Como o projeto River inova o mecanismo CDP? Uma análise do experimento de stablecoin por trás desta "moeda demoníaca"

Recentemente, o projeto River, que tem surgido no mercado de criptomoedas, voltou a atrair atenção devido ao seu aumento acentuado — uma valorização de 30 vezes em um mês, tendo atingido temporariamente 86 dólares em meados de janeiro, com uma FDV próxima de mil milhões. Este projeto, lançado em setembro de 2024, começou com apenas 3 dólares e, do ponto mais baixo ao mais alto, realizou uma valorização de mais de 40 vezes, o que é realmente impressionante. Mas, por trás do brilho do preço, o que mais merece análise no River não é a especulação de curto prazo, mas sim a inovação tecnológica que o sustenta — um sistema de stablecoins baseado em uma abstração de cadeia com mecanismo CDP (Collateralized Debt Position).

O que é o CDP? Como a stablecoin de abstração de cadeia do River difere das soluções tradicionais

Para entender a inovação do River, primeiro é preciso esclarecer o que é o CDP. O termo completo é Collateralized Debt Position (Posição de Dívida Colateralizada), uma mecânica que gera ativos estáveis através de colaterais. No design do River, os usuários podem, sem transferir ativos, usar diretamente ativos de múltiplas blockchains (como BTC, ETH, Solana, etc.) como garantia, para cunhar uma stablecoin satUSD unificada.

A inovação central dessa abordagem está na “abstração de cadeia” — os ativos depositados permanecem na sua cadeia original, enquanto o protocolo do River apenas realiza provas de bloqueio e transmite informações. Além disso, por meio de um módulo Omni-CDP construído com o padrão OFT baseado em LayerZero, todos os ativos de diferentes cadeias são agregados a um motor de risco unificado, permitindo cálculos globais e liquidações.

Em comparação, projetos tradicionais de stablecoins como MakerDAO operam em uma única cadeia — todos os ativos devem estar na cadeia Ethereum, incluindo tokens embrulhados como wBTC provenientes de cross-chain. Isso limita a gestão de risco e a lógica de liquidação ao escopo de uma única blockchain. Embora o GHO, da Aave, suporte implantação multi-chain, os pools de fundos de cada cadeia operam de forma independente, sendo essencialmente sistemas de filiais, não um livro-razão unificado.

O modelo CDP do River, ao consolidar ativos de múltiplas cadeias em uma única camada de cálculo, teoricamente aumenta a eficiência de capital e evita a concentração de risco em uma única cadeia. Contudo, sua aplicação prática ainda está em estágio inicial — atualmente, suporta apenas as cadeias BOB e B² no ecossistema Layer2 do Bitcoin, sem conexão direta à rede nativa do Bitcoin.

Sinergia entre spot e derivativos impulsiona valorização: como encarar racionalmente o risco de taxa de financiamento

Do ponto de vista de mercado, o River não sustenta sua valorização apenas com pares de negociação tradicionais. Dados oficiais indicam que as negociações à vista concentram-se na exchange Bit, com volume de 24h de cerca de 50 milhões, estimando-se um total de aproximadamente 100 milhões em toda a rede. Já o volume de derivativos chega a 80 bilhões — formando uma clara inversão entre spot e derivativos.

Mais preocupante ainda é a taxa de financiamento nos contratos perpétuos. Durante a rápida alta de preço, a taxa de financiamento do River chegou a manter-se em níveis extremos de -2%/hora, ou seja, a cada hora, há uma cobrança de taxa de financiamento, acumulando até 48% em 24 horas. Com essa taxa, quem estiver short em menos de três dias pode ser completamente liquidado. A existência de taxas de financiamento tão extremas evidencia problemas de liquidez no mercado de derivativos e uma desconexão grave entre preço e fundamentos.

Vale notar que, em janeiro, o River passou por uma forte correção — de um pico de 60 dólares caiu abruptamente para 30 dólares, levando o mercado a pensar na saída de fundos principais. Logo depois, o preço voltou a subir acima de 80 dólares, formando um padrão de reversão em V, que demonstra que, sob condições de taxas extremas, participantes tradicionais têm dificuldades de lucrar com posições short. Essa é uma das “coisas desagradáveis” de algumas altcoins — as taxas de financiamento se tornam uma barreira invisível ao arbitragem.

