Đèn xanh quy định, triển khai v4, và thử nghiệm chia sẻ lợi nhuận: cánh tay DEX của Gate sẵn sàng cho việc đánh giá lại

Trong bối cảnh đang phát triển của tài chính phi tập trung, nền tảng DEX của Gate đã lâu nay phải vật lộn với một bài toán định giá. Mặc dù tự hào có khối lượng giao dịch dẫn đầu ngành và tạo ra phí, nhưng nền tảng này lịch sử đã không thể mang lại lợi tức hữu hình cho những người nắm giữ token. Tuy nhiên, khi chúng ta bước vào năm 2025, câu chuyện xung quanh DEX của Gate dường như đang bước vào một chương mới. Giao thức đang tiến hóa, cấu trúc quản trị đang thay đổi, nhưng thị trường vẫn tiếp tục định giá token liên quan dựa trên logic 'không chia sẻ doanh thu'.

Điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng: Với những điều kiện thuận lợi hiện tại, giá trị hợp lý của token DEX của Gate nên là bao nhiêu?

Đã đến lúc chúng ta xem xét lại vị trí của Gate trong bối cảnh DEX.

Từ không có cổ tức đến tiềm năng bị định giá thấp

Tháng 2 năm 2025 đánh dấu một thời điểm bước ngoặt cho câu chuyện DEX của Gate. Một cơ quan quản lý tài chính lớn đã công bố kết thúc chính thức cuộc điều tra về hoạt động DEX của Gate, tuyên bố rằng họ sẽ "tránh theo đuổi bất kỳ hành động thực thi nào." Phát triển này không chỉ xóa tan nhiều năm bất ổn trong quy định cho Gate mà còn gửi một tín hiệu rõ ràng đến thị trường DeFi rộng lớn hơn: cơ sở hạ tầng tài chính mở ở cấp giao thức thực sự có thể đồng tồn tại trong các khuôn khổ quy định.

Đồng thời, bộ sản phẩm DEX của Gate đã trải qua một nâng cấp yên lặng nhưng đáng kể. Đầu năm 2025, phiên bản mới nhất đã được ra mắt và triển khai đa chuỗi. Sự linh hoạt mà kiến trúc mới mang lại đã nâng cao hiệu quả tổng hợp thanh khoản. Việc giới thiệu một chuỗi thống nhất cung cấp một nền tảng vững chắc hơn cho các mở rộng trong tương lai. Tác động diễn ra nhanh chóng và đáng kể: đến tháng 5 năm 2025, khối lượng giao dịch giao ngay hàng tháng của DEX Gate đã tăng vọt lên 8,88 tỷ đô la, thiết lập một kỷ lục hàng năm mới, với khối lượng giao dịch tích lũy 30 ngày đạt ấn tượng $109 tỷ.

Ngoài sự phục hồi trong hoạt động giao dịch và việc ra mắt phiên bản mới, cấu trúc quản trị DEX của Gate đang đứng trước một sự thay đổi mô hình tiềm năng. Một đề xuất đã được đưa ra để thành lập một hiệp hội phi lợi nhuận không đăng ký phi tập trung, phục vụ như là thực thể pháp lý cho việc quản trị của DEX.

Sự phát triển này có thể mở đường cho DEX DAO có được danh tính pháp lý, cho phép thực hiện hợp đồng ngoài chuỗi, hợp tác với các đối tác, tuân thủ thuế, trong khi vẫn bảo tồn tính hợp lệ của quản trị trên chuỗi. Quan trọng là, nó sẽ cung cấp bảo vệ trách nhiệm hữu hạn cho các thành viên quản trị, giảm thiểu đáng kể rủi ro pháp lý và thuế cá nhân phát sinh từ các quyết định của giao thức. Sự cải thiện cấu trúc này hoàn toàn bổ sung cho mảnh ghép cuối cùng của cơ chế cổ tức: 'khu vực pháp lý xám' trước đây không thể chạm tới đang được giải quyết một cách có hệ thống. Khi được thiết lập, doanh thu của giao thức có thể thực sự chảy vào DAO hoặc các holder token, chuyển từ một 'tầm nhìn' đơn thuần thành một thực tế có thể thực hiện.

