AB, hisse senetleri ve kripto varlıklar borsalarını tek bir düzenleme ile denetlemek için "AB versiyonu SEC" mi oluşturuyor?

Finansal küreselleşmenin dalgası altında, tek bir güçlü düzenleyici sistem genellikle bölgesel ekonomilerin uluslararası rekabet gücünü artırmasının anahtarıdır. Son günlerde, Brüksel ve Frankfurt'taki finansal karar alma çevreleri, Avrupa finans haritasını yeniden şekillendirebilecek çığır açan bir reformu müjdelemekte: Avrupa Menkul Kıymetler ve Pazar Otoritesi'nin (ESMA) yetkilerini büyük ölçüde genişletmeyi ve bunu ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) benzer işlevsel bir merkezi düzenleyici kuruma dönüştürmeyi, doğrudan AB sınırları içindeki hisse senedi ve kripto varlıklar borsalarını birleştirilmiş bir şekilde denetlemeyi planlıyor.

Bu adım, sadece Avrupa Birliği'nin büyük “Sermaye Pazarları Birliği” (Capital Markets Union) taslağını ilerletmek için kritik bir adım değil, aynı zamanda “Kripto Varlıklar Pazarları Düzenleme Yönetmeliği” (MiCA) potansiyel açıklarına karşı olumlu bir yanıt niteliğindedir. Ancak, bu güç yoğunlaşması reformu, hem verimlilik artışı umudunu beraberinde getiriyor hem de üye ülkelerin egemenliği ile yeni girişimlerin yenilikçi gücü konusunda derin kaygılar doğuruyor.

Reform itici güç

Uzun zamandır, Avrupa Birliği finansal pazarının en belirgin acı noktası, “parçalı” düzenleme yapısıdır. Şu anda, 27 üye ülke kendi başlarına hareket ederek bağımsız düzenleyici kurumlar ve standartlara sahiptir. Bu, bir finansal kuruluşun veya yeni bir girişimin Avrupa Birliği içinde uluslararası faaliyet göstermek istemesi durumunda, örneğin hisse senedi piyasasına girmek veya şifreleme varlık hizmetleri sunmak için, her ülkenin farklı onay süreçleri ve yasal gereklilikleri ile başa çıkmak zorunda kalacağı anlamına gelir. Bu durum, uyum maliyetlerini ve zaman maliyetlerini büyük ölçüde artırarak Avrupa sermaye pazarının Amerika Birleşik Devletleri'ne göre çekiciliğini zayıflatmaktadır.

Avrupa Merkez Bankası (ECB) Başkanı Christine Lagarde, 2023 Kasım ayında düzenlenen Avrupa Bankacılık Konferansı'nda bu soruna dikkat çekmiş ve “Pazarları doğrudan denetleme yetkisine sahip, kapsamlı yetkilere sahip bir Avrupa SEC'ine ihtiyacımız var” şeklinde açıkça çağrıda bulunmuştur. Lagarde, büyük sınır ötesi finansal kurumların potansiyel olarak sistemik risklere yol açmasını azaltmanın etkili bir yolu olarak doğrudan denetim yetkisine sahip bir merkezi otoriteye sahip olmanın önemine vurgu yapmıştır.

2024 yılının Aralık ayında tam olarak yürürlüğe girecek olan MiCA düzenlemesi, bu reformun doğrudan katalizörü haline geldi. MiCA, herhangi bir üye ülkede işletme lisansı alan kripto varlık hizmet sağlayıcılarının (CASP) tüm Avrupa Birliği genelinde engeller olmaksızın faaliyet göstermelerine olanak tanıyan yenilikçi bir “lisans pasaportu” (passporting) sistemi getirdi. Bu, piyasa likiditesini artırma niyetiyle yapılmıştı, ancak “regülatif arbritraj” (regulatory arbitrage) endişelerini de beraberinde getirdi.

Özellikle, işletmeciler, düzenleyici standartların daha gevşek ve engellerin daha düşük olduğu ülkelerde (Malta, Kıbrıs gibi) lisans almak için kasıtlı olarak seçim yapabilir ve ardından “pasaport” kullanarak Fransa, Almanya gibi düzenleyici olarak sıkı olan büyük pazarlara girebilir. Bu tür “rant arayışı” davranışı sadece adil rekabeti bozmakla kalmayıp, aynı zamanda düzenleyici bir çukur oluşturabilir ve piyasanın genel güvenilirliğini zayıflatabilir. Bu konuda, Fransız finansal düzenleyici otoritesi Brüksel'e uyarıda bulundu ve Avusturya, İtalya gibi ülkelerle birlikte, Paris'te bulunan ESMA'nın büyük ve sistemik öneme sahip şifreleme varlık sağlayıcılarını doğrudan denetlemesi gerektiğini açıkça talep etti; böylece düzenleyici kuralların tutarlılığı ve etkinliği sağlanmış olacaktır.

ESMA yetki genişletmesi

Çeşitli tarafların teşvikleriyle, Avrupa Komisyonu (European Commission) aktif olarak hazırlık yapıyor ve resmi olarak bir reform taslağı sunacak. Şu anda açıklanan bilgilere göre, taslağın temel içeriği, hisse senedi piyasası ile Kripto Varlıklar borsası gibi kritik finansal altyapıların doğrudan denetim yetkisinin, ulusal düzenleyici birimlerin elinden alınıp ESMA'ya merkezi hale getirilmesi olacak.

