Variant Fund：у блокчейні Опціони вже мають умови для успіху та вибуху

нуль

Джерело: variant.fund

Компіляція: Чжоу, ChainCatcher

Якщо основна цінність криптовалюти полягає в наданні нових фінансових шляхів, то дивно, що опціони на ланцюзі ще не стали поширеними.

Лише на американському фондовому ринку добовий обсяг торгівлі опціонами на акції становить близько 450 мільярдів доларів, що становить приблизно 0,7% від загальної капіталізації фондового ринку США в 68 трильйонів доларів. Для порівняння, добовий обсяг торгівлі опціонами на криптовалюту становить близько 2 мільярдів доларів, що становить лише 0,06% від капіталізації криптовалюти в приблизно 3 трильйони доларів (відносно це в 10 разів менше, ніж у акцій). Незважаючи на те, що децентралізовані біржі (DEX) наразі обробляють понад 20% обсягу спот-трейдингу криптовалют, майже всі угоди з опціонами все ще здійснюються через централізовані біржі (CEX), такі як Deribit.

Відмінності між традиційним ринком опціонів і ринком опціонів на основі блокчейну походять з раннього дизайну, обмеженого первинною інфраструктурою, яка не змогла задовольнити дві основні складові здорового ринку: захист постачальників ліквідності від поганого потоку замовлень і залучення якісного потоку замовлень.

Сьогодні інфраструктура, яка потрібна для вирішення першої проблеми, вже існує — постачальники ліквідності нарешті можуть уникнути витіснення арбітражниками. Останнім викликом, який є акцентом цієї статті, є друга проблема: як розробити ефективну стратегію виходу на ринок (GTM), щоб залучити якісний потік замовлень. У цій статті стверджується, що блокчейн-опціонні протоколи можуть процвітати, націлюючись на хедж-фонди та роздрібних інвесторів як на два різних джерела якісного потоку замовлень.

Випробування та труднощі опціонів на ланцюзі

Як і в ситуації на спотовому ринку, перший ончейн-опціонний протокол запозичив домінуючий дизайн ринку з традиційних фінансів — книгу замовлень.

На початковому етапі Ethereum торгівля була рідкісною, а плата за gas відносно низькою. Тому, книжка замовлень здавалася розумним механізмом для торгівлі опціонами. Перші опціонні книжки замовлень можна віднести до березня 2016 року, коли з'явилася EtherOpt (першою популярною книжкою замовлень на спот-ринку на Ethereum стала EtherDelta, яка була запущена через кілька місяців). Але насправді, маркет-мейкінг на блокчейні є дуже складним, плата за gas та затримки в мережі ускладнюють маркет-мейкерам надання точних котирувань та уникнення збиткових угод.

Щоб вирішити ці проблеми, наступне покоління опціонного протоколу використовує автоматизованих маркет-мейкерів (AMM). AMM більше не покладається на окремих осіб для проведення ринкових угод, а отримує ціни з внутрішніх залишків токенів ліквідності або зовнішнього цінового оракула. У першому випадку, коли трейдери купують або продають токени з ліквідного пулу (змінюючи внутрішній баланс пулу), ціна оновлюється; постачальники ліквідності самі не встановлюють ціну. У другому випадку, коли нові оракульні ціни публікуються в мережі, ціна регулярно оновлюється. З 2019 по 2021 рік такі протоколи, як Opyn, Hegic, Dopex і Ribbon, використовували цей підхід.

На жаль, протоколи на основі AMM не суттєво підвищили популярність опціонів на блокчейні. AMM заощаджує витрати на газ (тобто ціни встановлюються трейдерами або запізнілими оракулами, а не постачальниками ліквідності) саме тому, що їхні характеристики дозволяють постачальникам ліквідності легко зазнавати збитків через арбітражників (тобто зворотний відбір).

Однак справжньою перешкодою для поширення торгівлі опціонами, можливо, є те, що всі ранні версії опціонних протоколів (включаючи проекти на основі книги замовлень і автоматизованих маркет-мейкерів) вимагали, щоб короткі позиції мали достатнє забезпечення. Іншими словами, продані колл-опціони повинні мати хеджування, а продані пут-опціони повинні мати грошову гарантію, що знижує капітальну ефективність цих протоколів і позбавляє роздрібних інвесторів критично важливого джерела важелів. Втративши цей важіль, коли механізми стимулювання зникають, попит з боку роздрібних інвесторів також зменшується.

