Từ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ nhìn nhận tương lai của Stablecoin

Stablecoin như một phương thức thanh toán sáng tạo, đã đơn giản hóa rất nhiều việc chuyển giá trị. Nó xây dựng một thị trường song song với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, với khối lượng giao dịch hàng năm thậm chí đã vượt qua các mạng lưới thanh toán chính.

Để hiểu những hạn chế và khả năng mở rộng của thiết kế stablecoin, quá trình phát triển của ngành ngân hàng Mỹ cung cấp những tham khảo hữu ích. Có thể thấy được những cách làm nào khả thi, những cách nào không khả thi, cũng như lý do phía sau. Giống như nhiều sản phẩm trong lĩnh vực tiền điện tử, stablecoin có thể lặp lại quá trình phát triển của ngành ngân hàng, bắt đầu từ các khoản tiền gửi và chứng từ đơn giản, dần dần thực hiện các khoản tín dụng phức tạp hơn để mở rộng cung tiền.

Bài viết sẽ từ góc độ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ, thảo luận về hướng phát triển tương lai của Stablecoin. Đầu tiên, giới thiệu tình hình phát triển của Stablecoin trong những năm gần đây, sau đó so sánh với lịch sử ngân hàng Mỹ, nhằm thực hiện so sánh hiệu quả giữa Stablecoin và ngân hàng. Trong quá trình này, bài viết sẽ thảo luận về ba hình thức Stablecoin mới nổi gần đây: Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định, Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược, dự báo sự phát triển trong tương lai của chúng.

Một, quá trình phát triển của Stablecoin

Kể từ khi Circle ra mắt USDC vào năm 2018, sự phát triển của Stablecoin đã tích lũy đủ kinh nghiệm để có thể thấy được những hướng đi nào là khả thi và những hướng nào là không khả thi.

Người dùng sớm của stablecoin chủ yếu sử dụng stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định cho việc chuyển khoản và tiết kiệm. Mặc dù stablecoin được tạo ra bởi các giao thức cho vay thừa đảm bảo phi tập trung có công dụng và độ tin cậy của nó, nhưng nhu cầu thực tế không nổi bật. Đến nay, người dùng dường như có xu hướng ưa chuộng stablecoin được định giá bằng đô la Mỹ hơn là các stablecoin có mệnh giá khác.

Một số loại Stablecoin đã hoàn toàn thất bại. Ví dụ, các Stablecoin phi tập trung có tỷ lệ thế chấp thấp như Luna-Terra, mặc dù có vẻ như hiệu quả về vốn hơn so với các Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định hoặc thế chấp vượt mức, nhưng cuối cùng đã kết thúc trong thảm họa. Các loại Stablecoin khác vẫn cần được quan sát: mặc dù Stablecoin sinh lời về mặt trực quan rất hấp dẫn, nhưng chúng phải đối mặt với những thách thức trong trải nghiệm người dùng và quy định.

Nhờ vào sự phù hợp của thị trường sản phẩm thành công của Stablecoin, các loại token định giá bằng đô la khác cũng đã ra đời. Ví dụ, Ethena như một chiến lược hỗ trợ đồng đô la tổng hợp là một loại sản phẩm mới nổi. Mặc dù tương tự như Stablecoin, nhưng chưa đạt tiêu chuẩn an toàn và độ trưởng thành cần thiết để được hỗ trợ bởi tiền tệ hợp pháp, hiện tại chúng được nhiều người dùng DeFi áp dụng hơn, chấp nhận rủi ro cao hơn để thu được lợi nhuận cao hơn.

Chúng tôi cũng đã chứng kiến sự phổ biến nhanh chóng của các stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định như Tether-USDT, Circle-USDC; các stablecoin này hấp dẫn nhờ tính đơn giản và an toàn của chúng. Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản sử dụng sự chậm trễ, loại tài sản này chiếm tỷ lệ lớn nhất trong các khoản đầu tư gửi tiền trong hệ thống ngân hàng truyền thống.

Phân tích stablecoin từ góc độ hệ thống ngân hàng truyền thống giúp giải thích những xu hướng này.

Hai, Lịch sử phát triển ngân hàng Mỹ: Tiền gửi ngân hàng và tiền tệ Mỹ

Hiểu biết về lịch sử ngân hàng Mỹ rất hữu ích cho việc hiểu cách mà stablecoin hiện tại mô phỏng sự phát triển của hệ thống ngân hàng.

Trước năm 1913, khi Luật Dự trữ Liên bang được thông qua, đặc biệt là trước khi Luật Ngân hàng Quốc gia được ban hành vào năm 1863-1864, các hình thức tiền tệ khác nhau có mức độ rủi ro khác nhau, do đó giá trị thực tế cũng khác nhau.

