“Uma vida a afiar uma espada!” Entrevista exclusiva com Huang Yanming. Os próximos focos do mercado A-shares nestes dois setores!

Durante uma conversa com o jornalista da Securities China, Huang Yanming partilhou as suas últimas perspetivas e observações sobre o mercado A, refletiu sobre mais de trinta anos de carreira em investigação de investimento e previu a direção futura da indústria de vendas.

Pontos de vista destacados:

1. A atual fase do mercado A é uma “boi de confiança”, cujo motor principal é a melhoria das expectativas de governação do país e o reforço da liderança tecnológica na economia. A transferência de depósitos dos residentes é uma consequência, não uma causa.

2. Em 2026, o mercado A terá um padrão de “oscilações horizontais, com ligeiro fortalecimento”. Deve-se perseguir um mercado em alta prolongada, lento e saudável, evitando riscos de quedas abruptas de uma rápida ascensão ou de uma bolha. Não se deve definir objetivos de índice demasiado elevados.

3. O mercado A nos últimos três anos, caracterizado por uma “forma de sino” de movimento, está praticamente encerrado. As oportunidades de investimento estão a mover-se do extremo “crescimento tecnológico elevado + baixa volatilidade + altos dividendos” para o centro. A próxima fase de oportunidades concentra-se em blue chips de média capitalização, com foco em ciclos económicos e manufatura.

4. As oportunidades nos setores cíclicos não estão na cadeia imobiliária, mas em três áreas relacionadas com estratégias nacionais: produtos químicos, metais e agricultura.

5. A inteligência artificial (IA) é uma direção central na tecnologia, com potencial a longo prazo, embora a curto prazo esteja numa fase de validação de expectativas, com movimentos laterais no setor. É necessário distinguir cuidadosamente as ações individuais.

6. Dedico-me a aperfeiçoar uma única ferramenta ao máximo: a pesquisa em valores mobiliários. A indústria de investigação de valores mobiliários é uma atividade de aprendizagem contínua ao longo da vida, onde se pode adquirir sabedoria de forma incessante. Os lucros de investimento podem variar, mas a sabedoria adquirida só aumenta.

Acredito numa saúde robusta do mercado A, com foco em ciclos e manufatura

Jornalista da Securities China: Desde 24 de setembro de 2024, o mercado tem mostrado uma tendência contínua de melhoria. Na sua opinião, quais são os fatores centrais que impulsionaram esta subida?

Huang Yanming: Existem dois fatores principais: primeiro, a melhoria das expectativas de governação do país; segundo, o reforço das expectativas de liderança tecnológica na economia.

Algumas opiniões sugerem que o impulso desta fase do mercado vem da transferência de depósitos dos residentes, mas, na minha perspetiva, essa transferência é uma consequência, não uma causa, de um mercado em alta. A origem desta subida não está na política monetária ou na liquidez, nem deve ser vista apenas como um impulso de liquidez; essencialmente, é uma “boi de confiança” impulsionada por expectativas.

A melhoria na governação do país manifesta-se em três aspetos: primeiro, resultados diplomáticos frutíferos, com a China a manter uma posição vantajosa nas interações internacionais com os EUA e outros países; segundo, avanços notáveis na defesa e na força militar; terceiro, crescimento das trocas comerciais, com o saldo comercial a atingir cerca de um trilhão de dólares no ano passado, mesmo sob forte pressão de tarifas elevadas, demonstrando resiliência económica.

Outro grande motor é a expectativa de que a tecnologia continue a liderar a economia, que se tem vindo a fortalecer. Se em 2019 muitos duvidavam se a economia chinesa poderia escapar da dependência do imobiliário e ser liderada pela tecnologia, hoje essa confiança aumentou significativamente. Este resultado é fruto do esforço conjunto de trabalhadores tecnológicos, empresas de inovação e do mercado de capitais.

Portanto, a subida atual do mercado é, essencialmente, o resultado do esforço conjunto do povo chinês sob a liderança central, uma verdadeira “boi” nossa.

Jornalista da Securities China: Como avalia o desempenho do índice do mercado A em 2024?

