Хто переписує долар? Справжня арена стейблкоїнів

нуль

Оригінал: Саньцин, Новини передбачення

У другій половині 2025 року концепція стабільних монет, яка колись здавалася дещо абстрактною, буде освітлена двома групами надзвичайно конкретних цифр.

З одного боку, це дві програми депозитів Stable, які з'явилися нещодавно. Перша програма була миттєво заповнена великими гравцями за короткий проміжок часу; друга програма перевищила заплановану кількість, загальний обсяг депозитів перевищив 2,6 мільярда доларів, а кількість учасників досягла понад 26 тисяч гаманців. Це свідчить про те, що при достатньо чіткій нарації та достатньо визначених активах ліквідність може мігрувати за дуже короткий проміжок часу.

Іншою стороною є Plasma, яка першою випустила токен і відкрила основну мережу. Хоча її DeFi TVL знизився, він все ще займає восьме місце серед усіх публічних блокчейнів з приблизно 2,676 мільярдів доларів, перевершуючи SUI, Aptos, OP та інші гетерогенні ланцюги і «старшого брата» L2, вважається одним з «найсильніших проєктів цього раунду». Її засновник Пол Фейкс усього 26 років, сидячи на кермі цього ланцюга, з ринковою капіталізацією в десятки мільярдів і дуже «глобальним» планом аеродропу, за одну ніч вивів Plasma в центр уваги.

Від спреду до податкової траєкторії, чому стейблкоїни повинні створювати власну блокчейн?

Протягом останніх десяти років. Наратив стабільних монет пройшов шлях від «засобу обміну» до «цифрового долара». Згідно з даними RWA.xyz, загальний обсяг емісії стабільних монет незабаром перевищить 300 мільярдів доларів, при цьому USDT та USDC разом контролюють майже дев’яносто відсотків ринкової частки. У зв’язку з тим, що США прийняли закон GENIUS, а Європейський Союз запровадив MiCA, регуляція нарешті, після багатьох років затримки, надала чітку рамку, яка безпосередньо вивела стабільні монети з «сірого зони активів» на сцену «комплаєнс-основи».

Наступним кроком стало різке зростання прибутку емітента. Circle у середовищі високих відсоткових ставок лише у другому кварталі 2025 року отримала дохід у 658 мільйонів доларів, в основному завдяки процентам на резерви. І вже у 2023 році Circle вийшла на прибуток, хоча бізнес з процентними ставками все ще залишається вигідним, але не може безмежно розширюватися. Коли долар входить у цикл зниження процентних ставок, прибутки від процентних ставок емітентів стабільних монет, відповідно, знижуються, і конкуренція між емітентами природно переходить з “емісійного етапу” на “етап каналів”.

Plasma визначається як «ланцюг, створений для стейблкоїнів», а не «ланцюг з стейблкоїнами». За цим ховається логіка: бути лише додатком до таких ланцюгів, як Ethereum, Tron тощо, емітенти стейблкоїнів ніколи не зможуть контролювати право на ліквідацію та вхід для розподілу вартості.

Саме тому Tether підтримує Plasma та Stable, Circle запустила Arc, а Stripe і Paradigm інкубують Tempo. Три сторони практично в один і той же час дійшли до однакового висновку: щоб увійти в еру трильйонних стабільних монет, потрібно завершити вертикальну інтеграцію. Від випуску токенів до системи розрахунків, від отримання процентних різниць до стягування “податку на траєкторію”.

У цьому перетворенні Layer 1 більше не є просто «швидшою ланцюгом», а є прообразом нової генерації мережі для клірингу доларів.

Plasma: вхід для роздрібних інвесторів та залізниця USDT

Початок Plasma - це порожнеча, до якої раніше не могли дістатися дрібні інвестори. Tether сам по собі не випустив токени, і всі минулі уявлення про його бізнес могли лише відображатися на інших активах вторинного ринку. Поява Plasma сприймається в наративі як «важливий шлях для дрібних інвесторів отримати доступ до Tether». XPL природно стає контейнером для очікувань, разом із екстремальними аердропами на кшталт «покладіть 1 долар і отримайте 10 тисяч XPL», Plasma за допомогою ретельно спланованого TGE доводить розподіл і наратив до крайнощів.

Крім того, Plasma намагається повернути платежі стабільної монети в саму сцену за допомогою продукту для кінцевих споживачів. Її цільовий ринок не є фінансовими центрами першого рівня, а такі регіони, як Туреччина, Сирія, Бразилія та Аргентина, де попит на долар США є високим, а місцева фінансова інфраструктура тривалий час не працює. У цих місцях стабільні монети фактично стали «тіньовим доларом». Plasma може дійсно перетворити USDT на базовий інструмент повсякденних фінансів без жертвування досвідом користувача, завдяки простішому досвіду роботи з гаманцем, безвідчутним захистом конфіденційності та практично нульовими комісіями за перекази.

Stable: розрахунковий двигун для інституцій та B2B канал

На відміну від гучної реклами Plasma, Stable завжди діяв скромно. Але коли загальна сума його двох раундів попередніх депозитів перевищила 2,6 мільярда доларів, ринок нарешті зрозумів його стратегічне розташування.

Stable з моменту свого створення націлено на інституційні та B2B розрахункові сценарії. USDT є не лише активом на ланцюзі, але й паливом мережі — Gas оцінюється в «gasUSDT», реалізуючи розрахунки через абстракцію облікового запису. Користувачі завжди бачать лише числовий баланс.

