Discurso do Governador Cook sobre as perspetivas económicas

Obrigado, Francisco, pela amável introdução, e muitos agradecimentos ao Clube Econômico de Miami pela oportunidade de falar convosco hoje.1 É maravilhoso ver de perto a economia vibrante e em crescimento do Sul da Flórida. A taxa de desemprego na região de Miami está abaixo da média nacional, e os consumidores na Flórida têm sido entre os mais resilientes do país. Estou feliz por ter a oportunidade de interagir com todos vocês, que são centrais para esse dinamismo.

Estou especialmente satisfeito por poder atualizar-vos sobre a minha perspetiva económica logo após a primeira reunião do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) do ano. Como sempre, estou focado em alcançar o duplo mandato de máximo emprego e estabilidade de preços, atribuído pelo Congresso. Esta noite, discutirei ambas as partes desse mandato e darei a minha visão de como a economia está a evoluir. Depois, partilharei alguns pensamentos sobre a aparente desconexão entre o sentimento e as leituras de atividade, antes de discutir as implicações para a política monetária.

Perspetiva Económica

De modo geral, vejo a economia dos EUA como continuando a ser resiliente, com dados recentes indicando que o crescimento na segunda metade de 2025 foi ainda mais forte do que o previsto anteriormente. A inflação parece ter estagnado persistentemente acima do nosso objetivo de 2 por cento, enquanto, ao mesmo tempo, o mercado de trabalho parece ter estabilizado nos últimos meses. Embora a condição geral da economia seja sólida, estou a acompanhar cuidadosamente o sentimento, as inadimplências e outros indicadores que mostram uma perspetiva de piora para famílias de baixos e médios rendimentos.

Inflação

Permitam-me começar pela inflação. Embora alguns dados estejam atrasados devido ao encerramento do governo no ano passado, temos uma boa noção da direção da inflação. Com base nos dados mais recentes disponíveis, estima-se que o índice de preços de despesas de consumo pessoal (PCE) tenha aumentado 2,9 por cento nos 12 meses até dezembro, ainda acima do nosso objetivo de 2 por cento. A inflação subjacente, que exclui os setores voláteis de alimentos e energia, foi estimada em 3 por cento no final do ano passado. Essas leituras indicam que o progresso na redução da inflação praticamente estagnou em 2025. Tenho discutido há muito a importância de devolver a inflação ao nosso objetivo.2 Tal platô é frustrante após ver uma desinflação significativa nos anos anteriores.

Para entender por que a inflação estabilizou em 2025, acho instrutivo analisar os subcomponentes. A tendência de desinflação tem continuado nos serviços de habitação, um resultado esperado à medida que o arrefecimento dos aluguéis de novos inquilinos se reflete nos preços gerais de alojamento. A inflação de serviços não habitacionais também diminuiu, em linha com um mercado de trabalho menos apertado. Por outro lado, ao analisar os preços de bens essenciais, observamos um aumento notável na inflação. Isso reflete, principalmente, um aumento nas tarifas aduaneiras no ano passado sobre uma vasta gama de produtos importados.

Com expectativas de inflação ancoradas, espera-se que os aumentos tarifários levem apenas a um aumento pontual no nível de preços. Isso aumenta a probabilidade de que a recente tendência de desinflação possa retomar-se assim que os efeitos das tarifas recuarem. No entanto, permanece muita incerteza. A direção futura da política tarifária é incerta. E, mesmo quando os níveis tarifários estiverem definidos, a incerteza persiste quanto ao tempo que levará para esse aumento de preços se concretizar e se ele se refletirá nas expectativas de inflação.

Gostaria de salientar que as medidas de expectativas de inflação de curto prazo diminuíram desde a primavera passada, enquanto as expectativas de inflação de longo prazo permaneceram estáveis. No entanto, estou atento ao tempo — quanto mais tempo a inflação permanecer acima do objetivo, maior será a probabilidade de que uma inflação mais elevada se enraíze nas expectativas.

