Em conversa com Elena Sadovskaya da Inteliumlaw

Elena Sadovskaya reflete sobre como a experiência e a mudança na regulamentação de criptomoedas moldam a abordagem prática e de longo prazo do Inteliumlaw na área jurídica.

Resumo

• A experiência inicial de Elena numa firma das Big Four moldou uma abordagem prática e direta para estruturas complexas transfronteiriças e trabalhos regulatórios de alta complexidade.
• O crescimento do Inteliumlaw foi impulsionado pela procura na era do MiCA, com licenças CASP e listagens de tokens em conformidade com a UE tornando-se necessidades centrais dos clientes em 2025.
• Elena vê o futuro das criptomoedas definido pela adaptação: empresas que encaram a regulamentação como uma estrutura estratégica, e não como um obstáculo, são as que estão preparadas para durar.

Navegar na estruturação de negócios internacionais no clima regulatório atual raramente é simples, especialmente para empresas que operam além-fronteiras e em setores emergentes como o cripto. Para entender melhor como os profissionais jurídicos abordam essa complexidade na prática, conversámos com Elena Sadovskaya do Inteliumlaw sobre como a sua experiência inicial ao estudar Direito e posteriormente trabalhar na Ernst & Young moldou o seu pensamento. Aqui está o que ela nos contou.

Olá Elena! Pode partilhar connosco como a sua experiência a exercer Direito durante o segundo ano universitário e depois na Ernst & Young influenciou a sua abordagem à estruturação de negócios internacionais complexos hoje em dia?

Elena: Passar quase 4 anos numa empresa Big 4, a Ernst & Young (E&Y), foi realmente como uma década inteira na maioria das outras consultoras. Durante esse período, geria frequentemente múltiplos projetos de estruturação fiscal e de transações em paralelo para grandes clientes internacionais de diversos setores. Sempre lidando com negócios de grande dimensão, transações importantes e casos de alto perfil, o que me permitiu desenvolver uma compreensão sólida de como funcionam as grandes empresas e quais são as suas necessidades jurídicas. Mas, acima de tudo, tudo isso aguçou a minha perceção de como os advogados podem orientá-las em diferentes situações – seja com mudanças na legislação local, expansão internacional, maior atenção regulatória ou outros desafios complexos – com soluções personalizadas.

Para o Inteliumlaw, nem “impossível” nem “não resolvido” fazem parte do nosso vocabulário. Com experiência prática como advogados de grandes firmas e casos de destaque, temos o know-how necessário para oferecer suporte robusto às empresas e também ajudar pequenas empresas a crescerem até se tornarem organizações maiores.

No Inteliumlaw, mantemos os mais altos padrões de trabalho em tudo o que fazemos, baseando-nos na nossa experiência com negócios grandes e sofisticados e numa compreensão clara do nível de qualidade que eles esperam e merecem dos seus consultores jurídicos. Um elemento central desses padrões é uma atitude verdadeiramente responsiva aos projetos com que trabalhamos, onde a minha experiência extra de horas na E&Y mostrou até onde um escritório de advogados deve ir para garantir a qualidade desejada. Hoje, isso permite-nos aconselhar eficazmente em estruturas complexas de negócios internacionais e outros assuntos jurídicos críticos.

Numa entrevista recente, partilhou que o Inteliumlaw cresceu de um pequeno círculo de especialistas para um escritório de advogados completo, especializado em licenciamento de cripto e outros serviços jurídicos de blockchain. Que novos serviços ou soluções introduziu em 2025? Quais se tornaram “best-sellers” entre os seus clientes no setor cripto?

Elena: O ano passado foi extremamente acelerado para todos nós no Inteliumlaw. À medida que as regulamentações continuaram a evoluir, expandimos e diversificámos as nossas soluções jurídicas para responder às exigências das empresas modernas.

Para o setor cripto, introduzimos a possibilidade de obter uma licença CASP em algumas jurisdições selecionadas, como Polónia, República Checa, Lituânia, Chipre e outras. As condições de licenciamento desses países passaram por uma análise rigorosa interna e foram consideradas as mais favoráveis e relevantes após a entrada em vigor do MiCA, que substituiu a antiga licença VASP. Paralelamente, expandimos o nosso âmbito para incluir a estruturação de DAOs nas Ilhas Marshall e RAK, uma fundação no Panamá, além de garantir uma licença cripto nos Emirados Árabes Unidos (Dubai, VARA), El Salvador e outros mercados onde uma licença VASP atualmente oferece uma oportunidade relevante. O nosso site está a ser atualizado gradualmente para refletir toda a gama de serviços que podemos apoiar.