Huang Yanming: A nossa previsão básica é que o mercado apresentará um padrão de oscilações laterais, com um ligeiro fortalecimento, e que devemos esperar e apostar numa longa fase de alta, lenta e saudável.

Em abril de 2025, propus a ideia de “oscilar lateralmente, fortalecer-se gradualmente, cada vez mais forte”, e o mercado tem vindo a confirmar essa previsão. Contudo, atualmente, o índice está numa posição crítica em torno de 4100 pontos. O impulso para continuar a subir já não é tão forte como antes. As principais forças motrizes — governação e liderança tecnológica — já refletiram grande parte do movimento na faixa entre 3000 e 4000 pontos. Para que o índice continue a subir, é necessário um novo impulso que sustente essa subida, e esse impulso é a necessidade de a economia real subir, apoiada na expectativa de crescimento económico.

Antes, a “alma” (expectativa) liderava, agora é preciso que o “passo” (economia) acompanhe. Estamos numa fase em que “alma” espera pelo “passo”, e o equilíbrio entre essas forças determinará o ritmo do mercado. Assim, em 2026, o mercado A deverá estar numa fase de oscilações laterais, consolidando suportes.

Embora os dados económicos atuais na China pareçam relativamente estáveis, na realidade estão a preparar uma transformação profunda, com a transição da economia imobiliária para a tecnológica, a otimização da estrutura de exportação e a libertação de dividendos da iniciativa “Belt and Road”. Devido à melhoria contínua na qualidade económica, prevemos que o mercado “ligeiramente se fortalecerá”, mas devemos evitar definir objetivos de índice demasiado altos, aprendendo com os erros de bolhas e quedas passadas, e mantendo a filosofia de uma alta prolongada, lenta e saudável.

Jornalista da Securities China: Quais setores de investimento considera mais promissores nesta fase de mercado de alta lenta?

Huang Yanming: O apetite de risco do mercado está a convergir das extremidades para o centro, com maior foco em blue chips de média capitalização, especialmente nos setores de ciclos económicos e manufatura.

Primeiro, os setores cíclicos, que não são a cadeia imobiliária tradicional, mas sim áreas relacionadas com estratégias nacionais e aumento do poder de compra global, como commodities e cadeias de valor globais. Especificamente, atenção a três áreas: primeiro, o setor químico, que pode ser afetado por tensões geopolíticas globais, levando a uma oferta mais restrita; no passado, alguns materiais básicos tiveram excesso de capacidade, mas com o aumento da procura na Ásia do Sudeste e Médio Oriente, a indústria química mostra sinais de recuperação; segundo, o setor de metais, com destaque para terras raras, materiais especiais e metais estratégicos, que continuam a ter potencial de alocação; terceiro, o setor agrícola, que passou por um ciclo de baixa nos últimos anos, mas que em 2026 poderá atingir o fundo e reverter, com oportunidades tanto na agricultura quanto na criação de animais.

Segundo, a manufatura. A China já é uma potência na área, com o núcleo na produção de equipamentos, incluindo maquinaria, energias renováveis, robôs humanoides, defesa e fabricação de chips.

Embora o setor de consumo seja de risco intermediário, os seus valores de mercado estiveram elevados nos últimos anos, tornando-se menos atrativo a curto prazo. As oportunidades de investimento para os próximos 3 a 6 meses devem concentrar-se em ciclos e manufatura. A cadeia industrial, que inclui tecnologia, manufatura e ciclos, forma um ciclo completo alinhado com as estratégias nacionais.

De modo geral, a tecnologia mantém-se promissora a médio e longo prazo, embora a curto prazo exija ajustes e uma maior diferenciação interna; a manufatura deve focar em produção avançada; e os setores cíclicos devem privilegiar commodities com poder de fixação de preços internacional. Esta é a principal oportunidade de investimento na próxima fase.

Oportunidades de IA a longo prazo são claras, risco de preferência converge para blue chips de média capitalização

Jornalista da Securities China: Como avalia o potencial de investimento na IA, dado que, nos últimos dois anos, foi uma das principais linhas de mercado, com uma forte valorização que levantou preocupações de bolha?

