Como o Ken Griffin, da Citadel, Está Fazendo Dois Apostas Opostas no Mercado: Vendendo Sandisk Enquanto Carrega na D-Wave Quantum

Quando um dos hedge funds mais rentáveis da história faz ajustes importantes na carteira, o mercado presta atenção. No terceiro trimestre, a Citadel Advisors—a lendária instituição criada por Ken Griffin—fez exatamente esse tipo de movimento: desinvestiu quase 2 milhões de ações da Sandisk enquanto, simultaneamente, assumia uma participação na D-Wave Quantum. Nenhuma dessas posições é particularmente grande em relação aos ativos totais da Citadel, mas o contraste estratégico revela algo importante sobre como investidores sofisticados estão interpretando o cenário atual do mercado. A extensão do significado da Citadel vai além de simplesmente gerir dinheiro; ela representa a sabedoria institucional na identificação de pontos de inflexão em indústrias de rápida evolução.

As decisões contam uma história sobre maturidade da indústria e timing do ciclo. A Sandisk, apesar de ter registrado ganhos impressionantes de 1.050% desde a sua cisão de fevereiro de 2025 da Western Digital, representa uma jogada madura no setor de semicondutores enfrentando pressões cíclicas previsíveis. A D-Wave Quantum, que disparou 1.900% desde janeiro de 2023, representa uma aposta especulativa em tecnologia que entrou em avaliações de bolha. Ao reduzir uma e aumentar a outra, a liderança da Citadel parece estar executando uma jogada sofisticada de gestão de risco que outros investidores deveriam entender.

Por que as últimas movimentações do hedge fund mais rentável importam para o seu portfólio

A Citadel Advisors ocupa uma posição única nas finanças globais. A firma gerou mais lucros acumulados do que qualquer outro hedge fund na história, o que significa que suas decisões de investimento frequentemente funcionam como um alarme de fumaça para as condições do mercado. Ken Griffin fundou a firma com o princípio de identificar ineficiências de mercado e disfunções de precificação—exatamente o tipo de momento que parece estar presente tanto para ações de semicondutores quanto para ações de computação quântica.

O que torna a atividade do terceiro trimestre da Citadel particularmente instrutiva é a contradição direcional nela contida. A maioria dos investidores busca momentum em ambas as direções simultaneamente. Em vez disso, a Citadel demonstra disciplina na carteira: saindo de um vencedor que enfrenta obstáculos estruturais enquanto assume uma posição calculada em um setor emergente. Esse tipo de posicionamento, simultaneamente lucrativo e consciente de risco, é como investidores institucionais de elite mantêm sua vantagem ao longo dos ciclos de mercado.

A valorização astronómica da Sandisk esconde um risco cíclico do setor: por que a Citadel está saindo

A Sandisk experimentou uma recuperação dramática porque o fornecimento de chips de memória tornou-se criticamente restrito pela demanda insaciável por infraestrutura de inteligência artificial. A empresa fabrica soluções de armazenamento baseadas em memória NAND flash para dispositivos de edge computing e data centers, operando através de uma joint venture estratégica com o fabricante japonês Kioxia, que oferece eficiências de custo cruciais e resiliência na cadeia de suprimentos.

O modelo verticalmente integrado da empresa—onde a Sandisk fabrica wafers de memória, os empacota e integra chips em produtos acabados como unidades de estado sólido—concede-lhe vantagens competitivas genuínas. Ao contrário de concorrentes fragmentados, a Sandisk consegue otimizar o desempenho e a fiabilidade dos produtos ao longo de toda a cadeia de valor. Essas vantagens têm sido particularmente visíveis nos últimos trimestres, com Wall Street esperando que os lucros ajustados saltem 160% no segundo trimestre, impulsionados por restrições de fornecimento sem precedentes.

No entanto, é precisamente aqui que a decisão da Citadel de vender faz sentido estratégico. A indústria de semicondutores opera em ciclos bem documentados, e a atual escassez de fornecimento quase certamente representa um pico de demanda, e não uma nova normalidade. Analistas do setor geralmente esperam que as restrições de fornecimento persistam até 2026, o que sustentará mais trimestres de forte poder de precificação e margens. Mas essa recuperação de oferta—quando chegar—será rápida e brutal.

Quando o fornecimento de chips de memória finalmente se normalizar, a Sandisk perderá rapidamente o poder de precificação que atualmente possui. Os clientes irão mudar para o fornecedor que oferecer o menor custo, em vez de aceitar prêmios por escassez. O mercado quase certamente comprimirá drasticamente os múltiplos de avaliação quando essa transição começar a ocorrer. Atualmente negociando a 170 vezes lucros futuros com base em suposições de demanda elevada, a Sandisk poderá enfrentar quedas acentuadas no preço das ações assim que o ciclo começar a reverter. A saída da Citadel antes desse ponto de inflexão previsível demonstra uma gestão disciplinada do ciclo.