Quanto aos “best-sellers”, é difícil destacar algo em particular, pois a resposta depende largamente do desenvolvimento regulatório, incluindo regimes recentemente surgidos, mudanças nas regras atuais e a escala de adaptação esperada das empresas. Este ano, tudo girou em torno da regulamentação do Mercado de Ativos Cripto (MiCA), e o nosso foco principal foi ajudar as empresas a adaptarem-se a esta nova realidade. Agora, o Inteliumlaw aconselha empresas na obtenção de licença CASP e fornece suporte completo relacionado com MiCA para emissão de tokens, listagens em trocas, lançamento de projetos DeFi, preparação de white papers em conformidade com MiCA e o processo de submissão de notificações.

Por isso, posso dizer que o nosso pedido mais comum em 2025 foi a obtenção de licença CASP e a listagem de tokens na Europa com white papers em conformidade com MiCA, oferecendo suporte completo em todas as fases do processo.

A sua firma posiciona-se como um parceiro estratégico de longo prazo, mais do que um prestador de serviços jurídicos tradicional. Como mantém esse nível de envolvimento com os clientes?

Elena: O que fazemos não é apenas uma execução descuidada do pedido do cliente de forma automática. Cada cliente do Inteliumlaw recebe uma abordagem personalizada, desenhada para servir os seus interesses da forma mais eficaz. O nosso objetivo é construir relações de longo prazo com os nossos clientes, não movidos por “motivos capitalistas”, mas porque essa é a única forma de estarmos sempre atentos às suas necessidades atuais e ajudá-los a crescer um negócio que seja sustentável a longo prazo. Quando os nossos clientes crescem, nós também crescemos.

Como parte da nossa abordagem personalizada, garantimos que cada cliente tem um gestor dedicado ao seu projeto desde o primeiro dia. Assim, eles têm sempre um ponto de contacto que coordena o projeto e mantém uma visão 24/7 do estado e necessidades do cliente, permitindo-nos oferecer a solução jurídica mais adequada.

Ao manter um envolvimento contínuo com o cliente e as suas necessidades, por exemplo, os nossos advogados analisam continuamente as regulamentações no seu país de origem e nos mercados de expansão, ajudando a identificar possíveis riscos cedo, a adaptar-se e a aconselhar sobre alternativas, se necessário. O mais importante é que não abandonamos o cliente quando as apostas aumentam e nunca deixamos clientes em casos complexos, estando ativamente envolvidos em encontrar a melhor solução possível. Isso torna a nossa vida um pouco mais complicada em comparação com outros escritórios de advogados, mas é um princípio que não comprometemos.

Muitos empreendedores de cripto sentem que a regulamentação mata a inovação. Na sua perspetiva, isso é uma afirmação justa? Qual é a sua opinião?

Elena: Em muitos casos, sim, embora dependa muito da jurisdição e da sua regulamentação, onde a narrativa de “matar a inovação” muitas vezes advém de autoridades que impõem expectativas irreais, muito além da realidade atual. Em alguns casos, os reguladores poderiam ter optado por uma abordagem menos rígida em certos aspetos, o que acabaria por reduzir conflitos e desacelerar o ritmo de inovação e desenvolvimento de novos projetos.

Por outro lado, sem regulamentação, os projetos simplesmente não podem existir. Contudo, reagir rapidamente às mudanças pode manter o projeto estável e demonstrar credibilidade no mercado. Na prática, os players mais fortes hoje são aqueles que conseguem adaptar-se às expectativas regulatórias; é isso que define a sustentabilidade a longo prazo e a confiança dos clientes num projeto.

Uma indústria não regulada certamente dá mais espaço a projetos pouco confiáveis. Assim, a questão final é encontrar um equilíbrio, um “ponto ótimo”, que na maioria dos casos simplesmente não existe, tornando a vida das empresas mais complicada.

Quando uma nova empresa de cripto entra em contacto consigo com um pedido, quais as primeiras perguntas que faz antes de falar sobre jurisdições, licenças ou outro suporte legal?

Elena: A primeira coisa que discutimos antes de tudo é o modelo operacional do projeto e os detalhes de como funciona, garantindo que compreendemos o negócio quase como se fôssemos os únicos fundadores. Essa é a base de tudo: desde a classificação do projeto por jurisdição e as regulamentações aplicáveis, até às soluções jurídicas que podemos oferecer para melhor atender às necessidades do projeto.

