CICC: O mercado das ações de recursos relacionados ainda não terminou. Após uma correção de curto prazo, espera-se que recupere a tendência de alta a médio prazo.

2026-02-14 01:32:43

Relatório de pesquisa da CICC indica que as commodities são ativos beneficiados pela diversificação de fundos globais, atualmente as avaliações e custos de múltiplos setores como energia e química podem já estar na faixa de fundo. Apesar da maior volatilidade de curto prazo, a demanda rígida impulsionada pela expansão do poder de computação de IA e pela transição energética, bem como lacunas estruturais de oferta e demanda em alguns produtos, não sofreram mudanças substanciais. A tendência estrutural de commodities pode ainda não ter chegado ao fim. A equipe de estratégia de ativos da CICC acredita que as decisões de Kevin Woorh, após sua nomeação, podem estar sujeitas a múltiplas restrições, e a probabilidade de uma redução agressiva do balanço a curto prazo é baixa. O Federal Reserve pode não se tornar tão hawkish quanto o mercado teme. Assim, com a liberação de emoções de curto prazo e a redução da congestão de negociações, o mercado de ações de recursos relacionados ainda não terminou, e após uma correção de curto prazo, há potencial para retomada de alta no médio prazo.

Conteúdo completo a seguir

CICC: Ainda é possível investir em ações de recursos?

Desempenho forte no início do ano, mas com volatilidade recente

Em 2025, o mercado de commodities apresentou uma clara diferenciação. Influenciados pela expansão do poder de computação de IA, aumento na demanda por infraestrutura elétrica e riscos geopolíticos, metais preciosos e metais industriais tiveram forte valorização: ouro e prata subiram 67% e 149% ao longo do ano; cobre e alumínio na LME também aumentaram 44% e 18%, impulsionando o desempenho do setor de metais não ferrosos na A-Share. Por outro lado, energia e produtos agrícolas tiveram desempenho mais fraco, com Brent petróleo e soja na CBOT caindo 18% e 3%. No início de 2026, metais não ferrosos e alguns produtos químicos continuaram em alta, com setores de petróleo, metais, produtos químicos básicos e materiais de construção na A-Share apresentando desempenho destacado. Contudo, nas últimas duas semanas, devido ao excesso de negociação anterior e à nomeação do presidente do Fed, houve grande volatilidade nos mercados de metais preciosos, metais industriais e setores relacionados na A-Share. Este artigo revisa as quatro fases de alta de commodities nos últimos 20 anos e sua correlação com o mercado de A-Share, analisando o mecanismo de espelhamento dos ciclos de commodities no mercado de ações.

Revisão das quatro fases de alta de commodities e sua relação com a A-Share

Nos últimos ciclos, as altas de commodities geralmente resultaram de desalinhamentos entre oferta e demanda e de condições monetárias favoráveis. O núcleo dessa lógica é a recuperação econômica global, que impulsiona a demanda, enquanto a oferta, devido a investimentos de longo prazo insuficientes e expansão de capacidade atrasada, apresenta pouca elasticidade na recuperação, levando a déficits pontuais. Esse cenário costuma ocorrer em ciclos de crédito amplo, com dólar fraco e inflação em alta, atraindo fluxos de capital e ampliando os aumentos de preços. Além do equilíbrio entre oferta e demanda e liquidez, fatores como conflitos geopolíticos, que elevam a demanda por proteção, e eventos climáticos extremos, que perturbam a oferta, também podem impulsionar os preços.

