МВФ б'є на сполох: фрагментоване регулювання стейблкоїнів стало глобальною фінансовою «перешкодою»

Міжнародний валютний фонд (МВФ) опублікував новий звіт, у якому жорстко попереджає про ризики для глобального ринку стейблкоїнів. У документі підкреслюється, що розрізнені регуляторні підходи основних економік — таких як ЄС, Японія та інші — створили небезпечну «регуляторну латочку», яка не лише загрожує глобальній фінансовій стабільності, послаблює ефективність нагляду, а й стає «бар’єром» для розвитку ефективних транскордонних платежів. МВФ особливо наголошує, що ринок стейблкоїнів, який вже перевищив $300 млрд, переміщується через кордони швидше, ніж це здатний відстежити нагляд, і вперше публікує глобальні політичні орієнтири для зменшення фрагментації. Це означає, що усвідомлення системних ризиків стейблкоїнів серед провідних фінансових регуляторів досягло нового рівня.

Як регуляторні «латки» стали перепоною для глобальних платежів

У звіті під назвою «Розуміння стейблкоїнів» МВФ детально дослідив стан регулювання у США, Великій Британії, ЄС та Японії й дійшов тривожного висновку: підходи різних країн кардинально відрізняються і нагадують хаотичну «латку». Деякі країни регулюють стейблкоїни як цінні папери, інші — як платіжні інструменти, хтось дозволяє їх емісію лише банкам, а більшість взагалі залишає ринок у регуляторному вакуумі. Така «самостійна» політика породила ключовий конфлікт сьогодення.

Фрагментація регулювання призвела до серйозної проблеми: транскордонні потоки стейблкоїнів вже перевищують можливості регуляторів їх відстежувати. Емітенти можуть працювати у юрисдикціях зі слабким наглядом, але обслуговувати користувачів із ринків із суворим регулюванням. Така модель суттєво обмежує можливість наглядових органів контролювати стан резервів, механізми викупу, управління ліквідністю та протидію відмиванню коштів. МВФ попереджає: це створює простір для «регуляторного арбітражу» та підриває ефективність глобального нагляду.

Окрім розбіжностей у правилах, значні проблеми існують і на технологічному рівні. Звіт зазначає, що стейблкоїни дедалі частіше працюють на різних блокчейнах і біржах, які не завжди взаємодіють між собою. Відсутність гармонізованих технічних стандартів підвищує операційні витрати, гальмує розвиток ринку й ускладнює створення ефективної глобальної платіжної інфраструктури. Відмінності у регуляторному підході додатково ускладнюють транскордонне використання і розрахунки. Ми стикаємося із парадоксом: технічні інновації швидко об’єднують світ, а регулювання і технічні стандарти, навпаки, створюють нові бар’єри.

Понад ринкові ризики: вплив на валютний суверенітет і фінансову стабільність

Якщо від регуляторного арбітражу перейти до макроекономічного рівня, ризики стейблкоїнів стають ще масштабнішими. Сьогодні ринок стейблкоїнів домінують токени, номіновані у доларах США, як-от USDT і USDC, чия величезна резервна база тісно пов’язує цифровий ринок із традиційною фінансовою системою. МВФ наводить дані: близько 40% резервів USDC та 75% резервів USDT інвестовано у короткострокові держоблігації США. Такий тісний зв’язок — це обопільний меч.

З одного боку, це підвищує довіру до стейблкоїнів; з іншого — створює прямий канал для передачі ризиків. Масові викупи можуть змусити емітентів стейблкоїнів швидко продавати держоблігації США та інші активи, що потенційно здатне дестабілізувати ринок короткострокового фінансування, який критично важливий для монетарної політики. Додаткову загрозу становить зростаюча взаємопов’язаність емітентів, банків, кастодіанів, криптобірж і фондів, що підвищує ризик «зараження» — перенесення потрясінь із цифрового ринку до ширшої фінансової системи.

