Grayscale：Q3再现局部 altcoin Mùa, Q4 sẽ phát triển như thế nào?

Tác giả: Grayscale

Biên dịch: Luffy, Tin tức Foresight

Cơ quan nghiên cứu tiền điện tử Grayscale đã công bố cái nhìn thị trường tiền điện tử quý 3 năm 2025, chỉ ra rằng giá cả của sáu lĩnh vực tiền điện tử trong quý này đều có lợi nhuận dương, nhưng hiệu suất cơ bản thì có những điểm sáng và những điều đáng lo ngại. Bitcoin có hiệu suất kém hơn so với các lĩnh vực khác, thể hiện đặc điểm của một mùa altcoin cục bộ. Grayscale cũng đề cập đến ba chủ đề cốt lõi: lập pháp và ứng dụng stablecoin, sự gia tăng khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch tập trung, và sự trỗi dậy của kho lưu trữ tài sản số, đồng thời dự đoán các yếu tố thúc đẩy tiềm năng và rủi ro cho quý 4. Nội dung gốc được biên dịch như sau:

TL;DR

Vào quý 3 năm 2025, giá của sáu lĩnh vực tiền điện tử (Crypto Sectors) đều có mức lợi nhuận dương, nhưng hiệu suất cơ bản lại có những điều đáng mừng và đáng lo.

Trong quý này, hiệu suất của Bitcoin đã tụt lại so với các phân khúc thị trường tiền điện tử khác, và mô hình này có thể được xem là một mùa altcoin, nhưng có sự khác biệt rõ rệt so với các chu kỳ trước.

20 mã thông báo hàng đầu trong quý III (dựa trên lợi nhuận điều chỉnh theo biến động giá) đã làm nổi bật tầm quan trọng của việc lập pháp và áp dụng stablecoin, sự gia tăng khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch tập trung, cũng như kho tài sản kỹ thuật số (DAT).

Tất cả các tài sản trong lĩnh vực tiền mã hóa đều liên quan đến công nghệ blockchain và chia sẻ cùng một cấu trúc thị trường cơ bản, nhưng điểm chung chỉ dừng lại ở đó. Loại tài sản này bao gồm một loạt các công nghệ phần mềm, với các ứng dụng trải dài qua nhiều lĩnh vực như tài chính tiêu dùng, trí tuệ nhân tạo (AI), giải trí truyền thông, và nhiều lĩnh vực khác. Để thực hiện việc sắp xếp thị trường, nhóm nghiên cứu Grayscale đã hợp tác với FTSE Russell để phát triển một hệ thống phân loại độc quyền có tên là "Khối ngành tiền mã hóa". Khung này bao gồm sáu khối thị trường độc lập (xem Biểu đồ 1), tổng cộng bao gồm 261 loại token, với tổng giá trị thị trường đạt 3,5 nghìn tỷ đô la.

Biểu đồ 1: Các chỉ số đo lường cơ bản của blockchain trong lĩnh vực tiền điện tử

Blockchain không phải là doanh nghiệp theo nghĩa truyền thống, nhưng chúng ta vẫn có thể đo lường hoạt động kinh tế và tình hình tài chính của nó thông qua cách so sánh. Ba chỉ số cốt lõi để đo lường hoạt động trên chuỗi là: quy mô người dùng, khối lượng giao dịch và phí giao dịch. Do blockchain có tính ẩn danh, các nhà phân tích thường sử dụng địa chỉ hoạt động (địa chỉ blockchain đã thực hiện ít nhất một giao dịch) như một chỉ số thay thế cho số lượng người dùng.

Trong quý 3, hiệu suất cơ bản của các lĩnh vực tiền điện tử có sự khác biệt rõ rệt (xem biểu đồ 2). Về các yếu tố tiêu cực, số lượng người dùng, khối lượng giao dịch và phí giao dịch của lĩnh vực "tiền tệ" và "nền tảng hợp đồng thông minh" đều giảm so với quý trước. Nhìn chung, kể từ quý 1, hoạt động đầu cơ liên quan đến các đồng Meme đã tiếp tục giảm nhiệt, điều này đã dẫn đến việc cả khối lượng giao dịch và mức độ hoạt động giao dịch đều giảm.

