Голова SEC попереджає: шахрайство — це шахрайство! Класифікація токенів з’явиться за кілька місяців і не буде м’якою

Американська комісія з цінних паперів і бірж (SEC) під головуванням Пола Аткінса виступила з детальним доповіддю у середу у Федеральному резерві Філадельфії, в якій описала свої плани щодо модернізації регулювання цифрових активів. SEC планує протягом найближчих місяців розглянути «створення класифікаційної системи токенів», орієнтуючись на тест Хауї, визнаючи, що «інвестиційні контракти можуть припинятися».

Класифікаційна система токенів переосмислює межі тесту Хауї

(Джерело: SEC)

За словами Аткінса, SEC планує протягом найближчих місяців розглянути «створення класифікаційної системи токенів», орієнтуючись на тест Хауї як «якір», щоб визнати, що «інвестиційні контракти можуть припинятися». Тест Хауї — це стандарт, встановлений Верховним судом США у 1946 році для визначення, чи є певна операція цінним папером. Згідно з тестом Хауї, якщо операція передбачає вкладення коштів, спільний бізнес і очікування прибутку від зусиль інших, вона вважається інвестиційним контрактом і підлягає регулюванню цінних паперів.

«Комісар Хестер Пірс правильно зазначила, що хоча випуск токенів у рамках проекту спочатку може стосуватися інвестиційного контракту, ці зобов’язання можуть не бути вічними,» — сказав Аткінс і додав: «Якщо інвестиційний контракт вважається завершеним, токени можуть продовжувати торгуватися, але ці операції вже не будуть вважатися ‘торгівлею цінними паперами’». Це є важливою деталізацією тесту Хауї, оскільки вона визнає еволюцію життєвого циклу токенів.

Такий динамічний підхід до регулювання має революційне значення для криптоіндустрії. За керівництва попереднього голови Гестера Генслера SEC схилялася до того, щоб майже всі токени вважати цінними паперами незалежно від стадії розвитку. Такий підхід викликав широку критику у галузі, багато проектів вважають, що навіть якщо їхня мережа цілком децентралізована, токени все одно підпадають під регулювання цінних паперів, що спричиняє високі витрати на відповідність і постійні юридичні ризики.

Аткінс заявив, що під його керівництвом він розглядатиме цифрові товари, цифрові колекційні предмети, цифрові інструменти та мережеві токени як нецінні папери, які не підпадають під регулювання. «Токенізовані цінні папери» залишаться під контролем SEC. Така чітка класифікація дає галузі довгоочікувану визначеність. Цифрові товари (наприклад, функціональні токени для ігор або додатків), цифрові колекційні предмети (NFT), цифрові інструменти (господарські токени) і мережеві токени (внутрішні токени децентралізованих протоколів) — якщо вони не стосуються інвестиційних контрактів, більше не вважаються цінними паперами.

Основна структура класифікації токенів SEC

Нецінні папери: цифрові товари, цифрові колекційні предмети, цифрові інструменти, мережеві токени (не підпадають під регулювання SEC)

Цінні папери: токенізовані цінні папери, токени, що не припинили інвестиційний контракт (залишаються під регулюванням SEC)

Критерії оцінки: орієнтація на тест Хауї, але з урахуванням можливості припинення інвестиційного контракту

Динамічне регулювання: коригування підходу залежно від стадії проекту, а не односторонній

Терміни: протягом наступних місяців буде оприлюднено офіційну класифікацію

Аткінс зазначив: «У найближчі місяці, як і передбачено у законопроектах, що зараз розглядаються Конгресом, я сподіваюся, що комісія також розгляне комплекс заходів звільнення, щоб створити індивідуальні механізми випуску для криптоактивів, що є частиною або підпадають під інвестиційний контракт.» Такі заходи звільнення можуть бути схожими на традиційні винятки для цінних паперів, такі як Reg D (приватне розміщення) або Reg A+ (малі публічні пропозиції), що забезпечують відповідний і менш витратний шлях для залучення капіталу криптопроектами.

Нульова терпимість до шахрайства — руйнування ілюзій про пом’якшення регулювання

Однак, одночасно з наданням регуляторної ясності, Аткінс суворо попередив. Голову SEC запитали щодо ставлення до законопроекту про структуру ринку, що розглядається Сенатом США: «Це не означає, що Комісія з цінних паперів і бірж послабить свої заходи. Шахрайство — це шахрайство. Хоча SEC відповідає за захист інвесторів від цінних паперівних шахрайств, у федерального уряду є й інші регуляторні органи, здатні контролювати та боротися з незаконною діяльністю.»