Стійка біржа опціонів: залучення якісного потоку замовлень, уникнення поганого потоку замовлень

Давайте почнемо з основ. Здоровий ринок потребує двох речей:

Здатність постачальників ліквідності уникати “поганого ордерного потоку” (тобто уникати непотрібних втрат). Під “поганим ордерним потоком” розуміється, що арбітражники отримують майже безризиковий прибуток за рахунок інтересів постачальників ліквідності.

Сильний попит походить від надання “якісного потоку замовлень” (тобто заробітку). Під “якісним потоком замовлень” розуміються ті трейдери, які не чутливі до ціни, і які після сплати спреду отримують прибуток для постачальників ліквідності.

Ми переглянули історію угод опціонів на блокчейні і виявили, що причинами їхніх минулих невдач є невиконання обох вище згаданих умов:

Технічні обмеження інфраструктури ранніх опціонних угод призвели до того, що постачальники ліквідності не можуть уникнути поганих порядків. Традиційний метод, яким постачальники ліквідності уникали поганих порядків, полягає в безкоштовному та високочастотному оновленні котирувань на order book, але затримки та витрати в протоколі order book 2016 року зробили неможливим оновлення котирувань в онлайні. Перехід на автоматизовані маркетмейкери (AMM) також не вирішив цю проблему, оскільки їх механізм ціноутворення є повільним, що ставить постачальників ліквідності в невигідне становище в конкуренції з арбітражниками.

Скасування вимоги повної застави позбавило роздрібних інвесторів важливої функції опціонів (важеля), а важіль є ключовим джерелом якісного обсягу замовлень. Через відсутність інших рішень для використання опціонів в мережі, про якісний обсяг замовлень не може бути й мови.

Отже, якщо ми хочемо створити угоду на опціони на блокчейні в 2025 році, ми повинні забезпечити вирішення обох цих проблем.

У останні роки численні зміни вказують на те, що ми тепер можемо створювати інфраструктуру, яка дозволяє постачальникам ліквідності уникати поганих замовлень. Поява інфраструктури для певних додатків (або галузей) значно покращила проектування ринку для постачальників ліквідності в різних фінансових додатках. Найважливіші з них включають: зменшення затримок виконання замовлень; пріоритет у розміщенні замовлень; скасування замовлень і оновлення цінових оракулів; надзвичайно низькі комісії за газ; а також механізми протидії цензурі в алгоритмічній торгівлі.

Завдяки масштабним інноваціям, ми тепер можемо створювати програми, які відповідають вимогам хорошого порядку. Наприклад, поліпшення механізмів консенсусу та нульових знань знижують вартість блокового простору, що дозволяє реалізувати складні механізми маржинальної торгівлі на ланцюзі без повного забезпечення.

Основна проблема вирішення проблеми з поганими замовленнями є технічною. У багатьох відношеннях це, навпаки, є “відносно легкою” проблемою. Безумовно, побудова цієї інфраструктури є технічно складною, але це не є справжньою труднощами. Навіть якщо нова інфраструктура зможе підтримувати протокол для залучення хорошого перенаправлення трафіку, це не означає, що хороші замовлення з'являться з нізвідки. Навпаки, основне питання цієї статті, а також її акцент, полягає в наступному: якщо ми припустимо, що ми зараз маємо інфраструктуру, яка підтримує хороші замовлення, яку маркетингову стратегію (GTM) проект повинен використовувати для залучення такого попиту? Якщо ми зможемо відповісти на це питання, у нас з'явиться надія створити стійкий ланцюговий опціонний протокол.

Характеристики попиту, нечутливого до ціни (добрий потік замовлень)

Як зазначено вище, хороший обсяг замовлень відноситься до попиту, який не чутливий до ціни. Як правило, попит на опціони, що не чутливий до ціни, в основному складається з двох основних категорій клієнтів: ( хеджери та ) роздрібні клієнти. Ці дві категорії клієнтів мають різні цілі, тому й способи використання опціонів також різняться.

хедж-фонд

Так звані хеджери – це ті, хто вважає, що зниження ризику має достатню цінність і готові сплачувати суму, що перевищує ринкову вартість, для цього.

Опціони дуже привабливі для хеджерів, оскільки вони дозволяють їм точно контролювати ризик зниження, обираючи точний рівень ціни, при якому зупиняються втрати (ціна виконання). Це відрізняється від ф'ючерсів, де хеджування є або-або; ф'ючерси завжди захищають вашу позицію, але не дозволяють вам вказати ціну, за якою захист почне діяти.

