A aposta de $35 bilhões da GameStop em Ryan Cohen: será que o CEO consegue realizar a mudança?

A GameStop anunciou uma estrutura de compensação audaciosa para o CEO Ryan Cohen, que pode valer mais de 35 mil milhões de dólares se ele atingir metas de crescimento agressivas. A empresa de retalho de jogos aposta fortemente na liderança de Cohen para transformar o negócio — e agora os acionistas irão decidir se este incentivo massivo está alinhado com a sua visão de recuperação. O processo de aprovação avança para uma votação dos acionistas agendada para início de 2026.

Plano de Incentivos de Ryan Cohen: De Opções de Ações a Metas de Bilhões de Dólares

O quadro de remuneração atribuído a Cohen espelha estratégias que ganham força no Vale do Silício, nomeadamente o recente pacote de 1 trilhão de dólares da Tesla para o CEO Elon Musk. Sob a estrutura da GameStop, Cohen não recebe salário garantido, bónus em dinheiro ou ações com vesting ao longo do tempo. Em vez disso, os seus ganhos dependem totalmente do alcance de marcos predefinidos.

O acordo concede a Cohen opções de ações para comprar 171,5 milhões de ações a um preço de $20,66 cada, representando mais de 3,5 mil milhões de dólares em valor subjacente. Para desbloquear o prémio completo, avaliado em mais de 35 mil milhões de dólares, a GameStop deve atingir dois limiares críticos: gerar $10 mil milhões em EBITDA (lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização) e alcançar uma capitalização de mercado de $100 mil milhões.

A estrutura de incentivos inclui liberações faseadas. A primeira parcela — representando 10% do prémio total — é acionada quando a empresa atingir uma capitalização de mercado de $20 mil milhões juntamente com $2 mil milhões em EBITDA. Esta abordagem escalonada alinha os interesses de Cohen com a criação de valor incremental, em vez de um único objetivo massivo.

O Progresso na Reversão: Da Queda de Hardware ao Crescimento de Colecionáveis

Antes de aceitar o cargo de CEO no final de 2023, Cohen tinha vindo a construir estrategicamente a sua participação na GameStop durante o rally de 2021. Agora, três anos após o seu envolvimento e quase dois anos como CEO, as suas decisões operacionais estão a remodelar as fontes de receita da empresa.

O negócio da GameStop abrange três segmentos: hardware (consolas de videojogos), software (jogos novos e usados) e colecionáveis. A divisão de hardware, historicamente a maior fonte de receita, continua a diminuir, mas a um ritmo decelerado. O software — o ponto forte tradicional da empresa — enfrentou ventos mais difíceis. Entretanto, o negócio de colecionáveis cresceu, representando agora aproximadamente 28% da receita total nos três primeiros trimestres de 2025 e impulsionando um crescimento significativo ano após ano.

Estas mudanças resultaram em melhorias financeiras tangíveis. Nos primeiros nove meses de 2025, a GameStop gerou aproximadamente $136 milhões em EBITDA — uma melhoria substancial em relação a períodos anteriores. O fluxo de caixa operacional e os lucros também se fortaleceram, refletindo o reposicionamento bem-sucedido, afastando-se de segmentos de retalho em declínio para categorias de maior margem.

Cohen possui mais de 9% das ações em circulação, criando um alinhamento financeiro pessoal além do pacote de remuneração. A sua estrutura de incentivos dupla — participação acionária mais remuneração baseada em desempenho — teoricamente motiva uma execução agressiva.

Avaliação de Mercado: A Lacuna Entre Potencial e Realidade Atual

Apesar das melhorias operacionais, a avaliação da GameStop apresenta uma tensão convincente. A empresa negocia atualmente a aproximadamente 27 vezes os seus lucros anuais de 2025 — um múltiplo elevado para um retalhista ainda dependente de dois segmentos de negócio em declínio, que representam coletivamente mais de 70% da receita.

O caminho desde a capitalização de mercado atual de cerca de $10,3 mil milhões até ao objetivo de $100 mil milhões necessário para desbloquear totalmente o prémio de Cohen exige um crescimento de dez vezes. Embora não seja impossível em princípio, alcançar isso requer uma execução sustentada em várias frentes: estabilizar as receitas de hardware e software enquanto escala os colecionáveis, gerir o fluxo de caixa operacional e navegar num mercado de retalho inerentemente volátil.

As ações da GameStop beneficiaram há muito do “meme magic” — o fenómeno onde o entusiasmo nas redes sociais e o sentimento dos investidores de retalho amplificam os movimentos de preço além da análise fundamental. Esta dinâmica acrescenta imprevisibilidade tanto aos cenários de valorização quanto aos de desvalorização, complicando os quadros tradicionais de avaliação.

A Questão do Investimento: Realidade Fundamental versus Estrutura de Incentivos

A arquitetura de incentivos representa uma ferramenta astuta de alinhamento para os acionistas, apostando essencialmente $35 mil milhões em diluição na capacidade de Cohen de executar uma transformação plurianual. O seu histórico como investidor bem-sucedido e estratega operacional confere credibilidade.

No entanto, as condições atuais do mercado e os métricos de avaliação sugerem cautela. O múltiplo de 27x os lucros, combinado com desafios de estabilização de receitas em linhas de negócio principais, implica riscos substanciais. Mesmo com os incentivos de Cohen alinhados e uma direção estratégica renovada, a empresa deve demonstrar uma execução consistente ao longo de múltiplos ciclos de negócio.

A mudança para os colecionáveis mostra potencial e indica um reposicionamento estratégico genuíno. Contudo, até que a estabilização de hardware e software se torne visível em resultados financeiros sustentados, a narrativa de crescimento permanece aspiracional, em vez de comprovada.

O Que Vem a Seguir

Os acionistas da GameStop votarão sobre o plano de incentivos no início de 2026. A aprovação comprometeria a empresa com a agenda de transformação incorporada na estrutura de remuneração de Cohen. A rejeição sinalizaria ceticismo dos investidores quanto à tese de reversão ou preocupações com a diluição dos acionistas.

Do ponto de vista de investimento, a decisão depende da convicção tanto na capacidade de execução de Cohen quanto na habilidade da GameStop de completar a transição do seu modelo de negócio. A aposta de $35 mil milhões em incentivos reflete a confiança da gestão. Se essa confiança se justificará, dependerá dos resultados financeiros trimestrais, das tendências do setor e da contínua evolução do mercado de jogos de retalho.