Por que aquela $2 destruição de ações de software de trilhões não interrompeu o mercado em alta de IA

Futuros do S&P 500 subiram 0,18% esta manhã antes da abertura em Nova Iorque, após o índice ter encerrado com uma subida de 0,47% ontem, deixando-o a apenas um ponto abaixo da sua máxima histórica. Os investidores compraram ações após a maioria das empresas do S&P reportar que superaram as estimativas de lucros consensuais até ao momento.

O contraste entre o rally otimista desta semana e a venda massiva induzida pela IA na semana passada não poderia ser mais evidente. Para colocar em perspetiva, foram eliminados 12 biliões de dólares do valor de mercado das empresas de software, que os investidores pensavam que poderiam ser dizimadas pela substituição por empresas de IA.

“O software passou pelo maior declínio de 12 meses não recessivo em mais de 30 anos (-34%), eliminando cerca de 2 biliões de dólares de valor de mercado desde o pico e reduzindo a sua participação no S&P 500 de 12,0% para 8,4%,” segundo Dubravko Lakos-Bujas e os seus colegas do JPMorgan. “Isto foi amplamente impulsionado por preocupações crescentes sobre o impacto disruptivo das novas capacidades de LLM [modelo de linguagem de grande escala] e agravado por uma desvalorização agressiva e uma posição técnica extrema que levaram o sentimento a níveis profundamente pessimistas.”

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“O mercado está a precificar cenários de disrupção de IA no pior caso, que são improváveis de se materializar nos próximos três a seis meses. O software empresarial permanece profundamente enraizado no panorama corporativo, sustentado por contratos plurianuais e altos custos de mudança que oferecem uma margem de segurança significativa contra deslocamentos a curto prazo. Importa salientar que evidências emergentes sugerem que a IA é mais provável de ser um complemento aos fluxos de trabalho de software a curto prazo, em vez de um substituto,” afirmou ele aos clientes numa nota recente.

Capex está a disparar

Existem boas razões para pensar que o “SaaSpocalypse” não acontecerá em breve: nas chamadas de resultados do quarto trimestre, todas as grandes empresas de tecnologia revelaram que estavam a aumentar massivamente os investimentos em capital (“capex”) em IA.

A orientação de capex dos “hyperscalers” para 2026 aumentou 24%, mais 117 mil milhões de dólares do que no ano passado, segundo Ohsung Kwon e os seus colegas do Wells Fargo. Estimam que serão investidos 1,3 biliões de dólares na construção de infraestruturas de IA até 2027. Destes, 660 mil milhões estão planeados para este ano, de acordo com o Financial Times.

“Os hyperscalers têm investido consistentemente mais do que o consenso esperava – nos últimos 12 meses, aumentaram o capex em 50 pontos percentuais acima do que o consenso previa um ano antes,” disseram Kwon e a sua equipa. Aqui estão esses subestimados representados em gráficos:

A IA será cada vez mais financiada por dívida

Cada vez mais, as grandes empresas de tecnologia estão a contrair dívidas para pagar esses investimentos em capex. A Alphabet até emitiu uma obrigação rara de 100 anos no valor de 20 mil milhões de dólares. Ainda assim, o nível de expansão financiada por dívida permanece abaixo do que em ciclos anteriores de crescimento, disse o Wells Fargo.

“Até agora, os hyperscalers financiaram apenas 2% do capex desde o primeiro trimestre de 2024, com um aumento na dívida líquida, muito abaixo dos ciclos de investimento anteriores: 13% durante o Shale e 30% durante Telecom,” disseram Kwon e colegas. “Seguimos 243 mil milhões de dólares de dívida levantada para o desenvolvimento de data centers desde o início de 2025, sendo 167 mil milhões só desde o início do quarto trimestre de 2025.”

Tom Curcuruto, do Bank of America, tinha uma opinião semelhante: “Mantemos a nossa previsão de cerca de 140 mil milhões de dólares em emissão direta de dívida por parte dos hyperscalers em 2026, mas os riscos estão para cima.”

Todo esse dinheiro irá alimentar as 10 principais empresas de IA (OpenAI, Anthropic, etc.) e, por sua vez, será gasto em desenvolvimento imobiliário, equipamentos para data centers e estações de energia necessárias para fornecer energia à IA — o que provavelmente será positivo para as ações desses setores.

Todo esse investimento e construção é um impulso para as ações. Setenta e cinco por cento das empresas do S&P 500 já divulgaram resultados do quarto trimestre, e os lucros por ação dessas empresas estão 12% superiores aos de há um ano, segundo tanto o BofA quanto o Wells Fargo. Isso é 5% acima da estimativa de consenso antes do trimestre, disse Savita Subramanian, do BofA, aos clientes.

Aqui está uma visão geral dos mercados antes da abertura em Nova Iorque esta manhã:

• Os futuros do S&P 500 subiam 0,18% esta manhã. A última sessão fechou com uma subida de 0,47%.

• O STOXX Europe 600 manteve-se estável nas primeiras negociações.

• O FTSE 100 do Reino Unido caiu 0,31% nas primeiras negociações.

• O Nikkei 225 do Japão subiu 2,28%.

• O CSI 300 da China subiu 0,11%.

• O KOSPI da Coreia do Sul manteve-se estável.

• O NIFTY 50 da Índia subiu 0,32%.

• O Bitcoin estava a 69,2 mil dólares.

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