Kiểm Soát Đường Cong Lợi Suất Của BOJ: Một Buổi Học Xuất Sắc Về Sự Thách Thức Thị Trường

Ngân hàng trung ương Nhật Bản vừa phát tín hiệu rằng họ đang gỡ bỏ mức trần lãi suất kéo dài bảy năm—một động thái đang làm rung chuyển các thị trường trái phiếu toàn cầu. Nhưng điều này có ý nghĩa gì: chính sách kiểm soát đường cong lợi suất của Ngân hàng Nhật Bản (YCC) là một trong những động thái tiền tệ không theo quy ước nhất từng được thực hiện, và nó đã tạo ra một thương vụ thua lỗ huyền thoại được gọi là “Widow Maker.”

Cách BOJ Tạo Ra Kiểm Soát Tài Chính

YCC không phải là một cuốn sách hướng dẫn tăng lãi suất tiêu chuẩn. Kể từ tháng 9 năm 2016, BOJ đã mạnh mẽ giữ lãi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) kỳ hạn 10 năm gần bằng không - không chỉ qua lời nói, mà còn thông qua mua trái phiếu không giới hạn.

Cơ chế thì đơn giản nhưng mang tính cách mạng:

• Ngân hàng trung ương đặt mục tiêu lợi suất rõ ràng trên toàn bộ đường cong lợi suất
• Nó cam kết mua bất kỳ số lượng nào trái phiếu JGB cần thiết để duy trì các mức đó
• Điều này loại bỏ sự không chắc chắn và thể hiện quyết tâm tuyệt đối

Mục tiêu? Đối phó với hàng thập kỷ giảm phát bằng cách buộc tiền vào nền kinh tế thực. Chi phí vay mượn thấp hơn = nhiều đầu tư kinh doanh hơn = lạm phát quay trở lại.

Tại Sao Các Nhà Giao Dịch Liên Tục Thua Lỗ Trước BOJ

Phần không theo quy ước? Các nhà giao dịch nhận ra rằng họ có thể bán khống JGB, đặt cược rằng BOJ cuối cùng sẽ phải nhượng bộ trước sức ép lạm phát hoặc sự yếu kém của đồng yen. Luận điểm này là hợp lý:

• Mua sắm lớn từ ngân hàng trung ương = giảm giá trị tiền tệ
• Mức nợ không bền vững ở Nhật Bản = khủng hoảng niềm tin
• Do đó, giá JGB cuối cùng sẽ sụp đổ.

Ngoại trừ họ đã không làm vậy.

Điều xảy ra tiếp theo được biết đến với tên gọi “Giao dịch của Góa Phụ”—một trong những khoản thua lỗ đau đớn nhất trong tài chính hiện đại. Dưới đây là lý do tại sao nó lại thất bại nhiều lần:

Vũ khí vô hạn của BOJ: Mỗi khi lợi suất tăng, ngân hàng trung ương đơn giản là mua thêm trái phiếu. Không có sự thương lượng với một ngân hàng trung ương sẵn sàng mua một lượng vô hạn nợ của đất nước mình với giá mục tiêu.

Lợi suất tiêu cực + Chi phí tăng: Vị thế bán trên trái phiếu lợi suất siêu thấp tạo ra lợi nhuận tối thiểu trong khi tích lũy chi phí giữ. Tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận về cơ bản đã bị phá vỡ - xuống lớn, lên nhỏ.

Rủi ro Tiền tệ và Thanh khoản: Thị trường JGB, mặc dù lớn, nhưng thiếu độ sâu để hấp thụ một cách suôn sẻ các vị thế ngắn lớn. Các nhà giao dịch cũng phải đối mặt với sức cản từ sự biến động của đồng yên.

Kết quả? Vô số quỹ phòng hộ và nhà đầu cơ đã chịu tổn thất lớn khi đặt cược rằng BOJ sẽ phá vỡ. Họ đã không làm vậy. Thay vào đó, các nhà giao dịch đã học được một bài học khắc nghiệt: đừng chống lại một ngân hàng trung ương với khả năng cân đối kế toán không giới hạn.

Điều gì tiếp theo?

Bây giờ khi BOJ đang báo hiệu một lối thoát, bài kiểm tra thực sự bắt đầu. Sau bảy năm duy trì mức lãi suất nhân tạo, điều gì sẽ xảy ra với lợi suất JGB khi ngân hàng trung ương ngừng bảo vệ mức 0? Các thị trường đã bắt đầu định giá lại - và những nhà giao dịch đã bán khống JGB từ 2016-2023 sẽ không phải là những người duy nhất gánh chịu thua lỗ trong môi trường được bình thường hóa phía trước.