Cuộc chiến giành USDH bắt đầu, mọi người đều thèm muốn Stablecoin + khái niệm Hyperliquid

Tác giả: BUBBLE, BlockBeats

Gần đây, trên nền tảng giao dịch phái sinh phi tập trung Hyperliquid đã diễn ra một cuộc chiến giành stablecoin thu hút sự chú ý. Vào ngày 5 tháng 9, Hyperliquid chính thức thông báo sẽ mở đấu giá Ticker của "USDH", một stablecoin gốc phục vụ cho hệ sinh thái Hyperliquid. Hạn chót cho đề xuất này là vào lúc 10:00 UTC ngày 10 tháng 9, và đến thời điểm hiện tại đã có nhiều tổ chức như Paxos, Ethena, Frax, Agora và Native Markets gửi đề xuất, cạnh tranh để trở thành nhà phát hành stablecoin USDH gốc trên chuỗi Hyperliquid.

Người tham gia lần này không chỉ bao gồm các tổ chức tuân thủ lâu năm và các dự án DeFi mới nổi, mà còn có nhiều đội ngũ có nền tảng từ các tổ chức đầu tư nổi tiếng. Lý do dẫn đến cuộc cạnh tranh quy mô cao như vậy xuất phát từ sự trỗi dậy nhanh chóng của Hyperliquid như một nền tảng giao dịch phi tập trung mới nổi, với khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn hàng tháng gần 400 tỷ USD, doanh thu phí giao dịch trong tháng 8 lên tới 106 triệu USD, chiếm khoảng 70% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung.

Và hiện tại, tính thanh khoản đô la Mỹ đang được giữ trên Hyperliquid chủ yếu phụ thuộc vào các stablecoin bên ngoài như USDC, với quy mô lưu thông đã từng đạt khoảng 5,7 tỷ đô la Mỹ, chiếm khoảng 7,8% tổng phát hành của USDC. Cách làm này của đội ngũ Hyperliquid có nghĩa là lợi tức lãi suất hàng năm có thể lên tới hàng trăm triệu đô la Mỹ sẽ được phân bổ trực tiếp cho cộng đồng.

Do đó, ai có thể giành quyền phát hành USDH không chỉ có nghĩa là chiếm lĩnh thị trường khổng lồ, mà còn liên quan đến quyền kiểm soát đối với khoản lợi nhuận tiềm năng khổng lồ này. Nhiều người chơi lớn cùng nhau cạnh tranh, khiến cuộc đấu thầu này từ đầu đã tràn đầy khói thuốc súng, và cuộc bỏ phiếu trên chuỗi để xác định quyền sở hữu phát hành stablecoin này sẽ được quyết định trong khoảng thời gian từ 10 giờ đến 11 giờ (UTC) vào ngày 14 tháng 9.

Hyperliquid-first, Hyperliquid-aligned

Đằng sau cuộc chiến đấu thầu stablecoin của Hyperliquid lần này là một sự chuyển biến lớn trong chiến lược stablecoin của nền tảng. Vào giữa năm nay, đội ngũ Hyperliquid đã từng xem xét việc phát hành stablecoin đô la gốc của riêng mình, vì lý do đó đã dành sẵn mã ticker "USDH", tạm thời cấm người khác đăng ký mã này thông qua cơ chế đấu giá tên miền trên chuỗi.

Hệ thống đấu giá Ticker độc quyền của Hyperliquid cho phép bất kỳ ai đấu giá để đăng ký ký hiệu tài sản mới, nhưng USDH được giữ lại bởi chính thức như một đồng ổn định độc quyền tiềm năng của nền tảng và chưa được mở, cộng đồng đã một thời nghĩ rằng chính thức sẽ trực tiếp phát hành đồng ổn định USDH.