Фраза «шахрайство — це шахрайство» чітко передає принципи роботи SEC. Навіть якщо токен не класифікується як цінний папір, якщо його випуск або торгівля пов’язані з шахрайськими діями, SEC може співпрацювати з іншими правоохоронними органами для їхнього припинення. Така позиція руйнує ілюзії щодо «м’якого» застосування закону і показує, що нове керівництво SEC прагне балансувати між інноваціями та захистом інвесторів.

Заява Аткінса викликала різні реакції у криптоіндустрії. Прихильники вважають її збалансованою регуляторною політикою, що дає чіткі правила й водночас зберігає необхідний рівень правозастосовної діяльності. Критики ж побоюються, що широке визначення шахрайства може бути використане для надмірного застосування регулювання до окремих проектів. У будь-якому разі, ця заява демонструє, що нове керівництво SEC намагається знайти баланс між інноваціями та захистом інвесторів.

Федеральний уряд має й інші регуляторні органи, здатні контролювати та боротися з незаконною діяльністю. Це нагадування підкреслює складність фінансового регулювання у США. Окрім SEC, Комітет з товарних ф’ючерсів (CFTC), Міністерство юстиції (DOJ), Фінансово-кримінальна розвідка (FinCEN) і регулятори на рівні штатів мають юрисдикцію у криптовалютній сфері. Це багаторівневе регулювання, хоча й ускладнює процес, водночас означає, що навіть якщо проект не підпадає під регулювання SEC, він може бути під контролем інших органів.

З практичних прикладів видно, що після приходу адміністрації Трампа SEC скасувала або уклала угоди у кількох справах щодо криптокомпаній, таких як Coinbase, Ripple Labs і Consensys. Однак ці рішення здебільшого стосувалися питань класифікації регулювання, а не явних шахрайських схем. У справах, пов’язаних із пірмейдськими схемами, маніпуляціями ринком або фальшивими заявами, SEC залишається активною у правозастосуванні. Заява Аткінса підтверджує цю стратегію диференційованого підходу.

Розвиток законопроекту про структуру ринку та роль SEC і CFTC

З урахуванням просування Конгресом реформ ринку, що має чітко визначити ролі SEC і Комітету з товарних ф’ючерсів (CFTC) у сфері цифрових активів, Аткінс висловив свою думку щодо цього законопроекту. Це зусилля спрямовані на вирішення довготривалих проблем регуляторної дублювання та невизначеності у криптоіндустрії. За існуючої системи, SEC і CFTC претендували на юрисдикцію над одними й тими ж активами, що створювало додаткові ризики та ускладнення для бізнесу.

Хоча станом на середину тижня уряд США залишався у «паузаці», члени Палати представників планували сьогодні ввечері проголосувати за законопроект про фінансування, що вже був схвалений Сенатом. Цей законопроект має забезпечити фінансування уряду до кінця січня, оскільки уряд США був у простої понад 40 днів. Під час простою Сенат продовжував засідати, і повідомляється, що деякі сенатські члени ведуть переговори щодо положень законопроекту про структуру ринку.

У понеділок голови аграрного комітету Сенату оприлюднили свою редакцію законопроекту, що свідчить про прогрес у його розробці. Ця редакція стала результатом кількох тижнів переговорів між демократами та республіканцями. Основні положення включають чітке розмежування регулювань SEC і CFTC, створення стандартів класифікації токенів і надання криптопроектам легальних шляхів для відповідності.

Якщо цей законопроект буде ухвалений, він стане історичним кроком у регулюванні криптовалют у США. Це перший випадок, коли на федеральному рівні буде створена всеохоплююча і чітка регуляторна рамка для криптоіндустрії, що покінчить із багаторічною плутаниною та невизначеністю. Для криптокомпаній це означає можливість працювати у ясних правилах без ризику раптових регуляторних дій. Для інвесторів це забезпечить більший захист і прозорість ринку.

У своїй промові Аткінс висловив позитивне ставлення до законодавчих зусиль, демонструючи готовність SEC співпрацювати з Конгресом у модернізації регулювання. Такий міжвідомчий діалог є рідкістю у політичній системі США і часто вимагає сильного політичного волевиявлення та підтримки галузі. Дружня позиція адміністрації Трампа щодо криптоіндустрії створила сприятливий ґрунт для таких законодавчих ініціатив.