Спекулятивні монети мертві, акційні монети повинні виникнути.

Автор: Patrick Scott | Dynamo Децентралізовані фінанси

Упорядник: Deep Tide TechFlow

День розрахунків у криптоіндустрії нарешті настав.

Протягом останніх п'яти років токени насолоджувалися станом, який я б ввічливо назвав «спекулятивним попитом, що значно перевищує фундаментальні показники». Менш ввічливо кажучи, їх постійно переоцінюють.

Причина насправді дуже проста: у криптоіндустрії не так вже й багато ліквідних активів з гарними базовими показниками. Тому інвестори можуть отримувати експозицію лише через ті активи, до яких вони мають доступ, а це зазвичай Біткоїн або альткоїни. Крім того, ті роздрібні інвестори, які почули історії про “мільйонерів з Біткоїна”, сподіваються повторити цей прибуток, інвестуючи в нові, менші токени.

Це призвело до того, що попит на альткоїни значно перевищив пропозицію тих альткоїнів, які дійсно мають міцні основи.

Перший рівень ефекту

Коли ринкові настрої падають до низького рівня, ви можете вільно купувати будь-який актив, і через кілька років ви зможете отримати вражаючий прибуток.

Другий рівень ефекту

Більшість бізнес-моделей у галузі (якщо ви можете назвати це бізнес-моделлю) зосереджені на продажу власних токенів, а не на покладанні на реальні джерела доходу, пов'язані з їхніми продуктами.

Протягом останніх двох років ринок альткойнів зазнав трьох подій з катастрофічними наслідками:

«Pump fun» та інших платформ випуску токенів.

Ці платформи «комерціалізують» випуск нових токенів (тобто стають занадто поширеними), що призводить до розпорошення уваги на мільйони видів активів. Цей ефект розпорошення заважає кільком тисячам провідних токенів продовжувати привертати централізовані грошові потоки, а також порушує багатство, яке зазвичай приносить халвінг біткоїна.

Цього року, на початку, на платформі Pump щодня запускалося більше 50 тисяч токенів.

Деякі криптоактиви починають мати реальні основи.

Деякі токени (наприклад, HYPE) та нові IPO проєкти (наприклад, CRCL) починають демонструвати справжні основи. Коли на ринку з'являються активи, підтримувані основами, стає важко ставити на токени, які обґрунтовані лише білою книгою.

Місячний дохід власників Hyperliquid часто перевищує 100 мільйонів доларів

Водночас, акції технологічних компаній показали кращі результати, ніж криптовалютний ринок. У багатьох випадках прибуток від акцій, пов'язаних з штучним інтелектом, робототехнікою, біотехнологіями та квантовими обчисленнями, перевищив результати криптовалютного ринку. Це змусило інвесторів-аматорів замислитися: чому варто ризикувати інвестуванням у альткоїни, якщо “справжні” компанії пропонують вищу прибутковість і, здавалося б, мають нижчий ризик? Навіть показники NASDAQ з початку цього року перевищили результати біткоїна та альткоїнів.

Який результат?

Погано зарекомендували себе альткоїни перетворилися на “кладовище”;

Команди жорстко конкурують у дедалі більш обмеженому капітальному фонді;

Досвідчені криптоінвестори також стали безпорадними, немов безголові мухи, що шукають інвестиційний напрям.

В кінцевому підсумку токени або представляють собою частку бізнесу, або є абсолютно безцінними. Вони не є якоюсь магічною новою річчю, яка може отримати цінність лише завдяки своєму існуванню.

Якщо ви перестанете вважати токени чимось незрозумілим і почнете дивитися на них як на активи, що представляють майбутні грошові потоки підприємства, усе стане набагато ясніше.

Але ви можете заперечити, сказавши: “Динамо, деякі токени не дають права на майбутні грошові потоки! Деякі токени є функціональними (Utility) токенами! Деякі протоколи мають і токени, і акції!” Але ви помиляєтеся. Ці токени все ще представляють майбутні грошові потоки; просто грошові потоки, з якими вони пов'язані, дорівнюють 0 доларам.

Врешті-решт, токени або надають права в бізнесі, або не мають жодної цінності. Вони не отримують цінності автоматично через “існування” або “спільноту” (як вважає багато людей).

