Fonte: Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong

Nota: O diretor executivo do Departamento de Intermediários da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, Ye Zhi Heng, revelou na manhã de 26 de abril, durante o discurso principal do Carnaval Web3 de Hong Kong 2026, que hoje à tarde será anunciado o primeiro quadro de negociação de ativos tokenizados a nível global, não limitado a fundos do mercado monetário tokenizados, mas incluindo todos os ativos autorizados. No dia 26 de abril, o site oficial da CVM de Hong Kong publicou pontualmente este novo quadro regulatório, permitindo a compra e venda de produtos de investimento reconhecidos pela CVM no mercado secundário. A seguir, os documentos regulatórios da CVM de Hong Kong:

I. Novo quadro regulatório Permite que a CVM reconheça produtos tokenizados para negociação no mercado secundário

A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (CVM) anunciou hoje um novo quadro regulatório, promovendo a implementação experimental em Hong Kong de produtos de investimento reconhecidos pela CVM tokenizados (produtos tokenizados) para negociação no mercado secundário, com o objetivo de promover a longo prazo as atividades de negociação de ativos digitais na região e apoiar o crescimento do ecossistema.

A CVM emitiu uma circular (veja abaixo) contendo novas diretrizes, cujo objetivo principal é facilitar que fundos abertos reconhecidos pela CVM, negociados em plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM, possam realizar negociações no mercado secundário, ampliando os serviços de negociação regulados disponíveis para investidores de varejo. No entanto, a CVM também considerará, caso a caso, permitir arranjos de negociação no mercado secundário fora de bolsa.

Desde que a estrutura regulatória relacionada a ativos tokenizados foi inicialmente estabelecida no final de 2023, os emissores de produtos na região têm ativamente buscado a tokenização de seus produtos e aproveitado as oportunidades de mercado relacionadas (nota 1). Até março de 2026, 13 produtos tokenizados foram lançados ao público em Hong Kong, e o valor total dos ativos sob gestão de ações de categorias tokenizadas aumentou aproximadamente sete vezes, atingindo cerca de 10,7 bilhões de dólares.

Diante disso, a promoção de negociações 24 horas no mercado secundário é o momento oportuno, podendo utilizar stablecoins reguladas e depósitos tokenizados em transações relevantes para impulsionar ainda mais a integração de produtos tokenizados com o ecossistema Web3 (nota 2). Para lidar com questões de liquidez e proteção ao investidor na negociação de fundos abertos tokenizados no mercado secundário (especialmente fora do horário normal de negociação de títulos de carteira de investimentos), as novas medidas baseiam-se nas operações existentes de fundos negociados em bolsa (ETFs) e plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM. Essas medidas abrangem precificação justa, negociação ordenada, fornecimento de liquidez e divulgação de informações.

A presidente executiva da CVM, Ms. Leung Fung Yee, afirmou: “No processo de construção do ecossistema de ativos digitais em Hong Kong, o novo quadro regulatório representa mais um marco importante. Este ecossistema abrangente combina inovação e escalabilidade, além de oferecer proteção sólida aos investidores. A nova iniciativa permite que produtos tradicionais de valores mobiliários, após tokenização, sejam negociados à noite e nos fins de semana, e, ao usar stablecoins reguladas e depósitos tokenizados, promove liquidez 24 horas, atendendo às necessidades de investidores em um mercado cada vez mais dinâmico e incerto.”

Os primeiros produtos previstos serão principalmente fundos do mercado monetário tokenizados. A CVM avaliará o funcionamento desses produtos e considerará, oportunamente, ampliar sua gama.

A CVM incentiva os emissores de produtos e intermediários (incluindo plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM) a consultar ou notificar a CVM antes de iniciar atividades relacionadas a este quadro regulatório.

Notas:

1. A CVM emitiu duas circulares em 2 de novembro de 2023 (“Circular sobre produtos de investimento reconhecidos pela CVM tokenizados” (apenas em inglês) e “Circular sobre atividades de intermediários relacionadas a títulos tokenizados”), estabelecendo o quadro regulatório para atividades relacionadas a produtos e títulos tokenizados.