Tuy nhiên, sau khi cân nhắc kỹ lưỡng, đội ngũ đã chọn cách "trao quyền" phát hành USDH cho hệ sinh thái, thông qua việc giới thiệu các phương án đấu thầu đa bên và để cộng đồng bỏ phiếu quyết định quyền sở hữu. Một số sự kiện trước đó đã khiến cộng đồng nghi ngờ Hyperliquid quá tập trung, và quyết định lần này được coi là một tín hiệu quan trọng cho việc quản trị hệ sinh thái Hyperliquid hướng tới sự mở cửa và lợi ích chung cho cộng đồng. Ban quản lý đã từ bỏ cơ hội độc quyền thu lợi từ việc phát hành stablecoin, thay vào đó cho phép các bên đấu thầu có thể mang lại lợi ích nhiều nhất cho cộng đồng. Mô hình vận hành nhiều stablecoin cũng sẽ mang lại cho Hyperliquid nhiều kênh mở rộng hơn.

Đằng sau sự chuyển biến này là những động cơ và bối cảnh rõ ràng. Một mặt, sự thay đổi trong môi trường lãi suất đã khiến lãi suất dự trữ của stablecoin trở thành một nguồn thu nhập không thể xem nhẹ. Theo ước tính lãi suất không rủi ro hiện tại khoảng 4%-5%, số tiền gửi stablecoin gần 6 tỷ USD trên Hyperliquid có thể tạo ra hơn 200 triệu USD thu nhập lãi suất mỗi năm. Trước đây, phần lớn những khoản thu nhập này chảy vào các tổ chức phát hành tập trung như USDC, và hệ sinh thái Hyperliquid không trực tiếp hưởng lợi. Khi quy mô của nền tảng ngày càng lớn, tình trạng "làm áo cưới cho người khác" này ngày càng trở nên khó có thể bỏ qua.

Mặt khác, việc phụ thuộc quá mức vào USDC cũng mang lại rủi ro tập trung và rủi ro tuân thủ. Hyperliquid muốn giới thiệu một đồng ổn định bản địa của nền tảng để nâng cao tính tự chủ, đưa lợi tức lãi suất và lợi tức thuế đúc vào hệ thống chuỗi này, từ đó củng cố giá trị hỗ trợ của token HYPE và chức năng tạo ra sinh thái.

Do đó, khi đội ngũ quyết định mở đấu giá USDH, cũng đã thiết lập một định hướng giá trị rõ ràng "Hyperliquid-first, Hyperliquid-aligned", ưu tiên các phương án có thể trả lại phần lớn lợi nhuận cho cộng đồng, tăng cường giá trị token Hyperliquid. Cần lưu ý rằng, Quỹ Hyperliquid hiện đang nắm giữ một lượng lớn quyền lợi HYPE, và chính thức cam kết sẽ không sử dụng phần quyền biểu quyết này, mà cuối cùng sẽ tuân theo kết quả bỏ phiếu của cộng đồng.

Nhưng người sáng lập đội ngũ, Jeff Yan, với tư cách là nhân vật chính, có ảnh hưởng không thể xem nhẹ đến xu hướng, cộng đồng cho rằng chính thức có xu hướng chọn phương án "lợi nhuận lớn thuộc về cộng đồng". Cơ chế quyết định đặc biệt này ở một mức độ nào đó đảm bảo rằng kết quả đấu thầu phù hợp với lợi ích lâu dài của Hyperliquid, đồng thời đặt ra một tiêu chuẩn ngầm cho các nhà thầu, ai có thể chuyển nhượng nhiều lợi ích nhất cho hệ sinh thái Hyperliquid, người đó càng có nhiều khả năng thắng.

Các cơ quan đã sử dụng những chiêu trò nào để đấu thầu?

Xung quanh quyền phát hành USDH, các đối thủ đã thể hiện tài năng của mình, lần lượt tung ra những chiêu thức để thu hút cộng đồng Hyperliquid. Paxos, Frax, Agora, Native Markets lần lượt nộp các đề xuất chi tiết, còn dự án Ethena cũng đang nóng lòng muốn thử sức. Mặc dù bối cảnh khác nhau, nhưng tất cả các kế hoạch này đều đồng loạt nhấn mạnh một chủ đề, đó là lợi ích liên kết và lợi ích cho hệ sinh thái.

