WSJ: Federal Rezerv (FED) ne zaman QT'yi sonlandıracak

28 Ekim'de, WSJ'ye göre, Federal Rezerv (FED) yetkilileri bu hafta toplantı sırasında, faiz indirimleriyle ilgili olmayan, 6.6 trilyon dolarlık merkez bankası varlık portföyünün azaltılmasını birkaç gün içinde durdurup durdurmama konusunda ani ve acil bir karar vermek zorunda kalacaklar ya da karar vermek için yıl sonunu bekleyecekler.

İki hafta önce, Federal Rezerv (FED) yıl sonu kararını planlandığı gibi alıyormuş gibi görünüyordu. Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell, nadir görülen bir şekilde para politikası teknik yönlerine odaklanan bir konuşma yaptı ve Federal Rezerv'in “önümüzdeki birkaç ay içinde” üç yıl süren varlık küçültme eylemini sona erdirmek zorunda kalabileceğini belirtti.

Ancak analistler, o zamandan beri gecelik finansman piyasasında baskının beklenenden daha büyük olduğunu ve muhtemelen erken durdurma gerekeceğini belirtiyor.

Bilanço daraltmanın ne zaman durdurulacağına dair tartışmalar, bu hafta genel olarak beklenen faiz oranlarının sabit tutulması veya düşürülmesi tartışmalarından tamamen farklıdır. Bunun yerine, bu tartışmaların merkezinde, Federal Rezerv'in kısa vadeli faiz oranları üzerinde etkili bir kontrol sağlamanın en iyi yolunu bulmak yer alıyor.

Federal Rezerv (FED) 2007-2009 finansal krizi sırasında devasa yatırım portföyünü (bazen bilanço olarak adlandırılır) genişletti ve pandemi sırasında tekrar büyük miktarda devlet tahvili ve ipoteğe dayalı menkul kıymetler satın alarak piyasaları istikrara kavuşturmak ve ekonomiyi canlandırmak için çalıştı.

2022 yılında bilanço büyüklüğü neredeyse 9 trilyon dolara ulaştığından beri, Federal Rezerv (FED) yetkilileri bilanço büyüklüğünü kademeli olarak azaltmaya çalışıyorlar; bunu, menkul kıymetlerin vadesinin dolmasına izin vererek ancak yerlerine yenilerini almadan yapıyorlar. Federal Rezerv menkul kıymet satın aldığında, rezerv yaratılıyor - yani bankaların Merkez Bankası'nda tuttuğu elektronik nakit. Menkul kıymetlerin vadesi dolduğunda, bu elektronik para finansal sistemden çıkıyor.

Federal Rezerv (FED) yetkilileri, bilanço büyüklüğünün çok büyük olmasını istemiyorlar, çünkü bankacılık sistemine trilyonlarca dolarlık faiz getiren rezerv sağlamak siyasi maliyetler getirebilir, örneğin bankalara büyük miktarlarda faiz ödemek. Ancak yetkililerin kısa vadeli faiz oranlarını da kontrol etmeleri gerekiyor. Eğer faiz oranları beklenmedik bir şekilde yükselirse, bu dalgalanmalar ipotek faiz oranlarını, ticari kredileri ve ekonominin kredi akışını etkileyebilir.

Yetkililerin bilanço küçültme süreci konusunda deneyimi yok. Yabancı bir otoyolda çıkış rampasını arayan bir sürücü gibi, bekleme süresi çok uzun olursa, yetkililer çıkışı kaçırabilir. Bu, Federal Rezerv'in sürekli olarak kaçınmaya çalıştığı durumu yeniden yaşamakla sonuçlanır: Eylül 2019'da, Federal Rezerv istemeden fazla rezerv kullanarak gecelik borçlanma faiz oranlarının fırlamasına neden oldu. Yetkililer aceleyle kafa karıştırıcı bir 180 derece dönüş yaparak nakit akışını finansal sisteme geri enjekte etti.

Son üç yılda, Federal Rezerv (FED) varlık-borç dengesi daralmasının büyük kısmı bankalardan değil, nakit depolamak için kullanabileceği ayrı bir mevduat aracı olan para piyasası fonlarından geldi. Bu aracın boyutu, 2023'te 2.2 trilyon doların üzerindeki zirveden geri döndü ve şu anda neredeyse boş durumda. Bu tamponun ortadan kalkmasıyla birlikte, Federal Rezerv (FED) varlık-borç dengesi üzerindeki her bir dolar doğrudan banka rezervlerinden gelmektedir.

Powell'ün 14 Ekim'deki konuşmasının ardından birkaç gün içinde, hükümetin yeni tahviller çıkarmasıyla birlikte, banka sisteminden nakit çekilmesi ve gecelik faiz oranlarının güçlenmesi - bu, hükümetin büyük müşterilerinin büyük ölçekli para çekimleri gerçekleştirdiği anlamına geliyor. Bu finansman baskıları, Federal Rezerv'in temel federal fon oranını %4 ile %4.25 arasındaki hedef aralığında artırdı; bu, rezervlerin banka sistemindeki akışının daha az serbest hale geldiğini gösteriyor.

