RWA: IPO у блокчейні реальних світових активів та їх ре-комбінація

Слова: Паоло та Енді @VDX

ТЛ; ДОКТОР:

Велика картина: чому кажуть, що фінансовий ланцюг є верхньою національною стратегією США та ринковою тенденцією -- RWA є глобальним активом «де географічного виводу, боротьба за ланцюгову ліквідність». США з якісними активами + відкритими кордонами + стандартним виводом, створюють глобальну мережу вільного обігу фінансових активів, підвищуючи радіус оцінки та розрахунку долара на відкритому ланцюгу.

Суть та основна цінність RWA: RWA по суті є повторним випуском активів реального світу на блокчейні, перезаписуючи «випуск—обіг—ціноутворення—торгівля—кліринг та розрахунки—композиція»; його цінність походить з 1) ефективного та надійного клірингу та розрахунків, 2) відкритого фінансування та відповідності активів, 3) комбінованості активів. Підвищення капітальної ефективності підприємств та пластичності активів.

Ринкова структура: на початковому етапі змагання йшло за випуском активів на блокчейні, на наступному етапі змагання зосередиться на інтеграції каналів + екосистеми: на даному етапі основна увага приділяється забезпеченню законного випуску + інтеграції на блокчейні, реалізації моделей лідерів; з падінням бар'єрів для випуску конкуренція розгорнеться на контролі каналів та співпраці в екосистемі (маркет-мейкінг, викуп, застави, хеджування, дистрибуція), інтеграція DeFi-протоколів, маршрутизація ліквідності та доступ до сценаріїв є основними аспектами.

Можливості входу на різних етапах виробничого ланцюга: ключові етапи включають «видавця – платформу токенізації – дистриб'ютора», а також фінансові контракти на блокчейні, оракули, юридичні фірми, зберігання, аудит та інші сторонні постачальники послуг. У майбутньому індустрія зосередиться на «RWA Prime Broker» суперплатформі, яка інтегрує випуск, відповідність, кліринг та дистрибуцію/ліквідність.

Видавець: у короткостроковій перспективі зосередьтеся на доходності та ліквідності, віддайте перевагу сильному консенсусу та диференційованій базі.

Токенізована платформа: відносно низьке захоплення вартості, можливе інтегрування вгору і вниз по ланцюгу, увага на відповідність та нейтральність.

Дистриб'ютор: контролює маршрутизацію коштів, має надію на масштабування, акцент на отриманні коштів та охопленні каналів.

Велика картина: чому кажуть, що фінансовий ланцюг є верхньою національною стратегією США та ринковою тенденцією

Досліджуючи кілька політик та висловлювань Project Crypto, уряду Трампа та голови SEC Пола Аткіна, ми вважаємо, що фінансове блокчейн-технології можуть вже бути підняті до фактичної національної стратегії верхнього рівня США. Позиціонування полягає в перетворенні долара на відкритий ланцюг "програмованих стандартів розрахунків", інструменти - це стейблкоїни та RWA, шлях - законодавче закріплення + токени доларових активів + підключення фінансових каналів (традиційні фінансові установи, CEX, DeFi); мета - розширення відсоткових ставок і правил долара до відкритого ланцюга як центру тяжіння розрахунків. Від закону GENIUS Act про стейблкоїни, ухваленого в липні, до прискореного входження традиційних управлінь активами, бірж і банків, цей ланцюг вже фактично запрацював.

Основні напрямки просування фінансової ланцюгової технології в США включають три аспекти.

Інструменти системи: делегування прав на емісію, більш ринковий характер цінового та анкерного прав, встановлення ліцензійної структури для стейблкоїнів/RWA на федеральному рівні, якість резервів, частота розкриття інформації, стандарти прозорості; контроль інструментів еволюціонує від "контролю за правами" до "ринкової конкуренції."

Активний захват: перенести «долар, американські облігації, американські акції» на блокчейн, перемістити доларові активи на блокчейн, щоб глобальні DeFi/блокчейн-інститути використовували доларові ставки як «гравітаційне поле»; можливість застави та хеджування, прискорення випуску та викупу, залучення всіх вільних стабільних монет і ризикових фондів до доларових активів.

