Como Bill Ackman concentra 7,4 mil milhões de dólares nas suas posições mais convictas

Bill Ackman opera a Pershing Square Capital Management com uma filosofia fundamentalmente em desacordo com a indexação tradicional. Em vez de espalhar o capital por dezenas de posições, constrói participações desproporcionais numa mão-de-obra cuidadosamente selecionada de empresas que negociam abaixo do seu valor intrínseco. Esta abordagem concentrada — com apenas 10 participações cotadas em bolsa numa carteira de 14,4 mil milhões de dólares — tornou-se a sua estratégia assinatura. E em 2025, Bill Ackman reforçou esta metodologia baseada na convicção, investindo bilhões em três oportunidades excecionais que, coletivamente, representam mais de metade dos ativos cotados em bolsa do fundo.

O poder do investimento baseado na convicção reside na capacidade de compreender verdadeiramente um negócio e capitalizar quando o preço se desconecta do valor. A disposição de Ackman de comprometer posições de vários bilhões de dólares permite-lhe influenciar as decisões de alocação de capital e moldar os resultados a longo prazo. Os seus últimos documentos e atualizações trimestrais revelam exatamente onde vê as oportunidades mais convincentes no mercado atual.

Uber: Capitalizando um Império de Transporte em Transição

Uber representa 19,7% da carteira da Pershing Square, sendo a maior participação individual. A equipa de Bill Ackman acumulou 30,3 milhões de ações no início de 2025 antes de anunciar publicamente a posição em fevereiro, e os documentos da SEC confirmaram que se tornou a posição dominante da Pershing Square até ao primeiro trimestre. A ação disparou aproximadamente 55% desde o início do ano, atingindo alturas sem precedentes.

No entanto, a oportunidade mais intrigante está por vir, não no desempenho passado. Enquanto os céticos veem veículos autónomos como uma ameaça existencial ao modelo de ride-sharing da Uber, Bill Ackman vê um ativo que poucos concorrentes conseguem replicar: os 170 milhões de utilizadores ativos mensais na plataforma de transporte da Uber. Esta base de clientes sem paralelo representa um canal de distribuição que empresas de veículos autónomos — incluindo o Waymo, da Alphabet — estão ativamente a procurar explorar. O Waymo já assinou parcerias operacionais com a Uber em várias cidades, validando o valor estratégico da plataforma.

Do ponto de vista operacional, a Uber está a executar em escala. No último trimestre, as reservas brutas cresceram 14%, enquanto o EBITDA acelerou 35%, graças a uma alavancagem melhorada. A empresa converteu mais de 100% do EBITDA em fluxo de caixa livre através de uma gestão disciplinada de capital, gerando um crescimento de 66% nesta métrica. Estas melhorias sugerem que o negócio atingiu um ponto de inflexão rumo à rentabilidade sustentada.

A avaliação continua atraente mesmo após a valorização. A aproximadamente 23 vezes o EBITDA futuro, a Uber negocia com um desconto em relação a empresas com trajetórias de crescimento mais lentas. A gestão projeta uma expansão do EBITDA superior a 30% nos próximos anos — uma taxa que justifica mais do que os múltiplos atuais e sugere um potencial de valorização significativo para investidores pacientes.

Brookfield: O Modelo Buffett Aplicado a Ativos Alternativos

A Brookfield ocupa 18,4% da carteira, refletindo a acumulação metódica de Bill Ackman ao longo de quatro trimestres. A gestora canadiana de ativos alternativos opera num ecossistema diversificado que abrange imobiliário, infraestruturas de energia renovável e gestão de ativos — precisamente a estrutura de conglomerado que Warren Buffett pioneou na Berkshire Hathaway.

O que distingue a Brookfield é o seu motor de geração de capital. Para além de gerir 900 mil milhões de dólares em ativos (que geram taxas recorrentes), a empresa opera negócios lucrativos que produzem caixa disponível para reinvestimento. Além disso, as operações de seguros da Brookfield Wealth Solutions fornecem float — uma ferramenta de engenharia financeira que Ackman já expressou publicamente querer usar. Este modelo de geração de caixa em múltiplas camadas permite à gestão adquirir continuamente ativos de alto retorno, ao mesmo tempo que devolve capital aos acionistas através de recompra de ações.

