Уолл-Стрит предупреждает: рынок слишком оптимистично оценивает инфляцию, будьте осторожны с риском «ястребиных неожиданностей»

Автор: Чжан Яцци

Источник: Уолл-стрит

С недавним смягчением напряженности в международной торговле опасения по поводу инфляции на финансовых рынках значительно снизились, однако последний анализ Deutsche Bank и JPMorgan предупреждает, что этот оптимизм может быть преждевременным. Инвесторы, возможно, недооценили множество скрытых ценовых давлений в экономике, что создает риск «ястребиного сюрприза» со стороны центральных банков, который может оказать влияние на фондовый и облигационный рынки.

Согласно сообщениям торговой платформы “Chasing Wind”, в отчете Deutsche Bank от 3 ноября отмечается, что благодаря смягчению торговли на прошлой неделе, годовые инфляционные свопы в США зафиксировали максимальное недельное снижение с мая. В то же время цена золота, традиционного инструмента хеджирования инфляции, также снизилась с максимальных значений.

Однако заявления чиновников центрального банка были более осторожными. Федеральная резервная система на заседании на прошлой неделе дала ястребиный сигнал, председатель Пауэлл намекнул, что повторное снижение процентной ставки в декабре не является окончательным. Это заявление контрастирует с более мягкими ожиданиями рынка и добавляет неопределенности к будущему курсу политики. В отчете, опубликованном 31 октября Morgan Stanley также подчеркивает, что влияние инфляции, вызванное тарифами, хотя и имеет запаздывающее действие, в конечном итоге проявится и может оказаться более длительным, чем ожидалось.

Если упорство инфляции превысит ожидания рынка, инвесторы столкнутся с множественными рисками. Во-первых, может снова произойти неожиданное ястребиное изменение политики центрального банка, что окажет давление на цены активов. Во-вторых, такие физические активы, как золото, которые хорошо проявили себя в условиях инфляции, могут снова стать популярными. Наконец, исторический опыт показывает, что ястребиные изменения в политике центрального банка часто сопровождаются распродажами на фондовом рынке, как это было в 2015-16 годах, в конце 2018 года и в 2022 году.

Дойче Банк: Шесть факторов могут привести к тому, что инфляция будет оставаться выше ожидаемого

Несмотря на то что на рынке царит оптимизм, Deutsche Bank считает, что есть несколько причин полагать, что рынок может снова недооценивать устойчивость инфляции, которая неоднократно проявлялась в постпандемический период. В отчете перечислены шесть ключевых факторов:

Значительное давление со стороны спроса: в последнее время данные о глобальной экономической активности в целом превысили ожидания. Индекс PMI по комплексным показателям еврозоны в октябре достиг двухлетнего максимума, данные PMI из США также остаются устойчивыми, а модель GDPNow от Атлантического федерального резервного банка прогнозирует годовой рост экономики в третьем квартале на уровне 3.9%. Сильный рост на фондовом рынке также привел к положительному эффекту богатства.

Запаздывающий эффект количественного смягчения: Федеральная резервная система снизила процентные ставки на 150 базисных пунктов с сентября 2024 года, в то время как Европейский центральный банк снизил ставки на 200 базисных пунктов с середины 2024 года до середины 2025 года. Эффекты денежно-кредитной политики обычно имеют запаздывающий период более одного года, что означает, что влияние этих смягчающих мер будет ощущаться до 2026 года.

Влияние тарифов еще не полностью проявилось: хотя рыночные колебания достигли пика в апреле, многие тарифные меры вступили в силу только в августе. Эти затраты требуют нескольких месяцев, чтобы полностью передаться на потребительский уровень. В будущем все еще существует возможность повышения тарифов.

Финансовый стимул в Европе на подходе: запланированный финансовый стимул в Европе进一步增加ет давление на спрос, в то время как текущий уровень безработицы в еврозоне находится на исторически низком уровне, а свободные производственные мощности в экономике далеки от уровня 2010-х годов.

Цены на нефть вновь растут: последние санкционные меры и решение ОПЕК+ приостановить увеличение производства способствуют росту цен на нефть.