Канали впливу: стандартизувати «канал розрахунків» для відкритого ланцюга

Залучення активів, упакованих на блокчейні, до традиційних фінансових установ (брокери, фондові біржі), крипто CEX та на ланцюгових DEX/DeFi програмах, розширення доступу для користувачів та капіталу, одночасно з виходом регуляторних норм щодо випуску активів на блокчейні, поступово вбудовуючи регуляторну логіку в програми.

довгострокові тенденції впливу

1. Щодо глобальних фінансів та капіталових потоків: розширення «гравітаційного поля» долара, посилення цінового права на ланцюзі долара та права на закріплення активів.

2. Для інших регіонів: ліквідність всмоктується, «регуляторний супровід/захист», примушує регуляторів та ринкову інфраструктуру до оновлення.

3. Щодо криптоіндустрії: обсяги випуску стейблкоїнів зростають, криптоактиви підвищуються, але спостерігається структурна диференціація.

4. Можливості для емітентів/учасників RWA: RWA підключається до глобальної мережі фінансування, знижує витрати на зростання та фінансування, фінансовий LEGO звільняє ліквідність активів.

Створення основної цінності RWA: не лише фінансування

• Суть=перевипуск активів+повна переробка процесу

• Вартість = ефективність чистого розрахунку × радіус дистрибуції × комбінованість.

Створення вартості RWA тісно пов'язане з основними перевагами технології блокчейн:

Ефективні та надійні розрахунки: перетворення базової архітектури бізнес-операцій

Для B (фінансові установи) – реалізація модернізації базової інфраструктури та більш стандартизованого/зручного випуску активів, вирішення проблем довіри, відстежуваності та прозорості за допомогою технології блокчейн, а також забезпечення більш ефективного клірингу та розрахунків, поступовий перехід до трансформації традиційної фінансової системи.

Для підприємств – зменшення зносу посередницьких організацій, спрощення трансакцій та позабіркових процесів, покращення звірки та прозорості, прискорення обігу коштів

Відкриті фінанси: зламати стелю зростання

Допомагаючи якісним активам потрапити в глобальну мережу клирингових розрахунків, вирішується проблема фінансування через існуючі канали, підвищується ефективність відповідності між фінансами та активами, значно розширюється радіус випуску та розподілу, обмеження "складного/дорожчого фінансування" розмивається мережею ліквідності, що суттєво підвищує ефективність розподілу капіталу, відкриваючи нові горизонти для зростання підприємств.

Комбінованість: спалах інновацій бізнес-моделей

З'єднайте активи поза мережею з коштами в мережі, щоб реалізувати бездозвільне поєднання активів і збільшити їхнє важелеве використання в більш ефективній мережі. На мережі дозволено проводити комбінації, такі як «підвищення доходу + хеджування + повторне заставлення», формуючи нову парадигму управління активами.

Ланцюг постачання: як компанії позиціонують себе та беруть участь

• Видавець — токенізована платформа — дистриб'ютор трьохсувійна структура, нейтральна третя сторона (оракул/ескроу/юридична фірма/аудит) формує основу.

• Конкурентна увага зміщується з «можливості випуску» на «інтеграцію каналів та екосистеми», фінал зосереджується на RWA Prime Broker.

Основними елементами індустрії RWA є емітенти активів + платформи токенізації + дистриб'ютори, а також треті сторони (оракли / юристи / зберігання / аудит / смарт-контракти тощо), які після дотримання вимог поза блокчейном повторно упаковують та розподіляють в оригінальні сценарії блокчейну.

• Визначення трьох кінців ланцюга постачання: видавці забезпечують відповідність і якісне постачання активів, платформи токенізації надають нейтральну інфраструктуру для випуску на ланцюгу, дистриб'ютори інтегрують екосистему та контролюють фінансові вхідні потоки.

• Основні уваги підприємства: випуск дивиться на прибутковість і ліквідність, платформа звертає увагу на відповідність і нейтральність, дистрибуція дивиться на залучення користувачів і покриття каналів.