2. Stablecoins reguladas referem-se às moedas fiduciárias emitidas sob licença concedida de acordo com a “Lei de Stablecoins”.

II. Circular sobre negociação no mercado secundário de produtos de investimento reconhecidos pela CVM tokenizados

1. A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (CVM) considerará, com base nas várias disposições desta circular, permitir que produtos de investimento reconhecidos pela CVM tokenizados (produtos tokenizados) sejam negociados no mercado secundário para o público de Hong Kong.

2. Esta circular deve ser lida em conjunto com a (i) “Circular sobre produtos de investimento reconhecidos pela CVM tokenizados” (apenas em inglês) e a (ii) “Circular sobre atividades de intermediários relacionadas a títulos tokenizados” (coletivamente, as duas circulares de tokenização). Os termos utilizados nesta circular têm o mesmo significado que aqueles definidos nas circulares acima.

   A. Contexto

3. Nos últimos anos, com o apoio do governo, órgãos locais e do setor, Hong Kong tornou-se um centro de inovação financeira, abrangendo avanços como a tokenização. Desde a publicação das duas circulares de tokenização em novembro de 2023, o desenvolvimento de produtos tokenizados tem sido particularmente encorajador.

4. Para impulsionar a próxima fase de desenvolvimento e ampliar a escalabilidade do mercado, a CVM permitirá a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário, aumentando sua liquidez e integrando-os ainda mais ao ecossistema Web3. Com base na experiência de anos do mercado de fundos negociados em bolsa (ETFs) e de plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM, essa experiência fornece uma base sólida para alcançar esses objetivos.

5. A CVM, ao aproveitar essas experiências, elaborou as regras relacionadas à negociação no mercado secundário de produtos tokenizados, incluindo operações de canais de negociação, precificação justa, fornecimento de liquidez, divulgação, abertura de contas de clientes e notificações. Essas regras visam apoiar negociações justas e ordenadas de produtos tokenizados no mercado secundário.

6. Essas regras destinam-se principalmente a facilitar a negociação de fundos abertos reconhecidos pela CVM na plataforma. A CVM considerará, em circunstâncias apropriadas, incluindo a revisão dessas regras, a aceitação de outros tipos de produtos.

   B. Regras relativas à negociação no mercado secundário de produtos tokenizados

7. Os provedores de produtos devem garantir que seus produtos estejam em conformidade com as regras e regulamentos aplicáveis, bem como com o código de conduta (incluindo qualificações do provedor, estrutura do produto, requisitos de investimento e operação, divulgação e responsabilidades de conformidade contínua).

   Canais de negociação

8. Investidores de varejo podem negociar produtos tokenizados no mercado secundário através de plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM, ou seja, negociações automatizadas na tela.

9. As negociações de produtos tokenizados na plataforma devem seguir as “Diretrizes para Operadores de Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais” (“Diretrizes de Plataformas Virtuais”), adotando as operações, regras e medidas de monitoramento de risco existentes para negociação de ativos virtuais na plataforma.

10. Quanto às negociações de produtos tokenizados na plataforma, as plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM só executarão negociações quando o cliente possuir fundos suficientes ou posições de ativos intercambiáveis na conta da plataforma.

11. Antes do lançamento de arranjos de negociação, os provedores de produtos devem colaborar com as plataformas licenciadas para testar os arranjos de negociação de produtos tokenizados na plataforma (incluindo processos operacionais, monitoramento de risco e preparação do sistema), garantindo que os arranjos estejam satisfatórios.

    Precificação justa

12. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM devem implementar controles eficazes de gerenciamento de risco e supervisão para garantir que as negociações de produtos tokenizados na plataforma tenham preços justos. Essas medidas devem incluir:

    a) Se o preço de uma transação proposta divergir significativamente do valor patrimonial por unidade do produto em tempo real ou próximo do tempo real (com limites de divergência razoavelmente definidos com base nas características do produto), deve-se emitir um aviso de divergência de preço aos investidores (aviso de divergência de preço)2

    b) Informar aos investidores que eles podem optar por subscrever ou resgatar com base no valor patrimonial (ou seja, realizar subscrições ou resgates no mercado primário, não no mercado secundário), e os impactos relacionados3; e

    c) Implementar as medidas de monitoramento do sistema, monitoramento pré-negociação automatizada e monitoramento periódico pós-negociação, conforme o parágrafo 11.13 das “Diretrizes para Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais”, além de outras medidas de monitoramento razoáveis para prevenir oscilações excessivas de preços (por exemplo, limites de variação de negociação baseados no último preço de transação do produto e períodos de calma), prevenir manipulação de mercado e identificar atividades suspeitas de manipulação ou violação.

