RWA: IPO и ре-компоновка активов реального мира в блокчейне

Слова: Паоло и Энди @VDX

ТЛ; ДОКТОР:

Большая картина: Почему говорится, что финансовая цепочка является верхнеуровневой государственной стратегией и рыночной тенденцией в США -- RWA является инструментом «деографизации и захвата цепочной ликвидности» глобальных активов, США создают глобальную сеть свободного обращения денежных активов с помощью качественных активов + открытых границ + стандартного вывода, увеличивая радиус оценки и расчета долларов на открытой цепи.

Суть и основное создание ценности RWA: суть RWA заключается в повторной эмиссии активов реального мира на блокчейне, переписывая «эмиссия — обращение — ценообразование — торговля — расчеты — комбинация»; его ценность исходит из 1) эффективных и надежных расчетов, 2) открытого соответствия средств и активов, 3) комбинируемости активов. Повышение эффективности капитала предприятий и пластичности активов.

Рыночная структура: на раннем этапе конкуренция заключалась в выпуске активов на блокчейне, на следующем этапе - в интеграции каналов и экосистемы: в настоящее время акцент сделан на упрощении соблюдения норм и интеграции на блокчейне, а также на создании примеров для лидеров; по мере снижения барьеров для выпуска конкуренция будет смещаться в сторону контроля каналов и совместной работы экосистемы (маркет-мейкинг, подписка, залог, хеджирование, распределение), интеграция DeFi-протоколов, маршрутизация ликвидности и подключение сценариев являются ключевыми аспектами.

Возможности входа на различных этапах цепочки поставок: ключевые этапы включают «издателя – платформу токенизации – дистрибьютора», а также третьих лиц, таких как финансовые контракты на блокчейне, оракулы, юридические фирмы, кастодианы, аудиторские компании и т.д. В будущем отрасль будет сводиться к суперплатформе «RWA Prime Broker», объединяющей эмиссию, соблюдение норм, клиринг и распределение/ликвидность.

Издатель: в краткосрочной перспективе акцент на доходности и ликвидности, приоритет на сильный консенсус и дифференцированные основы.

Токенизированная платформа: относительно низкое захватывание стоимости, возможна интеграция вверх и вниз по цепочке, внимание к соблюдению норм и нейтральности.

Дистрибьюторы: обладая контролем над маршрутизацией средств, имеют возможность достичь масштабируемости, сосредоточив внимание на привлечении капитала и охвате каналов.

Большая картина: почему говорится, что финансовая цепочка является верхней государственной стратегией и рыночной тенденцией США

Изучая политику и высказывания Project Crypto, правительства Трампа и председателя SEC Пола Аткins, мы считаем, что финансовая цепочка может уже подняться до фактической верхней государственной стратегии США. Позиционирование заключается в том, чтобы сделать доллар открытым «программируемым стандартом расчетов», инструментами являются стейблкоины и RWA, путь — законодательное закрепление + токенизация долларовых активов + подключение финансовых каналов (традиционные финансовые учреждения, CEX, DeFi); цель — расширить процентные ставки и правила доллара в открытое поле тяжести расчетов. С момента принятия Закона о стейблкоинах GENIUS Act в июле и ускоренного входа традиционных управляющих активами, бирж и банков эта цепочка уже фактически заработала.

Основные направления продвижения финансовой цепочки в США включают три аспекта.

Инструменты системы: передача прав на эмиссию, более рыночное сосредоточение прав на ценообразование и привязку; установление на федеральном уровне рамок лицензирования для стейблкоинов/RWA, качество резервов, частота раскрытия информации, стандарты прозрачности; управление инструментами эволюционировало от «контроля прав» к «конкуренции на основе рыночного выбора».

Активные инструменты: перевести «доллары, американские облигации, американские акции» на блокчейн, разместить долларовые активы на блокчейне, чтобы глобальные DeFi/блокчейн-организации использовали долларовые ставки как «гравитационное поле»; получение и хеджирование залога, ускорение выпуска и погашения, привлечение глобальных неиспользуемых стабильных монет и рискованных капиталов в долларовые активы.