Avaliação dos fundamentos do projeto: inovação limitada, mas com pontos positivos

Tecnicamente, a inovação do River não é revolucionária. A implementação da stablecoin de abstração de cadeia aproveita protocolos de interoperabilidade cross-chain emergentes nos últimos dois anos (especialmente o padrão OFT do LayerZero), integrando ativos de diferentes cadeias em uma estrutura de garantia unificada. Essa abordagem é certamente superior a projetos que simplesmente copiam ou embrulham ativos, mas sua profundidade inovadora é relativamente limitada.

Atualmente, o River lançou dois produtos principais: o Smart Vault, voltado ao usuário comum, com aproximadamente 17 milhões de dólares em TVL, oferecendo até 40% de rendimento anual; e o Prime Vault, destinado a instituições profissionais, suportando apenas a rede BTC. O site informa um TVL total de 310 milhões de dólares, com uma emissão de satUSD equivalente a 159 milhões. Contudo, dados históricos do DeFiLlama mostram que, logo após o lançamento, o TVL chegou a um pico de 600 milhões de dólares, mas depois caiu para cerca de 160 milhões, refletindo um ciclo típico de “airdrop de mineração e retirada de fundos”. Nos últimos meses, o TVL não apresentou crescimento.

No que diz respeito a captação de recursos, o River anunciou uma rodada de financiamento de 12 milhões de dólares, com participação da Fundação TRON, e Sun Yuchen declarou publicamente que o investimento do lado da TRON foi de 8 milhões de dólares.

Economia de tokens e desafios de pressão de venda: a capitalização de mercado consegue suportar a liberação de tokens?

A estrutura econômica do token do River apresenta riscos estruturais evidentes. O total de tokens é de 100 milhões, com apenas cerca de 19 milhões desbloqueados (aproximadamente 19%), enquanto a equipe e os investidores controlam cerca de 81%. A distribuição inclui 30% para incentivos de airdrop, 15% para investidores, 15% para a equipe, 12% para incentivos ecológicos, 11% para liquidez, 10% para a fundação, 3% para consultores, 2% para parceiros e 2% para a comunidade.

O desbloqueio ocorre ao longo de 4 anos, com uma média de 0,94% ao mês, mas em maio haverá uma liberação concentrada de 2%. Isso indica que a pressão de venda de curto prazo tende a se acumular. Experiência histórica mostra que poucos projetos que atingem uma capitalização de mercado acima de 50 bilhões de dólares conseguem evitar quedas durante períodos de grande liberação de tokens. Com base na circulação atual de aproximadamente 159 milhões de satUSD, uma capitalização de mercado de cerca de 3 a 5 bilhões de dólares parece mais realista, bem abaixo do pico de centenas de bilhões de FDV.

Perspectivas do setor de stablecoins e os desafios atuais do projeto

Sob uma visão macro, as stablecoins certamente continuarão sendo uma das áreas mais quentes nos próximos anos. Como o “sangue” do ecossistema cripto, a demanda por stablecoins acompanha o crescimento do setor. O River, como um novo participante, tem potencial de crescimento sustentável se conseguir, por meio de seu mecanismo CDP e arquitetura multi-chain, atrair usuários e aumentar o TVL.

Por outro lado, enfrenta dificuldades profundas: primeiro, a falta de respaldo de mercado. Em comparação com gigantes tradicionais como a BlackRock, que demonstram interesse e investem em stablecoins, o River ainda carece de participação de instituições globais de peso, o que limita sua credibilidade. Segundo, a pressão de liberação de tokens — como mencionado, os próximos meses podem trazer uma pressão de venda contínua, dificultando a sustentação do preço.

No aspecto de negociação, embora a taxa de financiamento tenha recuado de níveis extremos de -2%/hora para cerca de -1%/hora, ainda representa um sinal de risco que exige cautela. Os short sellers precisam suportar custos contínuos de financiamento, enquanto os longs devem estar atentos ao risco de liquidez durante o período de liberação de tokens.

De modo geral, o River é um projeto que apresenta tentativas de inovação, mas cujo grau de inovação não atingiu as expectativas, e sua avaliação de mercado já está bastante inflada. Seu sucesso a longo prazo dependerá de sua capacidade de ampliar o uso real do satUSD e o escala de TVL, enquanto, no curto prazo, o preço pode continuar sendo pressionado pelo desbloqueio de tokens e pelo jogo de taxas de financiamento extremas. Para os participantes, o mais prudente é evitar tanto a compra por impulso em altas quanto ignorar o potencial de crescimento do setor de stablecoins como um todo.