ЄС створює "європейську SEC", щоб уніфікувати регулювання бірж акцій та криптоактивів?

У контексті глобалізації фінансів єдиної та потужної системи регулювання часто є ключем до підвищення міжнародної конкурентоспроможності регіональних економік. Нещодавно фінансові рішення в Брюсселі та Франкфурті працюють над можливими реформами, які можуть змінити фінансову карту Європи: планується значно розширити повноваження Європейського управління з цінних паперів та ринків (ESMA), перетворивши його на центральний орган регулювання, функції якого подібні до Американської комісії з цінних паперів та бірж (SEC), що здійснює єдине регулювання фондових та криптоактивів на території ЄС.

Цей крок не тільки є ключовим етапом у просуванні масштабного плану Європейського Союзу «Союз капітальних ринків» (Capital Markets Union), але й активною відповіддю на потенційні прогалини у Регламенті про ринок криптоактивів (MiCA). Проте ця реформа, що призводить до концентрації влади, не лише приносить надію на підвищення ефективності, але й викликає глибоке занепокоєння щодо суверенітету держав-членів та інноваційної активності нових підприємств.

Драйвери реформ

Протягом тривалого часу найзначнішим болючим місцем фінансового ринку ЄС була його “фрагментована” регуляторна структура. Наразі 27 держав-членів діють самостійно, маючи незалежні регуляторні органи та стандарти. Це означає, що фінансова установа або стартап, які бажають здійснювати транснаціональну діяльність на території ЄС, наприклад, виходити на біржу або надавати послуги з криптоактивів, повинні зіштовхнутися з різними процесами затвердження та вимогами законодавства в різних країнах, що суттєво підвищує витрати на відповідність і час, знижуючи привабливість європейського капітального ринку в порівнянні з американським.

Президентка Європейського центрального банку (ЄЦБ) Крістін Лагард ще на Європейській банківській конференції в листопаді 2023 року висловила це питання, відкрито закликавши: “Нам потрібен європейський SEC з повноваженнями, які дозволяють безпосередньо регулювати ринок”. Вона вважає, що центральний орган з безпосередніми повноваженнями є ефективним рішенням для зменшення системного ризику, який можуть викликати великі транснаціональні фінансові установи.

А у 2024 році, коли в повному обсязі набере чинності регуляція MiCA, вона стане безпосереднім каталізатором цієї реформи. MiCA запроваджує інноваційну систему “ліцензійного паспорта” (passporting), яка дозволяє постачальникам послуг криптоактивів (CASP) отримувати ліцензію в будь-якій країні-члені, що дає їм можливість безперешкодно працювати на всій території ЄС. Це було задумано для сприяння ліквідності на ринку, але також викликало занепокоєння щодо “регуляторного арбітражу”.

Конкретно, учасники ринку можуть навмисно вибирати країни з більш м'якими регуляторними стандартами та нижчими бар'єрами для отримання ліцензій (такі як Мальта, Кіпр), а потім використовувати “паспорти” для входу на великі ринки з суворими регуляціями, такі як Франція, Німеччина. Такі поведінки “шукачів ренти” не лише підривають чесну конкуренцію, але й можуть створювати регуляторні низини, які знижують загальний рівень довіри на ринку. У зв'язку з цим, французькі фінансові регулятори надіслали попередження до Брюсселя і разом з Австрією, Італією та іншими країнами відкрито закликали до того, щоб ESMA, що розташована в Парижі, безпосередньо регулювала тих постачальників криптоактивів, які мають великі обсяги та системну важливість, щоб забезпечити узгодженість та ефективність регуляторних норм.

Розширення повноважень ESMA

За активної підтримки багатьох сторін Європейська комісія (European Commission) активно готується до офіційного подання проекту реформи. Відповідно до наразі розкритої інформації, основний зміст проекту полягатиме в тому, щоб передати прямі повноваження з регулювання ключових фінансових інфраструктур, таких як фондовий ринок та біржі криптоактивів, з рук національних регуляторних органів до ESMA.