Tuy nhiên, quỹ đạo định giá của token có vẻ không đồng bộ với tốc độ mở rộng của giao thức—giá của nó dao động quanh $10, với các nguồn dữ liệu công khai chỉ ra rằng không có thu nhập nào cho các holder. Giao thức tạo ra phí hàng năm lên đến hàng trăm tỷ, nhưng không một phần nào đã đến tay các holder token.

Sự không nhất quán này không phải không có lý do. Từ khi bắt đầu, quản trị của DEX đã yêu cầu một mô hình 'không chia sẻ doanh thu', chuyển tất cả phí giao dịch cho các nhà cung cấp thanh khoản. Nhưng câu chuyện đang thay đổi.

DAO đã bắt đầu thảo luận về một thử nghiệm để triển khai một khoản phí giao thức đồng nhất 0,05% trên tất cả các pool, và một mô-đun 'giữ + ủy quyền → chia sẻ doanh thu' đã được triển khai kỹ thuật. Việc giảm thiểu rủi ro quy định làm cho mô hình phân phối này khả thi hơn bao giờ hết.

Cốt lõi của vấn đề là điều này: trong khi cấu trúc của giao thức đã phát triển, logic định giá của thị trường vẫn giữ vững trong quá khứ.

DEX của Gate đang chuyển mình từ một 'hạ tầng không chia cổ tức' sang một giao thức 'có khả năng phân phối dòng tiền tiềm năng.' Tuy nhiên, định giá thị trường vẫn tuân theo mô hình 'kể chuyện hơn lợi nhuận' lỗi thời.

Sự ngắt kết nối này nhấn mạnh niềm tin của chúng tôi—DEX của Gate cần được đánh giá lại một cách toàn diện.

Phương pháp định giá: Dự đoán giá trị tương lai thông qua kỳ vọng cổ tức

Mô hình định giá hiện tại xem token DEX chủ yếu như một loại tiền điện tử. Thiếu các khoản cổ tức hoặc hoàn trả phí, thị trường tự nhiên tránh các phương pháp định giá dựa trên dòng tiền.

Tuy nhiên, một khi giả thuyết về việc chia sẻ doanh thu được thiết lập, logic định giá của token sẽ chuyển từ 'cảm xúc thị trường × động lực thanh khoản' sang 'doanh thu giao thức có thể phân phối × tỷ lệ chia sẻ doanh thu × bội số PE.'

Trong bối cảnh này, phương pháp định giá đơn giản nhất trở thành:

Giá trị dự kiến = cổ tức hàng năm dự kiến × hệ số PE

• Cổ tức: được tính là thu nhập giao thức hàng năm × tỷ lệ chia sẻ doanh thu.

• PE multiple: Trong khi hầu hết các giao thức DeFi thường có chỉ số PE từ 40-60, quy mô và cấu trúc thu nhập của DEX của Gate có thể biện minh cho một mức phí cao hơn.

Hãy cùng xem quy mô trước. Dữ liệu gần đây cho thấy khối lượng giao dịch DEX của Gate đã đạt $109 tỷ trong 30 ngày qua, vượt xa các đối thủ gần nhất. Về bản chất, khối lượng hàng tháng của nó gần bằng tổng khối lượng của năm DEX hàng đầu trên thị trường.

Phân tích so sánh cho thấy DEX của Gate, đã thể hiện khả năng phục hồi xuyên chu kỳ và chiếm lĩnh thị trường trong việc tạo ra doanh thu, đã thiết lập một vị trí lãnh đạo "không liên tục". Lợi thế này không chỉ đơn thuần là quy mô; nó được phản ánh trong sự bền vững của thu nhập và độ rộng của phân phối—bao gồm nhiều chuỗi với tính thanh khoản mạnh mẽ và sự ổn định của người dùng. Do đó, việc định giá token, với tư cách là một nhà lãnh đạo thị trường, ở mức cao hơn so với khoảng PE tiêu chuẩn 40-60 cho các giao thức thông thường là hợp lý.