13. Da mesma forma, as entidades jurídicas ou organizações registradas licenciadas pela CVM, ao facilitar que seus clientes negociem produtos tokenizados na plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM (corretoras conectadas)4, devem garantir que os avisos de divergência de preço sejam exibidos na interface de negociação e informar aos investidores sobre a opção de realizar subscrições ou resgates no mercado primário, conforme o parágrafo 12(b).

14. A CVM pode solicitar demonstrações da interface de negociação, avisos de divergência de preço e/ou outras interfaces relacionadas.

    Fornecimento de liquidez

15. Os provedores de produtos devem:

    a) Esforçar-se ao máximo para estabelecer arranjos que garantam pelo menos um formador de mercado (nota: termo de mercado de Hong Kong, referindo-se a um market maker), e que, antes de encerrar seus serviços, enviem aviso prévio de pelo menos três meses;

    b) Monitorar de perto as atividades de negociação no mercado secundário de seus produtos tokenizados e a liquidez, mantendo comunicação estreita com os formadores de mercado contratados, elaborando planos de contingência adequados5 e tomando ações corretivas necessárias, sempre em benefício dos investidores;

    c) Designar distribuidores de seus produtos tokenizados, que devem ser entidades jurídicas ou organizações registradas licenciadas pela CVM, capazes de lidar com solicitações de subscrição e resgate de terceiros, exceto em algumas situações extremamente limitadas6; e

    d) Estabelecer arranjos com plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM para facilitar a transferência de produtos entre o mercado primário e secundário (por exemplo, tokens subscritos no mercado primário podem ser negociados facilmente no mercado secundário, e tokens adquiridos no mercado secundário podem ser resgatados no mercado primário).

16. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM7 devem:

    a) Realizar due diligence e monitoramento regular de todos os formadores de mercado autorizados na plataforma, verificando se eles continuam aptos e possuem recursos adequados para desempenhar suas funções;

    b) Garantir que todos os formadores de mercado autorizados cumpram continuamente os padrões estabelecidos em relação à diferença de preços, valores de cotação, tempo mínimo de manutenção de cotações e participação;

    c) Contactar os formadores de mercado que não cumprirem suas responsabilidades para correções; e

    d) Incluir em seus acordos com os formadores de mercado: (i) critérios de qualificação e responsabilidades dos formadores de mercado de produtos tokenizados; e (ii) arranjos a serem implementados quando um formador de mercado deixar de fornecer serviços para um produto tokenizado.

17. Os distribuidores e formadores de mercado devem garantir conformidade com todas as leis, regras, regulamentos e códigos de conduta aplicáveis emitidos pela CVM e/ou outros órgãos reguladores, conforme aplicável.

18. Caso o provedor do produto e/ou a plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM ofereçam remuneração ou incentivos para atividades de formadores de mercado de produtos tokenizados, esses provedores e plataformas devem cumprir todas as leis e regulamentos aplicáveis, incluindo o “Código de Conduta de Licenciados ou Registrados da CVM” e as disposições relevantes da “Lei de Valores Mobiliários e Futuros”, para manter a integridade do mercado e prevenir condutas inadequadas.