Наразі хеджери займають більшість попиту на опціони криптовалют, і ми очікуємо, що це в основному походить від майнерів, які є першими “онлайновими установами”. Це можна побачити з домінуючого обсягу торгівлі опціонами Bitcoin та Ethereum, а також з факту, що майнінг/верифікаційна діяльність на цих блокчейнах є більш інституційною, ніж на інших. Хеджування є критично важливим для майнерів, оскільки їхній дохід оцінюється в криптоактивах з високою волатильністю, тоді як багато їхніх витрат — наприклад, зарплати, обладнання, хостинг тощо — оцінюються в законних валютах.

роздрібна торгівля

Так звані роздрібні інвестори - це ті, хто прагне отримати прибуток, але відносно не має досвіду в торгівлі. Вони зазвичай здійснюють угоди на основі відчуттів, переконань або досвіду, а не моделей та алгоритмів. Вони, як правило, хочуть, щоб досвід торгівлі був простим та зручним, а їхні мотивації в основному зумовлені бажанням швидко збагачитися, а не раціональним аналізом ризиків та доходів.

Як зазначено вище, причиною, чому роздрібні трейдери завжди віддають перевагу опціонам, є їхній важільний ефект. Вибуховий ріст нульових опціонів (0DTE) у торгівлі роздрібними трейдерами підтверджує це — 0DTE широко вважається спекулятивним важільним торговим інструментом. У травні 2025 року 0DTE становив понад 61% обсягу торгів опціонами на індекс S&P 500, при цьому більшість обсягу торгівлі надходила від роздрібних користувачів (особливо на платформі Robinhood).

Хоча опціони дуже популярні у фінансовій торгівлі, прийняття криптовалютних опціонів серед роздрібних інвесторів насправді дорівнює нулю. Це пов'язано з тим, що для роздрібних інвесторів існує кращий криптовалютний інструмент, який дозволяє використовувати важелі для торгівлі вгору та вниз, і цей інструмент наразі недоступний у фінансовій торгівлі: це безстрокові контракти (perps).

Як ми бачимо в хеджуванні, найбільша перевага опціонів полягає в їхній тонкості. Трейдери опціонів можуть розглядати довгі/короткі позиції, час та ціну виконання, що робить опціони більш гнучкими, ніж спотова, безстрокова або ф'ючерсна торгівля.

Хоча більше комбінацій можуть забезпечити вищу точність, що саме й очікують хеджисти, необхідно приймати більше рішень, що часто викликає у роздрібних інвесторів почуття перевантаження. Насправді успіх 0DTE опціонів у роздрібній торгівлі в значній мірі можна пояснити тим, що 0DTE опціони покращили досвід користувачів опціонів, усунувши (або значно спростивши) часовий вимір (“нульовий день”), забезпечуючи простий у використанні інструмент для торгівлі з важелем на купівлю або продаж.

Опціони не вважаються інструментом з левереджем у сфері криптовалют, оскільки безстрокові контракти (perps) вже дуже популярні і є простішими, ніж опціони з 0DTE, а також зручнішими для виконання операцій з левереджем на покупку/продаж. Perps усувають два фактори: час і ціну виконання, що дозволяє користувачам постійно виконувати операції з левереджем на покупку/продаж. Іншими словами, perps досягають тих же цілей, що й опціони (надання левереджу роздрібним інвесторам), але з простішим користувацьким досвідом. Таким чином, додаткова цінність опціонів значно зменшується.

Однак, опціони та криптовалюти для роздрібних інвесторів не зовсім безнадійні. Окрім використання кредитного плеча для простих операцій з купівлею/продажем, роздрібні інвестори також прагнуть отримати цікаві нові торгові враження. Тонка специфікація опціонів означає, що вони можуть забезпечити абсолютно новий торговий досвід. Однією з особливо потужних функцій є можливість учасників торгувати безпосередньо волатильністю. Наприклад, можна навести біткойн-індекс волатильності (BVOL), що надавався FTX (тепер закритий). BVOL токенізує імпліцитну волатильність, дозволяючи трейдерам робити ставки безпосередньо на амплітуду коливань ціни біткойна (незалежно від напрямку), не керуючи складними позиціями опціонів. Це упаковане в торгівлю, що зазвичай вимагало б страйк-опціонів або біноміальних опціонів, в один торгований токен, що дозволяє роздрібним користувачам легко та зручно спекулювати на волатильності.