Ateliers de luxo nunca avançam para fabricar um fato sob medida sem tirar medidas precisas. A nossa abordagem não é diferente. Com base nos objetivos de curto e longo prazo do cliente, na visão e nos detalhes específicos do seu trabalho, aconselhamos as soluções que melhor se ajustam às suas necessidades.

Sem respostas claras e detalhadas desde o início, qualquer discussão sobre como podemos ajudar seria irrelevante. Uma pequena omissão de um detalhe pode fazer um fato sob medida parecer sufocante. Da mesma forma, uma nuance pequena pode alterar completamente o percurso e redefinir qual a solução mais adequada.

Como avalia qual licença de cripto é a mais adequada para o modelo de negócio de um cliente? Especialmente, como funciona o processo de escolha de uma jurisdição na UE para obter uma licença CASP?

Elena: Muito antes do cliente nos contactar, uma análise preliminar já foi feita internamente. Cada jurisdição é cuidadosamente avaliada quanto aos requisitos e à abordagem do regulador na emissão de licenças, para que possamos entender o nível de complexidade envolvido e identificar quais negócios provavelmente passarão pelo processo.

Quando o cliente nos procura, realizamos uma análise aprofundada da sua estrutura e objetivos. Exploramos planos de emissão de tokens, mercados-alvo para expansão, localização da equipa, entre outros aspetos, para moldar uma estratégia em conformidade. Só após avaliar a complexidade da licença, os objetivos do cliente e o orçamento disponível para compliance contínuo, podemos recomendar a alternativa mais adequada.

O MiCA mudou completamente a forma como as empresas de cripto devem operar na Europa. Qual é a maior ideia errada que as empresas ainda têm sobre esta regulamentação?

Elena: Trabalhando com empresas de cripto em todo o mundo – incluindo aquelas que já atendem clientes na UE ou planeiam entrar no mercado – vejo uma ideia errada mais do que qualquer outra: muitas ainda não compreendem a diferença entre VASP e CASP, assumindo que podem continuar a aceitar clientes na UE sem obter a nova autorização. Isto é especialmente comum com empresas registadas em regimes offshore com pouca supervisão. Na verdade, não podem.

Esta ideia errada é igualmente comum entre empresas que anteriormente tinham VASP na Polónia e outros países da UE. Quando as empresas não estavam preparadas para cumprir requisitos mais elevados além do seu esquema “light-touch”, torna-se difícil adaptar-se às exigências de substância, organizar fluxos de trabalho com clientes e desenvolver documentação abrangente. Para negócios já operando em regimes altamente regulados, a transição costuma ser mais suave.

Por isso, diria que o maior mito atualmente é que uma empresa pode continuar a operar como antes, mirando a Europa, estando registada numa jurisdição não regulada ou conhecida por pouca supervisão. Esses tempos já passaram oficialmente. Ainda mais preocupante é que, em 2026, alguns ainda acreditam que o cripto é não regulado; ele já é regulado.

Num entrevista recente, chamou ao UAE “um dos hubs globais mais promissores para cripto e Web”. Quais características regulatórias ou económicas específicas dão ao UAE uma vantagem sobre a Europa ou os EUA?

Elena: O que os diferencia é a sua vasta capacidade de recursos, prontidão e vontade de investir substancialmente no setor cripto, tudo com foco na inovação. O UAE alberga muitas corporações com uma grande apetência para investir e liderar no cripto, razão pela qual há um esforço constante para moldar um ambiente regulatório que acelere o crescimento.

A abordagem do UAE é realmente única. Enquanto a Europa tenta seguir os padrões dos EUA com regras ainda mais rigorosas, o UAE opta por uma abordagem mais liberal, encarando-a como uma oportunidade de fortalecer a economia. A UE trata o cripto como as sociedades antigas tratavam o fogo: extremamente perigoso sem controlo. Por isso, a regulamentação visa evitar fraudes, proteger os consumidores e reduzir o espaço para projetos pouco confiáveis.

Por outro lado, o UAE não tem medo de introduzir novidades. Não surpreende que tenham taxas de adoção mais altas, que novas soluções surjam mais rapidamente, e que as moedas digitais do banco central sejam adotadas muito antes do que em qualquer outro lugar do mundo.

Imagine que pode desenhar uma nova “jurisdição ideal” para cripto, combinando elementos de 3 regimes já existentes. Quais escolheria e porquê?

Elena: Não há necessidade real de fundir três regimes quando podemos escolher um quadro como base e fazer pequenos ajustes.