Потрібно звернути увагу, що ця точка зору не стосується таких мережевих монет, як біткойн (BTC), оскільки вони ближчі до характеристик товару; тут обговорюються токени протоколу.

В найближчому майбутньому єдиними токенами DeFi, які матимуть реальну цінність, будуть токени, що існують як псевдокапітал та відповідають наступним двом умовам:

право на вимогу доходів за угодою;

Цей протокол має достатній дохід, щоб стати привабливою ціннісною пропозицією.

Розрив між роздрібними інвесторами та крипторинком

Роздрібні інвестори тимчасово попрощалися з крипторинком.

Деякі провідні KOL гучно заявляють, що “злочин є легальним”, але дивуються, чому люди не хочуть ставати жертвами “злочину”.

Зараз виглядає так, що роздрібні інвестори вже втратили інтерес до більшості токенів.

Окрім раніше згаданих причин, є ще один важливий фактор: люди втомилися втрачати гроші.

Нереальні обіцянки: вартість багатьох токенів базується на нездійсненних обіцянках.

Переповненість кількості токенів: через зростання платформ випуску memecoin на ринку спостерігається серйозний надлишок токенів.

Грабіжницька токеноміка: терпимість галузі до безвартісних токенів призвела до того, що роздрібні інвестори вірно вважають, що їм судилося “зловити”.

Який результат? Ті, хто спочатку планував купувати криптоактиви, замість цього шукають інші виходи для задоволення “хазартного бажання”, такі як: спортивні ставки, ринкові прогнози, опціони на акції. Ці варіанти можуть бути не найкращими, але купівля більшості альткоїнів також не можна назвати хорошою ідеєю.

Але чи можна звинувачувати цих людей?

Деякі KOL обговорюють, що “злочин є легальним”, але все ще здивовані тим, що люди не хочуть бути жертвами.

Ця громадська байдужість до крипторинку також відображається в інтересі до індустрії. Цьогорічний ентузіазм далеко не досяг нівня 2021 року, незважаючи на те, що поточні основи кращі, ніж будь-коли, а регуляторні ризики нижчі, ніж раніше.

Я також вважаю, що ChatGPT та сплеск штучного інтелекту, що за ним слідує, зменшили ентузіазм людей щодо криптовалют, оскільки вони показали новому поколінню, що таке справжній “вбивця продуктів”.

Протягом останніх десяти років ентузіасти криптовалюти постійно говорять про те, що криптоіндустрія є новим “моментом доткомів”. Однак, коли люди щодня можуть бачити, як штучний інтелект більш наочним і очевидним чином перетворює їхній світ, це твердження стає менш переконливим.

У пошукових системах різниця в увазі між криптовалютою та ШІ очевидна. Востаннє інтерес до криптовалют на Google перевищував інтерес до ШІ під час краху FTX:

Чи повернуться дрібні інвестори на крипторинок?

Відповідь: так.

Можна сказати, що дрібні інвестори сьогодні повернулися до певної форми ринків прогнозів, але вони купують бінарні опціони на тему “коли закінчиться урядовий простій”, а не на альткоїни. Щоб змусити їх знову масово купувати альткоїни, їм потрібно відчути, що у них є реальна можливість отримати прибуток.

Основне джерело вартості токенів: дохід протоколу

У світі, де токени не можуть покладатися на безперервних покупців, які керуються спекуляціями, їм потрібно спиратися на свою внутрішню цінність, щоб утриматися на плаву.

Після п'яти років експериментів болюча правда стала очевидною: єдиною значущою формою накопичення вартості токенів є вимога до доходу протоколу (незалежно від того, чи це минуле, теперішнє чи майбутнє).

Усі ці різні форми накопичення справжньої вартості врешті-решт зводяться до претензій на дохід або активи протоколу:

Дивіденди

Викуп (Buybacks)

Витрати на знищення (Fee Burns)

Контроль скарбниці (Treasury Control)

Це не означає, що протокол повинен реалізувати ці заходи сьогодні, щоб мати цінність. У минулому я отримував критику за те, що висловлював сподівання, що протокол, який я підтримую, буде реінвестувати доходи, а не використовувати їх для викупу. Але протокол має мати можливість запустити ці механізми накопичення вартості в майбутньому, ідеально через голосування в управлінні або виконуючи чіткі критерії. Неясні обіцянки більше не є достатніми.

