Thách thức của Fed dưới thời Trump: Định hình lại hệ thống Đô la thông qua chiến lược stablecoin

Cuộc Đấu Tranh Quyền Lực Của Các Tổ Chức Đằng Sau Chính Sách Tiền Tệ

Paul Volcker được Jerome Powell mô tả là "một người khổng lồ của dịch vụ công, một người có sự trung thực và dũng cảm không dao động... Cam kết của ông đối với việc lãnh đạo có nguyên tắc sẽ mãi mãi là một tấm gương cho những người trong chúng ta tiếp bước theo dấu chân của ông." Sự tôn kính này làm nổi bật sự căng thẳng trung tâm trong bối cảnh chính sách tiền tệ ngày nay.

Các báo cáo về ý định sa thải thống đốc Fed Cook của Trump đã tái xuất hiện, đặt ra câu hỏi về áp lực liên tục đối với Cục Dự trữ Liên bang. Hiểu được xung đột này cần phải xem xét các lợi ích thể chế đang bị ảnh hưởng thay vì chỉ là những tính toán bầu cử.

Cách tiếp cận của Trump đối với Fed có thể được hiểu qua lăng kính của một nhà sáng lập doanh nghiệp: người phá vỡ các hệ thống đã được thiết lập và tìm kiếm những con đường thay thế. Áp lực liên tục của ông nhằm biến đổi nền tảng của đồng đô la - chuyển từ uy tín của các tổ chức sang việc đảm bảo tài sản, có khả năng mở ra không gian cho sự phát triển của stablecoin và các hệ thống thanh toán thay thế.

1) Đường tiến hóa của tiền tệ

Kiến trúc tiền tệ sau Thế chiến II đã phân tách các trách nhiệm: ngân hàng trung ương quản lý sự ổn định giá cả trong khi các cơ quan tài chính xử lý tăng trưởng và phân phối. Hệ thống tinh tế này đã tạo ra những phụ thuộc theo lối đi mà Trump muốn phá vỡ.

Cách tiếp cận của ông ủng hộ những môi trường dung nạp mức tăng trưởng danh nghĩa cao hơn và sự biến động - điều cần thiết cho sự kết hợp chính sách ưa thích của ông về thuế quan, trợ cấp, tái công nghiệp hóa và đầu tư vào năng lực công nghiệp quân sự. Chiến lược rất đơn giản: giảm bớt quyền lực được cảm nhận của Cục Dự trữ Liên bang, cho phép điểm tựa tin cậy của đồng đô la chuyển sang các stablecoin có tài sản đảm bảo được hỗ trợ bởi trái phiếu Kho bạc và dự trữ tiền mặt.

Trong khuôn khổ này, đồng đô la sẽ không biến mất mà sẽ chuyển đổi nền tảng của nó - chuyển từ tín dụng công sang tài sản thế chấp và cấu trúc tín dụng doanh nghiệp trong các hệ thống dựa trên blockchain.

2) Tái cấu trúc chiến lược của các điểm neo niềm tin

Cá nhân hóa các thách thức kinh tế phức tạp tạo ra những câu chuyện chính trị rõ ràng hơn. Bằng cách quy kết lạm phát, sự biến động và bất bình đẳng tài sản cho các tổ chức cụ thể như Fed, các động lực toàn cầu phức tạp trở nên đơn giản hóa thành một thông điệp về sự thất bại của các tổ chức.

Khi nhận thức công chúng chuyển sang xem các ngân hàng trung ương như là công cụ chính trị thay vì là các cơ quan độc lập, các hệ thống thanh toán song song trở nên hấp dẫn hơn. Hiệu ứng mạng của việc sử dụng đô la và quyền lực biểu tượng của nó bắt đầu tách biệt - có khả năng cho phép các giao dịch được định giá bằng đô la mở rộng thông qua các hệ sinh thái stablecoin trong khi hình ảnh thể chế của đô la truyền thống suy yếu.

Các điểm tựa tin cậy trong hệ thống blockchain cung cấp các điểm tham chiếu chuẩn hóa có thể cuối cùng bổ sung hoặc cạnh tranh với quyền lực tiền tệ truyền thống, tạo ra sức ảnh hưởng mới trong các mối quan hệ tài chính toàn cầu.

3) Lợi ích Chiến lược Ngắn hạn

Lợi tức ngay lập tức từ chiến dịch gây áp lực của các tổ chức là cụ thể:

• Sự phù hợp chính sách thúc đẩy phát triển cơ sở hạ tầng: lãi suất đồng bộ, điều kiện thanh khoản và khuôn khổ pháp lý tạo ra điều kiện thuận lợi cho các dự án cần vốn lớn đồng thời mở rộng sự chấp nhận đối với tăng trưởng danh nghĩa.