Завдяки механізму USDT0, Stable надає безгазовий досвід переказів між користувачами, значно знижуючи тертя малих платежів. Для корпоративних користувачів Stable навіть дозволяє зафіксувати пріоритет транзакцій та верхню межу витрат через підписки або контракти, всі витрати оцінюються в USDT і можуть бути попередньо розраховані. Ця “визначеність розрахунків” є чимось, що традиційні блокчейн-системи важко забезпечити.

Екологічно Stable зосереджується на розширенні B2B екосистеми. Він отримав стратегічні інвестиції від PayPal Ventures і планує впровадити PYUSD в блокчейн. Stable не намагається конкурувати з іншими в випуску стабільних монет, а хоче стати «домом для всіх стабільних монет». Поза ринками, де закріпився Tether, він функціонує як мережа, що прокладає швидкісні шляхи для існуючої ліквідності, перетворюючи міжбанківські розрахунки, що раніше залежали від SWIFT, на блокчейн-канали з підтвердженням за секунди.

Arc та Tempo: відповідний порядок та нейтральний канал

Поза подвійним просуванням Tether, Circle та Stripe надали абсолютно різні відповіді.

Arc є комплаєнтною версією, представленою Circle. USDC як рідний актив gas, сумісний з EVM, вбудований валютний двигун та рівень конфіденційності корпоративного класу, намагається забезпечити рівень розрахунків, що безпосередньо підключається до доларових пулів фінансування для банків, маркет-мейкерів та інститутів управління активами в межах регуляторної структури. Транзакції більше не є простими «онлайн-переводами», а є реальними розрахунками в реальному часі, що глибоко інтегровані з традиційними капітальними ринками та валютними ринками, де ризики розрахунків переписуються за допомогою смарт-контрактів та даних оракулів. Роль Arc тут більше нагадує інфраструктуру «онлайн Уолл-стріт».

На початкових етапах розвитку Tempo обрав шлях альянсового ланцюга, інкубуючись за підтримки Stripe та Paradigm, залучивши основного розробника Ethereum Данкрада Фейста, щоб вступити в цю битву з нейтральною позицією щодо стейблкоїнів. Tempo зосереджений на платежах і не прив'язується до єдиного стейблкоїна, водночас підтримуючи кілька доларових стейблкоїнів як газ та платіжний засіб. Для розробників та торговців, які не бажають бути прив'язаними до певного емітента, Tempo пропонує більш відкритий базовий рівень. Інші ланцюги змагаються за “продуктивність” і “TVL”, тоді як Tempo змагається за те, хто зможе залучити найбільше учасників реального світу до одного реєстру. Visa, OpenAI, Deutsche Bank, Standard Chartered… група гігантів традиційних галузей як початкові партнери змістила акцент Tempo альянсового ланцюга з “ланцюга” на “альянс”.

На відміну від «закритої вертикальної інтеграції» Circle і Tether, Tempo більше нагадує AWS ери хмарних послуг. Він не намагається монополізувати самі активи, а прагне стати єдиною інфраструктурою для активів, що має унікальну цінність у контексті регулювання. Це може в певній мірі зменшити побоювання щодо концентрації, спричинені «біполярністю стейблкоїнів». Це залишає місце для багатополюсної структури.

Тріщина в порядку

Чотири ланцюги відкриють нову еру стабільних монет, але також закладуть основу для наступного раунду змагань.

Ризик концентрації. Незалежно від того, чи це глибоке зв'язування USDT через Plasma, чи Arc, що тісно пов'язаний з USDC, технологічні та регуляторні ризики сильно пов'язані з емітентом. Чим важливіша мережа, тим вищою є вартість єдиної точки відмови.

Фрагментація ліквідності. Хоча різні емітенти, які створюють власні блокчейни, можуть приносити інновації, у довгостроковій перспективі це може призвести до розподілу між багатьма ланцюгами. Якщо механізм міжланцюгової взаємодії не зможе досягти стабільності рівня SWIFT, етапи мосту можуть стати системною вразливістю.

Управління централізацією. Чим більше блокчейн стейблкоїнів рухається в напрямку «високої продуктивності, високої відповідності», тим більше ймовірно, що він жертвує децентралізацією в управлінні. Інституції надають перевагу об’єктам, які можна притягнути до відповідальності, а регулятори надають перевагу обмеженій кількості учасників — це робить блокчейн стейблкоїнів дуже вразливим до перетворення на «практично централізовану розрахункову мережу, що маскується під блокчейн».

Багато ключових питань досі залишаються без відповіді: чи дійсно ці стейблкоїни на базі блокчейн створюють децентралізовану фінансову інфраструктуру, чи просто реплікують централізовані цикли у децентралізованому світі?

Нова ера долара

Стабільна монета завершує тихий, але глибокий поворот. Раніше вона була лише «фішкою» на крипторинку, використовуючи свої функції для вимірювання вартості, зберігання та обігу в криптосвіті. А тепер вона починає діяти як рейки, перенаправляючи потоки реальних коштів назад на блокчейн. Емітенти більше не задовольняються роллю «тіні» долара, а прагнуть активно взяти на себе роль у створенні платіжної інфраструктури та мережі розрахунків.

Можливо, через кілька років, озираючись назад. Усі суперечки сьогодні навколо стабільних монет, таких як Stable, Plasma, Arc і Tempo, будуть спрощені до одного речення: «Це була етап історії, коли долар переписував свою історію на блокчейні». У цій історії є ті, хто прийшов через різницю в ставках, є ті, хто прийшов через технології, а також ті, хто прийшов за новим фінансовим порядком. Шлях ще не повністю прокладений, вагони ще не заповнені пасажирами, але потяг вже вирушив. Справжнє питання більше не в тому, чи вирушить цей потяг, а в тому, хто буде тримати кермо, і в який світ він врешті-решт вирушить.