Por que a sua fórmula de WACC deve incluir ações preferenciais — Um guia completo

Ao construir um modelo de avaliação ou realizar análise de orçamento de capital, acertar na fórmula do WACC é fundamental — e isso inclui decidir se deve ou não incluir ações preferenciais. A resposta curta: se a sua empresa tiver ações preferenciais relevantes em circulação, a sua fórmula do WACC deve tratá-las como um componente ponderado próprio, não integradas na equidade. Este guia explica a fórmula estendida do WACC, mostra como calcular o peso e o custo das ações preferenciais e esclarece quando isso é mais importante para a sua avaliação.

Compreendendo a Fórmula Estendida do WACC

A fórmula padrão do WACC que aprendeu na aula de finanças provavelmente era assim:

WACC = (E / V) × Re + (D / V) × Rd × (1 − T)

Essa fórmula funciona bem quando se trata apenas de dívida e capital próprio comum. Mas assim que as ações preferenciais entram em cena — e isso acontece em muitas empresas reais — essa fórmula básica do WACC está incompleta. A fórmula correta quando existem ações preferenciais é:

WACC = (E / V) × Re + (D / V) × Rd × (1 − T) + (P / V) × Rp

Aqui está o que mudou:

• P = valor de mercado das ações preferenciais
• Rp = custo das ações preferenciais (o rendimento ou retorno exigido sobre dividendos preferenciais)
• V = valor de mercado total de todas as fontes de financiamento (E + D + P)

A percepção crítica: note que o componente preferencial não é multiplicado por (1 − T). Isso porque os dividendos preferenciais não são dedutíveis de impostos, ao contrário dos juros da dívida. Sua fórmula do WACC deve refletir essa diferença.

O que são ações preferenciais na sua estrutura de capital?

Ações preferenciais ocupam uma zona cinzenta entre dívida e capital próprio. Geralmente apresentam:

• Um dividendo fixo ou declarado (semelhante a juros, mas não dedutível)
• Prioridade sobre o capital próprio comum para dividendos e liquidação
• Subordinação à dívida
• Direitos de voto limitados ou inexistentes
• Muitas vezes perpétuas (sem data de vencimento), embora algumas sejam resgatáveis ou conversíveis

Por serem uma espécie de híbrido entre dívida e capital próprio, analistas às vezes debatem se devem ou não incluí-las na fórmula do WACC como um componente separado. O consenso: se as ações preferenciais forem relevantes (aproximadamente 5% ou mais do capital total), sua fórmula do WACC deve refletir isso como uma linha própria.

Como calcular o peso e o custo das ações preferenciais na sua fórmula do WACC

Passo 1: Valor de mercado das ações preferenciais (P)

Use o valor de mercado sempre que possível:

P = (número de ações preferenciais em circulação) × (preço de mercado atual por ação preferencial)

Se o título preferencial não for negociado ativamente, use os recursos líquidos de emissão ou um preço de transação recente.

Passo 2: Custo das ações preferenciais (Rp)

Para uma ação preferencial perpétua com dividendo fixo, o cálculo é simples:

Rp = Dividendo preferencial anual por ação / Preço de mercado por ação preferencial

Exemplo: Um título preferencial pagando $5 anualmente e negociado a $100 tem Rp = 5 / 100 = 5%.

Para ações preferenciais resgatáveis ou com opção de resgate, use o rendimento até o resgate (yield-to-call), que considera a data esperada de resgate. Para preferenciais conversíveis, ajuste Rp para refletir a opção de conversão embutida.

Passo 3: Calcular o valor de mercado total (V)

V = E + P + D

• E = valor de mercado do capital próprio comum (número de ações × preço atual)
• P = valor de mercado das ações preferenciais
• D = valor de mercado da dívida

Passo 4: Calcular os pesos e inserir na fórmula do WACC

Cada componente:

• E/V = peso do capital próprio
• P/V = peso das ações preferenciais
• D/V = peso da dívida

Depois, insira na fórmula completa do WACC acima.