Инфляция продолжает превышать целевой уровень: уровни инфляции в основных экономиках продолжают превышать целевой уровень центральных банков. Данные CPI США за сентябрь оказались сильными, а трехмесячный годовой темп роста основного CPI достиг 3,6%. Последний уровень основной инфляции в еврозоне составил 2,4%, что выше ожиданий, и с конца 2021 года он стабильно удерживается выше 2%. Данные CPI Токио за октябрь в Японии также оказались выше ожиданий, а уровень национальной инфляции за сентябрь все еще составляет 2,9%, продолжая превышать целевой уровень японского центрального банка с начала 2022 года.

Тарифная передача задерживается, но в конечном итоге придет.

Среди множества факторов, способствующих инфляции, влияние тарифов особенно заслуживает внимания. Исследовательский отчет JPMorgan подробно анализирует эту проблему и считает, что, несмотря на то, что процесс передачи затрат идет медленнее, чем ожидалось, в конечном итоге американские потребители понесут основную часть затрат на тарифы.

Согласно расчетам Morgan Stanley, по состоянию на конец октября, доходы от пошлин в этом году уже превышают уровень прошлого года более чем на 140 миллиардов долларов, и ожидается, что за весь год они вырастут примерно на 200 миллиардов долларов. Эти затраты изначально частично были поглощены американскими компаниями за счет сжатия маржи прибыли, но опросы показывают, что компании планируют переложить большую часть затрат на потребителей.

В этом предсказании говорится, что базовая инфляция CPI в США может достичь пика в первом квартале 2026 года на уровне 4,6% (годовой темп по сравнению с предыдущим кварталом). Ожидается, что пошлины к середине следующего года увеличат базовый CPI примерно на 1,3 процентного пункта.

Причины задержки передачи пошлин на потребительские цены включают: поэтапное введение пошлин, задержку уплаты со стороны импортеров с использованием таможенных складов, временные затраты на передачу в производственной цепочке, а также использование запасов некоторыми предприятиями для сглаживания цен. Однако предприятия не могут бесконечно терпеть давление на прибыль. Опросы Федерального резервного банка Нью-Йорка, Федерального резервного банка Атланты и Федерального резервного банка Ричмонда показывают, что компании планируют перенести от 50% до 75% стоимости пошлин. JPMorgan предупреждает, что если предприятия не обладают ценовой властью и не могут переложить затраты, это приведет к сокращению инвестиций и увольнениям для контроля затрат, что также окажет значительное влияние на экономическую активность.

«Ястребиные сюрпризы» могут серьезно повредить акциям и облигациям, золото и другие реальные активы получат новую поддержку.

Если рынок ошибается в оценке инфляции, инвесторы столкнутся с тремя рисками.

Сначала это больше неожиданных «ястребиных» сигналов от центральных банков. В отчете Deutsche Bank указывается, что на прошлой неделе «ястребиный» настрой ФРС является одним из примеров. Оглядываясь на текущий цикл, инвесторы уже многократно испытывали удивление из-за преждевременных ожиданий снижения процентных ставок. В отчете также упоминается, что с сентября 2024 года ФРС провела самый быстрый за период без рецессии цикл снижения ставок с 1980-х годов, и дальнейшее смягчение может быть ограниченным.

Во-вторых, инфляция, превышающая ожидания, снова окажет поддержку таким физическим активам, как золото. В отчете отмечается, что недавняя коррекция цен на золото совпала с ослаблением опасений по поводу инфляции, и как только устойчивость инфляции превысит ожидания, эта тенденция будет обращена вспять. История показывает, что в периоды инфляции физические активы, способные сохранять свою стоимость, как правило, демонстрируют отличные результаты.

В конце концов, кроме очевидного негативного влияния на облигации, «ястребиный поворот» центрального банка исторически часто сопровождался значительной коррекцией на фондовом рынке. В отчете приводятся данные, согласно которым ястребиные действия ФРС в 2015-2016 годах (первое повышение ставок), в конце 2018 года (последовательные повышения ставок) и в 2022 году (значительное повышение ставок) совпадали с заметной распродажей индекса S&P 500. Исторически повышение ставок является одним из самых распространенных факторов, приводящих к значительной коррекции на американском фондовом рынке.