Huang Yanming: A IA terá um papel fundamental na transformação da produtividade humana, especialmente na eficiência. Algumas pessoas perguntam se a IA substituirá os analistas, e a minha resposta é que talvez substitua assistentes de investigação, mas os melhores analistas não podem ser substituídos. Nosso trabalho envolve conhecimento e sabedoria; a IA pode substituir o conhecimento programado, mas não a sabedoria superior. A IA tem conhecimento, mas não tem sabedoria; os computadores podem calcular e memorizar, mas não têm consciência.

No que diz respeito ao investimento em IA, a longo prazo, ela continua a ser uma direção importante na tecnologia futura, e 2026 ainda será um ano de foco para analistas. Além disso, as avaliações atuais do setor de IA já refletem expectativas, embora a ideia de uma “bolha” ainda não seja válida.

Os movimentos de preço são impulsionados por duas forças: expectativa e negociação. Quando as expectativas sobem, os preços também sobem, refletindo uma boa prática de investimento de valor, que melhora a eficiência do mercado e aloca recursos de forma adequada. Uma bolha ocorre quando os preços, após refletirem totalmente as expectativas, são impulsionados por alavancagem ou outras operações, afastando-se do suporte das expectativas e deteriorando a estrutura de negociação. Desde 2024, o desempenho do setor de IA tem sido impulsionado principalmente por expectativas crescentes, não por especulação com alavancagem, e por isso não há sinais evidentes de bolha.

Na próxima fase, o mercado entrará numa fase de validação e ajuste das expectativas, com o setor de IA a oscilar lateralmente, com leve fortalecimento, e com baixa probabilidade de grandes volatilidades. É importante que os investidores distingam cuidadosamente as ações individuais. Todo desenvolvimento industrial passa por um processo de concentração, que elimina falsidades e reforça a autenticidade. Assim, os investidores devem monitorar se as ações de IA que possuem podem realmente ser vencedoras no final.

Nos próximos 3 a 6 meses, o estilo de mercado mudará, e a estrutura “forma de sino” dos últimos três anos será alterada, com oportunidades concentradas em blue chips de média capitalização. A longo prazo, as oportunidades de investimento na Ações continuarão a girar em torno da tecnologia.

Jornalista da Securities China: Este ciclo de alta combina as características de “boi de confiança” e “boi tecnológico”, e o sentimento do mercado reflete a mudança na preferência de risco. Como vê a evolução futura dessa preferência?

Huang Yanming: Nos últimos anos, o mercado A apresentou uma forma de sino com duas extremidades, relacionada com o ambiente macroeconómico internacional. Quando ocorrem choques de risco externos, a preferência de risco dos investidores tende a dividir-se entre as extremidades. Investidores com baixa preferência tendem a aumentar a posição em ativos seguros, com baixa volatilidade e altos dividendos; enquanto investidores com alta preferência perseguem ativos de alto crescimento, como tecnologia.

Ao rever o desempenho do mercado, após março de 2023, houve uma forte valorização de temas tecnológicos como ChatGPT e módulos óticos; no início de 2024, houve uma mudança para setores de carvão, energia elétrica e outros com baixa volatilidade e altos dividendos; após 24 de setembro, voltou-se para tecnologia; em meados de 2025, o setor financeiro destacou-se, seguido de uma nova fase de entusiasmo pela IA. Nos últimos três anos, o mercado oscilou entre “crescimento tecnológico elevado” e “baixa volatilidade com altos dividendos”.

No entanto, essa fase de oscilações extremas começou a terminar no final de 2025. Eventos externos são apenas catalisadores de volatilidade; o suporte fundamental do ciclo atual é a melhoria do poder do país. Após três anos de um ciclo de “duas extremidades”, o mercado encontra-se numa fase de transição, com a preferência de risco a convergir para o centro.