_ Mercado de trabalho_

No que diz respeito ao mercado de trabalho, os dados disponíveis até ao final do ano passado sugerem que o mercado estabilizou após ter enfraquecido ao longo de 2024 e início de 2025. Em dezembro, a taxa de desemprego era de 4,4 por cento. Embora tenha aumentado em relação ao ponto mais baixo do ciclo, a taxa pouco mudou na segunda metade do ano passado e permanece relativamente baixa. Para colocar os 4,4 por cento em perspetiva, considere que a média de desemprego nos 50 anos anteriores à pandemia foi de 6,2 por cento.

Entretanto, as dispensas continuam baixas, e as novas candidaturas a benefícios de desemprego mantêm-se estáveis há vários anos. O número de empregos disponíveis em relação aos trabalhadores desempregados à procura de trabalho está ligeiramente abaixo de 1. Este valor é historicamente consistente com um mercado de trabalho sólido, embora seja consideravelmente inferior ao de alguns anos atrás, quando o mercado de trabalho era bastante mais apertado.

Os riscos para o mercado de trabalho persistem. O número de pessoas que reportam trabalhar a tempo parcial por motivos económicos aumentou no final de 2025, após uma tendência de subida gradual nos anos anteriores. Além disso, a criação de empregos desacelerou. Os empregos não agrícolas aumentaram apenas 50.000 em novembro e dezembro, após uma queda em outubro devido a uma redução significativa no emprego do governo federal. Este baixo crescimento de empregos não indica necessariamente um enfraquecimento do mercado de trabalho, pois provavelmente está ligado à diminuição da oferta de trabalhadores devido às políticas de imigração e às dinâmicas demográficas subjacentes. No entanto, sugere que a baixa taxa de desemprego não é impulsionada por uma forte procura de trabalho, mas sim por uma procura que diminuiu aproximadamente na mesma proporção que a oferta de trabalho.

Os riscos para o mercado de trabalho continuam. O aumento do número de pessoas que trabalham a tempo parcial por motivos económicos, a desaceleração na criação de empregos e a diminuição da procura de trabalho indicam que o mercado está em equilíbrio, mas estou altamente atento a qualquer mudança rápida.

Olhando para o futuro, como já discuti em várias intervenções, vejo a proliferação contínua da inteligência artificial (IA) como tendo um efeito potencialmente significativo no mercado de trabalho e na economia.3 Há evidências crescentes de que a IA pode impulsionar significativamente a produtividade. Melhorias na produtividade apoiariam a produção económica e permitiriam aumentos reais nos salários. Também vejo a IA a acelerar a geração de ideias, o que pode levar à criação de novos produtos, negócios e empregos. No entanto, estou ciente de que a destruição de empregos pode preceder a criação de novos empregos, de modo que a taxa de desemprego pode aumentar durante a transição económica, causando dificuldades para muitos trabalhadores e suas famílias. Estou preocupado com um problema de inconsistência dinâmica, de modo que pode haver um descompasso entre o surgimento de custos relacionados ao investimento em IA e os benefícios, incluindo maior produtividade não inflacionária.

Atividade económica

A economia como um todo é sólida. O PIB cresceu a uma taxa anual de 4,4 por cento no terceiro trimestre de 2025, o período mais recente para o qual há dados disponíveis. Isso marcou o segundo trimestre consecutivo de forte crescimento, após uma desaceleração no primeiro trimestre. O ganho do terceiro trimestre foi impulsionado pelo consumo, que permanece altamente resiliente, bem como por um aumento nas exportações líquidas, que é uma categoria volátil. Os dados de crescimento do quarto trimestre serão um pouco limitados pelos efeitos do encerramento do governo federal, que deve ser revertido no trimestre atual. Para todo o ano de 2025, estimo que a economia cresceu um pouco mais de 2 por cento, e espero manter uma taxa de crescimento semelhante neste ano.