Nos últimos 20 anos, quatro ciclos típicos de commodities ocorreram: 1) 2006-2008, quando a China entrou em rápida industrialização e urbanização, com demanda interna e externa em alta, levando a aumentos generalizados de preços e impulsionando o ciclo de mercado de ações. Setores de metais não ferrosos e carvão tiveram retornos excedentes de 200%, enquanto aço e materiais de construção superaram 100%. O pico dos setores cíclicos ocorreu cerca de 4,5 meses antes do índice de commodities Nanhua. 2) 2009-2011, após a crise financeira, o Fed iniciou afrouxamento quantitativo (QE) e a China lançou o plano de investimento de 4 trilhões de yuan. A liquidez global e a recuperação econômica impulsionaram forte alta de preços, com setores de metais e materiais na A-Share retornando mais de 100% acima do índice. 3) 2016, caracterizado por uma “oferta do lado da oferta”, com preços moderados de commodities globais e reformas na China elevando preços de aço e carvão. Os setores de ações cíclicas e commodities atingiram o pico quase simultaneamente, sem destaque na performance relativa. 4) 2020-2022, com a recuperação pós-pandemia e o ciclo de redução de juros do Fed, os preços de commodities aceleraram, refletindo na A-Share. A crise energética de 2022, causada pelo conflito Rússia-Ucrânia, elevou preços de energia e metais, com retornos excedentes de mais de 100% em alguns setores, enquanto setores de agricultura e materiais de construção ficaram atrás do mercado devido à demanda fraca.

A transmissão dos preços de commodities para ações de recursos: motivações, atrasos e elasticidade

Ações de recursos (carvão, metais não ferrosos, petróleo, química, aço) estão altamente correlacionadas com os preços de commodities, mas seus preços não refletem simplesmente o preço à vista. A avaliação de ações depende de fluxos de caixa futuros e da taxa de desconto, portanto, determinar se a alta de commodities leva à alta de ações requer análise das motivações por trás do aumento de preços e da distribuição de lucros.

O aumento de preços de commodities sempre leva à alta de ações de recursos? Não necessariamente. É importante observar a natureza do aumento e o ambiente macroeconômico. Historicamente, se a alta decorre de recuperação econômica e expansão da demanda, lucros e risco tendem a melhorar juntos, e as ações tendem a ser mais elásticas, com maior valor relativo em setores cíclicos. Quando a alta resulta de distúrbios na oferta, elevando custos, e a demanda é fraca ou há altas taxas de juros e dólar forte, setores upstream com capacidade de repassar custos se beneficiam, enquanto setores intermediários e downstream podem ver lucros comprimidos. Além disso, políticas de contrabalanço podem causar cenários em que preços sobem, mas as ações não acompanham ou até caem.

Geralmente, as ações lideram, mas choques de oferta podem fazer o preço à vista subir primeiro. Historicamente, as ações de recursos tendem a antecipar o pico de preços de commodities, refletindo expectativas. Quando indicadores macroeconômicos avançados melhoram (como PMI), os investidores antecipam movimentos, elevando as ações antes do pico de preços. Eventos de risco geopolítico ou clima extremo podem elevar preços à vista rapidamente, mas o mercado de ações precisa de tempo para avaliar a continuidade do impacto e os lucros, ficando atrasado.

A elasticidade das ações versus commodities: devido à rigidez de custos, aumentos de preços de commodities muitas vezes se traduzem em maior lucro líquido por efeito de alavancagem operacional (um aumento de 1% no preço gera mais de 1% de lucro). Com expectativas de alta, a expansão de valuation pode gerar um “duplo impacto de Davi”, com altas de ações superiores às de commodities. Exemplos incluem os ciclos de 2005-2007 e 2020-2022, onde o índice de metais não ferrosos superou significativamente os futuros de ouro, prata, cobre e alumínio.

Por outro lado, nos últimos anos, o mercado tem se tornado mais financeiro, com maior transmissão de riscos entre mercados. Desde o início do século, a volatilidade de commodities aumentou, e estudos indicam que a rápida evolução dos mercados futuros e a entrada de investidores financeiros intensificaram a “financeirização” das commodities. Recentemente, eventos geopolíticos como a guerra na Ucrânia e mudanças no comércio global aumentaram a incerteza. Com maior grau de financialização, a correlação entre futuros de commodities e ações, bem como a transmissão de riscos entre mercados, aumentou. Assim, a precificação deixou de depender apenas de fundamentos de oferta e demanda, com fatores geopolíticos, cadeias de suprimentos e políticas ganhando peso, levando a alta volatilidade sob choques específicos. Por exemplo, na atual fase, a prata, com forte componente financeiro, mostrou elasticidade de preço superior à de ações em certos momentos. Recentemente, a queda global de commodities elevou o sentimento de risco, afetando também o mercado de ações, incluindo o setor de metais não ferrosos na A-Share.