Một tín hiệu tích cực đáng chú ý là: phí giao dịch ở tầng ứng dụng blockchain đã tăng 28% so với tháng trước. Sự tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi một số ứng dụng có phí giao dịch cao hàng đầu, bao gồm: (1) Sàn giao dịch phi tập trung Jupiter trong hệ sinh thái Solana; (2) Giao thức cho vay hàng đầu trong lĩnh vực tiền điện tử Aave; (3) Sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn hàng đầu Hyperliquid. Tính theo năm, doanh thu phí giao dịch ở tầng ứng dụng hiện đã vượt qua 10 tỷ USD. Blockchain vừa là mạng lưới giao dịch kỹ thuật số, vừa là nền tảng phát triển ứng dụng; do đó, sự gia tăng phí giao dịch ở tầng ứng dụng có thể được coi là tín hiệu quan trọng cho thấy tỷ lệ ứng dụng công nghệ blockchain đang tăng lên.

Biểu đồ 2: Hiệu suất cơ bản của các lĩnh vực tiền điện tử trong quý 3 năm 2025 có sự vui buồn lẫn lộn, theo dõi hiệu suất giá.

Trong quý hai, giá trị hoàn vốn của sáu lĩnh vực tiền điện tử đều dương (xem biểu đồ 3). Trong quý này, Bitcoin thể hiện kém hơn so với các lĩnh vực thị trường khác, mô hình hoàn vốn này có thể được coi là một "mùa altcoin", nhưng có sự khác biệt rõ rệt so với các chu kỳ trước đây khi vị thế thống trị của Bitcoin giảm.

"Lĩnh vực tài chính" dẫn đầu toàn bộ thị trường, chủ yếu nhờ vào sự gia tăng khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch tập trung (CEX); sự tăng trưởng của "lĩnh vực nền tảng hợp đồng thông minh" có thể liên quan đến việc thúc đẩy lập pháp về stablecoin và ứng dụng thực tế. Mặc dù tất cả các lĩnh vực đều đạt được lợi nhuận dương, nhưng "lĩnh vực AI" có hiệu suất kém hơn so với các lĩnh vực khác, xu hướng này nhất quán với tình hình lợi nhuận kém của các cổ phiếu AI trong cùng kỳ; "lĩnh vực tiền tệ" cũng thể hiện không tốt, phản ánh mức tăng giá của Bitcoin tương đối vừa phải.

Biểu đồ 3: Hiệu suất của Bitcoin kém hơn so với các lĩnh vực thị trường tiền điện tử khác

Sự đa dạng của các loại tài sản tiền điện tử có nghĩa là chủ đề dẫn đầu thị trường và các lĩnh vực đi đầu thường xuyên thay đổi. Biểu đồ 4 cho thấy 20 đồng token có tỷ suất lợi nhuận điều chỉnh theo độ biến động cao nhất trong chỉ số lĩnh vực tiền điện tử của quý 3. Danh sách này bao gồm cả các token lớn với giá trị thị trường trên 10 tỷ USD (như ETH, BNB, SOL, LINK, AVAX), cũng như một số token nhỏ và vừa có giá trị thị trường dưới 500 triệu USD. Về phân bố lĩnh vực, "lĩnh vực tài chính" (7 loại tài sản) và "lĩnh vực nền tảng hợp đồng thông minh" (5 loại tài sản) là những lĩnh vực chủ yếu trong danh sách 20 hàng đầu của quý này.

Biểu đồ 4: Tài sản có hiệu suất điều chỉnh theo rủi ro tốt nhất trong lĩnh vực tiền điện tử

Chúng tôi cho rằng, có ba chủ đề nổi bật trên thị trường kỳ hạn:

Sự gia tăng của Kho tài sản số (DAT): Số lượng Kho tài sản số (DAT) đã tăng mạnh trong quý trước, các công ty niêm yết loại này đã đưa tài sản tiền điện tử vào bảng cân đối kế toán, cung cấp cho nhà đầu tư cổ phiếu sự tiếp cận với tài sản tiền điện tử. Nhiều token trong danh sách 20 hàng đầu của quý này (bao gồm ETH, SOL, BNB, ENA, CRO) có thể hưởng lợi từ sự ra mắt của DAT mới.