    Divulgação

19. Os documentos de venda de produtos de negociação no mercado secundário (incluindo o resumo de informações do produto) devem claramente indicar:

    a) Os riscos relacionados à negociação no mercado secundário de produtos tokenizados, como risco de liquidez e risco de divergência de preços (com negociações potencialmente muito esparsas, e preços de transação podendo apresentar grandes prêmios ou descontos em relação ao valor patrimonial, especialmente fora do horário normal de funcionamento do mercado financeiro de Hong Kong e nos fins de semana), risco de fragmentação de preços (incluindo diferentes preços de transação em canais diferentes) e riscos de dependência de formadores de mercado;

    b) Informações principais sobre os canais de negociação (por exemplo, processos operacionais, procedimentos de liquidação, prazos de liquidação, requisitos de fundos pré-estabelecidos, diferenças entre mercado secundário e primário, e se os produtos tokenizados podem ser negociados de forma interoperável entre canais), arranjos com formadores de mercado (incluindo remuneração e incentivos fornecidos pelo provedor do produto e/ou plataforma de negociação licenciada pela CVM), e uma faixa indicativa de custos aplicáveis às negociações no mercado secundário, com uma nota direcionando os investidores ao site da plataforma de negociação licenciada pela CVM para detalhes (ver também o parágrafo 20(a));

    c) Situações em que a negociação no mercado secundário de produtos tokenizados pode ser suspensa;

    d) Lista de formadores de mercado de produtos tokenizados (com link para o site com a lista atualizada), incluindo entidades relacionadas ao provedor do produto que atua como formador de mercado, bem como divulgação de potenciais conflitos de interesse.

20. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e corretoras conectadas devem manter ou fornecer canais de acesso a interfaces online específicas (como sites ou aplicativos) para:

    a) Divulgar detalhes sobre os arranjos de negociação no mercado secundário de produtos tokenizados, incluindo canais de negociação, arranjos com formadores de mercado (incluindo remuneração e incentivos), critérios de qualificação, tabela de custos e spreads de preços;

    b) Fornecer (i) valor patrimonial por unidade em tempo real ou próximo do tempo real (normalmente atualizado a cada pelo menos 15 segundos durante o horário de negociação); e (ii) valor patrimonial mais recente do produto tokenizado, indicando a fonte dos dados e a frequência de atualização; e

    c) Comunicar aos clientes interessados na negociação no mercado secundário de produtos tokenizados os riscos relevantes, como risco de liquidez, risco de divergência de preços, risco de fragmentação de preços e dependência de formadores de mercado. Antes de abrir contas para clientes interessados, as plataformas devem obter confirmação de que eles compreenderam esses riscos.

    Notificação

21. Em geral, os provedores de produtos devem notificar a CVM com antecedência sobre quaisquer irregularidades relacionadas aos produtos tokenizados sob sua gestão, incluindo, mas não se limitando a, quaisquer eventos que possam afetar negativamente a operação, negociação no mercado secundário ou liquidez do produto (incluindo a renúncia de um formador de mercado).

22. Caso ocorram as seguintes situações, os provedores de produtos devem notificar imediatamente a CVM e os investidores na medida do possível: (i) encerramento ou suspensão de negociações de produtos tokenizados no mercado primário ou secundário; ou (ii) encerramento, interrupção ou suspensão de atividades de formadores de mercado. A notificação deve incluir uma avaliação do impacto do evento nos produtos tokenizados sob sua gestão, ações corretivas e planos de contingência adequados.

    C. Consulta prévia, pedidos e aprovações

    Para provedores de produtos

23. Para novos produtos de investimento que pretendam incorporar funcionalidades de tokenização (negociação no mercado primário e/ou secundário) e que exijam aprovação da CVM, é necessário consultar previamente a CVM.

24. Para produtos de investimento reconhecidos pela CVM existentes que pretendam introduzir funcionalidades de tokenização (negociação no mercado primário e/ou secundário), também é necessário consultar previamente a CVM e obter sua aprovação.

25. A CVM avaliará cada solicitação caso a caso. Como o ambiente de mercado de tokenização está em constante evolução, a CVM pode fornecer orientações adicionais ou impor requisitos adicionais quando apropriado.

26. Para arranjos de negociação no mercado secundário de produtos já aprovados anteriormente pela CVM (por exemplo, mecanismos de negociação, alertas de divergência de preços, arranjos com formadores de mercado e novos canais de negociação), os provedores devem consultar previamente a CVM sobre quaisquer alterações substanciais posteriores.

