Клірингові палати та Маржа на ринках прогнозів

TLDR:

- Ринки не провалюються через погане програмне забезпечення; вони провалюються, коли переможці не можуть отримати свої виграші.

- Контрагентський ризик є прихованим злочинцем у всіх фінансових транзакціях: хто гарантує, що ви дійсно отримаєте оплату? Клірингові палати та Маржа.

- Polymarket використовує USDC як маржу та смарт-контракти для розрахунку. Kalshi проводить розрахунок через свій зареєстрований CFTC DCO, з щоденним розрахунком за повністю забезпеченими USD позиціями.

- Крос-маржування, центральне кліринг і адаптивні моделі ризику є наступним кроком для ринків прогнозування.

1. Народження клірингових палат (Чикаго, 1800-і роки)

Трейдери ф'ючерсів зіткнулися з проблемою: що якщо інша сторона не виконає зобов'язання?

Чиказька біржа торгівлі (CBOT) впровадила розрахунковий центр, щоб стояти між покупцем і продавцем.

Клірингова палата гарантувала угоди та вимагала маржеві депозити для зменшення ризику дефолту.

2. Чому важлива Маржа

Маржа стала податком на ризик:
(1) Первісна маржа авансом
(2) Маржа варіації врегульовується щодня

Часті, менші розрахунки запобігають катастрофічним дефолтам.

3. Від ф'ючерсів до сучасних ЦКП

До середини 20-го століття основні ф'ючерсні біржі стандартизували центральне клірингове з маржею.

Ця модель масштабована: ф'ючерси, опціони та свопи всі використовують:
(1) Новація для клірингової компанії
(2) Моделі маржі
(3) Стандартні водоспади

Сьогодні центральні контрагенти обробляють трильйони доларів щодня і є системними установами.

4. Сьогодні ринки прогнозів

Polymarket: користувачі розміщують заставу в USDC; немає CCP, але смарт-контракти забезпечують виплати. Ринки ізольовані, без крос-маржингу.

Kalshi: зареєстровано в CFTC; торги здійснюються через Kalshi Klear ( та його афілійоване DCO). CCP новує угоди, розраховується принаймні щоденно та компенсує економічно еквівалентні контракти. Позиції повністю забезпечені в USD, не з плечем, як багато ф'ючерсів.

5. Наступний крок: Кросс-маржа

Традиційні ринки дозволяють заліки між корельованими контрактами (, наприклад, ф'ючерси S&P проти Nasdaq ).

Ринки прогнозів ще не пропонують широкого крос-маржингу: кожен ринковий захід ізольований.

Крос-маржування/неттінг між корельованими подіями (, наприклад, кілька державних виборів ) можуть суттєво підвищити ефективність капіталу.

6. Чому це важливо

Очистка + маржа перетворила ф'ючерси з "ігрових залів" на глобальну інфраструктуру.

Ринки прогнозів знаходяться на одному і тому ж траєкторії.

Після того, як портфельна маржа, центральне клірингове обслуговування та адаптивні моделі ризику досягнуть зрілості, ці ринки можуть зрости до сотень мільярдів.

Фінансова історія говорить одне й те саме кожного разу:
Ринки не дозрівають, поки не вирішать питання клірингу та маржі.
Ринки прогнозів наступні.