Ondas de choque de IA espalham-se do setor de software para o mercado de dívida: os maiores credores Ares e KKR veem os seus preços das ações caírem drasticamente, com a taxa de incumprimento a potencialmente disparar para 13%

A onda disruptiva trazida pela tecnologia de inteligência artificial está a espalhar-se do setor de software para o âmago do mercado financeiro, com o mercado de dívida privada de crédito a enfrentar uma incerteza sem precedentes. À medida que a tecnologia AI começa a ameaçar os modelos de negócio das empresas tradicionais de software, as carteiras de investimento em dívida privada de crédito, principal fonte de financiamento deste setor, estão a sofrer uma reavaliação de risco severa, gerando preocupações no mercado quanto à qualidade dos ativos na indústria de dívida privada de até trilhões de dólares.

Na semana passada, a nova ferramenta de IA lançada pela empresa Anthropic provocou uma onda de vendas nas ações de fornecedores de dados de software, uma turbulência que rapidamente se propagou ao setor de gestão de ativos. O mercado teme que a tecnologia AI possa reduzir o fluxo de caixa das empresas devedoras e aumentar o risco de incumprimento, levando a uma forte queda nos preços das ações de gestores de ativos com grandes carteiras de dívida privada de crédito. Ares Management caiu mais de 12% na semana passada, KKR quase 10%, Blue Owl Capital mais de 8%, e TPG cerca de 7%. Em comparação, o índice S&P 500 registou uma ligeira queda de aproximadamente 0,1% no mesmo período.

Esta turbulência no mercado evidencia a crescente inquietação dos investidores face à exposição ao mercado de dívida privada de crédito. A análise da PitchBook indica que o setor de software tem sido, nos últimos anos, uma das principais áreas de preferência para as instituições de dívida privada, com muitos empréstimos de grande escala destinados a estas empresas. Segundo um artigo anterior do Wallstreetcn, o setor de software representa 17% das transações de investimento de empresas de desenvolvimento comercial (BDC, no mercado de crédito privado, dedicado a financiar pequenas e médias empresas), ficando atrás apenas do setor de serviços comerciais.

O UBS emitiu um aviso severo de que, se o impacto disruptivo da AI acelerar além da capacidade de adaptação das empresas devedoras, a taxa de incumprimento de dívida privada nos EUA poderá disparar para 13% em cenários mais radicais. Esta previsão é significativamente superior às estimativas de stress test do UBS para empréstimos alavancados (8%) e obrigações de alto rendimento (4%), indicando que o mercado de dívida privada de crédito se mostra particularmente vulnerável perante as mudanças tecnológicas.

Exposição ao setor de software gera preocupações sobre a qualidade da dívida

A elevada concentração do mercado de dívida privada de crédito no setor de software faz com que qualquer movimento nesta área seja amplificado. A nova ferramenta desenvolvida pela Anthropic visa executar tarefas profissionais complexas, precisamente aquelas que muitas empresas de software atualmente cobram aos seus clientes. Isto desafia diretamente a barreira de proteção dos negócios tradicionais de software, levando o mercado a questionar a sua futura capacidade de pagamento de dívidas.

Jeffrey C. Hooke, professor sénior de Finanças na Johns Hopkins Carey Business School, afirma: “A dívida privada de crédito tem concedido empréstimos a muitas empresas de software. Se os seus negócios começarem a deteriorar-se, o portefólio enfrentará problemas.” Hooke acrescenta que, antes mesmo das preocupações com a AI, já existiam pressões na área de dívida privada de crédito, com problemas de liquidez e atrasos nos pagamentos de empréstimos a ocorrer frequentemente, e a chegada da AI sem dúvida acrescenta uma nova camada de risco a este setor já pressionado.

Kenny Tang, diretor de pesquisa de dívida de crédito nos EUA na PitchBook LCD, considera que a disrupção pela AI pode representar um risco de crédito para alguns devedores nos setores de software e serviços, dependendo da sua posição na curva de adoção da tecnologia AI. Empresas que não conseguirem acompanhar a transformação tecnológica enfrentarão testes difíceis.

Empréstimos com pagamento em espécie (PIK) aumentam o risco de acumulação

Para além da exposição setorial, a estrutura dos próprios empréstimos também aumenta o risco potencial. Kenny Tang destaca que as empresas de software e serviços representam a maior fatia de empréstimos PIK (pagamento em espécie). Este tipo de empréstimo permite ao devedor adiar o pagamento de juros em dinheiro, normalmente usado para dar um período de amortização a empresas de alto crescimento, permitindo-lhes construir fluxos de receita. Contudo, quando a situação financeira do devedor se deteriora, este arranjo apresenta riscos significativos. Se os fundamentos se enfraquecerem, os juros diferidos podem rapidamente transformar-se em problemas de incumprimento de dívida.

Mark Zandi, economista-chefe da Moody’s Analytics, alerta que, dada a opacidade do mercado de dívida privada de crédito, é difícil avaliar completamente os riscos. Contudo, ele enfatiza que o crescimento rápido de empréstimos relacionados com AI, o aumento contínuo do endividamento alavancado e a falta de transparência são sinais de alerta evidentes. Zandi prevê que poderão surgir problemas graves de incumprimento de dívida, e alerta que, se o crescimento atual continuar, o setor poderá não conseguir absorver perdas tão facilmente dentro de um ano.

Aparecem preocupações sistémicas

A recente reavaliação do mercado desencadeada pela AI ocorre num contexto em que o setor de dívida privada de crédito enfrenta múltiplas dúvidas. Este mercado, que atinge os @E5@ trilhões de dólares, tem sido alvo de atenção devido ao elevado endividamento e à falta de transparência na avaliação. Jamie Dimon, CEO do JPMorgan Chase, alertou no final do ano passado para os riscos ocultos do mercado de dívida privada, afirmando que a pressão sobre um único devedor pode indicar problemas mais profundos.

Na semana passada, a PitchBook mencionou num relatório que as empresas de software têm sido, desde 2020, as favoritas das instituições de dívida privada. Contudo, o setor deve estar preparado para enfrentar a disrupção provocada pela AI. Esta incerteza está a levar os investidores a reavaliar operações de fusões e aquisições financiadas por empréstimos não transparentes e com baixa liquidez, especialmente aquelas altamente expostas aos riscos de transformação tecnológica.