Канал захвата: стандартизировать «канал расчетов» для открытой цепи

Внедрение упакованных активов в традиционные финансовые учреждения (брокеры, фондовые биржи), крипто CEX и on-chain DEX/DeFi протоколы, расширение доступа пользователей и средств, одновременно с выходом регуляторных норм по выпуску активов на блокчейне постепенно встроить регуляторную логику в протокол.

Долгосрочные тенденции влияния

1. По поводу глобальных финансов и движения капитала: расширение «гравитационного поля» доллара, усиление прав на ценообразование и привязку активов в сети доллара.

2. Для других регионов: ликвидность высасывается, «регулирование следует за/защита», вынуждая регулирование и рыночную инфраструктуру обновляться.

3. О криптоиндустрии: объем эмиссии стабильных монет растет, криптоактивы растут, но наблюдается структурная дифференциация.

4. Возможности для эмитентов/участников RWA: RWA обеспечивает доступ к глобальной сети финансирования, снижая затраты на увеличение и финансирование, финансовый лего освобождает ликвидность активов.

Создание основной ценности RWA: не только финансирование

• Суть = повторное распределение активов + полное переписывание процесса

• Стоимость = эффективность расчетов × радиус распределения × комбинируемость.

Создание стоимости RWA тесно связано с основными преимуществами технологии блокчейн:

Эффективный и надежный расчет и клиринг: переоснащение базовой архитектуры бизнеса

Для B (финансовых учреждений) – реализовать обновление базовой инфраструктуры и более стандартизированное/удобное выпускание активов, решить проблемы доверия, отслеживаемости и прозрачности с помощью технологий блокчейн, а также добиться более эффективного клиринга и расчетов, постепенно трансформируя традиционную финансовую систему.

Для предприятий – сокращение износа посреднических организаций, упрощение трансакций через границы и внебиржевых процессов, улучшение сверки и прозрачности, ускорение оборота средств.

Открытые финансы: разрушение потолка роста

Помогая качественным активам войти в глобальную сеть клиринга и расчетов, решается проблема трудностей с финансированием через существующие каналы, повышается эффективность соответствия между денежными потоками и активами, значительно расширяется радиус эмиссии и распределения, а ограничение "трудности/дороговизны финансирования" размывается за счет сетевой ликвидности, что значительно повышает эффективность распределения капитала и открывает новые горизонты для роста предприятий.

Комбинируемость: взрыв инноваций бизнес-моделей

Соединение оффлайновых активов и онлайновых средств, что позволяет реализовать беспрепятственное комбинирование и кредитное плечо активов в более эффективной сети. В онлайне разрешены такие комбинации, как «увеличение доходности + хеджирование + повторное залоговое обеспечение», что формирует новую парадигму управления активами.

Цепочка поставок: как компании могут позиционировать себя и участвовать

• Издатель — токенизированная платформа — дистрибьютор в трехступенчатой системе, нейтральная третья сторона (оракул/депозитарий/юридическая фирма/аудит) составляет основу.

• Фокус конкуренции смещается с "возможности выпуска" на "интеграцию каналов и экосистемы", конечный результат сводится к RWA Prime Broker.

Ключевыми звеньями в индустрии RWA являются эмитенты активов + платформы токенизации + дистрибьюторы, а также третьи лица (оракулы / юристы / кастодианы / аудит / смарт-контракты и т.д.), которые после соблюдения оффлайн-регулирования повторно распределяют активы через упаковку на блокчейне, расширяясь до нативных сценариев блокчейна.

• Позиционирование на трех концах цепочки: издатели обеспечивают соответствие и качественное предложение активов, токенизирующие платформы предоставляют нейтральную инфраструктуру для выпуска на блокчейне, дистрибьюторы интегрируют экосистему и контролируют вход в капитал.

• Основные интересы компаний: эмитенты смотрят на доходность и ликвидность, платформы оценивают соответствие требованиям и нейтральность, дистрибьюторы обращают внимание на привлечение пользователей и охват каналов.