• Конкурентна ситуація: розподіл з боку емітентів є розсіяним; з боку платформи під тиском вгору та вниз, але з'являться треті нейтральні платформи; з боку дистрибуції відносно зосереджено (включаючи екосистему на ланцюгу та CEX).

• Поточні проблеми: брак міжсекторних стимулів на етапах випуску та розподілу; технологічна однорідність платформи, слабке захоплення вартості.

• Напрямок еволюції: індустрія зосередиться на суперплатформі «RWA Prime Broker», інтегруючи випуск, відповідність, кліринг та розподіл/ліквідність.

Ринкова структура та можливості для прориву

• Першопрохідці отримують дивіденди «трафік × оцінка», бар'єри швидко переходять від ліцензування/випуску до міждоменової інтеграції та операційних можливостей.

• Кінець фінансування віддає перевагу високому доходу та високій ліквідності, пропозиція активів занадто велика — в умовах розбалансування якісні об'єкти з'являються першими, а потім відбувається витік довгого хвоста.

Поточний ринок перебуває на етапі інтеграції регуляторного випуску та спроби екосистемної інтеграції, реалізуючи приклади провідних активів. На початку ринку існує потенційний трафік та ліквідні бонуси, компанії, які першими зроблять якісні активи RWA, зможуть отримати значні "бонуси трафіку та ліквідності", а ранні успішні приклади часто можуть отримати надмірну оцінку на капітальному ринку. З розвитком промисловості бар'єри для випуску активів поступово знижуються, ринкові бонуси поступово зменшуються, конкуренція переходить до глибшої здатності до промислової інтеграції.

Основні активи RWA поділяються на дві великі категорії:

-Продукти з фіксованим доходом (державні облігації/MMF/приватні кредити/дебіторська заборгованість/фізичні активи ABS тощо) забезпечують стабільний грошовий потік.

• Активи в капіталі (акції/приватний капітал/золото/мистецтво тощо) забезпечують волатильність.

Етапи розвитку ринку відповідають трьом основним змінам, які RWA приносить в індустрію: регульоване випускання – відкриті фінанси – комбінованість. Від випуску токенів з дозволом до бездозволеного обгортання, а потім до RWA екосистеми, світові основні ринки поступово відкривають регуляторні межі для дослідження похідних сценаріїв.

Оглядаючи сучасний стан розвитку фінансового боку та активів на ринку, хоча обсяги стабільних монет на фінансовому боці демонструють прискорене зростання, більшість рідних ланцюгових активів все ще віддають перевагу високим доходам та високим коефіцієнтам на ланцюгу, а відповідні аудиторії та фінансування для активів RWA відносно недостатні; у той же час, попит на фінансування в реальному світі для активів на ланцюгу відносно надмірний.

Отже, на стороні активів пріоритет слід надавати основним активам та диференційованим активам, а також надавати можливості для їх збільшення вартості; аналогічно, як канал розподілу, слід пріоритетно шукати якісні активи для фінансів. Розвиток ринку також має пріоритет у виборі активів з сильною консенсусною підтримкою та високою ліквідністю, оскільки обсяги фінансування поступово зростають, поступово поширюючись на довгий хвіст та альтернативні активи. У фінальному етапі впровадження технології блокчейн, масштаб розподілу активів буде наближатися до традиційних фінансових ринків.

Можливості для прориву в ланцюгах постачання

Видавці покладаються на провідні активи для збільшення обсягу, формуючи масштабний ефект або розширюючи диференційовані активи

• Ринкові бар'єри для випуску поступово знижуються, довгострокові емітенти поступово розширюються вниз по ланцюгу, у вертикальних сегментах є можливість створення провідних емітентів + об'єднання з третьосторонніми постачальниками послуг, поєднуючи канали розподілу + бренди, що забезпечує більшу переговорну силу.

• Довгострокове диверсифіковане інвестиційне банківство на блокчейні (аналогічно традиційним фінансовим сферам, де є місцеві провідні емітенти активів), але це призведе до формування регіонального провідного RWA Prime Broker.

Платформа токенізації забезпечує випуск, налагоджує відповідність та технологічну архітектуру, будучи відносно нейтральною до третіх сторін.