Consequentemente, o ciclo de baixa volatilidade com altos dividendos terminou, e ações de pequena capitalização com fraco desempenho e conceitos tecnológicos perderam atratividade. As oportunidades futuras concentram-se em blue chips de média capitalização, que têm valor de mercado moderado, desempenho estável e menor foco em temas específicos. Essas ações, que nos últimos anos não atraíram fluxos de capital, terão maior atenção no próximo período. O primeiro trimestre é uma janela importante para a mudança de estilo de investimento, e os investidores devem aproveitar essa oportunidade.

Jornalista da Securities China: Muitos analistas atribuem as oscilações do mercado à oferta monetária, considerando que a atual fase de alta foi impulsionada pela transferência de depósitos dos residentes. Mas o seu quadro de investigação raramente enfatiza fatores monetários ou de liquidez. Pode explicar porquê?

Huang Yanming: Muitos investidores tendem a analisar o mercado de ações a partir de fatores de liquidez monetária, mas, na realidade, a principal força motriz das oscilações do mercado é a mudança nas expectativas. Os fatores de liquidez são secundários. A essência da fase atual é a melhoria das expectativas de governação e de liderança tecnológica.

Os fatores monetários influenciam o preço das ações, mas não devem ser a prioridade na análise. Do ponto de vista da teoria monetária, o dinheiro é um símbolo de valor, assim como o preço das ações. Usar dinheiro para explicar o preço das ações é como usar uma régua para medir outra régua; é uma metáfora que não revela a essência. Para entender as oscilações do preço das ações, é preciso focar em como fatores políticos, económicos, avanços tecnológicos e gestão empresarial influenciam as expectativas de forma marginal. Os dados atuais não mostram uma transferência massiva de depósitos dos residentes; a entrada de depósitos no mercado de ações deve ser feita de forma gradual e segura, com educação adequada sobre risco aos investidores. Devemos promover investimentos racionais e de valor, reforçar a educação financeira e evitar que o público sem capacidade de suportar riscos entre de forma impulsiva, o que é uma responsabilidade social dos profissionais de valores mobiliários.

Dedico-me a aperfeiçoar uma única ferramenta nesta vida: a pesquisa em valores mobiliários

Jornalista da Securities China: Olhando para os seus mais de trinta anos de carreira em investigação de valores mobiliários, o que o motivou a permanecer neste setor de forma tão dedicada?

Huang Yanming: Desde 1994, tenho mais de 31 anos de experiência na indústria de valores mobiliários, quase exclusivamente focado em investigação de mercado. A maioria dos colegas que começaram comigo mudou-se para outros setores. A minha perseverança deve-se a um compromisso comigo mesmo: dedicar-me a uma única ferramenta nesta vida, aperfeiçoando ao máximo a investigação de valores mobiliários. O meu objetivo sempre foi compreender as leis de funcionamento do mercado de ações.

Por que os preços das ações sobem ou descem? Essa é a questão central da investigação. Não há uma resposta padrão nos livros didáticos, e o mundo real é complexo. Procuro penetrar além da aparência, explorar a essência das coisas. Ao longo de mais de três décadas, essa busca por sabedoria no mercado financeiro tem sustentado a minha dedicação exclusiva à investigação de valores mobiliários.

O Instituto de Investigação da Orient Securities tem como lema “Abraçar a simplicidade, manter a sinceridade, acumular virtudes e formar grandes obras”. “Abraçar a simplicidade” significa que a essência das coisas não está na complexidade aparente, mas na verdade mais pura. O papel do analista é simplificar, buscar a essência. “Acumular virtudes” refere-se a, no processo de busca pela verdade, retornar à realidade, praticar e resolver problemas até alcançar a maestria, e devolver a sabedoria à sociedade, permitindo que os investidores desfrutem da beleza do investimento e contribuam para a prosperidade económica.

Se houver uma próxima vida, talvez escolha outra carreira que me interesse, mas nesta vida, quero dedicar-me a aperfeiçoar ao máximo a investigação de valores mobiliários.

Jornalista da Securities China: Você afirmou que a investigação é um processo de “cultivo da mente”. Na era da análise aprofundada com IA e digitalização, qual é o valor mais essencial e insubstituível do analista?