Paxos（ưu thế tuân thủ và mô hình mua lại）

Tổ chức stablecoin tuân thủ lâu đời Paxos (trước đây đã phát hành USDP và PayPal USD) đã nộp đề xuất đầu tiên. Paxos cam kết phát triển USDH thành stablecoin đô la tuân thủ "ra mắt Hyperliquid", hoàn toàn phù hợp với Đạo luật đổi mới stablecoin của Mỹ (GENIUS) và tiêu chuẩn quy định MiCA của Liên minh Châu Âu. Về mặt kỹ thuật, USDH sẽ được điều hành bởi bộ phận Paxos Labs, được phát hành gốc trên hai chuỗi của Hyperliquid (HyperEVM và HyperCore).

Trong việc phân phối lợi nhuận, Paxos đưa ra một cam kết nổi bật, sử dụng 95% lãi suất từ dự trữ USDH để mua lại token HYPE trên thị trường thứ cấp, sau đó trả lại số tiền mua lại cho các dự án sinh thái, các xác thực và người dùng.

Theo tính toán, nếu USDH hoàn toàn thay thế khoảng 5,7 tỷ USDC hiện có trên Hyperliquid, cơ chế này sẽ mang lại gần 190 triệu USD nhu cầu mua lại cho HYPE mỗi năm.

Ngoài ra, Paxos sẽ phát huy tài nguyên mạng lưới tài chính truyền thống sâu sắc của mình: thúc đẩy tích hợp tài sản HYPE trong hàng chục tổ chức tài chính mà họ phục vụ như PayPal, Venmo, MercadoLibre, Nubank, Interactive Brokers, nâng cao khả năng tiếp cận chính thống của hệ sinh thái Hyperliquid. Paxos cũng cam kết cung cấp kênh chuyển đổi miễn phí một lần giữa USDC và USDH, mang đến trải nghiệm di chuyển mượt mà cho người dùng.

Tổng thể mà nói, kế hoạch Paxos dựa trên sự tuân thủ và đáng tin cậy, cùng với việc mua lại lớn và nguồn lực kênh rộng rãi, đã được đánh giá là "rất chân thành", vừa chú ý đến sự tuân thủ pháp luật và tiếp cận thanh khoản ban đầu, vừa trực tiếp cung cấp năng lượng cho HYPE, thậm chí mở ra không gian hợp tác giữa tiền pháp định và tài chính truyền thống.

Frax (thanh toán toàn bộ lợi nhuận và DeFi dựa trên)

Giao thức stablecoin USD phi tập trung Frax Finance cũng nhanh chóng theo kịp và nộp đề xuất. Đề xuất của Frax nhắm đến "lợi ích tối đa" và quản trị trên chuỗi, hứa hẹn sẽ hoàn trả 100% lợi nhuận cơ bản của USDH cho cộng đồng Hyperliquid.

Cụ thể, USDH sẽ được neo 1:1 với stablecoin hiện có của Frax là frxUSD làm tài sản dự trữ, trong khi frxUSD được hỗ trợ bởi các tài sản trái phiếu chất lượng cao như quỹ BUIDL của BlackRock và sinh lợi. Frax đề xuất sử dụng toàn bộ lãi suất từ việc nắm giữ các trái phiếu này để thưởng cho những người nắm giữ HYPE. Đồng thời, Frax hỗ trợ người dùng tự do quy đổi USDH giữa USDT, USDC, frxUSD và tiền pháp định, tính tiện lợi không kém gì các tổ chức tập trung.

Cần lưu ý rằng, kế hoạch Frax nhấn mạnh vào việc HYPE quản lý tính thanh khoản và phân phối USDH, thay vì do Frax tự chủ đạo, nhằm tránh xung đột lợi ích. So với Paxos, các điều kiện mà Frax đưa ra hấp dẫn hơn, họ chọn không lấy phí, không yêu cầu token hoặc chia sẻ doanh thu, và thông qua lớp tài khoản FraxNet, 100% lợi tức trái phiếu chính phủ cơ bản sẽ được phân phối cho người dùng Hyperliquid theo cách lập trình trên chuỗi, với 5,5 tỷ đô la tiền gửi stablecoin hiện tại, với lãi suất trái phiếu chính phủ hàng năm là 4%, điều này có nghĩa là mỗi năm 220 triệu đô la doanh thu sẽ quay trở lại Hyperliquid.