Для країн із нерезервними валютами основний ризик — це удар по валютному суверенітету. Масове використання іноземних стейблкоїнів (насамперед доларових) послаблює ефективність власної монетарної політики, знижує попит на національну валюту й пришвидшує процес «цифрової доларизації». Крім того, завдяки некостодіальним гаманцям і офшорним платформам обхід валютного контролю стає простішим. Це створює серйозний і унікальний виклик для фінансової стабільності на ринках, що розвиваються, та в економіках, що розвиваються.

Ключові дані про резерви основних стейблкоїнів і масштаб ринку

Глобальний ринковий обсяг: понад $300 млрд

Домінуючі токени: USDT та USDC займають більшу частку ринку

Резерви USDC: близько 40% — короткострокові держоблігації США

Резерви USDT: близько 75% — короткострокові держоблігації США, ще близько 5% — біткоїн

Ризиковий профіль: резерви зосереджені у боргових інструментах уряду США, що напряму пов’язує з традиційною фінансовою системою

Рецепт МВФ: єдині стандарти регулювання і принцип «однакова діяльність — однакові ризики»

Перед складною мапою ризиків МВФ не лише окреслює проблему, а й пропонує рішення. Ключова пропозиція звіту — глобальні політичні орієнтири для подолання фрагментації. МВФ закликає країни гармонізувати визначення стейблкоїнів, уніфікувати правила щодо резервних активів та запровадити спільний транскордонний моніторинг. Основний принцип — незалежно від того, чи є емітент банком, фінтех-компанією чи криптоплатформою, має діяти підхід «однакова діяльність — однаковий ризик — однакове регулювання».

У практичній площині МВФ надає чіткі та суворі рекомендації. По-перше, стейблкоїни повинні бути забезпечені лише високоліквідними активами (наприклад, короткостроковими держоблігаціями), а ризикові активи — під жорстким контролем. По-друге, емітенти мають гарантувати повний викуп за номінальною вартістю у режимі 1:1 у будь-який час. Ці вимоги спрямовані на зміцнення стабільності стейблкоїнів і запобігання краху через нестачу резервів чи масовий викуп.

Крім того, у нових орієнтирах підкреслюється важливість міжнародної координації у сферах AML, ліцензування та нагляду за великими глобальними стейблкоїнами. Увесь цей пакет пропозицій можна розглядати як «мінімальний стандарт» для світового ринку стейблкоїнів. Це свідчить, що такі традиційні структури, як МВФ, прагнуть інтегрувати криптовалюти — особливо системно важливі стейблкоїни — у знайому їм систему глобального фінансового управління і мінімізації ризиків. Чи підтримають такі стандарти основні економіки — питання наступного етапу.

Глобальний регуляторний ландшафт: від попереджень ЄЦБ до практики MiCA

Попередження МВФ має конкретний підтекст — це відповідь на зростаючі регуляторні побоювання у світі. У Європі, хоча стейблкоїни ще не набули значного масштабу у зоні євро, ЄЦБ вже попередив: через тісний зв’язок із ринком держоблігацій США вони становлять ризик «перетікання». Європейська рада з системних ризиків закликає терміново ввести захист для транскордонних стейблкоїнів у рамках MiCA.

В Азії, зокрема в Китаї, центральний банк вже давно визначає стейблкоїни як загрозу для фінансової стабільності та валютного суверенітету. У Великій Британії Банк Англії та Базельський комітет переглядають вимоги до банків щодо капіталу під ризики стейблкоїнів у зв’язку з розширенням їх використання. Це свідчить: провідні юрисдикції вже усвідомили потенційний системний вплив стейблкоїнів і активно готуються до викликів.

Можна стверджувати, що ми стоїмо на критичному регуляторному роздоріжжі. Різні підходи, продиктовані особливостями національних фінансових систем і ризик-апетиту, з одного боку — необхідний етап, з іншого — причина фрагментації, на яку звертає увагу МВФ. Чи стане майбутнє глобального криптофінансового ринку — і стейблкоїнів зокрема — «конвергентним» під впливом міжнародних організацій на кшталт МВФ, чи виникнуть кілька різних «регуляторних кластерів» під проводом провідних економік — покаже час. Для учасників ринку розуміння і передбачення цих змін набагато важливіше за відстеження короткострокових цінових коливань.