    Para intermediários envolvidos na negociação de produtos tokenizados no mercado secundário

27. Os intermediários (incluindo plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e intermediários que pretendem atuar no mercado secundário fora de bolsa de produtos tokenizados) devem notificar seu gerente de caso na CVM13 antes de iniciar suas atividades de negociação no mercado secundário, e discutir seu plano14. Caso façam alterações significativas nos arranjos comunicados, também devem notificar seu gerente de caso na CVM e, se aplicável, o Banco de Hong Kong.

28. Para solicitar esclarecimentos sobre qualquer parte desta circular, entre em contato conosco.

Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong                                  Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong                                  Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong
Departamento de Produtos de Investimento                                                                          Departamento de Intermediários                                                                      Departamento de Supervisão de Mercado

 1 Inclui categorias de ações de produtos de investimento reconhecidos pela CVM que são tokenizadas.
 
 2 As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM devem garantir que, quando o preço de uma transação proposta divergir do valor patrimonial por unidade do produto acima do limite estabelecido, seja exibido um aviso de divergência de preço na interface de negociação do investidor.
 
 3 Essas mensagens devem informar que as subscrições e resgates estão sujeitos, se aplicável, a: (i@@ Horários normais de negociação no mercado primário (por exemplo, apenas de segunda a sexta-feira); )ii@@ Uso de ferramentas de gerenciamento de risco de liquidez; e (iii@@ “Preço desconhecido”, ou seja, subscrições e resgates de unidades de fundos serão realizados com base em um valor patrimonial calculado, que pode ser superior ou inferior ao preço de mercado na época.
 
 4 Corretoras conectadas referem-se às entidades que transmitem as ordens de negociação dos clientes às plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM. Essas corretoras devem cumprir o “Código de Conduta de Licenciados ou Registrados da CVM” na seção 18 e no Anexo 7.
 
 5 Exemplos de planos de contingência incluem: )i@@ Quando as negociações no mercado primário forem suspensas, se for necessário, interromper temporariamente a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário; e (ii@@ Preparar arranjos para ativar formadores de mercado de backup, especialmente em condições de mercado extremas.
 
 6 Consulte as perguntas frequentes sobre fundos negociados em bolsa e fundos listados (“FAQs de ETFs e fundos listados”), questão 1.
 
 7 O mecanismo de formador de mercado (incluindo a admissão de formadores de mercado) geralmente é gerenciado pelos operadores da plataforma. Como alguns formadores de mercado podem entrar em contato diretamente com os operadores da plataforma sem consultar o provedor do produto, a responsabilidade principal de aceitar e monitorar o desempenho dos formadores de mercado recai sobre os operadores da plataforma.
 
 8 Para evitar dúvidas, as unidades de produtos tokenizados podem ser transferidas, por exemplo, para suportar negociações interoperáveis entre canais de negociação.
 
 9 As divulgações devem ajudar os investidores a avaliar a liquidez e a oferta e demanda de produtos tokenizados na plataforma de negociação licenciada pela CVM.
 
 10 Além das disposições do parágrafo 20, as plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e corretoras conectadas também devem cumprir outras regras de divulgação existentes.
 
 11 O valor patrimonial indicativo refere-se à estimativa em tempo real do valor patrimonial por unidade do produto tokenizado, calculada durante o horário de negociação na plataforma de ativos virtuais licenciada pela CVM, geralmente baseada no preço de mercado mais recente dos componentes do portfólio do produto.
 
 12 O valor patrimonial mais recente refere-se ao valor patrimonial oficial mais recente por unidade do produto tokenizado, calculado na data de avaliação mais recente do portfólio, conforme seus documentos constitutivos.
 
 13 De acordo com a “Circular sobre atividades de intermediários relacionadas a títulos tokenizados”, as entidades registradas também devem notificar o Banco de Hong Kong.
 
 14 As notificações devem ser feitas o mais rápido possível dentro do que for viável. Por exemplo, quando o provedor do produto consultar previamente a CVM conforme os parágrafos 23 a 26, a plataforma de negociação licenciada pela CVM, a entidade jurídica licenciada e o órgão de registro também devem notificar a CVM e, se aplicável, o Banco de Hong Kong.