Стратегія маркетингу для ринків з попитом, нечутливим до ціни (добрий потік замовлень)

Оскільки ми вже визначили характеристики не чутливого до ціни попиту, давайте опишемо стратегії GTM, які може використовувати протокол для залучення хорошого потоку замовлень до блокчейн-опціонного протоколу відповідно до кожної характеристики.

Hedgers GTM: зустрічайтеся з майнерами там, де вони знаходяться

Ми вважаємо, що найкраща стратегія маркетингу для залучення хедж-фондів полягає в націлюванні на хеджерів, таких як майнери, які наразі торгують на централізованих біржах, і пропонуємо продукт, який дозволяє їм володіти правами на протокол через токени, одночасно мінімізуючи зміни у їхніх існуючих депозитних налаштуваннях.

Ця стратегія є такою ж, як і спосіб залучення користувачів Babylon. Коли Babylon був запущений, вже існувала велика кількість позабіржових хедж-фондів у біткоїнах, і майнери (деякі з найбільших власників біткоїнів), ймовірно, вже мали можливість використовувати ці фонди для забезпечення ліквідності. Babylon здебільшого будує довіру через управлінські установи та постачальників стейкінгу (особливо в Азії) та відповідає на їхні існуючі потреби; він не просив їх намагатися використовувати нові гаманці або системи управління ключами, які, як правило, вимагають додаткових припущень про довіру. Вибір майнерів впроваджувати Babylon свідчить про те, що вони цінують автономний вибір управлінських рішень (будь то самостійне управління або вибір інших управлінських установ), отримання власності через токенізовані стимули або обидва варіанти. В іншому випадку важко пояснити зростання Babylon.

Зараз саме час скористатися цією глобальною торговою платформою (GTM). Coinbase нещодавно придбала провідну централізовану біржу Deribit у сфері опціонної торгівлі, що є ризиком для іноземних майнерів, які, можливо, не хочуть зберігати великі суми грошей в контрольованих США структурах. Крім того, підвищення життєздатності BitVM та загальна якість Bitcoin Bridge забезпечують необхідні умови для створення привабливої офлайн альтернативи.

Роздрібний маркетинг: надання нового торгового досвіду

Замість того, щоб намагатися змагатися з ними, використовуючи трюки, які зазвичай застосовують злочинці, ми вважаємо, що найкращий спосіб залучити роздрібних торговців – це запропонувати їм нові продукти з спрощеним користувацьким досвідом.

Як згадувалося вище, однією з найпотужніших характеристик опціонів є можливість безпосередньо спостерігати за волатильністю, не враховуючи цінові коливання. Ончейн-опціонний протокол може побудувати сховище, яке дозволяє роздрібним користувачам здійснювати торгівлю на підвищення та зниження волатильності через простий користувацький інтерфейс.

Попередні опціонні пулі (наприклад, ті, що на Dopex і Ribbon) зазнавали втрат через недосконалість механізму报价, що полегшувало арбітражникам отримувати прибуток. Але, як ми вже згадували раніше, завдяки нещодавнім інноваціям у застосуванні специфічної інфраструктури, ми тепер маємо чіткі підстави, що означає, що ви можете створити опціонний пул, який не страждатиме від цих проблем. Опціонний ланцюг або опціонний агрегатор можуть скористатися цими перевагами, підвищуючи якість виконання опціонного пулу з подвійною волатильністю, одночасно сприяючи ліквідності книги замовлень і потоку замовлень.

Висновок

Умови для успішних ланцюгових опціонів нарешті поступово формуються. Інфраструктура стає все більш зрілою, щоб підтримувати більш ефективні схеми використання капіталу, а ланцюгові установи дійсно отримали обґрунтовану причину для хеджування безпосередньо в ланцюзі.

Створюючи інфраструктуру, що допомагає постачальникам ліквідності уникати поганого потоку замовлень, та формуючи на основі двох категорій користувачів, нечутливих до цін — хеджерів, які шукають точні транзакції, та роздрібних інвесторів, які прагнуть нових торгових вражень — онлайновий опціонний протокол, врешті-решт можна буде створити стійкий ринок. Завдяки цій основі опціони можуть стати невід'ємною частиною онлайнової фінансової системи в раніше небачений спосіб.

Натисніть, щоб дізнатися про вакансії в ChainCatcher