Este forte crescimento geral provavelmente oculta uma situação desafiante para muitas famílias, especialmente as de baixos e médios rendimentos. Por exemplo, as taxas de desemprego de jovens e de pessoas negras, que tendem a ser mais cíclicas do que a média, aumentaram desde a primavera passada. A deterioração do mercado de trabalho enfrentada por esses dois grupos reflete outras tensões emergentes na saúde financeira e nos balanços de algumas famílias. Entre esses grupos, observei aumentos significativos nas inadimplências e vejo algumas evidências de que os seus gastos estagnaram, em comparação com o crescimento robusto de gastos de seus homólogos de rendimentos mais elevados. Essa divergência é às vezes chamada de economia de “duas velocidades” ou “forma de K”, em que os mais afortunados estão a prosperar, enquanto as famílias vulneráveis não.

Uma Perspetiva sobre Sentimento

Penso nesta economia de “duas velocidades” ou “forma de K” ao tentar interpretar sinais de várias leituras de sentimento. O sentimento do consumidor, por muitas medidas, está abaixo do que se esperaria numa economia sólida, e as perceções sobre a disponibilidade de empregos continuam a piorar. Chamadas de contacto que tenho com líderes empresariais e laborais, bem como com membros de várias comunidades e organizações, sugerem de forma semelhante uma insatisfação com a economia — e uma deterioração, especialmente entre famílias vulneráveis.

Normalmente, indicadores fracos de sentimento estão associados a uma recessão na economia e no mercado de trabalho. No entanto, há razões para abordá-los de forma diferente neste momento. Considero importante tentar compreender o que está a impulsionar essa discrepância, para garantir que não estou a atribuir demasiado peso aos chamados indicadores mais suaves. Cheguei à conclusão de que há quatro razões principais pelas quais as famílias relatam sentimento baixo.

Primeiro, as famílias estão pior em relação à sua história recente. Embora a economia esteja sólida agora, ela claramente abrandou no último ano ou dois, quando esteve a um ritmo acelerado. É natural que as famílias comparem com o seu passado próximo ao avaliarem a saúde da economia e as suas perspetivas.

Segundo, a introdução da IA aumentou a incerteza sobre o mercado de trabalho. Mesmo os americanos que veem os benefícios da IA podem também estar preocupados com a transição no mercado de trabalho e questionar se, nos próximos anos, haverá empregos disponíveis para si e para as suas famílias.

Terceiro, há mudanças estruturais de décadas que apresentam desafios às famílias da classe média atual. Mais notavelmente, os custos de habitação aumentaram acentuadamente tanto para compradores de casa quanto para inquilinos, ultrapassando de longe os ganhos salariais em quase todas as regiões do país. Além disso, o custo de educação, cuidados de saúde, cuidados a idosos e creches aumentou mais do que os salários; a dívida das famílias também cresceu; e a mobilidade intergeracional diminuiu. Conjecturo que as dores de crescimento dessas tendências podem não ser sentidas de forma linear ao longo do tempo, mas, antes, interagir com outras tendências macroeconómicas, tornando-se especialmente dolorosas em certos momentos, incluindo nos últimos anos. Por exemplo, acho que a distribuição etária da nossa força de trabalho pode tornar essas tendências mais evidentes agora, com jovens adultos a competir por habitação e empregos com idosos, mais ricos, da geração dos baby boomers.

Por fim, a quarta razão que apontarei como explicação para o sentimento fraco é a inflação elevada experimentada, não apenas atualmente, mas ao longo dos últimos cinco anos. Essa razão também interage com as tendências de longo prazo que acabei de mencionar: a recente onda de inflação teria chamado a atenção para a subida corrosiva dos preços reais de habitação, creches e educação que ocorreu ao longo de décadas.

Resumindo, as razões para o sentimento baixo são reais e profundamente preocupantes. Mas, na minha opinião, não revelam um sinal de aumento de folga na economia que possamos combater com a nossa política monetária de demanda habitual. De fato, para a parte das preocupações das famílias relacionadas com a dor da inflação, a melhor coisa que podemos fazer nos nossos papéis é garantir que a inflação retorne ao objetivo e permaneça nele.