• Конкурентная структура: выпуск с распределением; платформа под давлением сверху и снизу, но появятся третьи стороны, нейтральные платформы; сторона распределения относительно сосредоточена (включая экосистему на блокчейне и CEX).

• Текущие проблемы: отсутствие кросс-индустриального стимула на двух концах эмиссии и распределения; однородность технологий платформы, низкая степень захвата ценности.

• Направление эволюции: отрасль будет сосредоточена на «RWA Prime Broker» суперплатформе, интегрирующей выпуск, соблюдение нормативных требований, клиринг и расчет, а также распределение/ликвидность.

Рыночная структура и возможности для прорыва

• Первопроходцы получают бонусы «трафик × оценка», барьеры быстро переходят от лицензирования/выпуска к интеграции и операционным возможностям.

• На стороне капитала предпочтение отдается высокодоходным и ликвидным активам, в то время как на стороне активов наблюдается избыток предложения — в условиях несоответствия высококачественные объекты первыми выходят на рынок, а долгосрочные активы следуют за ними.

Текущий рынок находится на этапе интеграции соблюдения нормативных требований и попытки экосистемной интеграции, прорабатывая примеры ведущих активов. На ранних стадиях рынка существует потенциальный поток и ликвидностные дивиденды, компании, которые первыми преобразуют качественные активы в RWA, могут получить значительные «потоковые и ликвидностные дивиденды». Ранние успешные примеры часто могут получить чрезмерную оценку на капиталовложениях, и по мере развития отрасли барьеры для выпуска активов постепенно снижаются, а рыночные дивиденды постепенно сужаются, конкуренция будет смещена в сторону более глубоких возможностей индустриальной интеграции.

Основные подлежащие активы RWA делятся на две большие категории:

• Продукты с фиксированным доходом (государственные облигации/MMF/частный кредит/дебиторская задолженность/физические активы ABS и др.) обеспечивают стабильный денежный поток.

• Активы, связанные с правами (акции/ПЭ/золото/произведения искусства и т.д.), обеспечивают волатильность.

Этапы развития рынка соответствуют трем основным изменениям, которые RWA приносит в индустрию: соблюдение норм – открытые финансы – совместимость. От выпуска токенов с разрешением до безразрешительных оберток, а затем к экосистеме RWA, глобальный основной рынок постепенно открывает границы соблюдения норм для исследования производных сценариев.

Оценивая текущее состояние финансирования и активов на рынке, можно отметить, что объем стейблкоинов на стороне финансирования хотя и растет ускоренными темпами, но большая часть оригинальных средств на блокчейне по-прежнему предпочитает высокодоходные и высокоопасные варианты. При этом спрос на финансирование из реального мира по сравнению с активами на блокчейне относительно избыточен.

Таким образом, на стороне активов приоритет отдается ведущим активам и дифференцированным активам, а также обеспечению добавленной стоимости активов; аналогично, в качестве канала распределения следует в первую очередь искать качественные активы для финансирования. Развитие рынка также в первую очередь выбирает активы с сильным консенсусом и высокой ликвидностью, и по мере увеличения размера финансовых ресурсов они постепенно выходят на длинный хвост и альтернативные активы. В конечном итоге, на этапе, когда все будет на блокчейне, распределение по категориям активов станет схожим с традиционным финансовым рынком.

Возможности突破 в цепочке поставок

Издатели полагаются на крупные активы для увеличения объема, создавая эффект масштаба или расширяя дифференцированные активы.

• Порог входа на рынок постепенно снижается, долгосрочные эмитенты постепенно расширяются вниз по цепочке, в вертикальных сегментах возникает возможность формирования ведущих эмитентов + объединение с третьими сторонами-сервисами, в сочетании с дистрибьюторами + брендом, что позволяет достичь более сильной переговорной позиции.

• Долгосрочная децентрализованная инвестиционная банка (аналогично традиционным финансовым сферам, где есть местные ведущие эмитенты активов), но будет формироваться региональный ведущий RWA Prime Broker

Платформа токенизации прокладывает путь для выпуска, обеспечивая соответствие и техническую архитектуру, относительно нейтральную к третьим сторонам.