Nhưng điểm yếu là, Frax hơi kém hơn trong quản lý dự trữ về uy tín truyền thống, giấy phép tuân thủ và mạng lưới các tổ chức tài chính. Nói cách khác, Frax thể hiện sự cấp tiến của DeFi, tối đa hóa lợi ích cho cộng đồng, nhưng thiếu sự bảo chứng mạnh mẽ từ cơ quan quản lý như Paxos và sự hỗ trợ từ ngành công nghiệp truyền thống.

Agora（Liên minh trung lập và chia sẻ lợi nhuận toàn phần）

Công ty cơ sở hạ tầng stablecoin mới nổi Agora (người sáng lập Nick van Eck có nền tảng quản lý tài sản tại Phố Wall) cũng đã tham gia vào cuộc chiến. Agora vừa hoàn thành vòng gọi vốn 50 triệu USD do Paradigm dẫn đầu vào tháng 7, với stablecoin đầu tiên AUSD có vốn hóa khoảng 130 triệu USD.

Điểm đặc biệt của đề xuất này là việc giới thiệu khái niệm "Liên minh phát hành stablecoin", với công nghệ phát hành trên chuỗi do Agora cung cấp, giải pháp nạp và rút tiền hợp pháp của Rain, và giao thức giao tiếp đa chuỗi LayerZero đảm bảo khả năng tương tác đa chuỗi của USDH.

Và tổng thống của Moonpay cũng đã công bố tham gia liên minh cách đây vài giờ, có lẽ là để phản hồi lại những phát ngôn trên Twitter mang tính "FOMO" của lãnh đạo cộng đồng mlm về Rob, đối tác của Dragonfly, cho Agora, và còn đặc biệt thông báo sẽ yêu cầu đồng sáng lập của Paradigm, Matt Huang, tránh bỏ phiếu lần này (Paradigm cũng là nhà đầu tư của Stripe, Tempo, MoonPay và Agora Finance).

Trong việc phân phối lợi nhuận, Agora cam kết chia sẻ 100% lợi nhuận từ dự trữ USDH cho hệ sinh thái Hyperliquid, hình thức có thể là mua lại HYPE hoặc tiêm vào quỹ hỗ trợ cộng đồng và nhiều hình thức khác.

Đồng thời, Agora nhấn mạnh vị trí "trung lập" của mình, tập trung phục vụ Hyperliquid, sẽ không sử dụng USDH để kết nối với các mạng thanh toán khác, dịch vụ môi giới hoặc phát hành đa chuỗi, không thực hiện bất kỳ điều gì có thể cạnh tranh hoặc xung đột lợi ích với hệ sinh thái Hyperliquid. Điều này được coi là một phản hồi nhằm vào Paxos, ám chỉ rằng các nhà phát hành lớn như Paxos đang triển khai nhiều chuỗi và nhiều tổ chức, có thể tồn tại vấn đề phân phối lợi ích không thuần khiết.

Tuy nhiên, đánh giá của cộng đồng cho rằng, mặc dù Agora có ý tưởng gần gũi với lợi ích của Hyperliquid, nhưng sự minh bạch về các chi tiết liên quan đến việc phân phối lãi suất và sự hợp tác trong hệ sinh thái trong đề xuất của họ không bằng hai người trước, và các nguồn lực tăng trưởng bên ngoài mà họ có thể mang lại cũng tương đối hạn chế. Nói ngắn gọn, Agora cung cấp một ý tưởng "stablecoin tùy chỉnh do Hyperliquid dẫn dắt", nhưng hiện tại không có ảnh hưởng lớn như Paxos về quy mô và nguồn lực.

Thị trường bản địa (Ý tưởng phân biệt của đội ngũ bản địa)

Đề xuất của Native Markets được đưa ra bởi Max, nhà lãnh đạo cộng đồng của công ty niêm yết Hyperion trên Hyperliuquid DAT, người đã dẫn dắt trước đó, và cũng là người đã kích thích nhiều cuộc thảo luận nhất giữa các thành viên trong cộng đồng.