Tăng tốc ứng dụng stablecoin: Luật pháp và ứng dụng liên quan đến stablecoin là một trong những chủ đề cốt lõi trong quý trước. Vào ngày 18 tháng 7, Tổng thống Trump đã ký ban hành Đạo luật GENIUS, thiết lập một khung quy định toàn diện cho thị trường stablecoin của Mỹ. Sau khi đạo luật được thông qua, tốc độ ứng dụng stablecoin đã tăng lên đáng kể, lượng cung lưu thông tăng 16%, vượt qua 290 tỷ USD (xem biểu đồ 5). Những người được hưởng lợi trực tiếp là các nền tảng hợp đồng thông minh hỗ trợ giao dịch stablecoin, bao gồm ETH, TRX, AVAX, trong đó khối lượng giao dịch stablecoin của AVAX đã tăng trưởng đáng kể. Nhà phát hành stablecoin Ethena cũng đã đạt được lợi nhuận giá mạnh, mặc dù stablecoin USDe mà họ phát hành không đáp ứng yêu cầu của Đạo luật GENIUS.

Biểu đồ 5: Tăng trưởng nguồn cung stablecoin trong quý này, với đóng góp nổi bật từ hệ sinh thái Ethereum

Khối lượng giao dịch sàn giao dịch phục hồi: Sự hoạt động của các sàn giao dịch là chủ đề lớn thứ ba. Vào tháng 8, khối lượng giao dịch của sàn giao dịch tập trung đã đạt mức cao nhất hàng tháng kể từ tháng 1 (xem biểu đồ 6). Xu hướng này đã mang lại lợi ích cho nhiều tài sản liên quan đến sàn giao dịch tập trung, bao gồm BNB, CRO, OKB, KCS, những token này đều nằm trong top 20 của quý này (một số token cũng liên quan đến nền tảng hợp đồng thông minh).

Trong khi đó, lĩnh vực hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung tiếp tục nóng lên. Sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn hàng đầu Hyperliquid đã mở rộng quy mô đáng kể trong quý này, doanh thu từ phí giao dịch đã lọt vào top 3 tài sản mã hóa; đối thủ nhỏ hơn là DRIFT đã thành công bước vào top 20 của lĩnh vực tiền điện tử nhờ sự bùng nổ khối lượng giao dịch; một giao thức hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung khác là ASTER đã ra mắt giữa tháng 9 và chỉ trong vòng một tuần, giá trị vốn hóa thị trường đã từ 145 triệu USD tăng vọt lên 3.4 tỷ USD.

Biểu đồ 6: Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của sàn giao dịch tập trung trong tháng 8 đạt mức cao nhất trong năm, triển vọng quý 4

Trong quý 4, các yếu tố thúc đẩy lợi nhuận của lĩnh vực tiền điện tử có thể khác với quý 3, các yếu tố kích thích tiềm năng chính bao gồm:

Đầu tiên, các ủy ban liên quan của Thượng viện Mỹ đã bắt đầu thúc đẩy luật về cấu trúc thị trường tiền điện tử, trước đó dự luật liên quan đã được thông qua với sự hỗ trợ lưỡng đảng tại Hạ viện vào tháng 7. Dự luật này sẽ cung cấp một khuôn khổ quản lý dịch vụ tài chính toàn diện cho ngành tiền điện tử, hứa hẹn sẽ thúc đẩy sự tích hợp sâu sắc giữa thị trường tiền điện tử và ngành dịch vụ tài chính truyền thống.

Thứ hai, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt tiêu chuẩn niêm yết chung cho các sản phẩm giao dịch hàng hóa (ETP). Biện pháp này có thể khiến nhiều tài sản tiền điện tử hơn được mở ra cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ thông qua cấu trúc ETP, từ đó mở rộng khả năng tiếp cận thị trường.

Cuối cùng, môi trường kinh tế vĩ mô có thể tiếp tục phát triển. Tuần trước, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã công bố giảm lãi suất 25 điểm cơ bản và gợi ý rằng có thể giảm thêm hai lần trong năm nay. Tài sản tiền điện tử có khả năng được hưởng lợi từ việc giảm lãi suất, vì việc giảm lãi suất sẽ làm giảm chi phí cơ hội khi nắm giữ tài sản không mang lại lãi suất và có thể nâng cao khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư. Trong khi đó, thị trường lao động Mỹ yếu kém, định giá thị trường chứng khoán cao và sự không chắc chắn về địa chính trị sẽ trở thành những rủi ro giảm chính mà thị trường tiền điện tử phải đối mặt trong quý IV.