• Основные возможности заключаются в соблюдении норм, лицензиях, повторном использовании архитектуры и снижении предельных затрат.

• Долгосрочная интеграция со стороны upstream или появление третьих сторон, таких как ведущие технологические сервисные компании, такие как Paxos

Дистрибьюторы захватывают финансовый поток и связывают экосистему на блокчейне.

• Может быть как CEX, так и на блокчейне

• Укрепление долгосрочных барьеров, относительная концентрация в верхней части

Интеграция экосистемы на блокчейне

RWA принесла выбор активов с реальным денежным потоком и различными рисковыми предпочтениями и доходностью для всей экосистемы на цепочке, в то время как различные виды инфраструктуры на цепочке также обеспечили дополнительную мощность для базовых активов RWA.

Анализ различных типов активов RWA и механизмов их передачи и комбинации на блокчейне. Наиболее непосредственно связанные инфраструктуры включают оракулы – DEX – кредитные пулы и т.д. При этом оракулы являются ключевой инфраструктурой для картирования активов RWA между блокчейном и внешним миром, а DEX служит центром ликвидности, становясь ключевым звеном в экосистеме RWA.

Из-за различий в профилях инвесторов на блокчейне для активов RWA в категориях акций и фиксированного дохода, механизмы их влияния на инфраструктуру блокчейна также различаются: аудитория активов RWA в категории акций стремится к волатильности, основная инфраструктура ориентирована на торговлю, такие как Perp Trading, циклическое кредитование с использованием заемных средств и т. д.; аудитория активов RWA в категории фиксированного дохода стремится к доходности, сами по себе имеют низкую волатильность вторичных цен и низкий спрос на торговлю, основная инфраструктура ориентирована на доходность, такие как стекинг, свопы доходности (аналог Pendle) и т. д.

Кейс-анализ: различные попытки соблюдения норм и на блокчейне

• Функция компромисса между путём=граница соблюдения×глубина прав собственности×радиус распределения

• Сначала «проникновение прав собственности и ценообразования», затем «каналы и организация маркетмейкинга» — четкое определение прав на собственность/доход и экстремальных путей подтверждения прав, выбор нейтрального оракула/депонирования и пути выпуска; одновременное проектирование распределения CEX+DeFi, маркетмейкинга/покупки/выкупа и компонентов доходности.

Классы активов: токенизация акций

На рынке в настоящее время существует три основных решения:

1. xStocks / Dinary токенизация долей оффшорного SPV, использование бизнес-модели to B для интеграции онлайновых и оффлайновых бирж, чтобы минимизировать риск признания токена ценными бумагами путем ослабления прав, связанных с базовыми активами (например, право голоса и т.д.); публикация в форме ценной бумаги относительно соблюдающая требования.

2. Robinhood использует CFDs (контракты на разницу в ценах) для отображения колебаний цен на акции, токен только привязан к прибыли и не соответствует правам собственности на базовый актив, на данный момент не выпущен нативный токен на блокчейне; быстрое внедрение и захват рынка, ожидание внедрения государственной регуляции.

3. StableStocks использует систему крупных счетов, пользователи используют стейблкоины для подписки и выкупа токенов, соответствующих сделкам с ценными бумагами у брокеров, для потребительской бизнес-модели.

Ядро пользовательских изображений делится на три категории:

1. Достигнуть новых рынков: охватывать инвесторов из третьих стран или развивающихся рынков, которые не могут инвестировать в вашу компанию из-за ограничений на открытие счетов у традиционных брокеров.

2.Предоставление новых способов: инвесторы на блокчейне могут использовать токены акций компании для более сложных стратегий кредитования и хеджирования через DeFi займы или деривативные протоколы, увеличивая глубину и широту торговли акциями.