Ainda é possível investir em ações de recursos?

As commodities continuam sendo ativos de diversificação global de fundos. Avaliações e custos de setores como energia e química estão próximos do fundo, e apesar da volatilidade de curto prazo, a expansão do poder de computação de IA, a transição energética e lacunas estruturais de oferta e demanda em alguns produtos indicam que o ciclo de alta de commodities pode ainda não ter acabado. A equipe de estratégia da CICC acredita que as decisões de Kevin Woorh, após sua nomeação, podem estar sujeitas a múltiplas restrições, e a probabilidade de uma redução agressiva do balanço a curto prazo é baixa. O Fed pode não se tornar tão hawkish quanto o mercado teme. Assim, com a liberação de emoções de curto prazo e a redução da congestão de negociações, o ciclo de alta das ações de recursos ainda não terminou, e após uma correção, há potencial para retomada de alta no médio prazo.

No mercado, fatores como liquidez, melhora de resultados e tendências industriais continuam favoráveis. A curto prazo, as oscilações oferecem oportunidades de entrada. No médio e longo prazo, conforme destacado em nossa previsão “Perspectiva do Mercado de A-Share 2026”, a reestruturação da ordem internacional e a inovação industrial chinesa são os principais motores de alta, com a reconfiguração do sistema monetário global e fluxos de capital tendo impacto maior do que fatores de curto prazo ou de uma única economia ou mercado. Acreditamos que esses fatores permanecem, sustentando o desempenho chinês até 2026. Com mudanças no paradigma macroeconômico e reformas no mercado de capitais, o ambiente de base da A-Share evoluiu de quantidade para qualidade, criando condições mais favoráveis para uma tendência de “bull market lento” no médio prazo.

Para alocação, recomendamos atenção a setores como: 1) crescimento de ciclo favorável, com IA em fase de aplicação industrial, especialmente em módulos ópticos, computação em nuvem, robótica, eletrônica de consumo e direção inteligente; também inovação farmacêutica, armazenamento de energia e baterias de estado sólido. 2) expansão de demanda externa, com foco em exportações de eletrodomésticos, máquinas de construção, veículos comerciais, equipamentos de rede elétrica e jogos, além de recursos de metais não ferrosos. 3) reversão de ciclo, com atenção a setores próximos de melhorias de oferta e demanda ou com suporte político, como química, agricultura e energias renováveis. 4) ações de alta distribuição de dividendos, com foco em fluxo de caixa, volatilidade e dividendos confiáveis, para uma alocação estrutural em líderes de alta distribuição. 5) setores com destaque em resultados anuais, como ouro, setores beneficiados pelo ciclo de alta de IA em TMT, e financeiro não bancário.

No que diz respeito a recursos, com base na análise de especialistas da CICC, as principais pistas incluem: metais não ferrosos, com destaque para empresas de ouro com forte potencial de produção, projetos em andamento e aquisições de minas no exterior; cobre, com foco em empresas com alta autossuficiência, potencial de reservas e aquisições; alumínio, com redução de produção sob pressão de perdas, levando a uma oferta mais restrita e recuperação de preços; e na cadeia de transformação, melhorias de custos e reestruturações podem revalorizar ações. Na química, com limitação de novas capacidades e aumento rápido na demanda por armazenamento de energia, atenção a produtos com potencial de alta de preços, especialmente aqueles com preços no fundo do ciclo e com melhorias de oferta e demanda.

Por fim, com base em recomendações de analistas, selecionamos alguns ativos de recursos (ver gráfico 6 do relatório) para referência dos investidores.

Gráfico 1: Desempenho de setores cíclicos na A-Share nas últimas duas décadas