Giá trị "thực" của ngân phiếu, tiền mặt (, tiền gửi và séc có thể rất khác nhau, tùy thuộc vào người phát hành, độ khó trong việc quy đổi, cũng như độ tin cậy của người phát hành. Đặc biệt là trước khi Cục bảo hiểm tiền gửi liên bang ) FDIC ( được thành lập vào năm 1933, tiền gửi phải được bảo hiểm đặc biệt cho các rủi ro ngân hàng.

Trong thời gian này, một đô la ≠ một đô la.

Nguyên nhân là do các ngân hàng đang đối mặt với ) và vẫn đang phải đối mặt với ( giữa việc duy trì lợi nhuận từ đầu tư tiền gửi và đảm bảo an toàn cho tiền gửi. Để đạt được lợi nhuận từ đầu tư tiền gửi, ngân hàng cần phát hành khoản vay và chấp nhận rủi ro đầu tư, nhưng để đảm bảo an toàn cho tiền gửi, ngân hàng cũng cần quản lý rủi ro và giữ vị thế.

Cho đến khi Đạo luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, trong hầu hết các trường hợp, một đô la = một đô la.

Ngày nay, các ngân hàng sử dụng tiền gửi đô la Mỹ để mua trái phiếu chính phủ và cổ phiếu, cấp tín dụng, và tham gia vào các chiến lược đơn giản như làm thị trường hoặc phòng ngừa rủi ro theo Quy tắc Volcker. Quy tắc Volcker được ban hành trong bối cảnh khủng hoảng tài chính năm 2008, nhằm hạn chế các ngân hàng tham gia vào các hoạt động giao dịch tự doanh có rủi ro cao, giảm thiểu hoạt động đầu cơ của ngân hàng bán lẻ, nhằm giảm thiểu rủi ro phá sản.

Mặc dù khách hàng ngân hàng bán lẻ có thể nghĩ rằng tất cả tiền của họ đều được lưu trữ an toàn trong tài khoản tiền gửi. Nhưng sự thật không phải như vậy, sự kiện ngân hàng Silicon Valley sụp đổ vào năm 2023 do mất cân bằng tài chính dẫn đến thiếu thanh khoản đã dạy cho thị trường một bài học đau thương.

Ngân hàng kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất bằng cách cho vay ) từ việc đầu tư tiền gửi (, ngân hàng cân bằng lợi nhuận và rủi ro một cách kín đáo, trong khi người dùng phần lớn không biết ngân hàng xử lý tiền gửi của họ như thế nào, mặc dù trong thời kỳ bất ổn, ngân hàng cơ bản có thể đảm bảo an toàn cho tiền gửi.

Tín dụng là một phần đặc biệt quan trọng trong hoạt động ngân hàng, và cũng là cách mà ngân hàng tăng cường lượng tiền cung ứng và hiệu quả vốn kinh tế. Mặc dù do sự quản lý của liên bang, bảo vệ người tiêu dùng, việc áp dụng rộng rãi và cải thiện quản lý rủi ro, người tiêu dùng có thể coi tiền gửi là số dư thống nhất tương đối không rủi ro.

Quay trở lại với stablecoin, nó cung cấp cho người dùng nhiều trải nghiệm tương tự như gửi tiền ngân hàng và trái phiếu - lưu trữ giá trị tiện lợi và đáng tin cậy, phương tiện trao đổi, cho vay - nhưng ở dạng "tự quản" không bị ràng buộc. Stablecoin sẽ bắt chước các đồng tiền pháp định của nó, bắt đầu từ gửi tiền ngân hàng và trái phiếu đơn giản, nhưng khi các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi trưởng thành, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản sẽ ngày càng trở nên phổ biến.

Ba, từ góc độ gửi tiền ngân hàng nhìn vào Stablecoin

Dựa trên bối cảnh này, chúng ta có thể đánh giá ba loại stablecoin từ góc độ ngân hàng bán lẻ - stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược.

) 3.1 Stablecoin hỗ trợ tiền tệ pháp định

Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định tương tự như ngân phiếu ngân hàng của Hoa Kỳ trong thời kỳ ngân hàng quốc gia ###1865-1913 (. Trong thời gian này, ngân phiếu là chứng từ vô danh do ngân hàng phát hành; quy định liên bang yêu cầu khách hàng có thể đổi nó lấy đô la ) có giá trị tương đương, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ đặc biệt của Hoa Kỳ ( hoặc các "đồng tiền" ) khác. Vì vậy, mặc dù giá trị của ngân phiếu có thể khác nhau tùy thuộc vào uy tín, khả năng tiếp cận và khả năng thanh toán của người phát hành, nhưng hầu hết mọi người đều tin tưởng vào ngân phiếu.

Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định tuân theo cùng một nguyên tắc. Chúng là những token mà người dùng có thể trực tiếp đổi lấy tiền tệ hợp pháp dễ hiểu và đáng tin cậy — nhưng cũng có những cảnh báo tương tự: mặc dù tiền giấy là những chứng từ vô danh mà bất kỳ ai cũng có thể đổi lấy, nhưng người sở hữu có thể không sống gần ngân hàng phát hành, khó khăn trong việc đổi tiền. Theo thời gian, mọi người đã chấp nhận thực tế rằng họ có thể tìm thấy những người có thể giao dịch và sau đó đổi tiền giấy lấy đô la hoặc coin. Tương tự, người dùng stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định cũng ngày càng tự tin rằng họ có thể sử dụng một DEX nào đó, một nền tảng giao dịch nào đó hoặc một sàn giao dịch khác để tìm kiếm những nhà chấp nhận stablecoin chất lượng cao một cách đáng tin cậy.

Hiện nay, sự kết hợp giữa áp lực quản lý và sở thích của người dùng dường như đang thu hút ngày càng nhiều người dùng chuyển sang Stablecoin được hỗ trợ bởi fiat, những Stablecoin này chiếm hơn 94% tổng cung của Stablecoin. Hai công ty lớn đang thống trị việc phát hành Stablecoin được hỗ trợ bởi fiat, với tổng số phát hành hơn 150 tỷ đô la Stablecoin được hỗ trợ bởi fiat dựa trên đô la.

Nhưng, tại sao người dùng nên tin tưởng vào những người phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định?

Cuối cùng, những Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định là được phát hành một cách tập trung, dễ dàng tưởng tượng ra rủi ro "rút tiền hàng loạt" khi thanh lý Stablecoin. Để đối phó với những rủi ro này, các Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định phải trải qua kiểm toán từ các công ty kế toán nổi tiếng và có giấy phép phù hợp cũng như đáp ứng các yêu cầu tuân thủ. Ví dụ, một công ty thường xuyên được Deloitte kiểm toán. Những cuộc kiểm toán này nhằm đảm bảo rằng người phát hành Stablecoin có đủ tiền pháp định hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn để thanh toán cho bất kỳ lần thanh lý ngắn hạn nào và rằng người phát hành có tổng số tài sản đảm bảo hợp pháp đủ để hỗ trợ tỷ lệ 1:1 cho mỗi loại Stablecoin.

Bằng chứng dự trữ có thể xác minh và việc phát hành đồng ổn định phi tập trung là con đường khả thi, nhưng chưa có nhiều người áp dụng.

Chứng minh dự trữ có thể xác minh sẽ nâng cao khả năng kiểm toán, hiện có thể thực hiện thông qua zkTLS( bảo mật truyền tải không kiến thức, còn được gọi là chứng minh mạng) và các phương pháp tương tự, mặc dù nó vẫn phụ thuộc vào quyền lực tập trung đáng tin cậy.

Việc phát hành stablecoin hỗ trợ pháp định phi tập trung có thể khả thi, nhưng có rất nhiều vấn đề về quy định. Chẳng hạn, để phát hành stablecoin hỗ trợ pháp định phi tập trung, người phát hành cần nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ trên chuỗi với tình trạng rủi ro tương tự như trái phiếu quốc gia truyền thống. Điều này hiện tại vẫn không khả thi, nhưng điều đó sẽ giúp người dùng dễ dàng tin tưởng vào stablecoin hỗ trợ pháp định.

( 3.2 tài sản hỗ trợ Stablecoin

Tài sản hỗ trợ loại stablecoin là sản phẩm của các giao thức cho vay trên chuỗi, chúng mô phỏng cách mà ngân hàng tạo ra tiền mới thông qua tín dụng. Các giao thức cho vay phi tập trung như Sky Protocol), tiền thân là MakerDAO###, đã phát hành các stablecoin mới, những stablecoin này được hỗ trợ bởi các tài sản thế chấp có tính thanh khoản rất cao trên chuỗi.

Để hiểu cách thức hoạt động của nó, hãy thử tưởng tượng một tài khoản tiết kiệm không kỳ hạn, số tiền trong tài khoản là một phần trong việc tạo ra tiền mới, được thực hiện thông qua một hệ thống cho vay, quản lý và quản lý rủi ro phức tạp.