Nhóm này được dẫn dắt bởi Mary-Catherine Lader, cựu Tổng thống và Giám đốc vận hành của Uniswap Labs, cùng với những người xây dựng như Anish Agnihotri. Native Markets cũng cam kết USDH phù hợp với tiêu chuẩn quy định GENIUS của Mỹ và kế thừa đủ năng lực tuân thủ toàn cầu cũng như khả năng kênh tiền tệ của nhà phát hành Bridge.

Công ty Bridge đã được gã khổng lồ thanh toán Stripe mua lại vào năm ngoái, Native dự định sử dụng Bridge để hoàn thành việc kết nối kênh tiền tệ ổn định với tiền pháp định. Tuy nhiên, điều này cũng mang lại xung đột tiềm ẩn, Stripe gần đây đã hợp tác với Paradigm để phát triển chuỗi tiền ổn định của riêng mình là Tempo, việc Bridge bị cuốn vào có thể đồng nghĩa với việc lợi ích bị kẹt, và điều này cũng bị Agora liên minh tấn công.

Giải pháp Native cho biết sẽ đưa lợi nhuận lãi suất dự trữ vào quỹ hỗ trợ cộng đồng của Hyperliquid, tương tự như Agora nhấn mạnh vào việc hoàn trả cho hệ sinh thái. Tổng thể, Native Markets là bên đấu thầu có danh tiếng ít nhất, lợi thế của họ là đội ngũ đã làm việc sâu sắc với chuỗi Hyperliquid, có hiểu biết sâu sắc về hệ sinh thái địa phương, nhưng cả sức hút thương hiệu và cơ hội hợp tác bên ngoài mà họ có thể mang lại cho Hyperliquid đều tương đối hạn chế.

Ethena Labs

Ngoài ra, các dự án như Ethena Labs cũng được cho là có thể tham gia đấu thầu. Ethena là một dự án stablecoin phái sinh phi tập trung mới nổi, đội ngũ sáng lập của nó tuyên bố đã nộp đề xuất USDH cho Hyperliquid từ mùa thu nhưng vẫn chưa nhận được phản hồi.

Tài khoản Twitter "Intern" của họ, sau khi thông báo kết quả đấu thầu được công bố, thậm chí đã đăng một bài viết theo kiểu meme "stan" của Eminem để "gọi" người sáng lập Hyperliquid, Jeff, phàn nàn rằng đề xuất mà họ đã gửi dường như đã chìm xuống đáy biển (Nội dung bài hát Stan nói về một người hâm mộ Eminem vì không nhận được phản hồi từ thần tượng trong thời gian dài đã chọn tự tử cùng vợ và con).

Đoạn kịch này phản ánh một cách gián tiếp rằng Hyperliquid ban đầu có sự dè dặt trong việc lựa chọn các bên đấu thầu, và cũng khiến cộng đồng tò mò về Ethena, một nền tảng xây dựng stablecoin không phải USD bằng cách sử dụng LSD và hedging vĩnh viễn, nếu tham gia sẽ đưa ra con đường khác biệt nào.

Khi các tổ chức "dịch vụ" cộng đồng, thời đại stablecoin 2.0 sắp đến.

Đối mặt với một số kế hoạch hấp dẫn, cộng đồng Hyperliquid gần đây đã có những cuộc thảo luận sôi nổi, và dư luận chung nghiêng về việc ủng hộ các đề xuất có tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận cao, tăng cường giá trị HYPE. Nhiều người nắm giữ token đã phản ứng tích cực với các kế hoạch của Paxos và Frax, cho rằng cả hai đều phù hợp với định hướng "lợi ích lớn dành cho cộng đồng".

Trong đó, Paxos đã thu hút sự ủng hộ từ một nhóm khác nhờ uy tín tuân thủ quy định và nguồn lực lớn, mặc dù chỉ cam kết giảm lãi suất 95%, nhưng việc họ gián tiếp tăng cường thông qua việc mua lại HYPE có thể mang lại nhu cầu mã thông báo bền vững hơn, đồng thời kênh Paxos có khả năng thu hút người dùng tài chính truyền thống mới cho Hyperliquid. Tuy nhiên, cũng có ý kiến cho rằng có sự không chắc chắn trong các chi tiết thực hiện việc "tái phân phối" lợi nhuận từ việc mua lại cho các đối tác trong hệ sinh thái của kế hoạch Paxos, lo ngại rằng lợi ích thực sự đến tay cộng đồng sẽ bị giảm bớt.

