Compreender por que as Empresas de Royalties de Ouro são importantes para a sua estratégia de investimento

Quando investidores em metais preciosos pensam em ganhar exposição ao ouro e à prata, muitas vezes consideram diretamente ações de mineração. No entanto, existe uma alternativa menos volátil que, silenciosamente, se tornou uma pedra angular de muitas carteiras sofisticadas: empresas de royalties de ouro. Estas empresas operam com um modelo de negócio fundamentalmente diferente do dos mineiros tradicionais, adquirindo participações na extração de recursos sem suportar o peso operacional. Esta distinção torna as empresas de royalties de ouro uma opção intrigante para quem procura retornos estáveis com menor complexidade.

O conceito de acordos de royalties na verdade precede a indústria moderna do ouro em séculos. Originalmente, royalties eram pagamentos feitos à monarquia britânica em troca dos direitos de mineração de ouro e prata em terras da coroa. Hoje, estes acordos ainda prosperam, embora tenham evoluído consideravelmente. Governos e operadores mineiros celebram acordos nos quais as empresas pagam uma parte das receitas geradas em terras públicas. O setor de recursos estendeu ainda mais este modelo—agora, empresas de royalties fornecem financiamento para exploração ou desenvolvimento de recursos em troca de uma percentagem das receitas futuras, caso a produção comece.

A Fundação: Como os Modelos de Royalty e Streaming Criam Valor

Empresas de royalties de ouro e empresas de streaming operam através de mecanismos relacionados, mas distintos. Num acordo de streaming, uma firma investe capital numa operação mineira e recebe uma percentagem ou volume predeterminado do metal produzido em troca. Quando metais preciosos estão envolvidos, uma empresa de streaming pode negociar com uma operação de metais básicos para receber a entrega de certos subprodutos, como ouro ou prata, a um preço acordado.

Esta estrutura cria benefícios mútuos. As empresas de streaming garantem acesso às commodities subjacentes a preços fixos, permanecendo protegidas de custos de produção excessivos e da volatilidade dos preços. Se os preços dos metais caírem, o commodity pode ser armazenado até que as condições de mercado melhorem. Por outro lado, as empresas de mineração obtêm um capital inicial substancial durante as fases de construção e expansão, que, ao contrário de empréstimos, não requerem pagamentos regulares de dívida e distribuem os pagamentos ao longo de períodos mais longos a valores fixos.

Como as Empresas de Royalties de Ouro Construíram a Sua Indústria Moderna

O primeiro royalty registado no setor do ouro revela o quão poderosos estes acordos podem ser. Em 1986, a Franco-Nevada investiu apenas US$2 milhões na operação de lixiviação de pilhas Goldstrike, da Western States Minerals, em troca de uma participação de 4% nas receitas. No mesmo ano, a Western States foi adquirida pela Barrick Gold, que descobriu um depósito consideravelmente maior do que o inicialmente previsto. Desde então, a Barrick extraiu mais de 40 milhões de onças de Goldstrike, com reservas estimadas superiores a 30 milhões de onças em 2022.

Aquele modesto investimento de US$2 milhões gerou mais de US$1 mil milhões em retornos acumulados para a Franco-Nevada—um resultado espetacular que estabeleceu o modelo de funcionamento para as empresas de royalties de ouro. A Franco-Nevada, que começou como uma empresa de exploração, essencialmente garantiu exposição a um dos maiores depósitos de ouro do mundo, evitando os riscos de desenvolvimento e os custos contínuos de propriedade de uma mina.

A importância estratégica da empresa cresceu exponencialmente quando se fundiu com a Newmont e a Normandy Mining em 2002, criando o maior produtor de ouro do mundo na altura. A Franco-Nevada passou a ser a divisão de detenção de royalties, sendo posteriormente desmembrada em uma oferta pública inicial de C$1,1 mil milhões em 2007. Desde então, a empresa expandiu-se até alcançar uma capitalização de mercado de C$27,83 mil milhões.