A promessa quântica da D-Wave: uma pequena aposta em tecnologia moonshot com avaliações de bolha

No canto oposto, a Citadel adquiriu uma pequena participação na D-Wave Quantum, uma empresa que conseguiu pioneiramente a comercialização de computação quântica. A D-Wave desenvolve sistemas de computação quântica supercondutores, tendo se tornado a primeira empresa a comercializar computadores quânticos em 2011 e a primeira a oferecer serviços quânticos baseados na nuvem em 2018. A empresa foca em annealers quânticos (sistemas projetados para problemas de otimização) juntamente com computadores quânticos universais baseados em portas, que podem teoricamente executar qualquer algoritmo quântico.

Essa diversificação tecnológica é importante. Enquanto os sistemas universais baseados em portas irão, no final, resolver classes mais amplas de problemas, eles permanecem altamente sensíveis a erros computacionais e difíceis de escalar. Os annealers quânticos, por outro lado, escalam mais facilmente porque toleram taxas de erro mais altas. O foco da D-Wave em annealers como uma fonte de receita de curto prazo, enquanto desenvolve sistemas universais para potencial de longo prazo, confere à empresa uma vantagem real de primeiro-mover e relacionamentos contínuos com clientes.

A posição competitiva da empresa é ainda reforçada pelo fato de que a D-Wave é a única empresa quântica que desenvolve tanto sistemas de annealing quanto sistemas baseados em portas. Essa abordagem dupla deve permitir à D-Wave monetizar serviços quânticos de curto prazo enquanto financia o desenvolvimento de sistemas universais de longo prazo. O CEO Alan Baratz articulou claramente essa estratégia: os sistemas da D-Wave já podem resolver certos problemas de otimização além da capacidade dos supercomputadores mais avançados do mundo.

No entanto, é aqui que a realidade da avaliação colide com a promessa tecnológica. A Grand View Research estima que o mercado total de computação quântica atingirá apenas US$ 4 bilhões até 2030—aproximadamente 100 vezes menor do que o mercado de inteligência artificial atualmente. A maioria das empresas não terá uso prático para computação quântica por anos. Apesar de esse horizonte ser medido em anos e não em trimestres, a D-Wave atualmente negocia a 347 vezes a receita de vendas. Essa avaliação é absurdamente cara, mesmo considerando as expectativas de crescimento de vendas de 70% ao ano até 2027.

A aquisição de ações da D-Wave pela Citadel parece calculada e limitada em escopo. Em vez de uma aposta de convicção de longo prazo, essa posição parece ser projetada para capturar momentum em um território que claramente se tornou uma bolha especulativa. A firma está, essencialmente, jogando a continuação técnica de um movimento de momentum, enquanto a aposta em semicondutores representa uma gestão de risco disciplinada, consciente do ciclo. Ambos os movimentos refletem sofisticação institucional: saber quando colher os frutos de um ciclo maduro e quando aproveitar o momentum em setores emergentes, mantendo tamanhos de posição adequados ao nível de convicção real.

O que a mudança estratégica da Citadel revela sobre timing de mercado e gestão de risco

O contraste entre a saída da Sandisk e a entrada na D-Wave ilumina uma filosofia de investimento mais ampla. A maioria dos investidores individuais luta com o timing do ciclo, seja mantendo posições vencedoras por tempo demais ou saindo prematuramente de vencedores. Investidores institucionais de elite, como aqueles que gerenciam o capital da Citadel, operam com estruturas mais sistemáticas para identificar pontos de inflexão.

A decisão pela Sandisk destaca a realidade de que os ciclos de semicondutores são previsíveis e perigosos. Lucros extraordinários geram adições de capacidade, que eventualmente criam oferta suficiente para destruir o poder de precificação e as margens. A escassez de fornecimento atual, que sustentou o ganho de 1.050% da Sandisk, inevitavelmente se normalizará, e investidores que permanecerem até lá enfrentarão quedas severas. A saída antecipada da Citadel reflete a disciplina de colher lucros antes que os obstáculos estruturais cheguem.

A decisão pela D-Wave reconhece ao mesmo tempo que tecnologias emergentes podem gerar movimentos de momentum espetaculares, mesmo quando aplicações reais ainda estão a anos de distância. Em vez de descartar o movimento como pura especulação, a Citadel assume uma pequena posição calculada, reconhecendo que bolhas muitas vezes persistem mais do que investidores racionais esperam. Não se trata de uma aposta de que a computação quântica revolucionará a computação em 2026 ou 2027. É uma aposta tática na continuidade do momentum de uma classe de ativos movida por momentum.

Para investidores individuais que avaliam ambas as oportunidades, a lição é sobre humildade quanto ao timing de mercado e proporcionalidade no tamanho das posições. A Sandisk oferece exposição significativa ao setor de semicondutores, mas enfrenta obstáculos cíclicos que devem gerar cautela em novas aquisições. A D-Wave oferece potencial para participar de um setor tecnológico emergente, mas a avaliações elevadas tornam prudente uma escala cautelosa nas posições, ao invés de compras agressivas. O posicionamento da Citadel—saindo de uma totalmente, adicionando uma pequena alocação na outra—representa o tipo de disciplina equilibrada, consciente do ciclo, que a tornou o hedge fund mais rentável da história. Compreender esses princípios de investimento importa mais do que tentar replicar as operações em si.