Por que os dividendos preferenciais não recebem o benefício fiscal na sua fórmula do WACC

Essa é uma fonte comum de confusão. Na sua fórmula do WACC, os juros da dívida recebem um benefício fiscal — são multiplicados por (1 − T) — porque são dedutíveis de impostos. Os dividendos preferenciais não recebem esse tratamento na fórmula do WACC porque:

• Os dividendos preferenciais são pagos a partir de lucros após impostos
• Representam uma distribuição de capital próprio, não uma despesa dedutível
• Não oferecem benefício fiscal ao emissor

Portanto, ao inserir Rp na sua fórmula do WACC, deixe-o como está. Não multiplique por (1 − T). Essa é uma distinção importante que separa ações preferenciais de dívida na sua fórmula do WACC.

Quando a materialidade importa: decidir se sua fórmula do WACC precisa incluir ações preferenciais

Inclua ações preferenciais na sua fórmula do WACC quando:

• As ações preferenciais estiverem em circulação e representarem uma fonte de capital distinta
• As ações preferenciais forem relevantes — geralmente 5% ou mais do capital total V
• Você estiver avaliando toda a empresa (descontando FCFF), o que requer uma taxa de desconto que reflita todos os provedores de capital

Você pode omitir ou simplificar o tratamento quando:

• As ações preferenciais forem irrelevantes (menos de ~5% de V)
• Você estiver avaliando apenas fluxos de caixa do patrimônio (FCFE), onde usaria o custo do patrimônio como taxa de desconto
• As ações preferenciais tiverem características semelhantes às dívidas (vencimento fixo, resgate obrigatório) — classifique-as cuidadosamente e justifique seu tratamento

Julgamento prático: se a posição preferencial alterar a fórmula do WACC em mais de 0,5%, ela é relevante e deve ser incluída.

Exemplo prático: fórmula do WACC com ações preferenciais incluídas

Suponha os seguintes valores de mercado:

• Capital próprio (E) = $600 milhões
• Ações preferenciais (P) = $100 milhões
• Dívida (D) = $300 milhões
• Taxa de imposto corporativo (T) = 25%
• Custo do patrimônio (Re) = 10%
• Custo pré-imposto da dívida (Rd) = 5%
• Dividendo anual das ações preferenciais = $6 milhões → Rp = 6 / 100 = 6%

Cálculo:

Valor total: V = 600 + 100 + 300 = $1.000 milhões

Pesos:

• E/V = 60%
• P/V = 10%
• D/V = 30%

Aplicando a fórmula do WACC:

WACC = (0,60 × 10%) + (0,30 × 5% × 0,75) + (0,10 × 6%)

WACC = 6,0% + 1,125% + 0,6% = 7,725% ≈ 7,73%

E se você omitisse as ações preferenciais? Reajustando para V = $900 milhões (sem P), a WACC ficaria aproximadamente 7,94% — mais alta, porque estaria considerando uma maior proporção de dívida. Isso mostra por que incluir ações preferenciais, quando relevantes, afeta diretamente o resultado da avaliação.

Tratamento fiscal e desafios de classificação

As ações preferenciais às vezes confundem a linha entre dívida e capital próprio:

• Preferenciais perpétuas, não resgatáveis: tratar como capital próprio (sem vencimento, sem benefício fiscal)
• Preferenciais resgatáveis com vencimento fixo: tratar mais como dívida (tem vida definida e pagamento obrigatório)
• Preferenciais conversíveis: abordagem híbrida — usar métodos ajustados por opções ou modelar o rendimento direto e ajustar para a conversibilidade

Quando a classificação for ambígua, divulgue sua abordagem e realize testes de sensibilidade (calcule a fórmula do WACC tanto considerando as ações preferenciais como capital próprio quanto como quasi-dívida, e mostre o impacto na avaliação).

Casos extremos: preferenciais conversíveis, resgatáveis e de taxa flutuante

Preferenciais conversíveis

Se a conversão para ações comuns for provável e próxima, as preferenciais podem se comportar mais como capital próprio. Use métodos ajustados por opções para estimar um Rp ajustado, ou decompose a preferência em seu componente de preferência pura e uma opção embutida de capital.

Preferenciais resgatáveis ou resgatáveis

O emissor pode resgatar as ações numa data específica. Na sua fórmula do WACC, use o rendimento até o resgate (yield-to-call) em vez do rendimento atual, refletindo a vida reduzida e o risco de resgate.