Trên thực tế, phần lớn tiền tệ lưu thông, tức là lượng cung tiền M2, được tạo ra bởi các ngân hàng thông qua tín dụng. Các ngân hàng sử dụng các khoản vay thế chấp, vay mua ô tô, vay thương mại, tài trợ hàng tồn kho, v.v. để tạo ra tiền, tương tự như vậy, các giao thức cho vay trên chuỗi sử dụng tài sản trên chuỗi làm tài sản thế chấp, từ đó tạo ra stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.

Hệ thống cho phép tín dụng tạo ra tiền mới được gọi là hệ thống ngân hàng dự trữ một phần, có nguồn gốc thực sự từ Đạo luật Ngân hàng Dự trữ Liên bang năm 1913. Sau đó, hệ thống ngân hàng dự trữ một phần dần trưởng thành, và đã có những cập nhật quan trọng vào năm 1933 với sự thành lập của ( Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang ), vào năm 1971 với việc Tổng thống Nixon chấm dứt chế độ bản vị vàng ( và vào năm 2020 khi tỷ lệ dự trữ giảm xuống còn 0 ).

Với mỗi cuộc cách mạng, người tiêu dùng và các cơ quan quản lý ngày càng tự tin hơn vào hệ thống tạo ra tiền tệ mới thông qua tín dụng. Đầu tiên, tiền gửi ngân hàng được bảo vệ bởi bảo hiểm tiền gửi liên bang. Thứ hai, mặc dù đã xảy ra các cuộc khủng hoảng lớn như năm 1929 và 2008, nhưng các ngân hàng và cơ quan quản lý vẫn đang từng bước cải thiện các phương pháp và quy trình của mình để giảm thiểu rủi ro. Trong 110 năm qua, tỷ lệ tín dụng trong cung tiền của Hoa Kỳ ngày càng tăng, hiện đã chiếm phần lớn.

Các tổ chức tài chính truyền thống sử dụng ba phương pháp để phát hành khoản vay một cách an toàn:

1. Đối với các tài sản có thị trường thanh khoản và thực hành thanh toán nhanh ( cho vay ký quỹ );

2. Thực hiện phân tích thống kê quy mô lớn đối với một nhóm khoản vay ( thế chấp );

3. Cung cấp dịch vụ bảo hiểm chu đáo và được tùy chỉnh ( khoản vay thương mại ).

Các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong nguồn cung ổn định, vì chúng mới chỉ bắt đầu và còn một chặng đường dài phía trước.

Giao thức cho vay thế chấp vượt mức phân cấp nổi tiếng nhất là minh bạch, được thử nghiệm đầy đủ và bảo thủ. Ví dụ, giao thức cho vay thế chấp nổi tiếng Sky Protocol( từng là MakerDAO) phát hành stablecoin hỗ trợ tài sản cho các tài sản sau: trên chuỗi, ngoại sinh, ít biến động và có tính thanh khoản cao( dễ bán). Sky Protocol cũng có các quy định nghiêm ngặt về tỷ lệ thế chấp cũng như các quy tắc quản trị và thanh lý hiệu quả. Những thuộc tính này đảm bảo rằng ngay cả khi điều kiện thị trường thay đổi, tài sản thế chấp cũng có thể được bán an toàn, từ đó bảo vệ giá trị quy đổi của stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.

Người dùng có thể đánh giá các thỏa thuận thế chấp dựa trên bốn tiêu chí:

1. Minh bạch trong quản trị;

2. Tỷ lệ, chất lượng và độ biến động của tài sản hỗ trợ Stablecoin;

3. Độ an toàn của hợp đồng thông minh;

4. Khả năng duy trì tỷ lệ thế chấp khoản vay theo thời gian thực.

Cũng giống như tiền trong tài khoản tiết kiệm không kỳ hạn, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản là nguồn vốn mới được tạo ra thông qua các khoản vay được hỗ trợ bởi tài sản, nhưng phương pháp cho vay của nó minh bạch hơn, có thể kiểm toán và dễ hiểu hơn. Người dùng có thể kiểm toán tài sản thế chấp của stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản, điều này khác với hệ thống ngân hàng truyền thống chỉ có thể gửi tiền của mình cho các giám đốc ngân hàng để thực hiện quyết định đầu tư.

Ngoài ra, sự phi tập trung và tính minh bạch mà blockchain mang lại có thể giảm thiểu các rủi ro mà luật chứng khoán nhằm giải quyết. Điều này rất quan trọng đối với Stablecoin, vì điều đó có nghĩa là tài sản hỗ trợ Stablecoin thực sự phi tập trung có thể nằm ngoài phạm vi của luật chứng khoán - phân tích này có thể chỉ giới hạn ở việc hoàn toàn dựa vào tài sản thế chấp gốc kỹ thuật số ( thay vì tài sản hỗ trợ Stablecoin là "tài sản thế giới thực" ). Đây là vì