Os resultados falam por si. Em cinco anos, os lucros distribuíveis por ação aumentaram a uma taxa anual de 19%. A gestão prevê atingir 6,33 dólares por ação até 2029, implicando uma taxa de crescimento anual composta de 16% desde 2024. No trimestre mais recente, os lucros aumentaram 30% face ao ano anterior — demonstrando que o negócio continua a funcionar a pleno vapor.

Apesar desta trajetória, a ação negocia a apenas 19 vezes os lucros passados — muito abaixo de conglomerados comparáveis e gestores de ativos alternativos. Bill Ackman reconhece esta desconexão de avaliação como uma oportunidade. O mercado ainda não refletiu totalmente a máquina de crescimento da Brookfield, deixando espaço para uma apreciação material à medida que o reconhecimento do consenso aumenta.

Howard Hughes: De Operador Imobiliário a Holding Controlada por Ackman

O terceiro pilar da carteira é Howard Hughes, representando 13,3% dos ativos cotados em bolsa. No entanto, esta posição conta uma história de transformação. Em maio de 2025, Bill Ackman facilitou uma transação através da Pershing Square, investindo 900 milhões de dólares por 9 milhões de ações que lhe concederam uma participação económica de 46,9% e 40% do controlo de votos — posicionando-o como presidente executivo.

A visão estratégica é ambiciosa: transformar as operações imobiliárias da Howard Hughes numa holding diversificada inspirada na Berkshire Hathaway. A primeira ação declarada de Ackman envolve adquirir ou construir um negócio de seguros para explorar a economia do float, espelhando o manual de Warren Buffett de décadas.

O negócio principal atual permanece subvalorizado por uma margem ampla. A gestão estima que o valor líquido dos ativos de comunidades planeadas, propriedades residenciais e comerciais, e ativos operacionais seja aproximadamente 5,8 mil milhões de dólares por ação — este valor exclui dívidas corporativas e foi calculado antes da injeção de capital da Pershing Square. A capitalização de mercado da Howard Hughes, por contraste, está apenas nos 4 mil milhões de dólares, sugerindo uma opcionalidade significativa incorporada.

O modelo de geração de caixa reforça o argumento de valor. Ao controlar toda a área dentro das comunidades planeadas, a empresa ajusta o desenvolvimento residencial e comercial para corresponder exatamente à procura, maximizando os retornos de capital. Os fluxos de caixa operacionais provenientes de vendas de casas e rendas financiam novos investimentos, cada vez mais implementados através da estrutura de holding que está a ser erguida.

A reestruturação tem custos. A Howard Hughes pagará à Pershing Square 3,75 milhões de dólares por trimestre, além de uma taxa de incentivo de 0,375% ligada à criação de valor acima da inflação. No entanto, este acordo permite aos investidores de retalho aceder indiretamente às capacidades de negociação de Bill Ackman e às oportunidades de mercado privado, que historicamente eram reservadas a parceiros institucionais.

A Aposta de Convicção Concentrada

A concentração de 7,4 mil milhões de dólares de Bill Ackman em três participações representa ou uma previsão excecional ou uma confiança catastrófica — o tempo dirá qual. O que não se pode contestar é a lógica interna: cada empresa opera com poder de fixação de preços, gera caixa substancial e negocia abaixo de estimativas conservadoras de valor intrínseco.

A inclinação da carteira reflete uma tese específica: escala e defensabilidade importam mais do que uma pura diversificação. Os efeitos de rede da Uber, os motores de caixa da Brookfield e as barreiras geográficas da Howard Hughes representam negócios capazes de capitalizar a taxas de crescimento substancialmente acima do custo de capital. Para um investidor com convicção e perseverança, a concentração deixa de ser uma desvantagem para se tornar uma característica.

Para aqueles inclinados a seguir os movimentos de Bill Ackman, estas posições oferecem um roteiro de onde ainda se pode encontrar valor profundo, apesar dos mercados de ações fortes dos últimos anos. O verdadeiro catalisador — o tempo — ainda está por vir.