản sau TGE. Hyperliquid có thể duy trì tăng trưởng hữu cơ sau khi các khuyến khích giảm sút, chủ yếu là vì nó thực sự thay đổi giới hạn trải nghiệm giao dịch. Nếu Lighter không thể đạt được bước nhảy về mặt tuân thủ, quyền riêng tư, hiệu quả vốn, thì rất dễ rơi vào vòng lặp khuyến khích — kết thúc airdrop → giảm khối lượng giao dịch → tăng trượt giá → người dùng rút lui → buộc phải tăng cường khuyến khích.

Về mặt kiến trúc kỹ thuật, Lighter với chuỗi chéo không cầu nối + ánh xạ ZK thực sự có tiềm năng tưởng tượng, nhưng tất cả đều thuộc về câu chuyện tương lai. Hiện tại, cần xem xét là: Sau TGE, liệu các quỹ tổ chức có thực sự tham gia hay không, và Robinhood có thể thực sự mở rộng kênh thu hút khách hàng không. Đây mới là các biến số quyết định liệu họ có thể vượt qua cuộc chơi tồn tại hay không.