• Основна здатність полягає в можливостях комплаєнсу, ліцензуванні, повторному використанні архітектури, зниженні граничних витрат

• Продовжує бути інтегрованим з верхівкою або з'являються сторонні провідні постачальники технологічних послуг, такі як Paxos

Дистриб'ютори захоплюють фінансовий сегмент, підключаючи екосистему на блокчейні

• Може бути як CEX, так і на ланцюзі

• Посилення довгострокових бар'єрів, відносна концентрація в лідерах

Інтеграція екосистеми на ланцюгу

RWA приніс до всього екосистеми на блокчейні активи з реальним грошовим потоком та різними ризиковими уподобаннями і доходністю, в той же час різноманітні інфраструктури на блокчейні також забезпечили додаткові можливості для базових активів RWA.

Аналіз різних типів активів RWA, їх перенесення та механізми комбінації на блокчейні, найпряміше пов'язані інфраструктури включають оракули – DEX – кредитні пул. При цьому оракули є основною інфраструктурою для мапування активів RWA між блокчейном та поза ним, а DEX виступає як центр концентрації ліквідності, стаючи ключовим етапом в екосистемі RWA.

Оскільки профілі інвесторів у RWA-активах з правами власності та з фіксованим доходом в блокчейні не зовсім однакові, їх вплив на механізми блокчейн-інфраструктури також відрізняється: аудиторія RWA-активів з правами власності прагне до волатильності, основна інфраструктура орієнтована на торгівлю, наприклад, Perp Trading, циклічне кредитування з важелем тощо; аудиторія RWA-активів з фіксованим доходом прагне до доходності, сама по собі має невелику волатильність цін на вторинному ринку та низький попит на торгівлю, основна інфраструктура орієнтована на доходність, наприклад, стекинг, обмін доходів (аналог Pendle) тощо.

Основні випадки аналізу: різні спроби відповідності та на ланцюгу

• Шлях = функція компромісу між відповідністю межами, глибиною прав власності та радіусом розподілу

• Спочатку «проникнення прав власності та ціноутворення», потім «організація каналів та маркет-мейкінгу» — чітко визначити права/права на доходи та екстремальний шлях підтвердження прав, обрати нейтральні оракули/сервіс зберігання та шлях випуску; одночасно спроектувати дистрибуцію CEX+DeFi, маркет-мейкінг/подання запитів/викуп та компоненти доходу.

Права: токенізація акцій

На ринку наразі є три основні рішення:

1. xStocks / Dinary офшорні SPV частки токенізовані, використовують to B бізнес-модель для інтеграції в онлайнові та офлайн біржі, шляхом ослаблення токена відповідних базових прав (як-от право голосу тощо) для уникнення визнання ризику цінних паперів; публікація у формі цінних паперів, яка є відносно відповідною законодавству.

2. Robinhood використовує способи CFD (контракт на різницю цін) для відображення коливань цін акцій, токен лише закріплює прибуток, не відповідає праву власності на базовий актив, ще не випущено нативний токен на блокчейні; швидке впровадження, очікування регулятивного контролю.

3. StableStocks використовує велику облікову систему, користувачі використовують стабільні монети для підписки та викупу токенів, що відповідають торгівлі цінними паперами у брокера, бізнес-модель to C.

Основні користувачі поділяються на три категорії:

1. Досягнення нових ринків: охоплення інвесторів з країн третього світу або нових ринків, які не можуть інвестувати у вашу компанію через обмеження відкриття рахунків традиційними брокерами.

2. Забезпечте нові можливості: інвестори на блокчейні можуть за допомогою DeFi кредитування або деривативних протоколів використовувати токени акцій компанії для створення більш складних стратегій з важелем і хеджування, що збільшує глибину та ширину торгівлі акціями.