• Narrative chống lại thiết lập củng cố vị thế chính trị: sự đối đầu rõ ràng với các cơ quan tiền tệ báo hiệu sự thay đổi thể chế đối với các cử tri cốt lõi và hình thành các câu chuyện gây quỹ.

• Thực hiện chính sách công nghiệp: các lĩnh vực có độ co dãn dương đối với tăng trưởng danh nghĩa và biến động - bao gồm công nghệ quốc phòng, hạ tầng tính toán và tài chính blockchain - nhận được mức định giá cao hơn và ưu tiên trong việc phân bổ tài nguyên.

• Sự kiên định của các tổ chức thông qua việc bổ nhiệm: các nhiệm kỳ nhiều năm của các thống đốc Fed tạo ra sự liên tục trong chính sách vượt qua các chu kỳ bầu cử, hoạt động như một bảo hiểm thể chế cho các phương pháp ưa thích.

4) Tiềm năng chuyển đổi cấu trúc

Tiền lệ thách thức sự độc lập của ngân hàng trung ương tạo ra không gian cho các chính quyền tương lai hoạt động khác biệt trong mối quan hệ tài chính-tiền tệ. Kết quả tiềm năng không phải là sự biến mất của ngân hàng trung ương mà là một sự chuyển dịch sang phối hợp kinh tế do tài chính dẫn dắt:

• Tăng trưởng danh nghĩa cao hơn và biến động hơn trở nên bình thường hóa
• Lãi suất ngắn hạn trở nên ổn định nhờ nhu cầu stablecoin và trái phiếu Kho bạc
• Phí bảo hiểm kỳ hạn trở nên nhạy cảm hơn với những thay đổi trong chính sách
• Hệ thống định giá tài sản đặt trọng tâm nhiều hơn vào sự chắc chắn của dòng tiền.

Trong khi đó, các lựa chọn thay thế đồng đô la tư nhân đang có vị thế vững chắc trong các tổ chức: stablecoin phân phối lợi nhuận cho các thực thể tư nhân có giấy phép trong khi mở rộng việc sử dụng đồng đô la thông qua cơ sở hạ tầng blockchain vào các khu vực trước đây không thể tiếp cận. Sự thống trị của đồng đô la vẫn tiếp tục nhưng thông qua các cơ chế công-tư phân phối thay vì quyền lực tập trung của các tổ chức.

5) Các Hệ Luật Toàn Cầu

Các thị trường mới nổi sẽ trải qua những tác động đáng kể nhất từ sự chuyển đổi này. Việc thâm nhập của stablecoin có thể làm yếu đi các cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ địa phương, có thể dẫn đến nhiều biện pháp kiểm soát vốn hơn và các hệ thống tỷ giá hối đoái kép trong các nền kinh tế dễ bị tổn thương.

Các hệ thống thanh toán đa phương hiện có đang đối mặt với sự bị gạt ra ngoài lề khi các thỏa thuận tài chính nhóm trở nên nổi bật. Sự phân mảnh này một cách nghịch lý lại củng cố chứ không làm suy yếu việc sử dụng đồng đô la - đồng đô la trở nên được sử dụng rộng rãi hơn nhưng ít có thể kiểm soát bởi bất kỳ tổ chức đơn lẻ nào, tạo ra sự phi tập trung de facto của việc thanh toán dựa trên đồng đô la.

6) Thách thức Di sản Volcker

Volcker đã thiết lập học thuyết về độc lập của ngân hàng trung ương kết hợp với sự chấp nhận lạm phát thấp, khiến uy tín của đồng đô la phụ thuộc vào uy tín thể chế và tính tự chủ trong hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang.

Đối với những người tìm kiếm điều kiện tài khóa thuận lợi hơn, các chính sách công nghiệp hỗ trợ và sự linh hoạt của đồng đô la, di sản Volcker đại diện cho một trở ngại thể chế quan trọng. Việc Powell tự xác định mình với các nguyên tắc của Volcker tạo ra sự căng thẳng tự nhiên với tầm nhìn thay thế này cho quản lý tiền tệ.

Chiến dịch gây áp lực chống lại Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng nhằm thay thế văn hóa thể chế được thiết lập bởi Volcker bằng một văn hóa phù hợp hơn với cách tiếp cận tiền tệ có bảo đảm, định hướng tăng trưởng - có thể mở ra không gian cho các cơ chế tin cậy dựa trên blockchain bổ sung hoặc thay thế một phần quyền lực ngân hàng trung ương truyền thống trong hệ thống đô la.