Голова ESMA Верена Росс також підтвердила цей напрямок, підкреслюючи, що передача більшої частини фінансових регуляторних повноважень ESMA є необхідним кроком для вирішення постійної проблеми фрагментації європейських капітальних ринків і наближення до мети «єдиного капітального ринку». Якщо проект буде успішно опубліковано, Рада Європейського Союзу та Європейський парламент негайно розпочнуть тривалі переговори та консультації, і весь законодавчий процес, за оцінками, триватиме до 2026 року. Це надає учасникам ринку відносно чітку очікувану часову шкалу.

Розширена ESMA, її обов'язки не обмежуватимуться лише традиційними фондовими біржами, але також включатиме всіх постачальників послуг криптоактивів (CASP) та відповідну торгову інфраструктуру під прямий нагляд. Крім того, проект може надати ESMA право ухвалювати юридично обов'язкові прямі рішення у спорах у сферах управління активами, що зробить її справжнім “суперрегулятором”.

Для компаній, які працюють в Європі, особливо для стартапів, що прагнуть зростання, ця реформа, безумовно, є двосічним мечем.

З позитивного боку, єдина регуляторна система принесе значні переваги. По-перше, адміністративні та комплаєнсні витрати для міжнародних операцій можуть суттєво знизитися, прогнозується середнє зниження близько 15%. Компаніям більше не потрібно буде справлятися з кількома наборами правил, а процеси виходу на біржу та залучення капіталу стануть простішими і прозорішими. По-друге, потужний і єдиний регуляторний імідж здатен ефективно підвищити довіру інвесторів, що, в свою чергу, приверне більше венчурного капіталу на європейський ринок, що збігається з метою ЄС сприяти розвитку технологій відповідно до “Європейського інноваційного закону”.

Проте, з іншого боку, більш суворі та «однакові» єдині стандарти можуть стати непідйомним тягарем для ранніх стартапів. Багато стартапів на початкових етапах мають обмежені ресурси, і занадто високі бар'єри для відповідності можуть задушити їхню інноваційну активність, утворюючи ситуацію «неконкурентоспроможного масштабу». Деякі учасники ринку вже висловили занепокоєння, вважаючи, що це може змусити їх перенести бізнес у юрисдикції з більш м'яким регуляторним середовищем (такі як Швейцарія, Сінгапур або Дубай), що призведе до ризику «відпливу інновацій» в Європі.

Крім того, занепокоєння членів про ослаблення “регуляторного суверенітету” є серйозним політичним опором, з яким ця реформа повинна стикатися. Знайти баланс між централізацією та автономією країн буде найскладнішою темою в законодавчих консультаціях наступні два роки.

Спостереження за основними моментами

З наближенням публікації проекту Європейської комісії, світові фінансові ринки уважно стежитимуть за подальшим розвитком цієї реформи. Основні акценти для спостереження в найближчі роки можна підсумувати в трьох пунктах: Відповідність ресурсів та можливостей: Чи зможе ESMA отримати достатній фінансовий бюджет та професійну силу, щоб ефективно підтримувати свої великі функції правозастосування, які охоплюють 27 країн і включають традиційну та криптоіндустрії? Регуляторний орган з недостатніми ресурсами суттєво втратить свою авторитетність. Арт політичної координації: Наскільки членські країни готові йти на компроміс у питаннях регуляторного суверенітету? Політична мудрість Брюсселя буде піддана суворому тесту в цій багатосторонній грі. Практичний ефект реформ: Чи справді нові підприємства та інвестори зможуть скористатися обіцяними низькими витратами та високою прозорістю внаслідок подвійного впливу нормативного акту MiCA та розширення повноважень ESMA? Остаточні результати реформ стануть єдиним критерієм для оцінки їхнього успіху чи невдачі.

В цілому, перетворення ESMA на центральний регулятор у стилі SEC є амбітним кроком Європейського Союзу в удосконаленні своїх капітальних ринків та прийнятті епохи цифрових фінансів. Незалежно від результату, ця спроба ЄС стане надзвичайно цінним прикладом для інших економік світу у вирішенні регуляторних викликів, пов'язаних зі злиттям криптоактивів і традиційних фінансів. Увесь світ чекає, як цей фінансовий гігант ЄС прокладе чіткий та надійний курс у наступній законодавчій подорожі.