Política Monetária

Ao considerar a postura adequada da política monetária, vejo riscos tanto para o lado da inflação quanto para o do desemprego. A inflação permanece persistentemente acima do nosso objetivo de 2 por cento, e há uma incerteza considerável sobre quando os efeitos das tarifas irão diminuir. Embora a taxa de desemprego tenha mostrado sinais de estabilização, a falta de dinamismo no mercado de trabalho provavelmente o torna suscetível a choques de baixa. No geral, a incerteza sobre o cenário permanece elevada, embora eu acredite que o mercado de trabalho continuará a ser apoiado pelas três reduções de taxa do ano passado.

Neste momento, vejo riscos inclinados para uma inflação mais elevada. Como resultado, apoiei a decisão do FOMC de manter a taxa de política monetária estável na nossa reunião da semana passada. Como descrevi, há um argumento para ser otimista quanto ao percurso da inflação, mas, até ver evidências mais fortes de que a inflação está a diminuir de forma sustentável para o objetivo, esse será o meu foco, na ausência de mudanças inesperadas no mercado de trabalho. Como já afirmei antes, mas não posso repetir demais, o compromisso firme do FOMC com o seu mandato de inflação é imperativo.4 Após quase cinco anos de inflação acima do objetivo, é essencial manter a nossa credibilidade, retornando a um caminho de desinflação e atingindo o nosso objetivo num futuro próximo. No auge da recente onda de alta inflação, prometemos que voltaríamos ao objetivo, e foi essa promessa que manteve as expectativas de inflação ancoradas e permitiu ver a forte desinflação de 2022 a 2024. Se perdermos credibilidade, o custo pode não ser imediatamente sentido, mas será de forma ressonante e dolorosa, especialmente numa crise de inflação como a que vivemos há três anos.

Conclusão

Como expus, continuo otimista de que a inflação retornará brevemente a um percurso rumo ao nosso objetivo, que o mercado de trabalho está a estabilizar-se, e que o crescimento sustentável está por vir. Meu otimismo é temperado com cautela. Por isso, permanecerei vigilante ao estudar uma vasta gama de informações que recebo, para poder adotar a melhor política para alcançar os nossos objetivos de duplo mandato. Minhas futuras decisões de política serão guiadas pelos dados recebidos, pela minha perspetiva económica e pelo equilíbrio de riscos em evolução.

Mais uma vez, agradeço ao Clube Econômico de Miami por esta oportunidade. Aguardo as vossas perguntas.

1. As opiniões aqui expressas são minhas e não necessariamente refletem as de meus colegas no Comité Federal de Mercado Aberto. Voltar ao texto

2. Veja Lisa D. Cook (2023), “Thoughts on Inflation in a Supply-Constrained Economy,” discurso proferido na Reunião Anual das Associações de Ciências Sociais Aliadas (ASSA) de 2023, Nova Orleans, La., 6 de janeiro; e Lisa D. Cook (2024), “Moving Toward Better Balance and Implications for Monetary Policy,” discurso proferido no Clube Econômico de Nova York, Nova York, 25 de junho. Voltar ao texto

3. Por exemplo, veja Lisa D. Cook (2025), “AI: A Fed Policymaker’s View,” discurso proferido no Instituto Nacional de Pesquisa Econômica, Summer Institute 2025: Digital Economics and Artificial Intelligence, Cambridge, Mass., 17 de julho; Lisa D. Cook (2024) “Artificial Intelligence, Big Data, and the Path Ahead for Productivity,” discurso proferido na conferência “Technology-Enabled Disruption: Implications of AI, Big Data, and Remote Work,” organizada pelos Bancos da Reserva Federal de Atlanta, Boston e Richmond, Atlanta, Ga., 1 de outubro; e Lisa D. Cook (2024), “What Will Artificial Intelligence Mean for America’s Workers?” discurso proferido na Universidade Estadual de Ohio, Columbus, Ohio, 26 de setembro. Voltar ao texto

4. Veja Lisa D. Cook (2025), “The Economic Outlook and Monetary Policy,” discurso proferido na Brookings Institution, Washington, 3 de novembro. Voltar ao texto