На щастя, для розумних інвесторів ці фундаментальні дані вже можна легко отримати на таких платформах, як DefiLlama, які охоплюють тисячі протоколів.

Швидкий перегляд топових протоколів за доходами за останні 30 днів показує чітку тенденцію: емітенти стабільних монет та платформи деривативів домінують, в той час як Launchpads (платформи випуску токенів), торгові додатки, CDP (заставні боргові позиції), гаманці, децентралізовані біржі (DEX) та кредитні протоколи також мають певні результати.

Кілька висновків, на які варто звернути увагу:

Stablecoin та безстрокові контракти є двома найбільш прибутковими сегментами у сучасній криптоіндустрії.

Торговельні операції все ще дуже прибуткові

В цілому, підтримка торгівлі приносить значний прибуток. Проте, якщо ринок увійде в тривалу ведмежу фазу, доходи від торгівельних активностей можуть зазнати значних ризиків, якщо тільки протокол не зможе перейти до торгівлі реальними світовими активами (RWAs), як це намагається зробити Hyperliquid.

Керування каналами розподілу та побудова базового протоколу однаково важливі.

Я гадаю, що частина хардкорних Децентралізованих фінансів користувачів може рішуче виступати проти того, щоб торгові застосунки або гаманці стали основним джерелом доходу, оскільки користувачі можуть безпосередньо використовувати протоколи для економії витрат. Проте, насправді, такі застосунки, як Axiom і Phantom, є надзвичайно прибутковими.

Деякі крипто-додатки можуть генерувати десятки мільйонів доларів доходу кожного місяця. Якщо протокол, який вас цікавить, ще не досяг цього рівня, не хвилюйтеся. Як особа, відповідальна за доходи DefiLlama, я добре розумію, що розробка продукту, за який ринок готовий платити, потребує часу. Але ключовим є те, що повинна бути дорога до прибутковості.

Ера веселощів закінчилася.

Сфера криптовалют, орієнтована на цінність: аналіз інвестиційної структури

У наступні кілька років, шукаючи інвестиційні токени, токени з сильними показниками повинні відповідати наступним стандартам:

Претензії на доходи за угодою або чіткий та прозорий шлях претензій на доходи

Стабільний і постійний ріст доходу та прибутку

Ринкова капіталізація перебуває в розумних межах множників у порівнянні з минулими доходами.

Замість того, щоб говорити про теорію, краще подивитися кілька конкретних прикладів:

Криві фінанси

Curve Finance за останні три роки досяг стабільного та постійного зростання доходів, навіть незважаючи на те, що повністю розведена оцінка (FDV) зменшилася. Врешті-решт, його FDV знизилася до менш ніж 8 разів річного доходу Curve за останній місяць.

Оскільки власники токенів Curve можуть отримувати винагороди (bribes) за їх блокування, а також через тривалий період випуску токенів, фактична прибутковість токенів значно вища. Наступним, на що слід звернути увагу, є те, чи зможе Curve підтримувати свій рівень доходу в найближчі кілька місяців.

Юпітер

Jupiter вже міцно став одним із головних бенефіціарів процвітання екосистеми Solana. Це найбільш використовуваний DEX агрегатор і децентралізована біржа постійних контрактів (perp DEX) на ланцюгу Solana.

Крім того, Jupiter здійснив кілька стратегічних придбань, що дозволило йому використовувати свої канали розподілу для розширення на ринки інших блокчейнів.

Варто зазначити, що річний дохід, який Jupiter розподіляє між тримачами токенів, є досить значним, приблизно 25% від ринкової капіталізації в обігу, і перевищує 10% FDV (повністю розведена оцінка).

Відповідні стандарти інші протоколи: Hyperliquid, Sky, Aerodrome та Pendle

Позитивний сигнал: промінь надії

Добра новина полягає в тому, що команди, які дійсно піклуються про своє існування, швидко усвідомлюють це. Я очікую, що в найближчі кілька років тиск, пов'язаний з неможливістю безмежного продажу токенів, спонукатиме більше проектів Децентралізовані фінанси розробляти реальні джерела доходу та пов'язувати свої токени з цими потоками доходу.

Якщо ви знаєте, де шукати, майбутнє буде сповнене надії.