Preferenciais de taxa variável

Dividendos variam com uma taxa de referência. Use taxas futuras esperadas ou rendimentos implícitos de mercado na sua fórmula do WACC. Atualize o Rp periodicamente conforme as condições de mercado mudam.

Como a sua fórmula do WACC afeta avaliação e tomada de decisão

A fórmula do WACC que você escolhe como taxa de desconto influencia as estimativas de valor da empresa:

• Orçamento de capital: projetos devem ser avaliados usando a fórmula completa do WACC, incluindo ações preferenciais, para refletir o custo de todos os provedores de capital.
• Avaliações de fusões e aquisições: adquirentes devem incluir ações preferenciais do alvo na fórmula do WACC para evitar pagar demais; omitir preferenciais pode mascarar o custo real de capital.
• Testes de impairment: relatórios financeiros exigem taxas de desconto apropriadas; usar a fórmula correta do WACC (com preferenciais relevantes) garante estimativas de valor justo.

Uma empresa com alto volume de ações preferenciais que omite esse componente na fórmula do WACC subestimará sistematicamente a taxa de desconto e superestimará o valor da empresa — um erro caro na precificação de aquisições ou alocação de capital.

Erros comuns e melhores práticas

Erros a evitar

1. Usar valores contábeis ao invés de valores de mercado para E, P e D — valores contábeis distorcem o custo de capital atual.
2. Aplicar incorretamente o benefício fiscal aos preferenciais — multiplicar Rp por (1 − T) está errado.
3. Omitir preferenciais relevantes — subestima o retorno exigido e inflaciona avaliações.
4. Preços desatualizados das preferenciais — use preços de mercado atuais ou transações recentes; divulgue proxies utilizados.

Melhores práticas

• Sempre utilize valores de mercado para E, P e D; documente proxies ou suposições.
• Calcule Rp corretamente (dividendo anual ÷ preço de mercado), sem ajuste fiscal.
• Se as preferenciais estiverem no limite de relevância, realize testes de sensibilidade para mostrar o impacto na avaliação.
• Para preferenciais complexas (convertíveis, resgatáveis), use métodos ajustados por opções ou rendimentos de mercado que reflitam essas características.
• Documente suas fontes e suposições no seu modelo; divulgue a data das cotações de mercado e quaisquer aproximações.
• Atualize periodicamente os inputs do WACC, especialmente valores de mercado e rendimentos, quando condições de mercado mudarem significativamente.

Lista de verificação rápida: fórmula do WACC

Ao montar sua fórmula do WACC, verifique:

• [ ] Ações preferenciais em circulação e valor de mercado (P) identificados
• [ ] Valor de mercado do patrimônio próprio (E) calculado com preço atual
• [ ] Valor de mercado da dívida (D) estimado; anote proxies ou valores contábeis
• [ ] Rp calculado como dividendo anual ÷ preço de mercado
• [ ] Taxa de imposto (T) confirmada
• [ ] Inseridos todos os valores na fórmula estendida do WACC: (E/V)×Re + (D/V)×Rd×(1−T) + (P/V)×Rp
• [ ] Realizada análise de sensibilidade para variações de ±1% em cada entrada
• [ ] Todas as suposições e fontes documentadas
• [ ] Considerada a necessidade de ajuste na classificação de preferenciais (resgatáveis, conversíveis)

Exploração adicional

Para aprofundar, consulte referências como o overview do WACC na Investopedia, guias de modelagem do Wall Street Prep e módulos de custo de capital do Corporate Finance Institute. Tratados acadêmicos (como as notas de aula de Pedro Saffi) oferecem fundamentos teóricos. A maioria dos profissionais mantém uma planilha ou modelo simples que inclui as ações preferenciais como uma terceira linha na fórmula do WACC, atualizando preços de mercado e rendimentos trimestralmente ou conforme necessário.

Se estiver modelando cenários múltiplos ou realizando análises de sensibilidade, considere ferramentas que permitam recalcular rapidamente sua fórmula do WACC — muitas plataformas modernas de finanças corporativas integram modelos com feeds de dados ao vivo, facilitando a atualização dos dados de ações preferenciais e garantindo que sua fórmula reflita as condições atuais de mercado.