Apenas os mercados de obrigações ainda acreditam em Starmer

Hans van Leeuwen

Ter 10 de fevereiro de 2026 às 15h30 GMT+9 6 min de leitura

Os mercados de obrigações reagem negativamente quando a liderança de Sir Keir é contestada - James Manning/WPA Pool

Enquanto o Primeiro-Ministro Keir Starmer acompanha quantas figuras seniores do Labour apoiam ou se opõem a ele, pode encontrar consolo numa fonte improvável.

Sempre que há especulações sobre a liderança, o mercado de obrigações do Reino Unido entra em pânico.

Quando parecia que o prefeito de Manchester, Andy Burnham, poderia concorrer a uma cadeira na Câmara dos Comuns, os rendimentos dos gilts aumentaram. À medida que o número de funcionários na Downing Street aumentava na segunda-feira, os rendimentos também subiram.

Os traders estavam a reagir a essas ameaças a Starmer vendendo obrigações do governo. Isso faz subir os rendimentos das obrigações – quanto de juros o Governo deve ao credor – e, consequentemente, os custos de empréstimo do Tesouro.

Os investidores temem que a saída de Sir Keir possa convidar ao caos político, a um vazio de poder ou à profligidade fiscal de esquerda. Ou a tudo isso. E o seu comportamento nervoso serve para protegê-lo dos seus adversários.

“A única coisa que está a salvar Keir Starmer neste momento é o mercado de obrigações. O mercado é possivelmente o seu melhor amigo,” diz um veterano corretor da City.

É um amigo poderoso de se ter.

James Carville, que foi um dos principais assessores do presidente dos EUA, Bill Clinton, ofereceu o que é agora a encapsulação mais famosa do controlo frio dos vigilantes das obrigações sobre os políticos, especialmente de esquerda.

“Costumava pensar que, se houvesse reencarnação, queria voltar como presidente ou papa, ou como um rebatedor de baseball com média de .400. Mas agora gostaria de voltar como o mercado de obrigações. Você consegue intimidar toda a gente.”

Esse poder só se fortaleceu desde então, especialmente no Reino Unido, onde os níveis de dívida aumentaram exponencialmente e até movimentos menores nos preços das obrigações podem ter implicações profundas nas finanças públicas.

Mas às vezes, como diz uma citação frequentemente atribuída ao filósofo alemão Friedrich Nietzsche, “a amizade fecha os olhos”. Enquanto os investidores em obrigações apoiam Starmer, o mercado parece subestimar o risco de sua queda.

A City está nervosa, mas parece estar muito menos consciente do risco de queda de Sir Keir do que Westminster.

A Polymarket, um mercado de previsões online usado pelo público, agora atribui uma probabilidade de apenas 25% de Sir Keir sobreviver ao ano como líder, abaixo dos 50% de uma semana atrás. Eles oferecem uma probabilidade de 23% de que ele possa sair até ao final deste mês.

Por outro lado, a precificação das obrigações move-se em pequenos passos.

Para ter certeza, o rendimento da obrigação do governo do Reino Unido a 10 anos está a rondar máximos pouco vistos desde a crise financeira de 2008.

Está muito mais alto do que estaria se o rendimento da obrigação estivesse simplesmente a mover-se mais ou menos em sintonia com a taxa de juros de referência do Banco de Inglaterra.

Mas, embora o mercado de obrigações esteja atento, ainda não está alarmado.

Os traders simplesmente não estão a ajustar os preços dessas riscos nos gilts com a mesma intensidade ou rapidez que as facções rivais do Labour estão a mover-se na Downing Street.

Em teoria, o mercado de gilts deveria ajustar os preços e os rendimentos em conjunto com cada aumento do risco político.

“Mas isso não acontece,” diz David Lubin, ex-economista de banco agora no think tank Chatham House. “O mercado ignora os aumentos de risco até que deixe de os ignorar. E quando deixa de os ignorar, há um aumento vertical [em linha reta] no rendimento.”

Um veterano da City descreve o mercado de obrigações como ainda a passar pelo ciclo clássico das ‘três Cs’: complacência, preocupação e capitulação.

É fácil entender por que os investidores podem estar complacentes. Desbancar um líder do Labour é procedimental e politicamente difícil. E este em particular fez todas as declarações certas sobre crescimento económico e rectidão fiscal. É reconfortante pensar que vai sobreviver.

Mas para muitos em Westminster, é uma questão de quando, não se, o Primeiro-Ministro sairá.

A terceira C – a capitulação do mercado ao que, então, é inevitável – é difícil de prever.

“Um governo é fiscalmente prudente e tem o mercado de obrigações ao seu lado até de repente deixar de o estar,” diz Paul Dales, da Capital Economics.

“Na verdade, muitas vezes, não é um gatilho económico. É geralmente um gatilho político ou uma vibração.”

Lubin compara o mercado de obrigações a uma manada de veados, que se move em uníssono quando assustados.

“Os traders de qualquer mercado estão constantemente a olhar por cima do ombro para ver o que os seus concorrentes estão a fazer. E as manadas movem-se de forma imprevisível, mas quando se movem, o movimento gera muita atividade e incentiva muitas pessoas a seguir a manada.”

Ou, como um trader da City diz: “Se vais entrar em pânico, entra em pânico de forma adequada. Pânico quando todos os outros estão a pânico.”

Os mercados têm um histórico de serem surpreendidos e depois entrarem em corrida desenfreada. Após o voto do Brexit em 2016, uma venda frenética levou a libra a um mínimo de três décadas.

Na altura, a dívida do governo era relativamente benigno e as taxas de juros estavam perto de zero. Isso significava que o mercado de obrigações estava menos perturbado pelo referendo do que a libra.

Isso não acontece hoje, alerta Jagjit Chadha, professor de economia na Universidade de Cambridge.

“Aqui está uma economia vulnerável. Aqui está um país que tem que emprestar, líquida, do exterior. E aqui está um país que realmente não tem a situação fiscal sob controlo,” diz ele.

Liz Truss fez o rendimento das obrigações disparar, não porque planeasse emprestar, mas porque o seu plano era potencialmente inflacionário e mal financiado.

Sir Keir e Rachel Reeves, sua Chanceler, tentaram recuperar a confiança e a credibilidade do mercado com a sua regra fiscal, que exige que a dívida diminua como percentagem do PIB até 2029.

Mas a confiança pode ser uma coisa volúvel. O mercado pode estar a ajudar Sir Keir a afastar os seus adversários, mas Chadha acha que não está especialmente enamorado do seu mandato.

Ele diz que os traders de obrigações sabem que as regras fiscais de Reeves, que deveriam oferecer tranquilidade ao mercado, são “arbitrárias”. A quantidade de espaço fiscal no balanço do Governo pode mudar a qualquer momento, se o Office for Budget Responsibility alterar a sua previsão.

A preocupação ainda maior do mercado, diz ele, é “para onde podemos ir, quais são as alternativas”.

Os investidores temem que quem substituir Starmer seja mais gastador e menos preocupado com a situação das finanças públicas. Ou, como Andy Burnham disse, não “está a pagar aos mercados de obrigações”.

Se isso acontecer, espera-se que os mercados reagem de forma violenta.

“A situação económica e fiscal atual já está preparada para ser acesa, e basta lançar um pouco de gasolina ou um fósforo para que tudo exploda,” diz Dales.

Por agora, Sir Keir tem o mercado de obrigações do seu lado. Até que, de repente, ele não tenha mais. E mesmo que a manada vigilante ainda não esteja a mover-se, ele será brutalmente exposto quando o fizerem.