3. Надання можливостей традиційним акціонерам: традиційні великі довгострокові інвестори реалізують підвищення прибутковості через онлайнові фінансові інструменти (забезпечуючи цінність базових акцій через опціони, токени на ланцюзі забезпечують ліквідність для отримання надприбутку)

xStocks структура ланцюга американських акцій

Фіксований дохід: токенізація державних облігацій США

Ondo Finance реалізує безризиковий дохід з американських облігацій для глобальних інвесторів через два види токенів: OUSG (зниження бар'єру для американських інвесторів через Reg-D) & USDY (виведення для глобальних інвесторів через Reg-S)

Основний профіль користувача:

1. Зниження інвестиційного порогу: інвестиції, в яких можуть брати участь лише інституції або особи з високим рівнем статків, відкриті для більш широкого кола кваліфікованих інвесторів з усього світу.

2. Надання можливостей для бездіяльних коштів: забезпечення посилення доходу від стабільних монет для установ і осіб, які володіють великою кількістю стабільних монет (онлайн хедж-фонди, бездіяльні стабільні монети в мережі)

3. Побудова бази доходу: стати основою для інвестиційного портфеля на блокчейні

OUSG архітектура

Грошовий потік OUSG Mint

Грошові потоки викупу OUSG

Грошовий потік USDY Mint

Грошовий потік викупу USDY

Рекомендації щодо дій для учасників RWA

Пріоритетний огляд основних активів: аналіз активів, які мають високий рівень внутрішньої згоди в компанії, легко піддаються стандартизації, мають високу проникність, сильний грошовий потік або високий потенціал зростання. Наприклад, основні фінансові активи – корпоративні облігації з високим кредитним рейтингом, дебіторська заборгованість, золото ETF тощо; основні активи акціонерного капіталу – акції компаній з високою ліквідністю, високим попитом на ринку, високим потенціалом зростання тощо. Диференційовані активи – сегментовані активи, які можуть бути розширені через бренд і канали (наприклад, специфічні ABS), як другий етап прориву.

Вибір шляхів випуску: поєднання об'єкта продажу та каналів, інтеграція провідних регуляторних органів у популярних регіонах або використання зрілих офшорних шляхів, таких як закордонні SPV. Вибір надійної нейтральної платформи третьої сторони (випуск, зберігання, oracle, юристи тощо), щоб забезпечити чіткий зв'язок між ціною/чистою вартістю та основними активами, а також чіткі межі KYC/AML та розкриття інформації.

Дистрибуція та інтеграція ліквідності: синхронізація розміщення онлайнових протоколів з CEX-каналами, проектування компонентів для маркет-мейкінгу/погашення/зворотного викупу та підвищення прибутковості (наприклад, стейкінг, обмін); прагнення до підключення до основних ліквідних пулів, щоб уникнути фрагментації ліквідності.

Чітке визначення ризиків: правове проникнення та відповідність інвестора – забезпечити чітке визначення прав власності/прибутків, визначити шляхи підтвердження прав/ліквідації в екстремальних ситуаціях; ризики ціноутворення та оракулів: чиста вартість/ціна повинні бути сильно узгоджені з підставою, щоб уникнути невідповідності ліквідності, яка може призвести до паніки; операційна діяльність та репутація – прозорість та можливість перевірки механізмів підписки/викупу та маркет-мейкінгу, розкриття інформації та частота аудиту повинні бути прийнятними для інституційних інвесторів.

Суть RWA полягає в повторному випуску високоякісних активів вашої компанії на глобалізованому блокчейні, що переписує весь процес — від випуску, обігу, ціноутворення до формування портфелю. Його основна комерційна цінність полягає в більш ефективній і надійній системі розрахунків, відкритій фінансовій мережі, що руйнує кордони, та революційних можливостях без ліцензування для складання портфелів.

Рекомендації щодо дій для підприємств:

Стратегічно високо цінується: вважати переведення фінансових ланцюгів на блокчейн основною стратегією, яка стосується конкурентоспроможності підприємства в майбутньому, а не просто інструментом фінансування;

Активно впроваджуйте: оцініть найкращі активи для RWA всередині компанії, надайте перевагу основним активам та диференційованим активам, реалізуйте перший зразковий випадок;

Сильна співпраця: обрання найкращих партнерів у сфері відповідності, технологій та глобального розподілу для захоплення ринкових переваг у блакитному океані.