Và việc Frax trực tiếp hoàn trả toàn bộ lợi nhuận cho người dùng được coi là một ví dụ điển hình của "không tin cậy, không phí". Trên chuỗi, lợi nhuận được phân phối thông qua HYPE quản trị, minh bạch và hiệu quả. So với đó, trong mô hình Frax, lợi nhuận được phát trực tiếp từ hợp đồng cho những người nắm giữ HYPE, không gian thao tác nhỏ hơn, càng làm tăng sự tin tưởng của cộng đồng Crypto native. Nhiều người thậm chí còn thích mô hình của Frax, nơi có thể phân phối trực tiếp cho người dùng trên chuỗi.

Cuộc chiến đấu thầu lần này cũng khiến nhiều bên tham gia trong ngành bày tỏ quan điểm. CEO của Circle, nhà phát hành USDC, Jeremy Allaire, là người đầu tiên lên tiếng trên nền tảng X, chào đón sự cạnh tranh và cho biết "đừng tin vào sự thổi phồng, Circle cũng sẽ mạnh mẽ tham gia vào hệ sinh thái HYPE."

Cuộc đấu giá USDH lần này có thể bị ảnh hưởng nhiều nhất đến Circle, điều này cũng buộc Circle phải thực hiện một số kế hoạch có lợi cho Hyperliquid, kế hoạch đầu tiên họ đưa ra là phát hành USDC gốc trực tiếp trên chuỗi Hyperliquid (trước đây chủ yếu là liên chuỗi).

Một số nhà phân tích cho rằng nếu nhà phát hành mới của USDH thành công nổi lên, vị thế độc quyền của USDC trên Hyperliquid sẽ bị phá vỡ, điều này chắc chắn sẽ là cú sốc cho USDC khi thị phần giảm sút. Tuy nhiên, đối với cộng đồng Hyperliquid, điều quan tâm hơn là liệu giải pháp cuối cùng có thể thực hiện được cam kết lợi ích cho các nhà nắm giữ HYPE hay không, cũng như liệu nền tảng có thể thoát khỏi sự phụ thuộc quá mức vào stablecoin tập trung và đạt được vòng lưu chuyển giá trị thực sự.

Khi cuộc bầu cử đến gần, quyền phát hành USDH sắp được làm sáng tỏ. Cuộc cạnh tranh này không chỉ là một cuộc chơi giữa một vài tổ chức, mà còn là một phép thử cho sự tiến hóa của mô hình stablecoin trong thị trường tiền điện tử hiện tại. Dù cuối cùng ai sẽ là người chiến thắng, điều có thể chắc chắn là việc phát hành stablecoin đang chuyển từ tình trạng độc quyền của một vài công ty sang một giai đoạn mới, nơi các nền tảng giao dịch lớn và hệ sinh thái sẽ cạnh tranh nhau.

Gần đây, các dự án như Arc mới ra mắt bởi Circle, chuỗi Tempo hợp tác giữa Stripe và Paradigm, stablecoin phi tập trung như Converge của Ethena, mUSD của Metamask, đã lần lượt xuất hiện, cho thấy mức độ nóng của lĩnh vực stablecoin chưa từng có, với nhiều mô hình đổi mới liên tục xuất hiện.

Trong trường hợp của Hyperliquid, chúng ta thấy rằng các nhà phát hành stablecoin không ngần ngại từ bỏ gần như toàn bộ lợi nhuận để đổi lấy việc phân phối trong các tình huống, điều này trước đây khó có thể tưởng tượng. Có thể dự đoán rằng, một khi USDH thành công ra mắt và xác thực chu trình tích cực "lợi nhuận trở lại cộng đồng, giá trị nuôi dưỡng hệ sinh thái", các nền tảng giao dịch khác hoặc chuỗi công khai có thể sẽ bắt chước, tạo ra sự biến đổi lớn trong chiến lược stablecoin của ngành, có thể "thời đại stablecoin 2.0" sẽ chính thức bắt đầu.