Huang Yanming: A IA pode ajudar em muitas tarefas, mas tem limitações. A investigação de valores mobiliários requer conhecimento e sabedoria. Conhecimento é informação que se pode aprender e registrar; a IA é eficiente na coleta, organização e cálculo de informações, podendo realizar tarefas de assistente de investigação ou fornecer recomendações básicas de investimento.

A sabedoria, por outro lado, não pode ser expressa apenas por palavras ou aprendizado superficial. Ela é adquirida através do cultivo da mente, da iluminação e da reflexão contínua. Os computadores podem adquirir conhecimento, mas não podem alcançar a “iluminação”. As avaliações de mercado, comparações setoriais, planejamento de temas e estratégias de alocação dependem, no final, da intuição e do insight humano.

Portanto, a IA pode substituir muitas tarefas de investigação de baixo nível e rotineiras, mas as decisões centrais, o raciocínio e o julgamento estratégico devem continuar a depender das pessoas. Além disso, o desenvolvimento da IA criará novas áreas de trabalho, e devemos estar preparados para isso.

Jornalista da Securities China: A reforma das taxas de fundos abertos impacta profundamente a indústria de investigação de valores mobiliários. Como prevê que o setor evoluirá no futuro?

Huang Yanming: A redução das comissões dos fundos abertos diminuiu significativamente as receitas dos bancos de valores na área de fundos públicos, forçando uma transformação estratégica. Essa transformação não deve limitar-se à investigação de fundos públicos, mas deve integrar-se nas três principais áreas de negócio das corretoras: banca de investimento, serviços a instituições e gestão de património.

No passado, muitas instituições de investigação concentraram-se nos fundos públicos, negligenciando o apoio às áreas de banca de investimento e gestão de património. Na realidade, os clientes institucionais vão muito além dos fundos públicos, e os serviços a esses clientes não devem limitar-se à investigação. A reforma das comissões impulsionará as corretoras a oferecer serviços integrados a toda a gama de clientes institucionais, apoiando também a banca de investimento na avaliação de IPOs, fusões e aquisições, e fortalecendo a gestão de património com formação de consultores, pesquisa de alocação de ativos e produtos de fundos.

No futuro, as instituições de investigação estarão profundamente integradas nas três áreas de negócio das corretoras, diversificando as fontes de receita. Os clientes incluirão empresas, instituições e indivíduos, com estruturas organizacionais que evoluirão para centros de pesquisa de inteligência, investigação de valores mobiliários e pesquisa de património, promovendo uma colaboração multidisciplinar. A distinção entre serviços internos e externos será eliminada, promovendo um desenvolvimento saudável do setor.

Jornalista da Securities China: Que conselho daria a estudantes universitários interessados na investigação de valores mobiliários, que estão prestes a concluir os estudos? Ainda vale a pena entrar nesta indústria?

Huang Yanming: A carreira de analista de valores mobiliários é, sem dúvida, uma indústria que vale a pena. A investigação de valores mobiliários é uma atividade de aprendizagem contínua ao longo da vida, onde se pode adquirir sabedoria de forma incessante. Os lucros de investimento podem variar, mas a sabedoria adquirida só aumenta. Essa é uma fonte de satisfação profunda, tanto no crescimento profissional quanto na elevação pessoal.

Acolhemos com entusiasmo jovens talentos que queiram ingressar na área. Para se tornarem analistas de excelência, é necessário possuir características de personalidade, estrutura de conhecimento, valores, habilidades de comunicação e boa condição física.

Para os jovens interessados, deixo três recomendações: primeiro, amar verdadeiramente esta indústria, que é divertida e uma fonte constante de crescimento de sabedoria; segundo, aprofundar a compreensão da essência do investimento em ações, questionando questões fundamentais como ciclos econômicos, tendências de alta e baixa do mercado, e as raízes das variações de preços; terceiro, estabelecer objetivos ambiciosos, aprimorando-se internamente e contribuindo para o desenvolvimento do país e da sociedade, buscando a união entre realização pessoal e valor social.