ESMA Başkanı Verena Ross da bu yönü doğruladı, Avrupa sermaye piyasalarının sürekli olarak var olan dağınık sorununu çözmek için finansal düzenleme yetkilerini daha fazla ESMA'ya devretmenin, “birleşik sermaye piyasası” hedefi doğrultusunda atılması gereken kaçınılmaz bir adım olduğunu vurguladı. Taslak sorunsuz bir şekilde yayımlandığında, Avrupa Birliği Konseyi ve Avrupa Parlamentosu uzun müzakerelere ve istişarelere başlayacak, yasama sürecinin 2026 yılına kadar devam etmesi bekleniyor. Bu, piyasa katılımcılarına nispeten net bir beklenti zaman çizelgesi sunuyor.

Genişletilmiş yetkilere sahip ESMA'nın sorumluluk alanı yalnızca geleneksel borsa işlemlerini değil, aynı zamanda tüm Kripto Varlıklar hizmet sağlayıcılarını (CASP) ve ilgili ticaret altyapılarını doğrudan denetimi altına alacaktır. Ayrıca, taslak ESMA'ya varlık yönetimi gibi alanlarda çıkan ihtilaflarda yasal bağlayıcılığı olan doğrudan karar verme yetkisi verebilir, böylece onu gerçek anlamda bir “süper düzenleyici” haline getirebilir.

Avrupa'da faaliyet gösteren işletmeler için, özellikle büyümeyi hedefleyen yeni girişimler için bu reform kuşkusuz çift taraflı bir kılıç.

Olumlu bir açıdan bakıldığında, birleşik bir düzenleyici sistem önemli faydalar sağlayacaktır. Öncelikle, uluslararası işletmenin idari ve uyum maliyetlerinin büyük ölçüde azalması bekleniyor, ortalama azalma oranının yaklaşık %15 olması tahmin ediliyor. Şirketler, birden fazla düzenlemeyle uğraşmak zorunda kalmayacak, halka arz ve fon toplama süreçleri daha basit ve şeffaf hale gelecektir. İkincisi, güçlü ve birleşik bir düzenleyici imaj, yatırımcıların güvenini artırarak Avrupa pazarına daha fazla risk sermayesinin girmesini sağlayabilir; bu, Avrupa Birliği'nin teknoloji gelişimini teşvik etmeyi amaçlayan 'Avrupa İnovasyon Yasası' hedefiyle örtüşmektedir.

Ancak, başka bir açıdan bakıldığında, daha katı ve “tek tip” bir standart, erken aşama yeni girişimler için kaldırılması zor bir yük haline gelebilir. Birçok yeni girişim, gelişim aşamasında sınırlı kaynaklara sahiptir; aşırı yüksek uyum eşiği, yenilikçi enerjilerini boğabilir ve “ölçek ekonomisi olmayan” bir çıkmaza yol açabilir. Bazı sektör temsilcileri endişelerini dile getirmiştir ve bunun, işlerini daha esnek bir düzenleyici ortamda (İsviçre, Singapur veya Dubai gibi) taşımaya zorlayabileceğini, bu durumun da Avrupa'nın “yenilik dışa akışı” riskiyle karşı karşıya kalmasına yol açabileceğini düşünüyor.

Ayrıca, üye ülkelerin “regülasyon egemenliğinin” zayıflaması konusundaki endişeleri, bu reformun karşılaşması gereken önemli siyasi engellerden biridir. Merkeziyetçilik ile ülkelerin bağımsızlığı arasında bir denge bulmak, önümüzdeki iki yıl boyunca yasama müzakerelerinde en zorlu konu olacak.

Gözlem Noktası

Avrupa Komisyonu taslağının yaklaşan açıklamasıyla birlikte, küresel finansal piyasalar bu reformun sonraki gelişmelerine dikkatle odaklanacak. Önümüzdeki birkaç yılın gözlem odakları üç başlık altında toplanabilir: Kaynak ve yeteneklerin eşleştirilmesi: ESMA, 27 ülke genelinde, geleneksel ve şifreleme alanlarını kapsayan büyük bir idari işlevini etkili bir şekilde desteklemek için yeterli mali bütçe ve uzman insan gücüne sahip olabilir mi? Yetersiz kaynaklara sahip bir düzenleyici otoritenin otoritesi büyük ölçüde zedelenir. Siyasi koordinasyon sanatı: Üye devletler, düzenleyici egemenlikte ne kadar uzlaşmaya istekli? Brüksel'in siyasi zekası bu çok taraflı oyunda ciddi bir sınavdan geçecek. Reformun pratik etkisi: MiCA düzenlemesi ve ESMA'nın genişletilmesiyle birlikte, yeni girişimler ve yatırımcılar gerçekten taahhüt edilen düşük maliyet ve yüksek şeffaflıktan yararlanabilecek mi? Reformun nihai sonucu, başarısının tek ölçütü olacaktır.

Genel olarak, ESMA'nın SEC tarzı bir merkezi düzenleyici kurum haline getirilmesi, Avrupa Birliği'nin sermaye piyasalarını geliştirme ve dijital finans çağına adım atma konusundaki iddialı bir adımıdır. Sonuç ne olursa olsun, Avrupa Birliği'nin bu denemesi, diğer küresel ekonomilere, kripto varlıklar ve geleneksel finansın entegrasyonu ile ilgili düzenleyici zorluklarla başa çıkarken oldukça değerli bir referans örneği sunacaktır. Tüm dünya, Avrupa Birliği'nin bu finansal devinin, bir sonraki yasama yolculuğunda nasıl net ve sağlam bir rota çizeceğini bekliyor.