Hoje, o maior ativo da Franco-Nevada não é o royalty original do Goldstrike, mas sim um acordo de streaming com a Lundin Mining para ouro e prata da mina Candelaria, no Chile. A Franco-Nevada forneceu US$648 milhões e garantiu uma participação de 68% na produção de prata e ouro—condições que serão reduzidas para 40% assim que 720.000 onças de ouro e 12 milhões de onças de prata forem entregues, atualmente previsto para 2027. Os preços acordados permanecem substancialmente abaixo das taxas de mercado: na génese, a Franco-Nevada fixou US$400 por onça de ouro e US$4 por onça de prata (com ajustes anuais de 1%), em comparação com os pagamentos atuais de US$424,60 e US$4,24, respetivamente.

Como as empresas de royalties de ouro evitam operações mineiras diretas, podem manter estruturas notavelmente enxutas. A Franco-Nevada terminou 2022 com US$700,6 milhões em lucro líquido, US$2,2 mil milhões em capital disponível, sem dívidas e com menos de 50 empregados—uma eficiência de capital que os mineiros tradicionais não conseguem igualar.

Avaliação do Perfil de Risco-Retorno das Empresas de Royalties de Ouro

As empresas de royalties de ouro são amplamente reconhecidas como alternativas de menor risco face às ações de mineração. Os seus custos operacionais são substancialmente mais baixos, e a diversificação de portfólio protege-as contra encerramentos de minas, desastres naturais ou perturbações geopolíticas que possam paralisar operações mineiras tradicionais. Contudo, isso não significa que estes investimentos sejam isentos de risco.

As empresas de royalties de ouro funcionam de forma semelhante às firmas de capital de risco no setor tecnológico—financiam múltiplos projetos, apostando que os empreendimentos bem-sucedidos compensarão aqueles que têm desempenho inferior ou nunca geram retorno. Esta estratégia exige reservas de capital substanciais para construir carteiras diversificadas. Normalmente, as empresas acedem a financiamento através de três canais: reservas de caixa existentes, financiamento por dívida através de empréstimos ou emissão de ações. Cada abordagem apresenta riscos distintos.

Utilizar reservas de caixa para financiar novos investimentos reduz a almofada financeira e esgota a liquidez. Assumir dívidas exige gestão cuidadosa para garantir que as obrigações não excedam os rendimentos. A emissão de novas ações arrisca diluição, o que pode diminuir o valor das ações existentes e afetar o sentimento dos investidores.

Empresas de royalties de ouro bem estabelecidas, com forte geração de caixa e liquidez robusta, podem financiar acordos por conta própria, sem depender de capital externo. Isto as protege de restrições de empréstimo e diluição de ações. Empresas menores e mais jovens dependem de financiamento externo para novos acordos, tornando-se inerentemente mais arriscadas. Embora estas ofereçam preços de entrada mais baixos e potencial de ganhos percentuais mais elevados, também carregam riscos aumentados. O sucesso depende criticamente da qualidade dos negócios e da capacidade de angariar fundos de forma consistente.

Portfólios diversificados ajudam a mitigar estes riscos de forma significativa. A Franco-Nevada mantém, em 2024, 419 ativos: 113 estão em produção ativa, 45 em fases avançadas de desenvolvimento e 261 permanecem em exploração. Esta última categoria representa o maior risco—muitos nunca gerarão retorno. Ainda assim, mesmo portfólios massivos não estão imunes ao desastre. Quando a Cobre Panamá, da First Quantum, foi encerrada pelo governo do Panamá após protestos públicos no final de 2023, a Franco-Nevada enfrentou perdas substanciais. Essa operação gerava US$223,3 milhões anuais e representava cerca de 25% da receita da empresa proveniente de metais preciosos. Embora a Franco-Nevada tenha saído melhor do que a própria First Quantum, o valor das ações da empresa de royalties sofreu um impacto significativo.