Hơn nữa, khi so sánh với các mức P/Phí/TVL hiện tại của các DEX khác, các định giá dẫn đầu thường yêu cầu một mức phí cao hơn từ 30%-100% so với các dự án cấp hai và ba. Xem xét bối cảnh quy định toàn cầu, khả năng triển khai các công tắc phí, và sự ưu tiên của các tổ chức đối với các giao thức hàng đầu, một ước tính PE bảo thủ cho token DEX của Gate có thể được tính toán như sau:

Sử dụng mức trung bình PE tương đối thấp của ngành là 40 lần làm cơ sở * (1+30%~100%) = khoảng PE từ 52 đến 80

⬇️

Lấy giá trị PE trung vị là 66

Cần lưu ý rằng PE không tĩnh; nó dao động với sự thay đổi của lãi suất thị trường, động lực ngành và bối cảnh cạnh tranh. Để phân tích so sánh thu nhập và định giá giữa các giao thức, dữ liệu trực tiếp từ các nguồn đáng tin cậy có thể cung cấp cái nhìn trực quan về việc liệu PE 66 có thể biện minh hay không.

Định giá: Tại sao token DEX của Gate có thể đáng giá $26

Áp dụng một lăng kính tài chính truyền thống vào DEX của Gate, phương pháp định giá trực tiếp nhất là mô hình dòng tiền chiết khấu đơn giản (DCF): sử dụng dòng tiền có thể phân phối dự kiến cho năm tới làm cơ sở, nhân với tỷ lệ giá trên thu nhập tiềm năng (PE), để suy ra một khoảng giá trị thị trường hợp lý.

Trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch tổng cộng của DEX của Gate ước tính vào khoảng 109B USD. Giả sử tỷ lệ phí trung bình là 0,3%, tổng phí phát sinh trong khoảng thời gian này khoảng 327M USD. Trong khi thu nhập này hiện tại hoàn toàn chảy vào các nhà cung cấp thanh khoản, việc kích hoạt một cơ chế cổ tức có thể phân phối một phần ( ước tính từ 10%-25% ) cho các holder token.

Việc tính toán dữ liệu giao dịch 30 ngày theo năm sẽ cho ra khoảng tiền mặt phân phối hàng năm như sau:

• Chia sẻ doanh thu 10%: $109B × 0.003 × 0.10 × 12 ≈ $392.4M

• Chia sẻ doanh thu 25%: $109B × 0.003 × 0.25 × 12 ≈ $981M

(Lưu ý: Các số liệu này dựa trên các kịch bản giả định và không nên được hiểu là các dự đoán chắc chắn.)

Dựa trên môi trường thị trường hiện tại, chúng tôi đã suy luận hợp lý một mức PE khoảng 66. Áp dụng điều này vào phép tính của chúng tôi:

• Kịch bản chia sẻ doanh thu thấp (10%): $392.4M × 66 ≈ $25.9B

• Kịch bản chia sẻ doanh thu cao (25%): $981M × 66 ≈ $64.8B

Với tổng giá trị thị trường hiện tại của token là 10,5B USD và giá khoảng 10,6 ( tính đến ngày 8 tháng 8 năm 2025), khoảng giá lý thuyết sau khi định giá lại dưới các tỷ lệ cổ tức khác nhau sẽ là:

• Kịch bản chia sẻ doanh thu thấp: khoảng 26.2$

• Tình huống chia sẻ doanh thu cao: khoảng 65,4$

Những kết quả định giá này cho thấy ngay cả với tỷ lệ chia sẻ doanh thu bảo thủ 10%, mức giá hợp lý tương ứng có tiềm năng tăng trưởng hơn 2.5 lần so với mức hiện tại. Dưới những giả định mạnh mẽ hơn, khả năng định giá lại có thể vượt quá 5 lần.