3. Эмпауэринг традиционных держателей акций: традиционные крупные держатели акций через онлайновое управление активами достигают увеличения доходности (посредством опционов для блокировки базовой стоимости акций, токены на блокчейне обеспечивают ликвидность для получения сверхприбыли)

xStocks архитектура американских акций на блокчейне

Фиксированная доходность: токенизация американских облигаций

Ondo Finance реализует безрисковые доходы от американских облигаций для глобальных инвесторов через две упаковки токенов: OUSG (снижая порог для местных инвесторов в США через Reg-D) & USDY (выходя на глобальных инвесторов через Reg-S)

Основные портреты пользователей:

1. Снизить инвестиционный порог: открыть инвестиции, которые ранее были доступны только учреждениям или высокообеспеченным лицам, для более широкой аудитории квалифицированных инвесторов по всему миру.

2. Энергия неиспользуемых средств: предоставление увеличения дохода от стабильных монет для учреждений и частных лиц, которые владеют большим количеством стабильных монет по всему миру (онлайн хедж-фонды, неиспользуемые стабильные монеты на блокчейне)

3. Построение базового дохода: становление основой инвестиционного портфеля на блокчейне treasury

OUSG архитектура

Кэш-флоу OUSG Mint

Кэш-флоу погашения OUSG

Поток наличности USDY Mint

Денежные потоки по выкупу USDY

Рекомендации по действиям для участников RWA

Приоритизируйте инвентаризацию основных активов: проанализируйте активы, которые имеют высокий уровень согласия внутри компании, легко стандартизируемы, имеют высокую проницаемость, сильный денежный поток или высокий потенциал роста. Например, основные финансовые активы – корпоративные облигации с высоким кредитным рейтингом, дебиторская задолженность, золотые ETF и т.д.; основные активы в акциях – акции компаний с высокой ликвидностью, высоким рыночным спросом и высоким потенциалом роста и т.д. Дифференцированные активы – сегментированные активы с возможностью расширения бренда и каналов (например, определенные ABS) как точка прорыва на втором этапе.

Выбор пути эмиссии: в зависимости от целевой аудитории и каналов, интегрировать ведущие регулирующие органы в основных регионах или использовать成熟离岸路径, такие как иностранные SPV. Выберите надежную нейтральную платформу третьей стороны (эмиссия, хранение, оракулы, юристы и т. д.), чтобы обеспечить четкую привязку цены/чистой стоимости к базовым активам, а также четкие границы KYC/AML и раскрытия информации.

Интеграция распределения и ликвидности: синхронное развертывание онтологического протокола и CEX-каналов, проектирование компонентов для маркетмейкинга/выкупа/обратного выкупа и повышения доходности (например, стейкинг, обмен); стремление подключиться к основным ликвидным пулам, избегая фрагментации ликвидности.

Ясность рисков: правовая просвечиваемость и соответствие инвесторов – обеспечение четкости определения прав на активы/доходы, ясность путей подтверждения прав/ликвидации в крайних ситуациях; риски ценообразования и оракулов: чистая стоимость/цена должны быть тесно связаны с базовыми активами, чтобы избежать несоответствия ликвидности, вызывающего банкротство; операции и репутация – прозрачность и проверяемость механизмов подписки/выкупа и маркетмейкинга, раскрытие информации и частота аудита должны быть приемлемы для институциональных инвесторов.

Суть RWA заключается в «повторной эмиссии» высококачественных активов вашей компании на глобализированном блокчейне, что переписывает все процессы от эмиссии, обращения, ценообразования до формирования портфелей. Его основная коммерческая ценность исходит от более эффективной и надежной системы расчета и клиринга, открытой финансовой сети, разрушающей границы, а также революционной возможности создания без разрешения.

Рекомендации по действиям для предприятий:

Стратегически высоко ценится: рассматривать финансовую цепочку как核心战略, касающуюся будущей конкурентоспособности компании, а не просто как инструмент финансирования;

Активно принимать меры: оценить внутренние высококачественные активы, наиболее подходящие для RWA, приоритизировать ведущие активы и дифференцированные активы, реализовать первый образцовый случай;

Сильное сотрудничество: выбор лучших партнеров в области соблюдения норм, технологий и глобального распределения для захвата преимуществ голубого океана.