Na essência, a jurisdição cripto ideal combinaria o modelo de inovação do UAE, mas com um procedimento menos complexo para implementação na(s) região(ões). O processo de emissão de licenças e compreensão das especificidades dos projetos é atualmente demasiado complicado no UAE. Ainda assim, os poucos que conseguem passar pelo processo – muitas vezes após meses de espera por feedback do regulador, às vezes apenas para pequenas clarificações – acabam por ter acesso a tudo o que a jurisdição oferece.

Subsequente, racionalizar esse processo ao máximo fortaleceria significativamente a reputação do regime como um hub amigo do cripto, tornando-o o #1 ou muito próximo disso.

Na sua experiência, quais são os riscos mais subestimados quando as empresas de cripto operam “não conformes, mas lucrativas”, além de multas e revogação de licença?

Elena: Tudo depende da gravidade da não conformidade. A nível administrativo, há multas de diferentes tamanhos e, nos piores casos, revogação de licença. Mas esse não é o maior medo da maioria das empresas.

O maior pesadelo é quando um caso evolui para o direito penal, e o impacto vai além das finanças do projeto, afetando vidas humanas. Existem inúmeros casos de alto perfil em que executivos de exchanges são presos e processados por branqueamento de capitais, e é exatamente isso que todos querem evitar.

Sabemos que desenhou mais de 50 estruturas fiscalmente eficientes e preparadas para o futuro, além de apoiar negócios multimilionários. Quais projetos lhe dão mais orgulho e porquê?

Elena: É realmente difícil destacar apenas um projeto, porque cada estrutura que desenhamos no Inteliumlaw é construída em torno de um negócio e perfil de risco muito específicos. Cada uma tem a sua história, e por trás de cada “estrutura bem-sucedida” há meses de trabalho jurídico, fiscal e regulatório muito detalhado e personalizado.

Dito isto, tenho especial orgulho nos projetos em que apoiámos negócios desde uma fase muito inicial e durante o seu crescimento até se tornarem marcas reconhecidas. Há algo muito gratificante em saber que não apenas aconselhámos numa estrutura, mas ajudámos a construir uma base jurídica sólida que permitiu à empresa escalar com segurança.

No espaço cripto e web3, trabalhámos numa vasta gama de questões complexas: desde a tokenização de ativos do mundo real (incluindo imóveis) e estruturação de projetos de exchanges descentralizadas e infraestruturas de trading, até emissão de tokens, classificação de tokens, modelos de governança e configurações fiscais e societárias transfronteiriças para fundadores e grupos. Também apoiámos projetos que criam terminais de trading, plataformas e modelos híbridos web2/web3.

O que mais me enche de orgulho não é apenas o número de estruturas que criámos, mas o facto de muitas terem sido pensadas para serem “futuro-proof”.

Por último, que desenvolvimentos regulatórios em cripto prevê para 2026? E, mais importante, acha que o principal risco regulatório para as empresas de cripto virá de novas leis ou de uma reinterpretação agressiva das regras já existentes?

Elena: 2026 será um ano muito importante para a consolidação regulatória no setor cripto, especialmente na Europa. Esperamos que a fase de transição do MiCA termine por volta de meados de 2026, o que obrigará muitas estruturas atuais de VASP a tornarem-se totalmente licenciadas como CASP ou a saírem do mercado. Na prática, isso significará uma grande limpeza na indústria, com custos de conformidade mais elevados, mas também com um perímetro regulatório mais claro para os players sérios.

Ao mesmo tempo, prevê-se uma pressão global crescente sobre os chamados regimes de “gap regulatório”. Muitos hubs offshore e semi-offshore que historicamente serviram empresas de cripto devido à regulamentação mais leve provavelmente irão implementar quadros regulatórios mais formais, regimes de licenciamento e requisitos de substância. Já estamos a ver os primeiros sinais dessa tendência.

No lado estrutural, acho que veremos mais DAOs legalmente reconhecidas e modelos de governança on-chain a entrarem na mainstream. Mas, paralelamente, projetos descentralizados e híbridos Web3 continuarão a ser alvo de maior escrutínio regulatório, especialmente onde houver elementos de custódia, intermediação, distribuição de tokens ou expectativa de lucro.

Quanto ao risco regulatório, ele virá provavelmente de ambos os lados: novas leis e uma reinterpretação agressiva das regras existentes. Na prática, a aplicação e a requalificação sob os regimes financeiros, de valores mobiliários, AML e proteção ao consumidor existentes podem ser tão disruptivas quanto legislação nova. A indústria está a amadurecer, mas as empresas devem preparar-se para um ambiente mais rigoroso e com maior fiscalização nos próximos tempos.