Nói cách khác, giá hiện tại của token trên thị trường dường như đang bị mắc kẹt trong giai đoạn 'định giá thấp', trước khi kích hoạt các cơ chế phân phối phí. Khi cổ tức xuất hiện, logic dòng tiền có thể vượt qua tâm lý khối lượng giao dịch đơn thuần như là động lực chính của việc định giá.

Tất nhiên, giá trị hợp lý của một dự án bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, vì vậy không hợp lý khi mong đợi token đột ngột đạt đến một mức giá trần. Một ước tính bảo thủ hơn khoảng $26 vẫn mang lại tiềm năng tăng trưởng đáng kể.

Giữa thực tế cổ tức và tưởng tượng: Cơ hội, con đường và rủi ro

Câu hỏi tự nhiên nảy sinh: Liệu tầm nhìn chia sẻ doanh thu này có thể thực sự hiện thực hóa?

Câu đố này đã tồn tại trong nhiều năm qua đối với các dự án DeFi dẫn đầu. Bây giờ, với các rào cản về quy định, quản trị và kỹ thuật đang được giải quyết, DEX của Gate không đang mạo hiểm vào lãnh thổ chưa được khám phá:

• Nhiều nền tảng đã khuyến khích các holder token bằng phí giao dịch từ khi ra mắt.

• Một số giao thức đã lâu thiết lập một tâm lý thị trường rằng 'đặt cọc tương đương với quyền thu nhập'.

• Các giao thức giao dịch mới hơn đã tích hợp logic chia sẻ doanh thu từ giai đoạn ra mắt của chúng.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là không có rủi ro:

1. Cơ chế phân phối phí chưa chính thức ra mắt, và tất cả các kỳ vọng định giá vẫn dựa trên các giả định 'hợp lý'.

2. Một cơ chế lạm phát vĩnh viễn 2% đã được giới thiệu trong năm nay. Trước khi cổ tức được thực hiện, mỗi token mới được đúc sẽ làm giảm giá trị của các holder hiện có.

3. Việc kích hoạt phân phối phí không đảm bảo lợi ích toàn cầu; cổ tức có thể chịu ngưỡng, và tỷ lệ thực tế của những người hưởng lợi vẫn còn không chắc chắn.

4. Rủi ro quan trọng nhất nằm ở chỗ mọi thứ vẫn phụ thuộc vào các quyết định của DAO.

Tuy nhiên, chúng ta đang chứng kiến DEX của Gate tiến lên với tham vọng đáng kể.

Kết luận: Vượt ra ngoài định giá - Một cược vào hướng đi

Rõ ràng là logic định giá cho DEX của Gate đã đạt đến một điểm chuyển tiếp.

Yếu tố chậm trễ duy nhất là tâm lý thị trường và mô hình giá cả hiện hành.

Dữ liệu hiện tại cho thấy khối lượng giao dịch đã phục hồi mạnh mẽ, và cơ chế chia sẻ doanh thu đang tiến gần hơn đến việc hiện thực hóa, trong khi mô hình dòng tiền đang định hình lại nhận thức của thị trường về token. So với những câu chuyện mơ hồ của các thị trường tăng trưởng trước đây, hôm nay Gate DEX đứng trên nền tảng vững chắc hơn cho 'giá trị trở lại.'

Tất nhiên, các mô hình định giá chỉ có thể cho chúng ta biết: "Nếu mọi thứ đều phù hợp, thì token có thể có giá trị là bao nhiêu?"

Cuối cùng, giá trị của token không chỉ nằm ở tiềm năng cổ tức, mà còn ở việc nó có thể lấy lại câu chuyện của mình vào thời điểm mà cảm xúc DeFi đang ở mức thấp.

Thị trường có thể không luôn định giá tài sản một cách hợp lý, nhưng chúng chắc chắn sẽ bắt kịp. Có lẽ đã đến lúc để xem xét lại.

Dữ liệu trong phân tích này dựa trên thống kê từ ngày 8 tháng 8 đến ngày 10 tháng 8 năm 2025. Các diễn biến tiếp theo có thể làm thay đổi bối cảnh.