O Panorama Competitivo: Quais as Empresas de Royalties de Ouro que Lideram o Setor

O setor de royalties e streaming de metais preciosos consolidou-se em torno de alguns players dominantes que construíram reputações sólidas ao longo de décadas de investimentos bem-sucedidos.

Franco-Nevada (TSX: FNV) é reconhecida como líder do setor, com uma capitalização de mercado de US$27,83 mil milhões. A empresa foi pioneira nos acordos modernos de royalties de ouro e hoje gere um portfólio com mais de 400 ativos globalmente, incluindo metais preciosos, metais básicos e operações de petróleo e gás. A geração anual de caixa ultrapassa US$1,2 mil milhões, refletindo o poder de negócios bem-sucedidos acumulados.

Wheaton Precious Metals (TSX: WPM) surgiu em 2004 como Silver Wheaton, inicialmente focada em streaming de prata. Embora a Goldcorp tivesse uma participação maior inicialmente, vendeu-a completamente até 2008. A Wheaton diversificou além da prata, adquirindo a Silverstone Resources em 2009 por C$190 milhões. Após a mudança de nome em 2017, consolidou-se como uma das maiores operadoras do setor, com participações em 18 minas em operação e 26 projetos em desenvolvimento, espalhados por quatro continentes. Sua capitalização de mercado atinge C$24,91 mil milhões.

Osisko Gold Royalties (TSX: OR) foi criada através de uma cisão em 2014, envolvendo a Osisko Mining, Yamana Gold e a Agnico Eagle Mines—uma manobra defensiva para evitar uma aquisição hostil da Osisko Mining e da sua propriedade Malartic. A empresa resultante detém uma royalty de 5% sobre Malartic, que continua a ser central para o seu negócio. Com uma capitalização de mercado de C$3,45 mil milhões, a Osisko reuniu mais de 180 ativos em seis continentes, com exposição na América do Norte que oferece estabilidade.

Existem também alternativas menores para investidores dispostos a assumir maior risco por potencial de retorno mais elevado. Sailfish Royalty (TSXV: FISH) e Empress Royalty (TSXV: EMPR) focam exclusivamente em ativos de metais preciosos, oferecendo custos mais baixos do que os grandes concorrentes, ao mesmo tempo que proporcionam risco reduzido em comparação com ações de mineração de pequena capitalização.

A Conclusão: Esta Abordagem é Adequada para a Sua Carteira?

As empresas de royalties de ouro oferecem uma forma de aceder à exposição a metais preciosos, mantendo distância das complexidades e riscos inerentes às operações mineiras. Os principais players demonstram uma verdadeira resistência através de históricos comprovados, holdings diversificadas e balanços sólidos. Contudo, os investidores devem reconhecer que nenhuma modalidade de investimento está completamente protegida de perturbações do setor ou de upheavals geopolíticos.

Para quem avalia as empresas de royalties de ouro como componente de uma carteira, a distinção crítica está entre líderes estabelecidos e players emergentes. Empresas maiores, com várias décadas de sucesso, podem suportar perturbações operacionais e quedas de mercado graças a recursos superiores e à profundidade do portfólio. Os concorrentes menores e mais jovens—embora ofereçam preços de ações mais baixos e potencial de valorização mais elevado—exigem uma diligência cuidadosa e carregam riscos acrescidos de dependência de financiamento externo e de diversificação limitada.

O panorama de investimento em metais preciosos tornou-se cada vez mais competitivo, com estruturas de royalties proliferando por todo o setor. Os investidores bem-sucedidos serão aqueles que avaliarem minuciosamente cada oportunidade, em vez de presumirem que todas as empresas de royalties de ouro oferecem retornos ajustados ao risco idênticos. A diferença entre uma Franco-Nevada e um concorrente emergente vai muito além da capitalização de mercado—reflete décadas de experiência na tomada de decisões, disciplina de capital e sofisticação na gestão de portfólios.