Baskı kısa bir süreliğine hafifledi, ancak geçen hafta tekrar ortaya çıktı ve bu, mortgage ile ilgili nakit akışının genellikle para piyasası faiz oranlarının yükselmesini engellediği bir döneme denk geliyor. Bankalar, menkul kıymetleri rezervlere dönüştürmelerine izin veren, Federal Rezerv'in güvenlik ventili olarak işlev gören bir kredi aracını daha sık kullanıyor; bu, rezervlerin artık daha az bol hale geldiğini bir kez daha gösteriyor.

2022'de Federal Rezerv (FED) yetkilileri bilanço küçültmeye başladıklarında, rezervlerin piyasanın düzgün çalışması için gereken seviyenin “biraz üzerinde” olduğunda küçültmeyi durduracaklarına karar verdiler.

Araştırma şirketi Wrightson ICAP'ın baş ekonomisti Lou Crandall, Federal Rezerv (FED) mevcut politika çerçevesinin, FED'in olası rezerv seviyesinin düşüş hedefine yaklaşmakta olduğuna dair yakın dönem piyasa sinyallerini keşfetmek için tasarlandığını belirtti. “Kokpit içinde yaklaşan alarm çaldı,” dedi.

Federal Rezerv (FED) iki kez bilanço küçültme hızını yavaşlattı, en sonuncusu bu yıl Nisan ayında, her ay yaklaşık 20 milyar dolar değerinde menkul kıymetleri azaltarak.

Kanada Kraliyet Bankası Sermaye Pazarları Amerika Faiz Strateji Müdürü Blake Gwinn (, varlık bilançosunun birkaç ay daha azaltılmasının Merkez Bankası'nın son dönemdeki dalgalanmalardan endişe duymadığını gösterebileceğini belirtti.

“Devam edebilirler, ancak şahsen altı ay önce durdurulması gerektiğini düşünüyorum,” dedi Gwen. “Bunun yapılmasının pek faydası yok, bu arada geceleme kredi piyasasında dalgalanma riski gerçekten de bir miktar artabilir.”

Federal Rezerv (FED) şu anda her ay en fazla 35 milyar dolar değerinde ipotek teminatlı menkul kıymet ve 5 milyar dolar değerinde ABD Hazine tahvili portföyünden azaltılmasına izin vermektedir. Yetkililer, azaltmanın sona ermesinin ardından bilanço üzerinde yalnızca ABD Hazine tahvilleri bulundurmayı umduklarını belirttikleri için, ipotek teminatlı menkul kıymetleri azaltmaya devam edebilirler ve vadesi gelen tahvillerin gelirlerini ABD Hazine tahvillerine yatırabilirler.

En az bir Federal Rezerv (FED) yetkilisi, bilanço daraltmanın daha uzun süre devam etme eğiliminde olabileceğini belirtti. Banka Denetimi Başkan Yardımcısı Michelle Bowman), Eylül ayında yaptığı bir konuşmada, 2022 yılı ilkelerinde belirtilen ölçekten daha küçük bir bilanço hedefi belirlemeyi tercih ettiğini, böylece Federal Rezerv'in piyasalardaki etkisini en aza indirmeyi ve piyasa baskı sinyallerini yorumlama yeteneğini artırmayı hedeflediğini ifade etti.

Federal Rezerv (FED) üyesi Christopher Waller, Mart ayında Federal Rezerv'in Hazine tahvili azaltma hızını yavaşlatma kararına karşı oy kullanmıştı. Bu ayki bir moderatörlü tartışmada mevcut operasyonel çerçeveyi savundu. “Biz böyle bir noktadayız,” dedi, “bu noktadan önce bankaların birbirleriyle rezervler için rekabet etmesi gerekiyor.”

Mevcut çerçeve, “İnsanların gün sonunda, tasarruflarını tamamlamak için kanepedeki bozuk paraları aramak zorunda olmamalarını akıllıca sağlıyor. Bence bu aptalca bir davranış,” dedi.

Portföy azaltımını ne zaman durduracaklarına karar verdikten sonra, yetkililer tekrar ne zaman büyütecekleri ve hangi varlıkları satın alacakları gibi diğer kararlarla karşılaşacaklar. Federal Rezerv'in varlıkları (esas olarak ABD Hazine tahvilleri ve ipotek tahvilleri) yükümlülüklerinin zıttıdır; bunlar arasında rezervler, ABD Hazine'si nakit hesapları ve fiziksel para bulunmaktadır.

Federal Rezerv (FED) varlık azaltımını durdurursa bile, rezerv olmayan yükümlülüklerdeki herhangi bir artış rezervlerin aynı oranda azalmasına neden olacaktır. Sonuç olarak, yetkililerin rezervlerin daha fazla pasif olarak azalmasını önlemek için menkul kıymet alımını ne zaman yeniden başlatacaklarına karar vermeleri gerekecektir.